【华创·周知道】基金大幅加仓,后市暂且保持中性偏多观点(20220606)

（以下内容从华创证券《【华创·周知道】基金大幅加仓,后市暂且保持中性偏多观点(20220606)》研报附件原文摘录）
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细则覆盖面超预期，较原预期扩增约240万-290万辆。此前市场预期政策将针对1.6L以下车型，最终细则是2.0L以下+30万元以内（不含增值税，含增值税则约34万元），范围有所扩增，按2021年6-12月上险数据看，量可能从607万辆扩增到了850-900万辆，在原先以自主中小车型为主的预期上，增加了合资中大车型：按去年6-12月看，国内上险953万辆；34万元以上的车型以ABB等豪华车为主，我们大致计算得180-200万辆水平/年（包含2.0L以上车型）。据此，估计去年6-12月，燃油车34万元、2.0L以下车型上险可能在850-900万辆（按12万元均价计算，购置税减免总额约450亿-480亿元），占行业总量约71%-75%，比1.6L以下的607万高出约240万-290万辆。 对电动车的挤出效应扩大，估计总量影响约30万辆。原先只考虑1.6L以下刺激，我们倾向于不调整全年新能源乘用车的销量预期：受价格关系变化，我们估计5-20万元电动车订单影响比例在10%-20%，该价格带占电动车销量5-6成，最终影响5-10%。但其中主要车企的订单充足，预计交付周期将缩短，但全年交付量保持。最新细则的车型范围超预期，对新能源挤出效应将扩大： 10-20万元：有很多优秀的自主、合资2.0L燃油产品，对该价格带的纯电形成影响，例如本田雅阁、大众帕萨特、星越L、长安CS75Plus等；该价格带较大的插混积压订单将保障交付量的稳定。 20-35万元：特斯拉、新势力、自主旗舰电动车型受影响，政策利好该区间入门级BBA豪华车及高端合资车型。 估计政策对上述两个领域的电动车影响幅度可能在10%-30%之间，由于政策有效期7个月，全年影响估计在10%以内。我们下调2022年新能源乘用车销量预期至500万辆，较此前下调32万辆（具体影响调整参考图表5）。此外也需要注意，地方政府、车企也会动态调整经营策略，对新能源车的消费补贴、车企自身权益优惠调节等措施强化，也都比较容易追回这部分影响。 预计全年上险同比+5%、批发同比+11%。与前次政策信息后的预期相比，我们维持全年零售上调5PP增速、批发上调4PP增速的预期（相较于没有政策的情形），对应上险同比+5%、批发同比+11%，但新能源和燃油的销量相应调整：政策前，预期燃油1720万辆/-3%，电动车532万辆/+61%；政策后，预期燃油1838万辆/+3%，增速上调7PP，电动车500万辆/+51%，增速下调10PP。总体上，我们还是应该注意政策对需求扩增的作用，以及相应经济恢复对汽车需求扩增的正面影响。 行业恢复有望加速。生产端，长春已达到满产状态，上海介于单班与双班之间，江浙沪供应链、物流也在不断恢复、抬升。我们估计批发增速转正在6月或能看到。零售端，各地疫情封控举措逐步解除，加上随之而来的政策推动，我们估计恢复速度可能将快于我们此前预期，估计上险增速转正在6-7月或能看到。3Q我们预计批发+30%、上险+21%，政策带来的增量可能会更多地落在4Q，我们预计4Q批发+15%、上险+25%。在盈利能力层面，注意政策落地后，整车和经销商的折扣力度可有所减小，有利于整车、经销商盈利提升；2Q22原材料呈现跌价、平稳状态，减小2-3Q22板块盈利压力，3Q22可能伴随国内经济恢复而重回涨价趋势，对4Q22可能略有影响。 再次呼吁抓住2Q22布局汽车机会的黄金窗口。刺激政策带来的潜在基本面增量在市场情绪较好的情况，比较容易交易完毕，但更多地，我们要看到刺激政策能够避免汽车基本面走向市场的悲观预期，并且加速市场预期走向一致，这一部分的预期差、定价差的投资机会、交易空间有望在未来两个季度延续下去。我们继续看好中国整车和汽车零部件行业在全球的竞争比较优势不断攀升，政策只是阶段性的加速器，后续仍然建议持续聚焦行业变革、竞争变化等中长期成长性要素，选择有估值优势、成长空间的优秀汽车公司。 投资建议：2Q22依然是汽车行业重新布局窗口期，我们对疫情后、下半年行业销量、部分车企新品周期预期乐观，政策落地将加速行业基本面恢复和市场预期的调整，有望对基本面和估值都带来强劲推动。整车板块，推荐A股的长安汽车、比亚迪、上汽集团，港股的长城汽车、吉利汽车。零部件板块，低估值状态下看好下半年增速表现，推荐立中集团、常熟汽饰、上声电子、爱柯迪、豪能股份、银轮股份、拓普集团等，建议关注继峰股份。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：疫情恢复低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 具体内容详见华创证券研究所6月1日发布的报告《【华创汽车】汽车行业重大事项点评：刺激政策落地，销量预期如何调整》 02 【华创电子】电子行业深度研究报告：盈利能力显著增强，行业估值历史底部 多重因素叠加导致近期A股电子板块估值持续回落，当前位置下长期配置价值凸显。SW电子板块2021年/22Q1营收分别同比+13.4%/-3.0%，归母净利润分别同比+90.6%/-12.3%。在新冠疫情反复、外部风险输入、景气度边际减弱等因素共同冲击下，近期A股电子板块估值持续回落。截至2022年5月27日收盘价，SW电子指数的PE-TTM为23.73倍，十年历史分位点1.56%，指数风险溢价1.51%，十年历史分位点99.22%，当前板块估值水平已接近10年来最低水平。但根据Wind一致预期，电子（申万）板块前20大权重股2023-2024年业绩预计保持稳定增长。历史上看，当前位置下长期配置价值明显。 半导体行业景气度分化叠加国产替代机遇，建议把握细分赛道个股投资机会。SW半导体板块2021年/22Q1营收分别同比增长39.1%/23.3%，归母净利润分别同比增长112.3%/34.2%。近期半导体行业景气度有所分化，以手机为代表的消费电子领域需求有所疲软，但新能源汽车、光伏等领域需求持续高增长；同时原材料等成本呈上涨态势，成本上涨+需求分化背景下，所处细分赛道景气度较高以及国产替代显著受益的公司有望保持业绩高增长，同时产品/客户结构不断优化的公司值得关注，建议关注：拓荆科技、北方华创、中微公司、长川科技、复旦微电/上海复旦、兆易创新、扬杰科技、新洁能、闻泰科技。 消费电子板块整体承压，建议关注业绩确定性较强且处于细分成长性赛道的标的。消费电子板块2021年/22Q1营收分别同比增长15.18%/17.12%，板块营收规模持续扩大，行业仍处于上升阶段；2021年/22Q1板块归母净利润分别同比增长0.16%/下降14.61%，板块整体承压。展望后续，消费电子领域公司业绩与下游终端需求相关性较强，当前智能手机领域终端去库存压力仍大，建议关注如VR/AR等具备良好成长性的细分赛道且业绩下修风险较低确定性较强的相关个股，建议关注：歌尔股份、东山精密、传音控股、恒铭达。 其他电子板块收入承压，费用管控效果显现，建议关注成长性赛道优质标的。其他电子板块2021年/22Q1营收分别同比下降25%/64.38%，板块营收规模下滑；其他电子板块2021年/22Q1板块归母净利润分别同比增长190%/下降12.09%，费用管控效果逐步体现。无论是2021年还是2022Q1，销售费用率、管理费用率、财务费用率均明显下降，板块整体控费能力不断增强，支撑盈利能力提升。展望后续，双碳背景下下游新能源领域确定性强，成长性十足，建议关注新能源车、光伏等成长性赛道，优选成长赛道中业绩确定性强的相关个股，建议关注：和胜股份、宇瞳光学、世运电路。 国产份额提升势不可挡，数据中心/汽车景气有望诞生结构性机会。短期看因下游消费类需求走弱，元件进入去库存周期，PCB、被动元件行业性景气低迷，但从长周期看国产厂商份额依然持续提升，软板、高多层、载板等高端PCB市场有较好成长空间，MLCC国产厂商份额偏低。具体到下游应用看，新能源发电、数据中心、电动车需求持续向上，有望产生结构性机会，行业内优质龙头在景气赛道上布局也在加快进行，重点关注业务结构中数据中心、汽车、新能源占比高的优质公司。重点关注：沪电股份、三环集团、艾华集团。 周期下行加速行业洗牌，面板龙头有望重新掌握定价权。本轮面板下行周期主要因需求短期下行过快，前期因面板价格上行较快延缓海外产能退出，我们预计随着面板价格持续下跌，海外产能将彻底退出，行业格局更加稳定，未来预期需求回暖，价格及盈利中枢将显著抬升，面板龙头的盈利周期性或将显著减弱。新型显示技术迭代催生更新需求，Miniled等新产品进入渗透阶段，龙头大厂有望凭借技术和规模优势占据主导地位，结构升级带动利润率再上新台阶。建议积极关注国内面板龙头京东方A和TCL科技。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：下游需求不及预期；新冠疫情反复；行业竞争加剧；中美科技摩擦加剧；新技术落地不及预期。 具体内容详见华创证券研究所5月29日发布的报告《【华创电子】电子行业深度研究报告：盈利能力显著增强，行业估值历史底部》 03 【华创食饮】立高食品（300973）深度研究报告：高速成长的烘焙供应链龙头 引言：餐饮供应链5万亿市场改造无疑是食饮行业未来5-10年最具潜力的赛道，孕育无数产业机会，立高作为西餐冷冻烘焙的龙头企业，其上市意味着餐饮供应链资本化拼图不断完善。本篇报告，一是站在行业层面深度剖析冷冻烘焙品类特征及行业前景，二是深入公司层面探讨立高竞争力，并展望成长路径。 生意属性：工业化生产解决烘焙效率痛点，偏休闲化和高标准化决定品类高盈利。烘焙店模型经营难度高，相比于其他品类，在实现终端降本增效外，烘焙由于消费频次低、场景精致，且消费人群以年轻女性为主，故产品天然附加值更高，企业盈利性也更强，毛利率达40%左右（运费调整前口径），明显高于其他B端生意模式，同时由于需求迭代较快，也使得行业研发投入偏高。而从供给端而言，由于烘焙前端工艺原料通用，生产标准化程度高于中式品类，此外制作过程中注重原料、温度、加工方式等精细配比，所以尾部门店加工也存在学习成本，企业开发渠道中常比拼终端服务。 行业阶段：高速成长赛道，渗透率仍有广阔空间，潜在空间600亿元。我国人均烘焙消费、冷冻渗透率均较低，预计20年冷冻烘焙行业规模80+亿，未来CAGR5在20%左右，景气度类似十年前速冻食品。不过由于资本介入早，行业格局整合更快，在未出现如速冻13年价格战的前提下，龙头规模已快速拉开与对手距离。而从长期来推演，预计我国渗透率可向日本靠拢，对应远期空间600亿，若对比欧美市场，考虑其烘焙文化悠久、需求多元复杂等，叠加其下游渠道集中、上游生产分散，预计未来我国龙头集中度高于欧美龙头Aryzta，有望达到15-20%水平。 竞争壁垒：规模先发优势已是壁垒，市场化机制、强执行力冠绝行业。复盘公司成长路径，我们认为灵活的体制、狼性的渠道执行力和逐步扩大的规模优势，是保证公司快速航行的压舱石，并在当前已经建立行业内的规模领先优势。首先，公司激励机制市场化，薪酬待遇在行业内处于高水平，而股权激励更绑定核心团队，加上对核心人才敢于授权，对潜力战略市场有清晰的方向和规划。其次，在一线业务中，立高注重对终端的高密度服务，并打造出一支作风狼性、高执行力、考核严格的业务团队，全力保障目标的完成，落地能力冠绝行业。 未来展望：乘赛道东风高速成长，小B加快覆盖，至25年期间增速约25%。渠道上，通过区域扩张提高对烘焙店覆盖，加上商超和餐饮等潜力渠道建设，逐步完成全国渠道织网。品类上目前行业主要集中在挞皮等传统品类，而丹麦、蛋糕等主力烘焙品仍在渗透初期，未来品类延展空间充足。考虑公司募投扩产打开产能瓶颈，预计达产后产能/收入达32万吨/近60亿，对应复合增速约25%，而净利率在品类结构升级下，加回股权激励费后有望保持在10%左右。 投资建议：短期压力因素Price-in，中长线竞争优势仍在强化，冷冻烘焙迎来快速渗透期，公司竞争优势突出，有望充分受益行业扩容红利。短期来看，前期疫情和成本等影响已集中体现，5月起经营边际好转。我们预计22-24年EPS预测为1.53/2.21/3.08元，加回激励费用后利润3.26/4.18/5.50亿，考虑行业高景气溢价和公司龙头地位强化，对应23年40倍PE，现价近40%空间，同时预期25年盈利7亿以上，乐观预期市值285亿，首次覆盖给予“强推”评级。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险因素：产能释放不及预期、市场竞争加剧、高成长企业盈利波动性较大等。 具体内容详见华创证券研究所5月30日发布的报告《【华创食饮】立高食品（300973）深度研究报告：高速成长的烘焙供应链龙头》 04 【华创电新】导电剂行业深度报告：导电炭黑开启国产替代，碳纳米管渗透持续提速 导电剂：锂离子电池关键辅材，对改善电池导电性能、容量发挥、倍率性能、循环性能有着重要的作用。 1）正极：正极材料活性物质导电性差，导电剂可以提高电极材料活性物质与集流体之间的导电性;； 2）负极：削弱负极材料的膨胀系数问题，提高循环寿命;； 3）导电剂体系；炭黑类、导电石墨类和VGCF属于传统的导电剂；碳纳米管和石墨烯属于新型导电剂材料。 行业趋势：从单一化走向多元复合化。 成本及性能的综合考量下，未来导电剂体系将逐步从单一化走向多元复合化。2021年下游市场需求大爆发，全球导电炭黑供不应求给予国内企业国产化替代黄金窗口期，同时碳纳米管持续降本、下游认可度提升，渗透率持续稳步攀升。我们认为新型导电剂与传统导电剂是高度统一的关系，由于不同的导电剂各自在成本、导电性能、吸液性能等方面具备优势，因此我们判断未来导电剂体系将朝着多元复合化方向演绎。 导电炭黑：锂电用高端特种炭黑，行业供不应求，开启国产替代。 21年以来行业供需紧张，为国产替代打开窗口期。供给端海外企业扩产意愿弱、进度慢，需求端受益于储能、动力电池市场的带动，锂电用导电炭黑呈现供不应求态势，为国内企业转型创造了最佳的窗口期，看好国内炭黑企业实现技术突破、产能扩张进而实现国产替代。我们预计到2025年全球导电炭黑需求量约5.84万吨，复合增长率23.4%，国内具备强产品力及产能快速扩张能力的企业有望在本轮导电炭黑国产替代中享受先发优势。 碳纳米管：新型导电剂，受益于行业高增β及渗透率提升α。 1）市场空间：CNT属于小而美的赛道，小市场大增速。预计2025年市场正极/硅基负极用碳纳米管需求分别为72.6万/3200吨，对于市场空间接近300亿。 2）材料优势：碳纳米管较之传统导电剂性能优异，碳纳米管渗透率提升已成趋势。碳纳米管在活性物质之间主要形成线接触式导电网络，在同等导电效果下，碳纳米管导电剂的用量仅为传统导电剂的1/6至1/2，目前市场主流为炭黑+碳纳米管复合配方。 3）行业趋势：短期看铁锂“回潮”，中长期看高镍三元、硅碳负极渗透率提升。短期看，由于磷酸铁锂正极中CNT添加量更大，21年以来磷酸铁锂电池回潮促进CNT导电浆料渗透率提升；中长期看，能量密度提升核心诉求驱动下，高镍三元、硅碳负极等需求增加将使碳纳米管导电浆料渗透率进一步提升。 投资建议：建议关注1）受益于行业高增β及渗透率提升α的碳纳米管标的：天奈科技、道氏技术等；2）导电炭黑国产替代先锋：黑猫股份等。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：碳纳米管渗透不及预期；硅基负极渗透不及预期；新能源汽车销量不及预期；导电炭黑国产化不及预期等。 具体内容详见华创证券研究所5月31日发布的报告《【华创电新】导电剂行业深度报告：导电炭黑开启国产替代，碳纳米管渗透持续提速》 05 【华创非银】《个人养老金发展意见》深度解读：星辰大海，未来可期——养老主题系列报告之二 中国个人养老金发展前景广阔，具备巨大的扩容潜力。我国人口老龄化严重，但居民家庭资产不均衡，养老储备不足，具有“未富先老”的特点。为了应对人口老龄化危机带来的挑战，我国积极探索并初步建立起符合国情的三支柱养老金模式，目前三支柱筹集资产总量较低、体系不均衡，呈现出“第一支柱独大，第二、三支柱发展缓慢”的格局，加快第三支柱建设承载着弥补我国养老金缺口和助力资本市场发展的双重使命。 受多种因素制约，个人养老金前期试点政策效果不佳。2018年5月财政部等五部委联合出台税延型养老险试点政策，个人养老金制度建设加快探索。截至目前，税延型养老险试点已逾4年，专属商业养老保险和养老理财产品也自去年相继启动试点，但受多方面因素制约，试点效果不尽如人意。（1）税收优惠力度有限，受益群体覆盖面较窄，且与个税改革后的新税法并不完全匹配；（2）投保流程复杂，退税手续相对繁琐，企业和个人办理业务意愿不强；（3）产品制的设置不够灵活，吸引力有限。 借鉴税延养老险等试点情况，国办《个人养老金发展意见》出台正逢其时。2022年4月20日，国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见，个人养老金账户制探索正式落地。与前期试点政策相比，《意见》涵盖范围更加全面，在试点制度模式几乎未变的前提下，明确了参保人员范围、个人养老金制度模式、账户投资范围、个人养老金的缴费、运行及领取模式等关键要素，将极大加快我国个人养老金制度的建设，养老金融领域有望迎来发展“机遇期”。 个人养老金增量及入市规模潜力巨大。针对个人养老金的增量规模，市场普遍寄予厚望，我们从纳税和理财两个角度展开了测算，认为养老金融星辰大海，前景广阔。从纳税角度测算，我们预计2022年个人养老金缴费金额为113亿元，2025年为3154亿元，2031年达7973亿元，考虑继续率因素影响后，2031年个人养老金缴费累计金额可达31560亿元。如果不局限于税收优惠视角，从养老理财的空间来考虑，个人养老金年度潜在空间可达118万亿元。按照20%的投资股票比例计算，截至2031年个人养老金累计入市规模可达5630亿元，考虑养老理财潜在空间后入市规模可达24万亿元，前景广阔。 养老金融领域料将竞争激烈，保险行业具备一定优势。意见明确保险公司并不是提供养老保障的唯一主体，银行、证券、公募基金等多种金融业态同台竞技，养老金融领域料将竞争激烈，险企凭借其在长期资产管理和综合养老服务能力方面的优势，有望分羹市场。目前泰康、太保、太平、新华、平安等多家险企综合养老服务域展开布局，构建差异化体系及特色。（1）泰康作为最早布局养老产业的险企之一，引领“保险+养老”商业模式创新，以重资产、长周期投资建设养老社区或服务实体；同时积极进军养老、医疗、终极关怀产业，打造“活力养老、高端医疗、卓越理财、终极关怀”四位一体商业模式。（2）太保快速布局养老社区、定位清晰、轻重并举，已建立起颐养、康养、乐养“三位一体、全龄覆盖”的产品体系，探索开展集团外养老社区受托运营；同时积极布局医疗生态，打造养老服务核心竞争优势。（3）平安依托集团医疗健康生态圈优势，积极探索“健康管理+居家养老+高端康养”一体化模式，通过”“金融+医疗+康养””结合的创新发展模式，构建涵盖产品和客户的全健康管理体系，同时凭借资源整合能力，建设超高端综合康养社区，打造覆盖全生命周期的一站式养老服务平台。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：个人养老金参与率不及预期，政策落地不及预期，老龄化进程超预期，资本市场波动。 具体内容详见华创证券研究所6月1日发布的报告《【华创非银】《个人养老金发展意见》深度解读：星辰大海，未来可期——养老主题系列报告之二》 本周热门电话会议 06 本周热门电话会议 【华创行业联合】互联网和房地产，谁更像2013年的白酒？ 【华创宏观·张瑜旬度交流】第36期：技改！地产！增量政策！如何理解 【华创固收X中债资信】多视角看苏北——对话城投系列第五期：对话苏北 【华创电子】 东山精密&三环集团&闻泰科技 - 专题标的巡演 【华创食饮·真材食学】第14期：立高食品：高速成长的烘焙供应链龙头 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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