【广发金融工程】上证指数3200需要消化(20220605)

（以下内容从广发证券《【广发金融工程】上证指数3200需要消化(20220605)》研报附件原文摘录）
　　主 要 结 论 最近5个交易日，创业板指涨5.91%，科创50涨7.53%，大盘价值跌0.61%，大盘成长涨4.85%，上证50涨1.65%，国证2000代表的小市值涨3.22%，汽车电力设备美容护理电子计算机大涨，地产煤炭银行下跌。 上证50指数的看法，我们认为可能是长周期趋势的改变，2021年杠杆率快速下行最大的受损方是以传统经济代表的上证50指数，在接下来杠杆率企稳以及加杠杆周期将受益，而上行趋势结束时间点可能是下一轮加杠杆周期的末端，因此是长周期行情，另外技术上，上证50指数正处于2013年以来的上行趋势下轨，2021年的调整时间超过2015年、2018年，时空皆在底部。 50全收益指数长期收益率平均值为8%，进一步观察月线，当月线处于超跌位置时，历史样本显示平均未来三年年化收益率为15%以上，而当前正处于超跌位置，超跌程度与2016年初、2018年底类似。 目前A股宽基指数在月线上进入超跌区域，历史超跌区域对应未来三年年化收益率都比较高，长期投资者不应过于悲观，从极值点看，TTM静态估值对应历史极度悲观时点比如2018年尚有一定空间，但空间不大。 从情绪数据看，均线强弱指标（多空均线排列占比差）处于低位，200日均线以上占比低位，低位程度与2018年底类似，信用在底部，新的信用周期只会推迟不会缺席，无论以何种方式开始，这是周期自然规律，坚定看好A股中期行情。 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020（疫情突发），20220426达到4.17%，上边界4.27%，几乎触及了上边界，截止6月5日指标回落至3.39%，两倍标准差边界为4.31%。 根据wind一致预期，二季度GDP预期增速4.54%，拆解至月度，4月份TTMGDP估算增速较3月份环比略有下降，分子债务端看，总债务同比增速9.91%，较3月份的增速略有下降，4月份预估宏观杠杆率环比增加0.6%，同比去年增加2.4%，年初最低时同比增速-7%左右，杠杆上行周期进一步确认。 超跌指标看，上证50与中证100超跌指标小于10，属于严重超跌，创业板指为22，国证2000为53，小市值公司调整不充分。 4月底至今，市场连续强势反弹，特别是前期下跌较大的科技成长股，同时中盘与小盘指数不断创反弹新高，赚钱效应显著。以上证指数为参照，市场回到3200点的成交区间，这是俄乌冲突之后市场企稳的密集成交区，3月中至4月中一个月的震荡区间，日均成交9600亿，当前日均成交8400亿，彼时融资余额15900亿，当前14400亿，融资盘减少1500亿，强势反弹之后是更大的分歧，震荡再所难免，但时间上越来越靠近秋季交易时间，留给逢低进场者的时间不会太多。 再汇报一下我们跟踪的几项数据： 1.主流ETF本期估算处于净流出，累计规模在26亿元。 2.北向资金本期净流入253亿元。 1 量化模型择时结论 GFTD、LLT在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。 2 市场与行业估值 沪深300最新PE为12.0倍，位于历史30%分位，创业板指最新PE为49.2倍，位于历史40%分位。 注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。 从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是通信、采掘、医药生物、国防军工和非银金融。 3 主流ETF规模变化 主流ETF本周估算处于净流出状态，累计规模在26亿元左右。 4 期权成交量看涨看跌比 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日低于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期没有超买风险。 5 市场情绪之200日长期均线之上比例 6 权益资产与债券资产风险偏好跟踪 7 融资余额 8 风险提示 GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 详情请参考我们在2022年6月5日发布的报告《金融工程：上证指数3200需要消化——A股量化择时研究报告》。 相关研究报告 【广发金融工程】磨底时间(20220529) 【广发金融工程】杠杆周期进一步确认(20220522) 【广发金融工程】反弹成交放缓(20220515) 【广发金融工程】风险溢价极底特征(20220504) 【广发金融工程】中小板块估值接近历史极低(20220424) 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