【周观点 · 工业金属 | 国内需求恢复加速,价格压力或阶段性缓解】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 国内需求恢复加速,价格压力或阶段性缓解】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 管控进一步放松后，工业金属下游需求恢复加速，中游加工开工率明显提升。6月美联储基加息临近，压力阶段性缓解后金属价格或迎反弹窗口。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 周期研判：国内需求恢复，库存下降支撑价格反弹 周期研判：5月中国PMI回升至49.6的枯荣线附近，6月预计仍将大幅向上。6月疫情管控进一步放松，部分地区取消人员流动核酸检查，增强下游信心，金属中游加工及终端需求提货积极性增加，2020年后可以视为下游需求先行性指标的稀土价格持续反弹。国内需求压力最大阶段已过，需求修复预期先行，6-7月将为第一阶段验证，8-9月传统季节性淡旺季切换将为第二阶段验证，国内需求成为金属价格最重要影响因素。海外欧美PMI继续下行，但经济韧性仍较强，5月美国非农数据表现强劲，6月加息后金属价格压力或段性缓解，或迎窗口，关注通胀数据边际变化。 电解铝：抵押违约短暂影响库存数据及下游提货积极性。①供给端：6月或进入新一轮投产/复产期。5月国内电解铝在产4050万吨/年，负荷提升对冲云南事故影响，供给压力阶段性缓解。6月预计有超过50万吨产能投放，总运行达到4100万吨新高位。欧洲对俄罗斯第六轮制裁落地，将继续影响能源价格，延迟停产产能复产。②需求、库存： SHFE铝维持在20700元/吨，LME跌至2724美元/吨，内外价差收窄至500元。欧美需求维持高位，LME库存持续下降至42万吨的绝对地位。国内疫情管控大幅放松，中游加工开工率继续上行，板带箔等工业及消费类产品开工率回升至同期均值水平，建筑型材类仍较弱，但改善预期强烈。国内库存方面受下游需求恢复以及贸易商重复抵押违约引起转仓共同影响，出现加速去化，SMM社会铝锭、铝棒库存为88（-5.4）、12.7（-0.3）万吨。③盈利端：氧化铝及电费下行，电解铝盈利小幅下行至2040/吨。 铜：国内需求恢复及秘鲁暴力抗议干扰支撑铜价。本周LME铜站稳9500美元/吨，而秘鲁两大铜矿受暴力抗议引起大火影响，COMEX铜周四大幅上涨。而国内需求恢复较好，中游加工加速补货；江西作为铜加工集中地，取消人员流动核酸检查将加速下游恢复，排除假期影响铜杆开工率预计恢复至72%的同期高位水平。而铜矿供给端或仍将低于预期，4月智利铜矿产量42万吨，同环比下降9.8%/9.1%；秘鲁爆发暴力抗议，导致两大铜矿受火灾影响。国内炼厂加速出货，阴极铜进口窗口仍未充分打开，进口阴极铜处于盈亏点附近，国内精铜维持紧张状态。 维持铝行业增持评级。推荐标的：神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。 受益标的：中国铝业。 风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：国内需求恢复及秘鲁暴力抗议支撑铜价 4 铝板块：抵押违约短暂影响库存及下游提货积极性 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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