【中粮视点】PP:矮子骑大马,上下两难
（以下内容从中粮期货《【中粮视点】PP:矮子骑大马,上下两难》研报附件原文摘录）
引言 近期原油持续上涨，成本推动下的PP估值支撑不断上行，叠加修复的宏观绪，PP09合约一度突破9000元/吨。但弱现实压力仍在，未来还有新装置投产预期，自身偏弱的供需压制PP上行空间。PP09合约近期或难有趋势性机会，区间震荡行情为主。 1 成本上移，亏损加剧 近期油价突破120大关，油制PP装置亏损加剧，生产单吨PP的亏损利润近2000元/吨。高成本也倒逼PP的上游石化装置开开停停，整体开工率始终保持在8成以下，以此来维系供需弱平衡的格局。如果单纯从成本端来看PP的估值，PP还是处于偏低估的状态。抛开近期各种政策带来的刺激预期（短期无法证伪，但目前看实质效果有限），PP近期的一路拉涨与搭乘原油这匹“大马”息息相关。 图1 油制PP加工利润 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 2 供增需弱，内外交困 PP供应端虽然因部分装置亏损保持开工低位，但这部分供给未来释放的弹性空间同样也大，此外，三季度还有中景石化120万吨装置和宁波大榭30万吨的兑现可能，整体供给端的压力仍难忽视；需求端5月底以来虽然在交易政策刺激带来的需求改善预期，但从实际成交来看，效果不明显；内外盘方面，目前PP出口窗口已经关闭，下游的制品出口订单近期也下滑明显，后面或持续对PP形成拖累。以现在的需求表现来看远难以匹配后续的产能增速，超出往年同期50%的显性库存也始终令PP承压。虽然同乘原油东风，但关联度不如芳烃，基本面不如L，这也令PP表现得亦步亦趋，上下两难。 图2 PP下游开工率 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 图3 PP出口利润 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 当前PP更多是被原油和需求改善预期推动，需求改善的预期虽然短期无法证伪，但当各种刺激利好出尽，市场成交和下游数据还没有明显改善的时候，或许交易重心也就重回悲观现实。PP面临着向下有高成本托底，向上有弱供需压制的两难境地。单边操作较难，可关注L-PP价差机会。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院 化工研究员 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 中粮期货研究中心 传递最新资讯，共享财富人生。 2937篇原创内容 Official Account
引言 近期原油持续上涨，成本推动下的PP估值支撑不断上行，叠加修复的宏观绪，PP09合约一度突破9000元/吨。但弱现实压力仍在，未来还有新装置投产预期，自身偏弱的供需压制PP上行空间。PP09合约近期或难有趋势性机会，区间震荡行情为主。 1 成本上移，亏损加剧 近期油价突破120大关，油制PP装置亏损加剧，生产单吨PP的亏损利润近2000元/吨。高成本也倒逼PP的上游石化装置开开停停，整体开工率始终保持在8成以下，以此来维系供需弱平衡的格局。如果单纯从成本端来看PP的估值，PP还是处于偏低估的状态。抛开近期各种政策带来的刺激预期（短期无法证伪，但目前看实质效果有限），PP近期的一路拉涨与搭乘原油这匹“大马”息息相关。 图1 油制PP加工利润 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 2 供增需弱，内外交困 PP供应端虽然因部分装置亏损保持开工低位，但这部分供给未来释放的弹性空间同样也大，此外，三季度还有中景石化120万吨装置和宁波大榭30万吨的兑现可能，整体供给端的压力仍难忽视；需求端5月底以来虽然在交易政策刺激带来的需求改善预期，但从实际成交来看，效果不明显；内外盘方面，目前PP出口窗口已经关闭，下游的制品出口订单近期也下滑明显，后面或持续对PP形成拖累。以现在的需求表现来看远难以匹配后续的产能增速，超出往年同期50%的显性库存也始终令PP承压。虽然同乘原油东风，但关联度不如芳烃，基本面不如L，这也令PP表现得亦步亦趋，上下两难。 图2 PP下游开工率 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 图3 PP出口利润 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 当前PP更多是被原油和需求改善预期推动，需求改善的预期虽然短期无法证伪，但当各种刺激利好出尽，市场成交和下游数据还没有明显改善的时候，或许交易重心也就重回悲观现实。PP面临着向下有高成本托底，向上有弱供需压制的两难境地。单边操作较难，可关注L-PP价差机会。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院 化工研究员 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 中粮期货研究中心 传递最新资讯，共享财富人生。 2937篇原创内容 Official Account
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