【国金电车_周观点】5月中欧终端向好,新能源零部件行情将持续

（以下内容从国金证券《【国金电车_周观点】5月中欧终端向好,新能源零部件行情将持续》研报附件原文摘录）
　　本周行业重要变化： 1、价格：钴价、正极材料、电解液（LFP）、6F（国产）本周价格下降，其他环节价格较为稳定；2、终端：头部新势力 5月合计环比+55%，同比+103%；比亚迪5月新能源车11.42万，同/环比+152.8/ +8.2%。汉、唐高价车 (20w+)占比达28.4%，环比+6.1 pcts；预计5月欧洲9国电车销量15万+，环比+18%，同比基本持平。 本周核心周观点： 5月中、欧汽车销量明显改善，行业基本面走出底部，全年前低后高趋势有望逐步确立。国内：预计本月上险量31-32万辆，批售35万+辆，同/环比+76%/ +25%；海外：欧洲多国发布5月销量数据，传统车同比降幅大幅度收窄，电车销量预计15万以上，同比增速持平附近，显著好于4月（同比-6%），前期我们提出的3、4月欧洲属于供给扰动的判断得到了验证。我们预计，目前全球终端主要受制于供给而非需求，国内刺激政策+Q3芯片供给缓解，全球前低后高趋势将逐步确立。 新能源零部件行情有望持续演绎，围绕汽车智能化布局确定成长标的。前期我们提出5、6月电车出现右侧，Q3传统车出现右侧。在政策刺激落地以及欧洲底部确立后，传统车拐点确立的预期提前演绎，前期零部件板块因传统车压力回调明显，预计后续将成为电车板块弹性方向。建议从智能化渗透率和国产化率提升角度，布局底盘（悬挂+制动）、安全、微电机等领域。 Q2开始，板块结构性行情演绎开启，围绕三大方向布局。（1）围绕特斯拉、比亚迪等高景气度产业链进行布局。我们预计，特斯拉、比亚迪23年销量增量占据全球50%，无论从弹性还是确定性角度，龙头主机厂供应链都是首选方向。推荐中鼎股份、恩捷等；（2）围绕成本曲线选股。供需周期后，成本曲线陡峭的细分赛道的龙头公司，有望迎来新一轮份额和利润扩张行情。关注宁德时代等，新增关注锂矿自给率较高的国轩高科，以及被动安全弹性标等；（3）围绕新技术布局。关注新技术渗透率大幅提升的赛道，底盘智能化（空气悬挂+制动）、PET极片、4680、LMFP、微电机等，推荐中鼎股份、恒帅股份等。 本周重要行业事件：上海汽车补贴政策点评，黑猫股份跟踪点评，道氏技术跟踪点评，购置税减半政策点评，5月电车新势力销量点评，欧洲电车销量点评，中鼎股份跟踪点评，比亚迪5月销量点评。 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车销量不及预期；产业链竞争激烈加剧；政策变动风险。 一、产业链主要产品价格跟踪 1.1 电池产业链价格 1）MB钴价格：6月3日，MB标准级钴报价38.30美元/磅，较上周下降1.61%。MB合金级钴报价38.50美元/磅，较上周下降1.72%。 2）锂盐周价格：6月3日，氢氧化锂报价47.40万元/吨，较上周变化0%；碳酸锂报价47.25万元/吨，较上周上涨0.53%。 3）正极材料NCM523和NCM622本周价格下降：6月3日，三元正极NCM523/NCM622/NCM811均价分别为32.75/33.75/38.50万元/吨，NCM523较上周下降0.76%，NCM622较上周下降0.74%，NCM811价格与上周持平。 4）负极材料本周价格：6月3日，人造石墨负极（中端）4.8-5.8万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）4.9-5.3万/吨；天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨。 5）6F（国产）本周价格下降：6月3日，六氟磷酸锂（国产）价格28.00万元/吨，价格与上周持平。电池级EMC价格1.40万元/吨；DMC价格0.72万/吨；EC价格0.75万元/吨；PC价格1.13万元/吨；DEC价格1.35万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）9.05-12.0万/吨；LFP电池电解液报价7.05-9.5万/吨。 6）湿法涂覆价格：6月3日，国产中端16μm干法基膜价格0.9-1.0元/平米；国产中端9μm湿法基膜1.35-1.6元/平米；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.85-2.50元/平米。 7） 本周磷酸铁锂电芯价格平稳：6月3日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.76-0.84元/wh，价格与上周持平；三元电芯报价为0.83-0.92元/wh，价格与上周持平。 二、终端：销量、新车型及行业热点 2.1终端追踪 2.1.1 终端销量 乘用车市持续修复，预计5月上险/零售130w+，环比提升+25%。5.23-5.29乘用车上险数据同环比提升，整体向好。整体市场上周上险量32.9w辆，同/环比-22.6%/+11.8%。5.1-5.29累计上险量116.8w辆，预计5月上险量130w辆。 新能源汽车方面，5.23-5.29上险8.7w，同/环比+63%/+13.9%，渗透率26.4%。考虑特斯拉5.26发运1艘船(0.4w)，则上周新能源车销量达9.1w，恢复正常时期90%。5.1-5.29，新能源车累计上险28.8w，预计5月上险32w；特斯拉出口4艘船，预计1.7-1.8w。预计本月批售36w+，同环比+82%/+29%。 5月造车新势力销量：环比修复显著，后续持续向好。埃安、理想、小鹏、哪吒、零跑5家月销过万，埃安再超2万；理想、埃安、极氪环比增速超100%，恢复迅速；问界M5首破5k，加上新车型的推出和上海解封，有望单月破万；汽车下乡，地补政策的落地，有望大力激活市场需求。比亚迪5月销量11.42万创新高，同/环比+152.8/ +8.2%，汉、唐高价车型(20w+)占比达28.4%，环比+6.1 pcts，将极大提高车型ASP，并对业绩带来提升。 预计下半年欧洲汽车供给节奏有望加速，全年销量呈现前低后高态势。因俄乌冲突而停产的工厂在3月底4月初已陆续恢复生产。预计5月欧洲9国电动车销量15w+，环比+18%，同比持平附近。大众22Q1财报表示目前市场需求强劲，22H2芯片紧缺问题有望改善，预计22年全球销量同比略增。 2.2.2终端车型涨价追踪 继3月头部以及大部分厂商调整终端售价，4月提价的有：理想one上涨1w；大众ID系列上涨5.4k (覆盖补贴)；长安奔奔E-star国民版(低价版) 停售。 5月(即将)提价的：极氪001低价版(双电机&单电机WE版)取消5k抵1w膨胀金，高价版(双电机YOU)上涨1.8w，同时取消5k抵7.5k膨胀金权益；蔚来汽车全系涨一万；华为AITO四驱版，涨价1w；小鹏进行权益和配置调整，在P5/ P7上将自动驾驶作为标配；上汽一汽大众ID系列ID.4涨价5k，ID.3 & ID.6涨价3k。 2.2 新车资讯 2.2.1 上汽通用首发两款新车GL8世纪Century及Electra-X 6月1日，上汽通用别克首发两款战略新车：别克MPV旗舰车型——GL8世纪CENTURY，以及Ultium奥特能电动车平台首款通用汽车纯电概念SUV——Electra-X。 作为别克MPV家族全新旗舰车型， GL8世纪CENTURY车身尺寸为5,230*1,980*1,867mm。外观采用双色车身，更具未来感；内饰将科技与豪华相融合。一键升降的智慧幕墙系统，支持多模式智能投屏。二排座椅头枕首次内置BOSE超近场扬声器，大幅提升后排聆听者的氛围感和临场感。 继凯迪拉克Lyriq之后， Electra-X是基于Ultium奥特能电动车平台开发的别克首款概念SUV。 电动化：别克首款通用汽车Ultium奥特能电动车平台纯电概念SUV，首次应用无线电池管理系统。 智能驾驶：搭载新一代Super Cruise超级辅助驾驶系统，整合高精度GPS定位等前沿智能系统，支持OTA升级。 智能座舱：Electra-X采用全新一代VCS智能座舱，配备高通骁龙8155芯片，搭载EYEMAX 30寸一体式弧面屏；GL8世纪CENTURY后排座舱配备一键轻启升降式慧显示屏，座椅头枕首次内置BOSE超近场扬声器。 2.2.2 AITO问界M7将于6月底发布 7月交付 5月28日粤港澳大湾区车展上，华为智能汽车CEO余承东表示，AITO品牌第二款车型问界M7将于6月底发布，预计7月底交付，新车同样提供纯电、增程两种版本。 从申报信息来看，增程版M7长宽高5,020*1,945*1,775mm，定位中大型 SUV，并采用了 6 座布局。搭载40.06kWh三元锂电池，纯电续航里程150km，四驱版纯电续航里程135km，同时搭载M5相同的1.5T 四缸增程器。 智能座舱：新车预计延续问界M5的设计，搭载华为鸿蒙车机交互系统及HarmonyOS智能座舱，成为目前市面上最智能的6座SUV之一。 另外，纯电版问界M5发布时间在9-10月份，预计年底交付。 三、本周行业重要事件与点评 3.1上海汽车补贴政策点评：新能源车地补大范围落地，大幅提振车市需求 事件：5.29日上海发布加快经济恢复和重振行动方案，其中为促进汽车消费，新增汽车牌照4万张 (年内+50%)，另报废或转出名下在沪车辆，并购买纯电动车型，补贴1万元。 险数据看，21年上海全年上险72.7万辆；纯电车型16.5万，渗透率22.6%，月销1.4w；燃油车48.3万，66.5%，月销4.03w。整体车市/新能源车销量占全国比例分别为3.5%/ 6.9% 22年1-3月，上海整体市场14.4w，纯电动车3.7w，渗透率26% (3月渗透率33.5%)。二者占全国的比重分别比为3%/ 4.7%。 21年上险数据看，上海纯电车中前5公司为：特斯拉、上汽集团 (上汽乘、大众、通用、五菱)、比亚迪、蔚来、小鹏，年销量分别为 5.2w/ 3.8w/ 1.9w/ 1.7w/ 1w辆，占比分别为31.3%/ 23.2%/ 11.2%/ 10.3%/ 6%/，合计销量13.5w，占上海纯电车型销量82%。 目前全国已有6个省，15个城市启动地方补贴政策，随着上海等地疫情的稳定，预计全国新能源车需求有望大幅激活，对下半年车市带来极大的推动作用。。 3.2 黑猫股份跟踪点评：布局CNT+导电炭黑成本优势显著，导电剂新秀呼之欲出 炭黑&碳管仍将长期共存。我们认为碳管&炭黑各具优势，复配或可达到更佳效果。以某头部电池厂成熟配方为例，正极方案之一为高代际碳管0.3%+炭黑0.5%。 公司为炭黑企业龙头，导电剂产能不断加码。公司是传统炭黑龙头，2020年市占率为20%，行业地位稳固。导电炭黑方面，公司现有油炉黑7000t（如认证通过可直接供货）+7月新增300-500吨科琴黑+年底新增1万吨类SP炭黑。此外公司进军碳纳米管，远期规划5000吨碳管粉体（预计为粗管），500吨22年底有望投产。 炭黑&CNT具有产业协同性，看好公司产业链延伸。除了产品端协同以外，炭黑&CNT有成本端的产业协同。拆分CNT成本结构来看，能耗（粉体制备&石墨化提纯，单吨耗电4万度以上）+高污染（酸洗提纯）为两大重要成本构成，其中石墨化外采成本约4万/吨。炭黑企业（含白炭黑）具有强大的酸处理功能&尾气发电（一吨炭黑可尾气发电0.16万度，综合电价成本可以低至0.2元/度，约为西部电价1/2，中部电价1/3），两大优势可显著降低能耗&环保处理成本，看好公司以低成本，看好公司以低成本优势率先打入CNT市场。 3.3 道氏技术跟踪点评：byd持股公司碳材料平台+电池碳材料爆发在即+低估值标的 碳管迭代形成差异化竞争，头部企业具有超额利润。我们观测到，目前头部电池厂对碳管需求正逐步从1-2代，2-3代逐步更迭，代际之间毛利率相差5-10%，随着3代管、寡壁管、单壁管逐步应用，我们认为头部企业将持续享有超额利润。 产品品类齐全&CNT产能持续加码，公司份额有望提升。公司现有浆料产能4万吨，粉体产能100吨/月已满产，7月有望新增200吨/月粉体产能，达到3000吨/年粉体产能，兰州项目新增5000吨粉体产能有望24年投产。产品力方面，公司1-4代（寡壁）产品均量产，单壁管完成实验室制备。产品结构看，目前公司1代、2/3代占比为7、3，随二代刀片电池放量，3代产品比例有望快速提升。预计4月份公司出货浆料1800吨，Q2出货量环比Q1（约4300吨）有望+50%。 战略布局硅负极&石墨负极，成长空间进一步打开。我们认为，公司布局硅负极&石墨负极为一体化大趋势，随着掺硅比例提升，技术高壁垒的单壁管有望成为硅负极核心环节。同时硅负极核心包碳工序可由CVD流化床方法制备，与碳管具有一定的工艺相通性，一体化延伸可期。 3.4 购置税减半政策点评：优惠范围2.0L排量以下超预期，传统车前低后高再确认，电动车影响不大 事件：5月31日财政部、税务总局发文，6.1-12.31内购买30w以下且排量2.0L以下的乘用车，车辆购置税减半。 点评： 1、购置税减免影响解读：20-22年数据看，2.0L且30w以下车型占燃油车比例 80% (1,600w)，6-12月符合条件车型1100万，每台车平均7-8k (5%购置税优惠)，按销量价格弹性系数测算，预计整体市场带来165w左右增量，8%的增长。 2、边际变化看：1.8L-2.0L，30万以下车企，弹性前6位：吉利、一汽、广汽、长城、长安及上汽，占各自销量比重为：41.7%/ 30.5%/ 29.5%/ 21.4%/ 21.2%/ 18.3%；销量分别为50.6w/ 91.7w/ 61.2w/ 20.3w/ 32.9w/ 73.3w； 3、总体市场看：2.0L，30万以下弹性前6的车企为：吉利、长安、长城、广汽、一汽以及上汽，符合条件车型占各自销量比重为，90%/ 87.9%/ 85.9%/ 82.8%/ 79.1% 78%；销量分别为109w/ 136w/ 81.5w/ 171w/ 238w/ 313w。 4、此次购置税预计对新能源车影响不大：1）油价继续攀升，新能源车全生命周期经济性更优；2）限牌限行城市，新能源车依然具备路权优势；3）新能源车Q2/Q3爆款车型推出节奏超预期，预计6月复产后，开启加速通道。 5、22年全球汽车趋势判断：底部已现，前低后高。因国内疫情、欧洲冲突停产、缺芯，导致4月全球汽车销量迎来最大压力时刻。目前看行业底部已经逐步清晰，考虑到中国政策刺激、欧洲供应链恢复、芯片Q3供给缓解，Q2或是最低点，全年前低后高趋势将逐步得到确认。 3.5 5月造车新势力销量点评：环比修复显著，后续持续向好 1) 头部新势力 5月合计环比+55%，同比+103%； 2) 埃安、理想、小鹏、哪吒、零跑5家月销过万，埃安再超2万； 3) 理想、埃安、极氪三家环比增速超100%，恢复迅速； 4) 问界M5首破5k，新车型的推出和上海解封，有望单月破万。 3.6 5月欧洲汽车产销点评：环比增加，ev占比提升趋势显著 法国：5月汽车销量155752辆，环比+14%，同比-12%。BEV 15246辆，环比+20%，同比+32%。PHEV 11302辆，环比+10%，同比-12%。BEV+PHEV合计26548辆，环比+16%，同比+9%，渗透率17%。 西班牙：5月汽车销量98127辆，环比+22%，同比+3%。BEV 2421辆，环比+9%，同比+13%。PHEV 4833辆，环比+10%，同比+8%。BEV+PHEV合计7254辆，环比+10%，同比+10%，渗透率7%。 瑞典：5月汽车销量26413辆，环比+20%，同比+9%。BEV 6383辆，环比+18%，同比+62%。PHEV 6138辆，环比+19%，同比+11%。BEV+PHEV合计12521辆，环比+19%，同比+32%，渗透率47%。 挪威：5月汽车销量13776辆，环比+15%，同比-19%。BEV 8871辆，环比+16%，同比-3%。PHEV 1375辆，环比+40%，同比-57%。BEV+PHEV合计10246辆，环比+19%，同比-17%，渗透率74%。 丹麦：5月汽车销量13502辆，环比+23%，同比-20%。BEV 2201辆，环比+51%，同比+91%。PHEV 2396辆，环比+30%，同比-32%。BEV+PHEV合计4597辆，环比+39%，同比-2%，渗透率34%。 我们预计5月欧洲9国电动车销量15万+，环比+18%，同比持平附近。因俄乌冲突而停产的工厂在3月底4月初已陆续恢复生产。22Q1财报大众集团表示目前市场需求强劲，22H2芯片紧缺问题有望改善，预计22年全球销量同比略增。我们预计下半年欧洲汽车供给节奏有望加速，全年销量呈现前低后高态势。 3.7 中鼎股份跟踪点评：5月欧洲汽车快速恢复超预期，市场对欧洲业务悲观预期将逐步得到修正！ 欧洲部分国家汽车5月销量公布，同比-20-+3%不等，同比数据大幅度环比修复，4月欧洲汽车销量同比下降28%。欧洲销量更多受制于供给问题而非需求，我们预计欧洲后续还会继续环比修复，全年前低后高趋势逐步确立。前期市场担忧公司欧洲业务受欧洲车市负面影响的预期将会逐步得到修正。 手握大量订单，成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量10000元，单车价值量市场空间翻5倍。目前公司底盘业务订单规模达到150亿：空悬40亿+轻量化110亿。热管理订单120亿，年化收入超过50亿，年化增量利润6亿。随着公司空气弹簧落地，公司智能底盘业务版图进一步完善，保守估计未来底盘年化利润有望达到15亿+规模，总体利润有望达到30亿。 空悬是未来三年汽车智能化渗透率增速最快的配置，公司作为龙头有望深度收益。21年空悬渗透率3%，2025年有望达到15%，4年4倍增长。公司核心单品包括空压机（国内60%份额）+空气弹簧（独家薄壁工艺，未来有望拿到高份额），单车价值量5000元。国内空压机领域，中鼎一枝独秀，未来拓展空簧、减震器实现协同优势，稳固龙头地位，无惧竞争格局波动。 3.8 比亚迪5月销量点评：销量再创新高，20万以上车型占比环比+6.1 pcts 事件：比亚迪公布5月销量，新能源乘用车11.42万台 (PHEV/ EV: 6.08w/ 5.33w)，同/环比增幅达+152.8/ +8.2%。1-5月累计销量50.44万台 (PHEV/ EV: 25.04w/ 25.4w)，同比+358.2%。5月动力电池装机量6.2GWh，累计装机27.2GWh。 点评：公司电车销量创新高，同时汉、唐高价车型(20w+)占比达28.4%，环比+6.1 pcts，将极大提高车型ASP，并对业绩带来提升。 重点车型看： 1）汉家族23,934台，环比+78.3%，汉DM同比增长359%。首破2w带来ASP与利润同步提升； 2）唐家族 8,449台，环比-16.6%，唐EV同比+269%。22款唐EV上市24h，销售1.6w； 3）宋家族31,989台，环比+27.4%，宋DM同比+779.4%。后续预计稳定3.5w+； 4）秦家族20,753台，环比-11.8%，秦Plus EV同比+109.9%； 5）元家族 13,333台，元 Plus 环比+13.9%，同比+3,634%； 6）驱逐舰05 4,558台，环比+123.4%，后新车型的推出，将助力海洋网规模提升。 四、投资建议 Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。 （1）围绕特斯拉、比亚迪等高景气度产业链进行布局。我们预计，特斯拉、比亚迪23年销量增量占据全球50%，无论从弹性还是确定性角度，龙头主机厂供应链都是首选方向。推荐三花智控、拓普集团、新泉股份、盾安环境、上声电子等，关注道氏技术、祥鑫科技、欣锐科技等； （2）围绕成本曲线选股。供需周期后，成本曲线陡峭的细分赛道的龙头公司，有望迎来新一轮份额和利润扩张行情。关注恩捷股份、宁德时代、壹石通等，新增关注锂矿自给率较高的国轩高科、被动安全弹性标的松原股份、黑猫股份等； （3）围绕新技术布局。关注新技术渗透率大幅提升的赛道，底盘智能化（空气悬挂+制动）、PET极片、4680、LMFP、微电机等，推荐中鼎股份、恒帅股份等。 五、风险提示 电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。 产业链竞争激烈程度加剧。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常激烈，存在业绩不达预期风险。 政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可能会对汽车消费需求产生较大影响。 陈传红 chenchuanhong@gjzq.com.cn 邱长伟 qiuchangwei@gjzq.com.cn 姜超阳 jiangchaoyang@gjzq.com.cn 田 野 tiany@gjzq.com.cn 薛少龙 xueshaolong@gjzq.com.cn 姚云峰 yaoyunfeng@gjzq.com.cn 江 莹 jiangying2@gjzq.com.cn 胡媛媛 huyuanyuan@gjzq.com.cn 苏 晨 suchen@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。

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