利率市场化更进一步,成本下行潜力犹存——2022年银行一季度分析报告【华创固收丨周冠南团队·深度】

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4）保证金存款：环比增加2852亿，同比增速8.8%，增速处于历史高位水平。2021年12月央行召开座谈会上，强调信贷总量增长，票据融资期限短、安全性高，故成为一季度银行信贷冲量的主要工具，带动保证金存款快速增长。 此外，（1）应付债券占总负债比重略降，主因同业存单发行缩量，而金融债发行放量，一定程度上弥补了前者的影响。（2）向央行借款环比增长加快，主因一季度再贷款再贴现发力。（3）同业负债占负债比重明显下滑，但拆入资金规模显著增加，对应同业拆借活跃度上升。 3、负债成本：一季度上市银行综合负债成本1.81%，环比上升0.16bp，整体虽仍在低位，但已连续四个季度走高。考虑到一季度存款占比高位上行，故存款利率对综合负债成本的影响或进一步强化。以38家上市银行半年报、年报披露的存款成本来看，去年下半年国有行、股份行加权平均存款利率有所上移，或对负债成本上行有较强推动。 2022年4月，存款利率市场化调整机制落地，存款利率市场化再下一城。从实际运行效果看，激励政策的引导下，商业银行调低存款成本的动力有所增强，后续净息差或进一步向合理区间回归，存款利率将更具弹性。同时存款利率调降，有望推动负债成本下行，进而打开LPR报价的下行空间，尤其是在地产弱势环境中，下调5年期LPR、提振居民需求的必要性加强。 风险提示：“稳增长”发力，10年期国债收益率或有上行风险，带动银行存款成本调升。 正文 一、资产端：信贷稳步扩张，金融投资表现分化 从38家上市银行的资产负债表来看，截至一季度末，38家上市银行总资产规模为235.4万亿，环比增加10.8万亿，同比增速约9.0%，维持较快增长。从结构上看，一季度信贷资产稳步扩张，同业资产有所 “反弹”。受高基数的影响，尽管一季度贷款规模增长较快，但增速放缓；金融资产中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增速领先，以摊余成本计量的金融资产扩张小幅提速，以公允价值计量且其变动计入综合收益的金融总资产占比有所下降。整体来看，一季度商业银行金融投资占比略有提升，同业往来相关资产增速明显加快。 （一）现金及存放央行款项占比小幅回升 该项可细分为两类：一是现金，主要为该银行在报告时点的库存现金；二是存放中央银行款项，主要包括法定存款准备金、超额准备金存款以及财政性存款等。一季度上市银行存放央行款项环比上年末增长1.1万亿至17.9万亿元，占总资产比重环比升至7.6%，同比增速1.2%；而一季度超储率1.7%，环比上年末下降0.3pct，这一背离的原因，可能是由央行上缴利润、提升财政存款造成。 （二）发放贷款及垫款项扩张放缓 一季度贷款环比增长5.8万亿，同比增速10.9%，保持较快增长。截至2022年一季度末，上市银行发放贷款存量规模为131万亿，1月新增信贷规模创历史新高、3月续超市场预期，其中企业贷款高增，主要体现银行对基建融资的支持，配合“稳增长”发力。 结构上，一季度地产领域信贷投放继续缩量，成为主要拖累项。3月地产投资、销售数据较1-2月明显走低，居民中长期贷款意愿不足，根据一季度金融机构信贷投向数据，房地产行业中长期贷款余额同比下降1.5%，降幅较上年末扩大1个百分点。 （三）同业资产同比降幅收窄 同业资产包括存放同业、拆出资金和买入返售资产三项科目。2022年一季度，上市银行同业资产环比上年末增长1.6万亿元至12.7万亿元，占总资产比重环比上升0.45个百分点至5.4 %，同比增速-0.9%，自去年三季度以来持续为负，而今年一季度同比降幅明显收窄。结构上，四类银行同业资产占比较去年末均有小幅上升，国有行、城商行各分项均实现环比正增长。 分明细科目看，存放同业存量规模约为2.8万亿，环比增加4160亿。从性质上看，存放同业是存放在除中央银行以外的代理行的存款，属于银行的现金类资产，主要为了便于银行同业间开展代理业务和结算收付。今年一季度，该科目环比上年末增加4160亿元，四类银行该科目余额均有所增加；占总资产比重升至1.2%，同比增速-22.7%，已连续四个季度为同比负增。 拆出资金结束连续两个季度的下滑趋势，环比增加4405亿。一季度银行拆出资金余额5.2万亿，环比增加4405亿，主要由股份行增长贡献；占总资产比重2.2%，同比增长10.9%。一季度“宽货币”环境延续，银行行间流动性充裕，同业拆借活跃度提升。 买入返售资产环比增加7439亿，系同业资产分项中增幅最大。一季度买入返售资产余额4.7万亿，占负债比重环比上升0.2个百分点至2%，同比增速4.4%。 （四）金融投资扩张趋缓，交易类金融资产增长较快 截至2022年一季度，上市银行均已实行新金融工具准则。金融资产投资包含三项科目：“以摊余成本计量的金融资产（AC）”、“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）”、“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）”。 截至一季度末，上市银行金融资产投资总规模为65.9万亿，环比上年末增加1.7万亿，同比增长8.8%。分主体看，各类银行的金融投资占比均有下降，反映金融资产扩张速度低于总资产；分项中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）同比增长12%，为所有类别金融资产中增速最高；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）扩张相对最慢，同比增速4.4%。 具体而言，以摊余成本计量的金融资产规模存量规模约为42.1万亿，环比增加8045亿元，同比增长9.3%。AC类资产主要包括债券投资、回收金额固定或可确定的债权投资计划、资产管理计划和信托计划，其中以债权投资为主。一季度债市延续区间震荡行情，年初配置需求释放，AC类资产同比、环比增速均不低。 截至一季度末，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）存量规模约为13.7万亿，环比增加1868亿元，同比增长4.4%，系本季金融投资增速的主要拖累项。FVOCI包括债权投资和权益工具投资两类，商业银行所持的FVOCI类资产以债权投资为主，包括以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的发放贷款和垫款、债券投资等，这部分债券投资不仅为获得利息收入，同时也为通过出售而赚取资本利得。以托管量数据观察，在“早配置、早收益”诉求下，债市开门红效应突出、配置力量持续偏强。但在震荡行情下，票息为主的策略占主导，配置需求大于交易需求，或是分类为FVOCI资产规模放缓的原因之一。 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）存量规模约为10.1万亿，环比增加7366亿元，同比增速13%，已连续三个季度走高，也是一季度金融资产中扩张最快的分项。该项目主要用于核算非标、债券、权益工具、基金和理财产品等投资。一季度该类资产同比增速领先，或反映商业银行配置货基继续提速。 二、负债端：揽储“开门红”，存款占比再创新高 从38家上市银行的资产负债表来看，截至一季度末，总负债规模合计215.8万亿，环比增加约10万亿，同比增速8.5%。国有行、股份行、城商行、农商行总负债规模同比增速分别为8.3%、7.9%、11.7 %、9.3%，除国有行以外，其他类型银行同比增速均较去年同期有所放缓。分项中，吸收存款、拆入资金占总负债比重相对上年末提升，其他分项均有下降。 （一）吸收存款：存款占比季节性回升，结构性存款反弹 一季度末，上市银行吸收存款存量规模163万亿，环比增加9万亿，同比增速8.8%，占总负债比重较2021年四季度上升0.8pct至75.5%。一季度存款同比增速较去年同期有所下降，但仍在较高水平。根据存款类金融机构信贷收支表，一季度结构性存款对存款增速的拉动再度增强。 分类看，结构性存款、定期存款、保证金存款扩张相对较快。 （1）定期存款方面，四大行与中小行整体环比增加4.7万亿至64.7万亿，同比增速高达15%，体现一季度银行布局揽储“开门红”的特征，定期存款是主要增量。 （2）结构性存款方面，环比上年末增加5714亿至5.1万亿，结束了连续三个季度环比减少的趋势，同比增速-12%，占存款比重明显反弹。一方面，企业理财需求旺盛，也促进了结构性存款的扩张；另一方面，更多高息揽储工具被整改叫停，结构性存款作为收益相对较高的揽储工具，再次扩张。 （3）保证金存款方面，环比增加2852亿元，同比增长8.0%，增速为历史较高水平。2021年12月，央行召开金融机构货币信贷形式分析座谈会，强调信贷总量增长的稳定性，票据融资期限短、安全性高，成为一季度银行信贷冲量的主要工具，规模快速增长，带动保证金存款高增。 分主体来看，国有行、中小行一般存款增速双双走高，且结构性存款占比均有上升。两类银行一般存款增速均呈现季节性上升，但活期存款扩张边际放缓的趋势较为明显，反映居民端储蓄需求的变迁，更青睐于投低风险、较高收益的定期存款、结构性存款。 （二）应付债券：存单净融资下降，金融债发行放量 应付债券主要反映银行发行同业存单和金融债券的存续情况。一季度末，上市银行应付债券存量规模16.4万亿元，占总负债比重较上年末略降至7.6%，环比增长6512亿，同比增速16.3%。一季度，同业存单当季净融资额7230亿元，同比下降15%，环比下降42%；商业银行债券净融资4522亿元，环比、同比增速均超过100%，一定程度上抵补了同业存单发行放缓的影响。 （三）向央行借款：再贷款再贴现发力，科目环比增长加快 向中央银行借款的形式包括再贷款、再贴现、逆回购、MLF等。截至2022年一季度末，上市银行向央行借款余额为5.3万亿，环比增加1400亿，同比下降10%。一季度疫情冲击之下，再贷款再贴现、普惠金融工具力度加码，带动该科目环比增加，但尚不及负债整体扩张速度，科目占比较上年末继续下降。 （四）同业负债：占比明显回落，拆入需求上升 同业负债由同业和其他金融机构存放款、卖出回购金融资产以及拆入资金三项加总而成。一季度，同业负债存量规模24万亿，环比减少1675亿，同比增速为7%，占总负债比重较上年下降0.6pct至11.2%。分科目看，同业存放占比下降最多、卖出回购资产次之、拆入资金有所反弹；按主体分，除农商行同业负债占比略升之外，其他类型银行均为下降，其中城商行下滑最为明显。 截至一季度末，同业存放规模约为1.8万亿，环比减少4063亿，占比下降0.6pct至8.6%，同比增速6.5%。从性质上看，同业存放是信用社、财务公司等非银机构开办的存款业务，也包括因清算或业务合作等需要，由其他金融机构存放于商业银行的款项。按主体看，股份行该科目环比减少最多（-3998亿），城商行、农商行分别减少872亿、72亿，仅国有行环比增长（+878亿），大行吸收非银机构、中小行等同业存款的优势依然突出。 拆入资金存量规模3.7万亿，环比增加2628亿元，同比增长2.7%，占总负债比重小幅上升至1.7%，反映一季度同业拆借活跃度上升，也与资产端，上市银行同业拆出规模环比回正的特征相符。分主体看，国有银行环比增幅收敛、拆入资金占比下降，对应一季度货政报告中，国有银行拆借融入资金缩量的特点。 卖出回购资产存量规模约2.1万亿，环比减少240亿，占比小幅下降至0.96%，但同比大幅增长24%，主因基数偏低导致。上市银行卖出回购资产主要反映对手银行质押式回购融资需求。按银行类型看，一季度，城商行该类资产环比下降1645亿，其他三类银行均有上升，其中国有行环比增幅最多约1364亿。根据一季度货政报告，小型银行（主要是城、农商）、证券及保险等非银机构整体回购融资需求明显转弱，或可以解释卖出回购资产的环比下降。 三、存款利率市场化，拓宽成本下行空间 （一）银行综合负债成本延续低位盘整，环比小幅上升 商业银行有息负债主要包括：吸收存款、应付债券、向中央银行借款和同业负债等。其中，吸收存款占总负债的比例最高，故存款利率变化对银行成本影响最大。同业负债中，同业存放款多为协议存款，卖出回购金融资产主要是质押式回购与买断式回购业务，与拆入资金类似，二者同银行间资金利率具有较强相关性；应付债券中，同业存单的占比最大，因此存单发行利率可作为该项负债成本的参考；向中央银行借款的负债成本则可参考MLF、OMO等政策利率。 2022年一季度上市商业银行负债成本为1.831%，较上年末上浮约0.16bp，已经连续四个季度走高。根据综合负债成本等于利息支出与有息负债之比，我们测算出上市银行综合负债成本虽处于相对低位，但自2021年二季度至今呈现连季微幅上行的趋势。 按负债结构看，2022年一季度吸收存款占总负债比重回升至75.5%，为2020年四季度以来最高，而应付债券、同业负债占比环比均呈下降，故存款利率对综合负债成本的影响进一步抬升。 由于上市银行存款成本率数据仅在半年报、年报中披露，故我们主要依据2021年的变动趋势，讨论综合负债成本下行受阻的原因。 分类而言，2021年末，国有银行、股份制银行加权平均存款成本率环比年中均小幅上行，而城、农商行存款成本率环比明显下降，上市银行年末加权平均存款成本率约为1.76%，比年中时点上升约0.12bp。 按具体主体看：（1）2021年下半年，农、城商行加权平均存款成本率环比下行，但也有个别银行（如贵阳银行、张家港行）明显上升。 （2）大型银行、股份行，波动幅度相对较小，部分存款余额较高的银行（如工商银行、招商银行等）存款成本上行对该类别银行存款成本的影响较大。此外，2021年年中时点，建设银行、农业银行存款成本率分别环比上升8bp、6bp，可能是导致当季负债成本上行的重要原因之一。 （二） 存款利率市场化再进一步，对成本有何影响？ 央行在《2022年一季度货币政策执行报告》中披露，2022年4月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制：自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。继2021年6月存款利率自律上限由“基准利率*倍数”改为“基准利率+基点”之后，存款利率自律定价机制再度迎来重大调整。 回顾存款利率定价机制的演变过程，依据上限基准的变化，大致可以划分为三个阶段： 第一，2012年6月-2021年5月，存款利率上限瞄准基准利率，按照倍数定价。（1）2012年6月8日，央行下调1年期存款基准利率0.25个百分点，其他各档基准利率跟随调整，同时明确，存款利率浮动区间上限调整为存款基准利率的1.1倍，由此开启以“倍数”定价的阶段。（2）2014年11月，央行放开5年期存款利率上限，同时下调各基准利率0.25pct，存款利率上限上调为基准利率的1.2倍。（3）2015年3月1日，央行下调基准利率0.25pct，存款利率上限调整为1.3倍。（4）2015年5月，央行下调基准利率0.25pct，存款利率上限调整为1.5倍，同年8月放开对1年期存款利率上限；（5）2015年10月，央行对商业银行、农村合作金融机构不再设置浮动上限，全面放开存款利率行政管制，但同时，央行指导市场利率定价机制确定了存款利率上限定价标准，为“存款基准利率*上浮倍数”。 以1年期存款利率上限变动情况看，在2015年3月-10月快速下行之后，。而在揽储压力之下，商业银行实际存款利率多贴近上限运行，但近年来，后者下行缺乏引导，导致存款市场利率下行受阻。 第二，2021年6月，存款利率上限开始由“倍数”转为“加点”。2021年6月21日，市场利率定价自律机制工作会议通过了优化存款利率自律管理方案，将存款利率定价方式由“基准利率*倍数”改为“基准利率+基点”：（1）针对活期存款，四大行的利率报价上限为“活期存款基准利率+10bp”，其他机构不得超过“活期存款基准利率+20bp”；（2）针对整存整取的定期存款，四大行存款利率报价上限为“定期存款基准利率+50bp”，其他机构不高于基准利率加75bp。 从政策效果看，根据央行2021年三季度货政报告，在存款利率定价方式优化之后，短中期存款利率基本平稳，长期存款利率出现了明显下行，尤其是2年期及以上存款利率，9月末时点相较于5月份的水平下降了20bp以上。 第三，2022年4月，市场化定价更进一步，存款利率定价将LPR报价、债券市场利率纳入参考。2021年6月，存款利率上限定价机制确定为“基准利率+加点”之后，1年以上存款利率上限水平较此前有所下移，但是在揽储压力之下，银行下调加点幅度的动力不足。2022年4月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制。 存款利率市场化调整机制颁布后，商业银行可以自主根据1年期LPR、10年期国债收益率（分别代表贷款市场利率、债券市场利率）及时调节存款利率水平，且对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行将给予适当激励。这意味着，银行净息差或进一步向合理区间回归，后续存款利率将更具弹性。 从实际运行效果看：央行在一季度货政报告中披露，4月下旬国有大行、大部分股份行和部分地方金融机构均已下调了1年期以上的定期存款和大额存单利率，4月25日-5月1日当周，全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10bp，比2021年5月下降12bp。而周内，1年期LPR报价环比持平，10年期国债收益率中枢环比小幅上行0.7bp，侧面说明，在新的定价机制下，尽管市场利率基本持平，但银行主动下调存款利率的意愿有所增强，政策激励效果较为理想。 存款成本调降，有望进一步打开LPR下调空间。在存款利率报价市场化调整机制发布后，市场利率成为影响存款利率的直接因素，年内“宽货币”环境持续，叠加考核激励机制下，预计商业银行有动力继续下调存款利率，从而带动综合负债成本下行。资金成本下行，有助于打开LPR报价的调降空间，考虑到2019年以来，银行综合负债成本持续下行，且下行幅度大于LPR下调幅度，当前地产弱势的环境下，下调5年期LPR、提振居民需求的必要性加强。 四、风险提示 “稳增长”发力，下半年10年期国债收益率或有上行风险，带动存款成本调升。 具体内容详见华创证券研究所6月3日发布的报告《利率市场化更进一步，成本下行潜力犹存——2022年银行一季度分析报告》 往期回顾 “宽信用”推动银行放贷加快，揽储压力不减导致综合负债成本维持高位——华创债券2018年银行三季度分析报告20181115 【华创固收|周冠南团队·深度】新会计准则影响银行投资行为么？——华创债券2019年银行三季度分析报告 负债成本下行滞缓，配债需求会受到影响吗？——2020年银行一季度分析报告【华创固收|周冠南团队·深度】 负债成本继续下行，关注Q4存单量价变化 ——2020年银行二季度分析报告【华创固收|周冠南团队·深度】 银行综合负债成本持续下行的结构因素——2020年银行三季度分析报告【华创固收|周冠南团队·深度】 资金波动预期下的银行负债选择——2021年银行一季度分析报告【华创固收|周冠南团队·深度】 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1644篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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