[国君建筑韩其成]可再生能源规划出台,推荐中国电建等能源EPC及运营龙头_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]可再生能源规划出台,推荐中国电建等能源EPC及运营龙头_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:推进风电光伏基地化/分布式开发,推动新能源在工业建筑领域应用;2025年可再生能源占比33%;促进存储消纳,推进储能及特高压建设。推荐中国电建/中国中冶等。 摘要 1、国家发改委、国家能源局等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》。1）围绕可再生能源发展与生态文明建设、新型城镇化、乡村振兴、新基建、新技术等深度融合，《规划》重点部署了九大行动。包括城镇屋顶光伏行动、“光伏+”综合利用行动、千乡万村驭风行动、千家万户沐光行动、新能源电站升级改造行动、抽水蓄能资源调查行动、可再生能源规模化供热行动、乡村能源站行动和农村电网巩固提升行动。2）2025年可再生能源消费总量达到10亿吨标准煤左右（2020年6.8亿吨，增47%）。“十四五”期间可再生能源在一次能源消费增量中占比超50% 2、推进风电光伏基地化/分布式开发,推动新能源在工业建筑领域应用。1）推进风电和光伏发电基地化开发、分布式开发、水风光综合基地一体化开发。2）推进工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏开发利用，在新建厂房和公共建筑推进光伏建筑一体化开发。3）建设新疆、黄河上游、河西走廊、黄河几字弯、冀北、松辽、黄河下游新能源基地和海上风电基地集群。4）2025年可再生能源年发电量达3.3万亿千瓦时左右（2020年2.2万亿千瓦时，增50%，CAGR8%）。“十四五”期间可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中占比50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。 3、促进存储消纳，推进储能及特高压建设。1）推进抽水蓄能电站建设，促进可再生能源就地就近消纳、外送消纳，加强可再生能源多元直接利用、规模化制氢利用，扩大乡村可再生能源综合利用。2）建设白鹤滩至华东、金沙江上游至湖北特高压输电通道；陕北至湖北、哈密至重庆、陇东至山东等特高压直流输电通道，提升配套火电深度调峰能力。在送端区域内统筹布局风电和光伏发电基地，可再生能源电量占比不低于50%。3）2025年全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到33%左右（2020年为29%），可再生能源电力非水电消纳责任权重达到18%左右（2020年11.4%）。 4、推荐三个线索，能源电力EPC中国电建（首推）/中国中冶，中国能建受益；地方国企推荐粤水电/四川路桥，安徽建工受益；BIPV钢结构推荐东南网架/杭萧钢构，森特股份/安徽建工/苏文电能/江河集团受益。1）中国电建大型项目水电全球约占50%/国内约65%，国内风电/光伏(BIPV)设计约60%市场。控股风光水等装机17GW，十四五或新增50GW。4月新签增121%。2）中国中冶在手订单3.2倍增37%。21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%）。3）粤水电清洁能源毛利占66%，参与诸多抽水蓄能电站建设。安徽建工21年水利新签67亿（+52%）。 5、风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期、疫情反复。 目录 正文 01 重点公司介绍 （一）中国电建：拟定增不超150亿投资抽水蓄能等,4月新签增121%超预期 1、中国电建拟定增不超过150亿元（目前市值1203亿），不超过23.3亿股（目前股本153亿股）。1）本次发行面向不超过35名符合条件的特定对象，限售期6个月。发行价不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%且不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的每股净资产（22Q1BPS为6.14元）。2）控股股东电建集团承诺继续锁定持有的41亿股至2023年6月。3）若按上限发行，电建集团持股比例将从58%下降至51%。 2、用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。1）用于城际铁路和风电项目55亿、抽水蓄能等投资运营类项目40亿（内部收益率6.5%）、海上风电勘察和施工装备采购类项目10亿、补充流动资金和偿还银行贷款45亿。2）本次非公开发行为公司实现由传统水利水电建设工程总承包商逐步向围绕“水、能、城、砂”领域，尤其是新能源和抽水蓄能领域工程承包、投资运营多元经营的综合开发商转型升级提供有力支撑，是公司实现“十四五”规划落地实施的重要举措。 3、中国电建4月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升。1）前4月新签3338亿同增23%（前3月增速7%），两年复合增速32%。4月新签862亿同增121%（3月增速13%），两年复合增速43%。2）能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）境内2824亿元（+31%）占比85%，境外514亿元（-5%）占比15%。4）存量合同3.3倍于收入。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。 4、中国电建全球最大新能源EPC或新增50GW装机翻三倍，稳增长政策加码提升估值。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)水电（抽水蓄能）全球约50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场。3）控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%）。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。 （二）中国能建：Q1净利增16%，新能源业务新签增188% 1、中国能建Q1营收增16%/归母净利增16%。1）22Q1营收713亿（+16%），21年营收3223亿（+19%）（Q1-Q4单季营收增71/15/2/15%），Q1净利9.6亿（+16%），21年净利65亿（+39%）（Q1-Q4单季净利增375/29/-9/17%）。2）毛利率10.47%（-1.09pct），净利率1.35%（+0.00pct）。3）经营性净现金流-143亿(21年同期-124亿)，应收账款600亿元(21年末570亿)，负债率72.38%（21年末71.69%）。 2、中国能建Q1新签同比基本持平，新能源增188%。1）22Q1新签2441亿（+0.1%），21年新签8726亿元（+51%）（Q1-Q4单季新签增91/35/5/67%）。2）分行业看，传统能源/新能源/城市建设/综合交通新签566亿（-24%）/1026亿（+188%）/183亿（-59%）/10亿（+5%）,分别占23%/42%/7.5%/0.4%。3）境内新签1842亿同增11%、占比75%，境外新签599亿同降23%、占比25%。4）21年末在手订单1.6万亿保障倍数5倍。 3、积极抢占新能源市场，转型升级取得新突破。1）加快推进新产业培育，注册成立了氢能公司、绿色建材公司、装配式建筑公司、轨道交通公司等公司。2）面向新型电力系统、新能源、储能、氢能、交能建能融合、“东数西算”工程等新兴战略方向，布局了一批低碳、零碳、负碳关键核心技术和“卡脖子”技术攻关任务。3）在境内电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率超过70%，对中国90%以上火电站、核电站常规岛及电网的勘察设计标准做出了贡献。 （三） 中国中冶：前4月 新签增12%,发力智能制造/新能源等新兴产业 1、国君建筑维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 3、中国中冶前4月新签增12%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）前4月新签4057亿增12%，两年复合增速32%；单4月新签866亿增7%，两年复合增速22%。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 4、资源开发业务营收增52%镍钴储量丰富，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）21年资源开发业务分部营收67亿（+52%），分部毛利率42.67%（+14.43pct），镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。3）公司镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。4）积极布局多元化战略，向光伏/风电/新能源汽车/半导体等高技术新兴产业等重点发力，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。 5、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，拥有国内有色领域综合实力最强的设计院，具有完善的铜、铅、锌、镍及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术。2）ENR“全球承包商250强”排名第6位，具备房建和交通市政基础设施建设全产业链的系统集成能力。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。 （四）粤水电：21净利增24%/22Q1降4.6%，清洁能源业务可期 1、21年净利同增24%，22Q1同降4.6%。1) 22Q1营收33亿(-5%)，21年营收143.6亿元(+14%)，Q1-Q4单季营收同增14%/25%/7%/12%；22Q1净利0.47亿(-5%)，21年净利3.3亿元(+24%)，Q1-Q4单季净利增37%/53%/9%/8%。2)22Q1毛利率10.9% (21全年11.3%)，净利率1.4%(21全年2.3%)，加权ROE1.19%(21全年8.25%)，计提减值损失0.38亿。3)22Q1经营性现金流-2.9亿(+65.7%)，资产负债率87%持平21年末。 2、清洁能源发电毛利占比66%，已投产1.5GW/22年目标1.2GW。1）21新签订单78亿（-17%），累计已签约未完工264亿。2）21年清洁能源发电收入16.9亿元同增14%，发电毛利率62.9%同比增加2.4个百分点，毛利增加19%占比66%（水电9%/风电35%/光伏22%）。3)累计投产清洁能源发电总装机1.5GW（+7%），其中水电/风电/光伏分别装机0.26（+23%）/0.67（+0%）/0.61（+9%）GW。22年目标完成清洁能源投产1.2GW。 3、拟100%收购省建工集团，抽水蓄能经验丰富，打造工程建设服务运营商。1) 3月公告拟购买广东省建工集团（21净利润10亿元）全部股权。募集资金不超过20亿元且发行股份≤总股本的30%。2）具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。3)打造工程建设综合服务运营商，增强清洁能源投资开发实力；22年目标营收/净利增12%。 （五）苏文电能：一站式电能服务商，发展分布式光伏/储能业务 1、苏文电能净利润21年增27%/22年Q1降29%，毛利率及负债率下降。1) 22年Q1营收4亿（+22%），21年营收18.56亿元(+36%)，Q1-Q4单季营收增86%/14%/22%/44%；22年Q1净利润0.42亿（-29%）因疫情影响，21年净利3.01亿元(+27%)，Q1-Q4单季净利增130%/27%/10%/10%。2)毛利率28.62%(-1.16pct)，加权ROE25.78%(-13.99pct)。3)经营性现金流0.47亿元(-82%)，应收账款9.32亿元(+36%)，资产负债率40.01%(-12.87pct)。 2、苏文电能21年电力EPC营收增速36%，22年Q1新签增速100%。1)21年营收分地区，江苏省内17.26亿元（+41%）占93%，省外1.30亿元（-13%）。分业务，电力咨询设计1.44亿元(-1%)，电力施工及智能用电服务13.81亿元(+36%)占比74%，电力设备供应3.30亿元(+60%)占比18%，主要客户包括比亚迪、中航锂电、理想汽车等。2）22年Q1新签6.5亿（+100%）。 3、苏文电能打造EPCO一站式电能服务商，拟定增14亿用于智能电气设备生产基地建设。1) 具备电力设计服务、电力设备、电力施工及智能用电服务、光伏储能一站式全产业链服务能力，开启跨区域布局。2)致力于围墙内电力服务相关业务，探索能源数字化与电力服务融合。3)发展分布式光伏，用户侧储能、微电网等新能源业务。4) 拟募资不超过14亿建设智能电气设备生产基地，项目预计营收14.8亿/年，净利润1.7亿/年，IRR17.58%。 （六） 森特股份：净利-82%因减值等影响，与隆基股份合作发力BIPV 1、森特股份21年净利-82%因减值等影响。1）22Q1营收6.1亿（+0.8%），21年营收31亿（-0.4%），Q1-Q4单季营收增速1/7/-19/10%。22Q1归母净利0.4亿（-10%），21年归母净利0.3亿（-82%），Q1-Q4单季净利增速8/-77/-44/-222%。2）毛利率17.31%（-0.9pct）,减值1.8亿（+198%）。3）经营性净现金流0.33亿元（-40%），负债率48.73%（-8.66pct），加权ROE1.28%（-7.49pct）。4）22Q1营收6亿元（+1%），归母净利0.4亿（-11%）。 2、森特股份21年新签增12%，项目延缓开工致营收持平。1）21年累计新签项目137个共42亿（+12%），土壤修复累计中标额超过7亿。2）营收分业务，工业建筑/公共建筑/土壤治理16（+21%）占比52%/12（-19%）占比39%/3（-5%）亿元。3）连续二年中标京东仓储物流园项目围护结构战采项目，与吉利控股集团签署钢结构围护系统（复合板）工程重大集采合作项目。 3、森特股份与隆基股份合作推出BIPV产品，目标打造行业第一品牌。1）与隆基股份合作率先推出建筑光伏一体化金属屋面系统产品，与简一集团、三棵树集团、徐工集团、山重集团等知名企业建立深度合作。努力将BIPV业务打造成建筑光伏一体化行业第一品牌。2)中高端建筑金属围护行业领军企业，涵盖工业建筑与公共建筑两大市场。3）在国内土壤及地下水治理领域占据了技术领先的地位。2021年公司的土壤修复业绩位列行业前三。 （七）四川路桥：Q1净利增31%,稳增长受益地方基建高增速 1、四川路桥22Q1营收增32%，净利增31%。1) 22Q1营收183亿（+32%），净利16亿（+31%），21年实现营收845亿元（+31%），Q1-Q4单季营收增速146/33/10/35%。21年净利54亿元(+79%)，扣非后净利52亿元（+77%），Q1-Q4单季净利增速326/87/30/49%（20年同期-19/72/802/52%），ROE21.6%（+5.35%）。2)业绩高增因精细化/数字化管理，提升市场开拓和经营能力，降本增效加强项目管理、加强产业协同及材料调差。完成同一控制下航焱公司51%股权/臻景公司51%股权/川铁建公司51%股权收购。 2、四川路桥21年公司中标金额增153%，其中基建增155%房建增214%。1) 21年中标金额1002亿元（+153%），Q1-Q4单季中标112/368/82/441亿元，同比+89%/+288%/-30%/255%。2)全年中标分业务看，基建金额913.2亿元（+155%）占比91%/房建金额88.3亿元（+214%）占比9%。3）全年累计中标未签金额47.79亿元，在手订单充足。 3、受益成渝地区投资高增，布局清洁能源/矿产/交通。1) 突出基建主业，积极布局培育能源/矿产资源/“交通+服务”板块，形成“1+3”产业布局。2)引入能投集团、比亚迪作为战投，持股67%开发马边县磷矿及磷酸铁锂，完善锂电产业链闭环；新锂想公司正极材料项目一期（1万吨/年）已投产。3)四川省十四五交通建设投资1.2万亿（+17%），22年GDP目标增速6.5%，重大项目194个总投资1.2万亿。4）股票激励计划考核目标2022/2023/2024扣非归母净利润不低于70/80/90亿元。 02 盈利预测表 03 风险提示 1、政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 2、项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 3、疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： （20） [国君建筑韩其成]中期策略31页PPT:稳增长加码基建投资跳升,基建央国企业绩逐季加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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