存单利率还要上多少?---华创投顾部债市日报(2022-6-6)

（以下内容从华创证券《存单利率还要上多少?---华创投顾部债市日报(2022-6-6)》研报附件原文摘录）
　　一、市场展望：存单利率还要上多少？ 随着资金利率的见底回升，最近存单利率开始回升，那么存单利率会上行到什么位置，我们从几个角度去分析： （1）从逻辑上讲，1年存单利率围绕基准利率也就是1年的MLF利率上下波动。如果经济偏弱，央行货币政策偏松，在资金松的情况下，存单利率会低于MLF利率；反之会高于MLF利率。那么更长期看，随之经济从底部的改善，存单利率趋势上行是大概率。这个故事在2020年已经演绎过一次。当然，考虑到今年经济的压力更大一点，可能存单利率反弹的节奏也会相应的更慢一点。 （2）从2020年以来，存单和MLF倒挂分为几个阶段： A．2020年疫情第一波期间，存单和MLF倒挂最严重。因为是第一波疫情，市场有较为强烈的对经济的悲观预期，隔夜也最低到了0.6%，所以存单利率和MLF利率明显倒挂也是合理的。 B．2021年8月份，那个期间南京等地出疫情，存单和MLF倒挂30bp。这个阶段，疫情只是局部的，对经济的悲观预期也相对不是很强烈。 C．2022年1月底，由于央行降息引发了更大的降息预期，MLF利率下行，存单利率下降的，当时存单和MLF倒挂超过40bp。 D．4月份上海疫情加剧后，资金利率明显下降，存单和MLF倒挂幅度从之前的25bp扩大到最大到60bp。 从这几个阶段看，基本表现为，市场对经济的悲观预期越严重，资金利率也就越低，因此存单和MLF倒挂也就越厉害。 展望未来，存单回升的路径也就较为清晰。随着疫情的缓和，经济的改善，资金面会逐步从过去异常宽松转变为相对宽松。当然，现在市场还有降息的预期（虽然这种概率并不大），那么第一步存单利率可能回升到和MLF利差为40bp的位置，也就是2022年1月底的水平，而那个时候，市场也恰恰是隐含了继续降息的预期。如果后期经济继续改善，那么存单利率和MLF利差倒挂程度可能进一步回升到25bp，也就是上海疫情发生之前的水平。 二、周一策略回顾 债券市场焦点的转换：华创投顾部债市早盘策略（2022-6-6） 端午假期期间，海外市场股票先涨后跌，最终小幅收涨；美债利率反弹，10年回升到2.95%。油价持续反弹，基本金属小幅反弹。 海外信息方面，美国5月非农就业人口增加39万人，劳动参与率为62.3%，均高于预期；平均每小时工资同比增长5.2%，符合预期。美国5月份就业报告显示就业增长健康，工资增长较快，增强了9月份加息50bp的概率。此外，拜登表示抗击通胀是其首要的经济任务，Fed鹰派官员则支持在6，7月份各加息50bp基础之上，9月份继续加息50bp。 俄乌冲突方面，俄乌继续在多地展开战斗，并暂时不会恢复谈判。欧盟对俄第六轮制裁在6月2日正式获得27个成员国的通过，并且于6月3日正式生效,制裁措施包括部分石油禁运、制裁俄罗斯油轮、银行等。而为了应对欧盟的第六轮制裁，俄罗斯宣布限制包括氖气在内的稀有气体出口，或加剧全球半导体的短缺。 国内方面，北京市发布《北京市统筹疫情防控和稳定经济增长的实施方案》的通知，包括：一、持续加力助企纾困和营商环境优化，全力稳住经济基本面。二、着力打通关键堵点，促进产业链供应链安全稳定。三、充分发挥优势企业带动作用，不断提升高精尖产业发展能级。四、推进重大项目建设，加大有效投资力度。五、加快恢复大宗消费和新型消费，更大力度挖掘消费潜力。六、多措并举拓宽就业渠道，牢牢兜住社会民生底线。 数据显示，2022年端午节假期，全国国内旅游出游7961.0万人次，同比下降10.7%，按可比口径恢复至2019年同期的86.8%；实现国内旅游收入258.2亿元，同比下降12.2%，恢复至2019年同期的65.6%。 债券策略方面，关注市场焦点的转换： （1）海外市场方面，前期伴随着4月份美国CPI的高位回落，以及原油价格的回落，和中国疫情加剧对大宗商品的冲击，市场对通胀担心下降。但最近海外市场的通胀预期再度反弹，主要是因为欧盟对俄罗斯原油禁运，农产品价格的上涨，中国疫情缓和后的大宗商品需求的改善。这样的背景下，fed加息节奏或并不会明显放缓，欧央行也可能近期开启加息。因此，海外利率的上行趋势或对国内债市产生一定的压力。 （2）国内方面，上海和北京疫情明显缓和，社会面逐步复产复工，经济将步入改善和反弹的趋势。在实体经济改善的同时，信贷扩张速度或加快，这一方面会导致资金面从淤积在债券市场逐步转向实体经济；另外也会降低银行在债券上的欠配的压力。此外，还需要关注债券供给压力的释放，这都会降低所谓资产荒的程度。 （3）此前市场交易的主线是疫情较严重和经济的悲观预期，这个环境下，债券市场即使没有大机会，也不存在风险，市场情绪也是较好的。但是现在市场的焦点转向疫情缓和和经济恢复的预期，债券市场则面临更大的风险，这意味着市场情绪或有明显的降温。此前机构杠杆并不低，所以需要关注市场情绪由多转向空之后的市场变化。 综合而言，后期需要关注：资金面，刺激政策的落地效果和宏观数据的改善趋势。从趋势上看，债券市场并不乐观，建议机构先规避风险。 交易通胀+存单利率反弹：华创投顾部债市午盘策略（2022-6-6） 周一早盘债券利率小幅上行，股市反弹，存单利率上升，带动利率上行。 由于端午期间，国内疫情缓和，多地继续落地之前国常会提出的6方面33条措施，市场正在经历对对经济的悲观预期的修复的过程，所以早盘股票市场表现强劲。特别是上游原材料板块表现强劲，这也体现出通胀交易是目前的股市主线之一。股票的强劲反弹也对债券实现形成一定的冲击，更关键的通胀预期的回升可能也会影响到债券市场。 债券市场方面，资金利率继续小碎步爬升，更关键的存单利率上行较快，需要引起足够的重视。 债券市场策略：午后需要继续关注股票市场的变化和资金面的温水煮青蛙。短期内，债券市场需以防御为主，建议多看少动，杠杆较高的机构也需要主动的降低杠杆。 法律声明 本文章仅供华创证券有限责任公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为华创证券有限责任公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。

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