【国盛量化】哪些板块处于动量生命周期开端?——六月大类资产与基金研究
（以下内容从国盛证券《【国盛量化】哪些板块处于动量生命周期开端?——六月大类资产与基金研究》研报附件原文摘录）
报告摘要 哪些板块处于动量生命周期开端？ 1998年Lee和Swaminathan对行为金融学中的“动量生命周期（Momentum Life Circle）”假说进行了实证，证明了成交量对动量策略的收益有进一步的提升作用。“低成交-高动量”相比“高成交-低动量”策略具有显著的超额收益。本文验证了其在A股指数/板块上也具有广泛的效果。截至5月底: “低成交-高动量”组合为：工业气体、大基建央企、水电； “高成交-低动量”组合为：全指医药、线上消费、消费者服务、医药。 6月大类资产观点： 基金市场全方位透析： 基金组合表现跟踪： 2022年来收益最高组合：顺分析师热度组合（-8.69%，超额10.06%）； 2019年来收益最高组合：国盛选基策略（年化40.54%）。 1. 本期话题：哪些板块处于动量生命周期开端？ 1998年来自康奈尔大学的Lee和Swaminathan对行为金融学中的“动量生命周期（Momentum Life Circle）”假说进行了实证，发现股票的动量异象受到成交量的影响。利用成交量能够进一步的区分出动量特征股票中未来的“赢家”与“输家”。低成交-高动量相比简单动量策略具有显著的超额收益。本报告我们将对“动量生命周期”在指数/板块上的投资应用进行初探。 我们采用动量和换手指标对以下指数集合进行月度分组，并计算不同分组下指数的平均收益率表现。指数的选取广泛涵盖了ETF跟踪的指数、中信行业指数、Wind概念指数，以验证“动量生命周期”模式是否在指数上广泛适用。 从结果来看，指数未来的收益率与当下动量排名、换手排名都有着明显的单调关系。无论是采用中信一级行业指数还是所有指数（1143只），低成交-高动量组合未来都具有最高的年化收益，高成交-低动量组合未来都具有最差的年化收益。 以此构造“低成交-高动量”的仅多组合和“低成交-高动量”-“高成交-低动量”多空组合长期表现都较为稳健。策略的表现主要在2017年后较强，2017年至今年化收益率仅多组合达到23.37%，多空组合达到52.25%。 截至2022年5月底，低成交-高动量组合为：工业气体、大基建央企、水电（中信）；高成交-低动量组合为：全指医药、线上消费、消费者服务（中信）、医药（中信）。 2. 大类资产量化研究 6月大类资产量化观点如下。 2.1 权益：景气与情绪进入阶段性修复 ① A股景气度指数 本轮景气下行周期起始于2021年10月，至今已经过8个月，历史景气下行周期平均持续1.9年（23个月左右），从时间和幅度来看目前仍处于下行中继位置，预计2023年二三季度见底。截至2022年6月2日，景气指数达到34.82，相比3月末+2.86，二季度景气度有回升迹象，景气进入阶段性反弹。（2021-Q4、2022-Q1表现：-4.54、-9.24） A股景气度指数介绍：以同步预测A股季度净利润增速为目标，精选混频宏观、中观数据，采用动态因子+信息流模式构建的日频跟踪模型，历史季度方向胜率超80%。 ② A股量价情绪时钟 市场情绪刻画指标各异，量价指标最为直接。A股量价情绪时钟由日收益波动率构成的“见底预警”指数与日成交额构成的“见顶预警”指数组成，策略样本外自2020年10月开始，我们在周报中已持续跟踪1年多时间，总体表现稳健，样本内外总体择时胜率达到69.39%，赔率达到3:1。当前情绪时钟仍在空仓区间。当前情绪时钟仍在空仓区间，但已接近多仓区间。 “见底预警”指数由日收益波动率构成，当前上升状态预示情绪脆弱。波动率上升预示着市场分歧增大，一般为熊市，但若成交额急剧放大如2014年底，仍可做多；波动率下降预示着市场合力增加，一般为牛市，成交额无论放大或缩小都可做多。因而波动率的“峰值”预示着市场的“谷底”。当前市场波动率仍处于2022年1月以来的上升区间，但上行速率已趋缓。 “见顶预警”指数由日成交额构成，当前处于短期底部位置。如果将波动率比喻为市场分歧度，则成交额可理解为投资者参与意愿。成交额的“峰值”预示着市场的“顶部”。当成交额下行，如若波动率下行市场合力仍在，则不会产生大风险，如若波动率上行市场分歧增加，叠加参与意愿的下行，市场容易产生大风险。当前市场成交额处于底部位置，成交额下行告一段落，未来风险降低，但如若成交额保持低位，也难以产生大行情。 A股量价情绪时钟介绍：根据“见底预警”指数和“见顶预警”指数，我们可以将市场划分为四个象限，四个象限中只有：波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，可据此构建择时策略。 2.2 利率：各因素显示为下行周期特征 6月10年期国债利率大概率下行。当前经济增长因子、短期利率因子处于下行期，通货膨胀因子贡献由正转负，综合来看利率下行概率高。 当前整体经济增长水平快速回落，工业品通货膨胀上行边际趋缓，企业债务加速扩张，短期利率水平下降，大多都为利率下行周期特征。因而国债利率大幅上行风险不高。从国债利率当前水平来看，虽然运行于中枢以下，但近年国债利率整体中枢下移明显，当前水平距离上波周期低点仍有26BP的空间。 从各指标当前运行状态来看，生产端、利润端数据都处于下行，工业品通胀方面边际都有所下降。5月短期利率进一步下行，货币端进一步宽松。 利率宏观预测模型介绍：利率的本质为资金的价格，因而由资金的需求与供给决定，我们由此确定了决定利率方向的四个主要因子：经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率，并采用动态因子模型建模。模型自2019年以来，样本外胜率维持70%左右水平。 2.3 黄金：黄金当前走势受到美国经济复苏压制 黄金当前走势受到美国经济复苏压制。当前美国经济仍处于复苏期，经济就业向上，财政收入良好，对外负债增速下降，总体对黄金走势形成制约。未来关注美国经济走向。 从赔率角度来看，由于黄金为无息资产，持有黄金存在机会成本即美国实际利率，因而长期来看实际利率高低能在一定程度上反映黄金的赔率。去年底以来黄金走势与美国实际利率明显背离，实际利率上行而黄金横盘震荡，市场对美国经济复苏信心不足。近期由于美国经济持续表现良好，背离有所减弱，呈现实际利率上行，黄金下跌的走势。 黄金宏观预测模型介绍：黄金的本质为高级别保底信用，当前主要与美元信用呈“跷跷板”关系。通过美国宏观指标构建因子，可判断美元信用走势进而判断黄金可能走向，模型历史胜率达到65%。 3. 基金多维分析与组合跟踪 3.1 基金市场DashBoard 基金市场全方位视角透析。 3.1.1 公募主动权益 ① 风格仓位测算 公募总仓位继续下降，但仍处于历史高位。截至5月末，公募主动权益基金仓为84.09%，较上个月变化-0.41%，连续第四个月下降，但仍处于历史高位，相比于2018年来说当前补仓空间更少。 市值风格角度大盘开始切向中小盘，大盘仓位仍在高位。5月大盘仓位-4.21%、中盘仓位+2.49%、小盘仓位+1.31%。大盘仓位目前仍为近10年较高水平，从存量博弈的角度来说增量资金空间较小。 中大盘中成长继续切向价值。5月价值仓位+1.99%、成长仓位-3.70%。价值仓位为历史39%分位数，成长仓位为历史84%分位数，从存量博弈的角度来说价值相比成长具有更大空间。 ② 行业仓位测算 公募5月主要加仓：消费者服务、有色金属、国防军工等，主要减仓：电新、汽车、食品饮料等。其中食品饮料、非银金融、银行已达到近5年极度欠配，消费者服务、有色金属在近5年的极度超配位置。 综合行业来看，公募5月加仓：周期、金融、消费，减仓：科技、制造。其中消费仍处于历史81%分位数，制造为历史9%分位数。 ③ 超额来源测算 5月偏股主动基金略弱于市场，主要为选股贡献拖累。去年11月以来至今年3月，公募基金各月超额收益均为负，4月此趋势有所扭转，目前来看整体仍略跑输市场。 近一年来，公募基金超额收益主要来源于动态收益。风格、选股贡献了较大的负向收益，行业贡献不显著。 3.1.2 公募被动权益 宽基指数：“交易型”资金反弹后已离场。“交易型”资金在传统宽基上长期操作表现较好，当前从多个宽基指数（沪深300、中证500、创业板指）来看，均已在市场反弹后离场。 行业主题指数：“交易型”资金在新能源、创新药、军工、芯片等行业上历史操作优势明显。目前来看新能源、创新药、军工等指数“交易型”资金处于高仓位，芯片处于低仓位。 “交易型”资金在钢铁、有色等行业上历史操作劣势明显，与其反向操作一般收益较好。目前来看“交易型”资金在钢铁上几乎空仓，在有色上仓位增加，按历史经验来看，目前钢铁可能有机会。 3.1.3 公募另类资产 2022年以来公募另类资产表现如下，5月石油、豆粕、能化涨势延续，REITs有所回撤。 石油> 豆粕 > 能化 > 有色 > 黄金 > 对冲> REITs > 白银 3.1.4 私募各类策略 2022年以来私募各类策略表现如下，权益类策略边际回升，固收类策略收益转正。 管理期货 > 固定收益 > 相对价值 > 宏观策略 > 股票策略 > 事件驱动 2014年以来私募各类策略表现： 宏观策略 > 管理期货 > 事件驱动 > 股票策略 > 相对价值 > 固定收益 3.2 基金组合表现跟踪 基金组合表现跟踪如下。 3.2.1 国盛选基策略 国盛选基策略2022年截至5月31日收益-9.25%，超额收益9.49%。策略选取Alpha高且稳定基金，长期来看能覆盖风格收益的波动，获取稳健超额，自2019年样本外跟踪以来年化收益率40.54%。 3.2.2 未知选股能力组合 未知选股能力组合2022年截至5月31日收益-14.93%，超额收益3.33%。策略选取Alpha高且不能被已知逻辑解释的基金，总体来说偏科技成长型，组合所筛选的基金大多具有左侧提前布局能力，历史超额收益稳健，自2019年以来年化收益率39.78%。 3.2.3 顺分析师热度组合 顺分析师热度组合2022年截至5月31日收益-8.69%，超额收益10.05%。策略选取在分析师覆盖热度因子上暴露最高的基金，其右侧跟随行为特征较强，相对偏股基金指数具有明显超额收益，自2019年以来年化收益率27.88%，熊市较强。 3.2.4 深度价值精选组合 深度价值精选组合2022年截至5月31日收益-11.78%，超额收益6.95%。策略在PB型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率24.45%。 3.2.5 成长价值精选组合 成长价值精选组合2022年截至5月31日收益-15.10%，超额收益3.64%。策略在PB-ROE型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率32.78%。 3.2.6 景气价值精选组合 景气价值精选组合2022年截至5月31日收益-21.20%，超额收益-2.47%。策略在PE-g型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率34.90%。 风险提示：量化统计基于历史数据，如若市场环境或者基金基本情况发生变化，不保证规律的延续性。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年6月6日发布的报告《哪些板块处于动量生命周期开端？——六月大类资产与基金研究》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
报告摘要 哪些板块处于动量生命周期开端？ 1998年Lee和Swaminathan对行为金融学中的“动量生命周期（Momentum Life Circle）”假说进行了实证，证明了成交量对动量策略的收益有进一步的提升作用。“低成交-高动量”相比“高成交-低动量”策略具有显著的超额收益。本文验证了其在A股指数/板块上也具有广泛的效果。截至5月底: “低成交-高动量”组合为：工业气体、大基建央企、水电； “高成交-低动量”组合为：全指医药、线上消费、消费者服务、医药。 6月大类资产观点： 基金市场全方位透析： 基金组合表现跟踪： 2022年来收益最高组合：顺分析师热度组合（-8.69%，超额10.06%）； 2019年来收益最高组合：国盛选基策略（年化40.54%）。 1. 本期话题：哪些板块处于动量生命周期开端？ 1998年来自康奈尔大学的Lee和Swaminathan对行为金融学中的“动量生命周期（Momentum Life Circle）”假说进行了实证，发现股票的动量异象受到成交量的影响。利用成交量能够进一步的区分出动量特征股票中未来的“赢家”与“输家”。低成交-高动量相比简单动量策略具有显著的超额收益。本报告我们将对“动量生命周期”在指数/板块上的投资应用进行初探。 我们采用动量和换手指标对以下指数集合进行月度分组，并计算不同分组下指数的平均收益率表现。指数的选取广泛涵盖了ETF跟踪的指数、中信行业指数、Wind概念指数，以验证“动量生命周期”模式是否在指数上广泛适用。 从结果来看，指数未来的收益率与当下动量排名、换手排名都有着明显的单调关系。无论是采用中信一级行业指数还是所有指数（1143只），低成交-高动量组合未来都具有最高的年化收益，高成交-低动量组合未来都具有最差的年化收益。 以此构造“低成交-高动量”的仅多组合和“低成交-高动量”-“高成交-低动量”多空组合长期表现都较为稳健。策略的表现主要在2017年后较强，2017年至今年化收益率仅多组合达到23.37%，多空组合达到52.25%。 截至2022年5月底，低成交-高动量组合为：工业气体、大基建央企、水电（中信）；高成交-低动量组合为：全指医药、线上消费、消费者服务（中信）、医药（中信）。 2. 大类资产量化研究 6月大类资产量化观点如下。 2.1 权益：景气与情绪进入阶段性修复 ① A股景气度指数 本轮景气下行周期起始于2021年10月，至今已经过8个月，历史景气下行周期平均持续1.9年（23个月左右），从时间和幅度来看目前仍处于下行中继位置，预计2023年二三季度见底。截至2022年6月2日，景气指数达到34.82，相比3月末+2.86，二季度景气度有回升迹象，景气进入阶段性反弹。（2021-Q4、2022-Q1表现：-4.54、-9.24） A股景气度指数介绍：以同步预测A股季度净利润增速为目标，精选混频宏观、中观数据，采用动态因子+信息流模式构建的日频跟踪模型，历史季度方向胜率超80%。 ② A股量价情绪时钟 市场情绪刻画指标各异，量价指标最为直接。A股量价情绪时钟由日收益波动率构成的“见底预警”指数与日成交额构成的“见顶预警”指数组成，策略样本外自2020年10月开始，我们在周报中已持续跟踪1年多时间，总体表现稳健，样本内外总体择时胜率达到69.39%，赔率达到3:1。当前情绪时钟仍在空仓区间。当前情绪时钟仍在空仓区间，但已接近多仓区间。 “见底预警”指数由日收益波动率构成，当前上升状态预示情绪脆弱。波动率上升预示着市场分歧增大，一般为熊市，但若成交额急剧放大如2014年底，仍可做多；波动率下降预示着市场合力增加，一般为牛市，成交额无论放大或缩小都可做多。因而波动率的“峰值”预示着市场的“谷底”。当前市场波动率仍处于2022年1月以来的上升区间，但上行速率已趋缓。 “见顶预警”指数由日成交额构成，当前处于短期底部位置。如果将波动率比喻为市场分歧度，则成交额可理解为投资者参与意愿。成交额的“峰值”预示着市场的“顶部”。当成交额下行，如若波动率下行市场合力仍在，则不会产生大风险，如若波动率上行市场分歧增加，叠加参与意愿的下行，市场容易产生大风险。当前市场成交额处于底部位置，成交额下行告一段落，未来风险降低，但如若成交额保持低位，也难以产生大行情。 A股量价情绪时钟介绍：根据“见底预警”指数和“见顶预警”指数，我们可以将市场划分为四个象限，四个象限中只有：波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，可据此构建择时策略。 2.2 利率：各因素显示为下行周期特征 6月10年期国债利率大概率下行。当前经济增长因子、短期利率因子处于下行期，通货膨胀因子贡献由正转负，综合来看利率下行概率高。 当前整体经济增长水平快速回落，工业品通货膨胀上行边际趋缓，企业债务加速扩张，短期利率水平下降，大多都为利率下行周期特征。因而国债利率大幅上行风险不高。从国债利率当前水平来看，虽然运行于中枢以下，但近年国债利率整体中枢下移明显，当前水平距离上波周期低点仍有26BP的空间。 从各指标当前运行状态来看，生产端、利润端数据都处于下行，工业品通胀方面边际都有所下降。5月短期利率进一步下行，货币端进一步宽松。 利率宏观预测模型介绍：利率的本质为资金的价格，因而由资金的需求与供给决定，我们由此确定了决定利率方向的四个主要因子：经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率，并采用动态因子模型建模。模型自2019年以来，样本外胜率维持70%左右水平。 2.3 黄金：黄金当前走势受到美国经济复苏压制 黄金当前走势受到美国经济复苏压制。当前美国经济仍处于复苏期，经济就业向上，财政收入良好，对外负债增速下降，总体对黄金走势形成制约。未来关注美国经济走向。 从赔率角度来看，由于黄金为无息资产，持有黄金存在机会成本即美国实际利率，因而长期来看实际利率高低能在一定程度上反映黄金的赔率。去年底以来黄金走势与美国实际利率明显背离，实际利率上行而黄金横盘震荡，市场对美国经济复苏信心不足。近期由于美国经济持续表现良好，背离有所减弱，呈现实际利率上行，黄金下跌的走势。 黄金宏观预测模型介绍：黄金的本质为高级别保底信用，当前主要与美元信用呈“跷跷板”关系。通过美国宏观指标构建因子，可判断美元信用走势进而判断黄金可能走向，模型历史胜率达到65%。 3. 基金多维分析与组合跟踪 3.1 基金市场DashBoard 基金市场全方位视角透析。 3.1.1 公募主动权益 ① 风格仓位测算 公募总仓位继续下降，但仍处于历史高位。截至5月末，公募主动权益基金仓为84.09%，较上个月变化-0.41%，连续第四个月下降，但仍处于历史高位，相比于2018年来说当前补仓空间更少。 市值风格角度大盘开始切向中小盘，大盘仓位仍在高位。5月大盘仓位-4.21%、中盘仓位+2.49%、小盘仓位+1.31%。大盘仓位目前仍为近10年较高水平，从存量博弈的角度来说增量资金空间较小。 中大盘中成长继续切向价值。5月价值仓位+1.99%、成长仓位-3.70%。价值仓位为历史39%分位数，成长仓位为历史84%分位数，从存量博弈的角度来说价值相比成长具有更大空间。 ② 行业仓位测算 公募5月主要加仓：消费者服务、有色金属、国防军工等，主要减仓：电新、汽车、食品饮料等。其中食品饮料、非银金融、银行已达到近5年极度欠配，消费者服务、有色金属在近5年的极度超配位置。 综合行业来看，公募5月加仓：周期、金融、消费，减仓：科技、制造。其中消费仍处于历史81%分位数，制造为历史9%分位数。 ③ 超额来源测算 5月偏股主动基金略弱于市场，主要为选股贡献拖累。去年11月以来至今年3月，公募基金各月超额收益均为负，4月此趋势有所扭转，目前来看整体仍略跑输市场。 近一年来，公募基金超额收益主要来源于动态收益。风格、选股贡献了较大的负向收益，行业贡献不显著。 3.1.2 公募被动权益 宽基指数：“交易型”资金反弹后已离场。“交易型”资金在传统宽基上长期操作表现较好，当前从多个宽基指数（沪深300、中证500、创业板指）来看，均已在市场反弹后离场。 行业主题指数：“交易型”资金在新能源、创新药、军工、芯片等行业上历史操作优势明显。目前来看新能源、创新药、军工等指数“交易型”资金处于高仓位，芯片处于低仓位。 “交易型”资金在钢铁、有色等行业上历史操作劣势明显，与其反向操作一般收益较好。目前来看“交易型”资金在钢铁上几乎空仓，在有色上仓位增加，按历史经验来看，目前钢铁可能有机会。 3.1.3 公募另类资产 2022年以来公募另类资产表现如下，5月石油、豆粕、能化涨势延续，REITs有所回撤。 石油> 豆粕 > 能化 > 有色 > 黄金 > 对冲> REITs > 白银 3.1.4 私募各类策略 2022年以来私募各类策略表现如下，权益类策略边际回升，固收类策略收益转正。 管理期货 > 固定收益 > 相对价值 > 宏观策略 > 股票策略 > 事件驱动 2014年以来私募各类策略表现： 宏观策略 > 管理期货 > 事件驱动 > 股票策略 > 相对价值 > 固定收益 3.2 基金组合表现跟踪 基金组合表现跟踪如下。 3.2.1 国盛选基策略 国盛选基策略2022年截至5月31日收益-9.25%，超额收益9.49%。策略选取Alpha高且稳定基金，长期来看能覆盖风格收益的波动，获取稳健超额，自2019年样本外跟踪以来年化收益率40.54%。 3.2.2 未知选股能力组合 未知选股能力组合2022年截至5月31日收益-14.93%，超额收益3.33%。策略选取Alpha高且不能被已知逻辑解释的基金，总体来说偏科技成长型，组合所筛选的基金大多具有左侧提前布局能力，历史超额收益稳健，自2019年以来年化收益率39.78%。 3.2.3 顺分析师热度组合 顺分析师热度组合2022年截至5月31日收益-8.69%，超额收益10.05%。策略选取在分析师覆盖热度因子上暴露最高的基金，其右侧跟随行为特征较强，相对偏股基金指数具有明显超额收益，自2019年以来年化收益率27.88%，熊市较强。 3.2.4 深度价值精选组合 深度价值精选组合2022年截至5月31日收益-11.78%，超额收益6.95%。策略在PB型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率24.45%。 3.2.5 成长价值精选组合 成长价值精选组合2022年截至5月31日收益-15.10%，超额收益3.64%。策略在PB-ROE型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率32.78%。 3.2.6 景气价值精选组合 景气价值精选组合2022年截至5月31日收益-21.20%，超额收益-2.47%。策略在PE-g型基金中通过多维有效因子精选基金，自2019年以来年化收益率34.90%。 风险提示：量化统计基于历史数据，如若市场环境或者基金基本情况发生变化，不保证规律的延续性。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年6月6日发布的报告《哪些板块处于动量生命周期开端？——六月大类资产与基金研究》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
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