【华泰策略|周观点】政策提振市场信心,6月行情有望继续修复

（以下内容从华泰证券《【华泰策略|周观点】政策提振市场信心,6月行情有望继续修复》研报附件原文摘录）
　　张馨元 S0570517080005 研究员 王伟光 S0570121030045 联系人 报告发布时间：2022年6月5日 核心观点 核心观点：6月A股有望继续修复，但修复弹性或低于5月 我们认为，5月至年底A股有望呈现三阶段拾级而上行情，其中5~8月处于行情第一阶段—或自底部震荡反弹至上海疫情前水平；无论从时间预判还是空间预判来看，6月A股均有望继续修复，但由于影响短期行情的三个变量都是在5月初就已出现拐点，6月A股修复弹性或低于5月：1）上海等全面复工之下，国内经济的环比修复弹性增加；2）各地稳经济一揽子措施落地；3）中美利差减压之下，北向资金回流。等待基本面的同比拐点，迎接下一阶段的大势修复弹性。配置上，继续推荐当期财报变化+需求确定性高+通胀价差结构指向的中游制造（包括汽车及部分电子）。 基本面：5月经济数据环比修复，6月经济活动环比修复有望展现弹性 5月PMI环比回升，显示疫情对企业经济活动的影响开始褪去。新订单与产成品库存PMI差环比走阔，反映国内经济动能有所修复，考虑到国常会及各地出台的稳经济一揽子政策、6月上海全面复工复产、北京疫情防控见效以及618消费节来临，6月国内经济有望持续修复，且展现一定的环比修复弹性。高频经济活动指标显示企业生产经营活动、居民出行开始回暖：全国电炉开工率、全国水泥出货率5月环比均有所回升，其中全国电炉开工率已接近2021年同期水平；5月百城拥堵指数、九城地铁平均客运量环比回升，表明疫情防控有效、居民出行强度有望回升。 政策：国常会出台稳经济一揽子措施，关注其中供需改善逻辑皆具的板块 5.31国务院正式印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，推出了财政、货币金融、稳投资促消费、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基本民生等六个方面下33个措施。一揽子措施是对政治局会议各项政策的推进和深化，意味着政府工作重心将从4月以来的疫情防控切换至保市场主体、稳经济运行，并在增值税抵扣、社保缓缴、减免水电房租费、小微贷款支持、汽车消费等多个政策方向加码。政策角度，可以关注政策刺激需求+供给侧改善逻辑皆具的快递物流、汽车、消费电子等板块。 资金面：北向资金创2月以来最大单周净流入，为近期市场主要增量资金 A股量能连续两周提升，上周日均成交额8807亿元，环比提升3.6%，反映市场交易情绪有所恢复但距恢复至上海疫情前（3月中旬）仍有距离。从各类资金的走向看：5月中下旬以来美元指数高位回落、人民币对一揽子货币汇率震荡，北向资金开始回流A股，上周北向资金净流入253亿元，为2月以来最大单周净流入，欧洲货币政策收敛的预期或使得美元指数高位震荡甚至回落，叠加人民币对一揽子货币升值，全球资金或继续回流A股；杠杆资金：融资余额、融资交易活跃度均环比下降；居民资金：上周新发偏股型基金约59亿份，环比小幅回升但仍处于低位。 配置思路：中游制造仍是首选，政策刺激板块需有供给侧逻辑叠加 在5.26《拾级而上，中游制造》中我们提及，把握Q2后重大边际变化和已有逻辑的交易程度，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期/通胀结构/地产宽松的股价隐含预期程度不高，叠加对供给侧变化&需求确定性的分析、疫情后G/B/C的行业轮动次序的考量，中游制造为首选、必需消费次优。细分品种中，结合自下而上逻辑，中游制造考虑机械/电子/汽车/电新/军工。此外，近期各地稳经济一揽子政策措施逐步落地，受益行业较广泛，建议关注需求侧有政策刺激+供给侧有边际变化叠加的细分板块，单独的需求侧政策刺激逻辑或较难形成超额收益。 风险提示：国内疫情防控压力超预期；美联储收水斜率和节奏超预期。 6月国内经济活动环比修复有望展现弹性 5月PMI环比回升，显示疫情对企业经济活动的影响开始褪去。5月PMI录得49.6%，较4月环比大幅回升2.2pct，但仍位于枯荣线以下，反应疫情对企业经营的影响开始褪去，但企业经营完全修复仍需时间；受疫情及雨季来临影响，建筑业经营活动仍受阻，5月建筑业PMI录得52.2%，较4月环比下降0.5pct；而服务业PMI则在促消费政策加码、疫情防控见效等因素影响下较4月环比大幅回升7.1pct至47.1%；大中小企业PMI均有所修复，大型企业PMI修复的弹性更高；原材料价格与出口价格PMI差继续收窄，反应中游企业成本端持续减压。 6月国内经济活动修复有望持续修复，并展现一定环比修复弹性。新订单与产成品库存PMI差环比走阔，反映国内经济动能有所修复，考虑到国常会及各地出台的稳经济一揽子政策、6月上海全面复工复产、北京疫情防控有效以及618消费节来临，我们认为6月国内经济有望持续修复，并将展现一定的环比修复弹性。出口方面，5月新出口订单PMI录得46.2%，较4月环比上升5.6pct，主要受国内出口企业复工复产拉动。 疫情方面，5月以来上海确诊病例、新增无症状感染者人数大幅下降，北京确诊病例、新增无症状感染者也在高位震荡后于5月下旬开始下降，整体来看国内疫情已基本得到有效控制，高频数据同样显示企业生产经营活动、居民出行已经开始修复。上海日新增无症状感染者日前已回落至个位数区间，上海疫情基本已得到控制；北京现有确认人数、日新增无症状感染者自5月下旬大幅回落，疫情并未发生进一步扩散。表征企业经营活动强度的全国电炉开工率、全国水泥出货率5月均环比有所回升，其中全国电路开工率已接近2021年同期水平；代表居民出行强度的百城拥堵指数、九城地铁平均客运量环比回升，表明疫情对居民出行的压制力减弱；5月中国企业经营状况指数、BCI企业利润前瞻指数环比仍下降，但降幅缩小，但考虑到政策助力加码、各地逐步复工复产，6月两个指数均有望环比回升。 一揽子政策措施下发意在稳定市场主体、呵护经济平稳运行 5.23国常会召开并决定进一步部署稳经济一揽子措施，5.31国务院正式印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》（后简称一揽子政策），推出了财政、货币金融、稳投资促消费、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基本民生等六个大方面下共计33个政策。 一揽子政策是对4.29政治局会议提出的各项政策的进一步推进和深化，主要体现在： 1）工作重心的切换：呵护市场主体、稳经济发展在政府工作中的重要性提升，国内疫情防控已有见效； 2）消费和投资均是扩内需的重要抓手：政治局会议提及为对冲总需求不足，需侧重扩大有效投资和促进消费发展，短期尤其是要提振基建投资，但本次一揽子政策对投资和消费并无明显侧重； 3）专项债提速发行并扩大支持范围：一揽子政策要求加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，并适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围； 4）进一步规范平台经济，引导其强化正外部性：一揽子政策在“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，在防止资本无序扩张的前提下设立‘红绿灯’，维护市场竞争秩序，以公平竞争促进平台经济规范健康发展”的叙述上，加入了“充分发挥平台经济的稳就业作用，稳定平台企业及其共生中小微企业的发展预期，以平台企业发展带动中小微企业纾困”的叙述，引导平台经济产生正外部性。 在政治局会议及一揽子政策提到的诸多措施中，如何去判断当前的关注点？我们认为有两个时序关系可以做参考： 1）政策重心切换的顺序：疫情防控政策（封控、核酸筛查等）→ 援助及稳定市场主体（减税降负等）→ 恢复经济正常运行（复工复产、供应链修复等）→ 刺激经济复苏（投资、消费）； 2）刺激经济措施内部的实施顺序：政府→企业→居民。政府投资（基建、房地产等）往往最优先被采用且直接可以落地至当期企业利润，居民消费刺激则需要等疫情防控见效后才可实施。 基于上述两个时序关系，在全国各地逐步复工复产、高频数据显示经济正在修复的当下，企业、居民部门的刺激政策应是关注的重点。企业侧，关注受疫情影响较大的行业的困境反转机会，尤其是叠加有上游渠道拓宽+单包裹货值走低+市场竞争格局优化三个供给侧变化的快递、物流板块，而餐饮旅游、酒店、民航等板块的修复逻辑市场目前已经price in的较为充分（5.26《拾级而上，中游制造》）；居民侧，关注近期各地促消费政策有所偏重，且在供给侧有产品升级迭代的汽车、消费电子等板块。 市场正处于三阶段拾级而上行情的第一阶段 上周市场交易呈现以下特征：1）A股日均成交额、换手率环比均有所回暖：上周A股日均成交额、日均换手率分别为8807亿元、2.52%，分别较上上周上升3.6%、0.03pct，日均成交金额连续两周回升、沪深交易所认沽期权成交量/认购期权成交量下降，反映市场情绪有所好转；2）市场呈现单边上行的状态：5.23国常会宣布出台一揽子政策、上海宣布6.1全面复工复产，受政策推动及基本面修复预期影响，上周市场单边上行；3）赛道股表现优异：从概念指数表现来看，半导体设备、华为汽车、动力电池等概念指数表现居前，均为赛道股相关概念，而疫苗、抗原检测、房地产等概念指数表现居后。 在5.26《中期策略：拾级而上，中游制造》中我们提及，下半年A股有望迎来三阶段拾级而上行情，第一阶段（5月至中报季）震荡反弹至上海疫情前震荡位，第二阶段（中报季至10月）业绩拐点出现，进入反转行情，第三阶段（10月后）释放行情弹性。我们认为无论从时间预判还是空间预判来看，6月A股均有望继续修复，但由于影响短期行情的三个变量都是在5月初就已出现拐点，6月A股修复弹性或低于5月：1）上海等全面复工之下，国内经济的环比修复弹性增加；2）各地稳经济一揽子措施落地；3）中美利差减压之下，北向资金回流。等待基本面的同比拐点，迎接下一阶段的大势修复弹性。 资金面、流动性与估值跟踪 A股资金面 外资方面，上周北向资金净流入253.44亿元，主要净流入食品饮料（+70.14亿）、 电力设备及新能源（+42.50亿）、基础化工（+31.58亿）、计算机（+30.81亿）、医药（+22.83亿），主要净流出房地产（-8.06亿）、家电（-5.18亿）、建材（-2.32亿）、轻工制造（-1.02亿）、综合（-0.71亿）；公募方面上周新成立偏股型基金59.41亿份，较前一周（39.71亿份）有所上升；杠杆资金方面上周融资成交占两市总成交比重为5.33%，较前一周有所下降（7.07%），融资净卖出额56.38亿元，分行业来看，综合（+1.60pcts）板块的融资交易活跃度涨幅较大，消费者服务（-1.05pcts）、石油石化（-0.89pcts）、轻工制造（-0.87pcts）融资交易活跃度升幅较低；产业资本方面，上周产业资本净增持45.27亿元，较前一周净减持49.94亿元转为净减持。 港股资金面 上周追踪新兴市场权益的前50大ETF净流出1.27亿美元，环比下降7.27亿美元；南下资金净流出10.75亿港元，与上一周（61.65亿港元）相比大幅下降。从分行业南下资金的分布来看，耐用消费品与服装（+8.71亿港币）、食品、饮料与烟草（+6.97亿港币）、能源（+3.80亿港币）板块净流入居前；房地产（-6.29亿港币）、软件与服务（-5.97亿港币）、银行（-5.95亿港币）等板块净流出居前。 海外流动性 国内流动性 A/H分行业估值 风险提示 1）国内疫情防控压力再度超预期：虽然上海的奥密克戎疫情防控压力已显著下降，但全国仍有较多城市地区受疫情防控影响，后续疫情压力的持续时长、疫情防控对消费及服务业的冲击力度的判断仍有不确定性。 2）美联储收水斜率和节奏超预期：美国5月非农就业数据显示就业市场仍然紧平衡，螺旋式滞涨的压力仍在，可能会对美联储加息、缩表的进度产生影响。 电力链系列： 【华泰策略|深度】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 【华泰策略|深度】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 碳中和系列： 【华泰策略|深度】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|深度】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|深度】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道” ——碳中和专题系列（1） 【华泰策略|PPT】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|PPT】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|PPT】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”——碳中和专题系列（1） 新兴产业系列： 【华泰策略|新兴产业】布局疫后景气形态的U-V变化 【华泰策略|新兴产业】挖掘低位成长股中的景气反转 【华泰策略|深度】穿越凛冬—寻找景气逆行者与领航者 【华泰策略|深度】论空间，开箱“专精特新”小巨人 【华泰策略|深度】双周期共振下的智能汽车产业 【华泰策略|深度】成长股时钟：速度与加速度的博弈 【华泰策略|PPT】挖掘低位成长股中的景气反转 【华泰策略|PPT】论空间，开箱专精特新小巨人 【华泰策略|PPT】双周期共振下的智能汽车产业 保障性租赁住房系列： 【华泰策略|专题】新保障房时代的地产链行业比较 【华泰策略|政策点评】保住房贷款管理新政下的投资机会 十四五·双循环系列： 【20201022】区域的择区择时择线——十四五·双循环系列之四 【20201020】三阶段节奏与五方向预判——十四五·双循环系列之三 【20201014】技术生态内循环：美、德、中比较——十四五·双循环系列之二 【20200913】供需内循环：渗透率与自主率全景手册——十四五·双循环系列报告 信号与噪声系列： 【20220522】继续挖掘制造为主的成长型周期股 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