时事点评 | 如何看待近期的宏观热点问题

（以下内容从华泰证券《时事点评 | 如何看待近期的宏观热点问题》研报附件原文摘录）
　　核心观点 相比过去几年，2022年宏观对市场的影响非常明显，首先美联储开启加息缩表，美债利率大幅上行，中美利差大幅倒挂，人民币汇率承压，地缘政治风险加剧，全球通胀高企，就国内权益市场而言，美债利率的上行对国内成长股产生非常不利的估值风险，疫情导致的经济基本面的意外下滑也对固收市场产生利好推动作用，稳增长政策近期不断推出，降低全社会融资成本是基础，定向支持政策是手段，6月份在国内基本面企稳，稳增长政策继续发力，美联储加息缩表预期逐渐明朗的背景下，国内市场面临怎样的宏观环境，我们将在本文通过一问一答的形式进行解答。 货币财政政策方面 Q1：关于货币政策，央行对降息非常有顾虑，但近期5年期LPR意外大幅下调，寓意如何，未来是否会采取全面降息的超宽松政策？ A：稳增长诉求，通过降低银行负债成本，降低加点幅度，达到降低全社会融资成本的目的，短期降息可能性仍然偏低。首先央行只降低了5年期LPR，没有下调MLF和1年期LPR，属于通过压缩加点幅度降息，不属于全面降息范畴，全面降息仍然受到国内通胀，中美货币政策差异，人民汇率的掣肘，并且降低5年期LPR有明显刺激地产需求的作用。近期地产利好政策不断出台，就是要通过稳地产来保市场主体，保就业，但不意味着地产全面放松的到来，只是地产的扶持政策，更像是雪中送炭，不是火上浇油，但地产需求依然低迷，居民收入的下滑以及地产预期的转弱短期内难以逆转，降息政策难以快速扭转地产疲弱预期。 Q2：目前市场的资金面极其宽松（短端利率维持在超低水平），未来是否会出现2020年5月份后的政策大幅收紧可能？ A：从DR007与7天期政策利率的走势来看，基本是DR007围绕政策利率波动，但目前政策利率调降难度较大，尤其是短端利率，2020年3月到5月份确实出现了DR007大幅低于政策利率，但之后由于政策的大幅收紧，特别是公开市场投放的大幅萎缩，特别国债的发行，利率出现全面上行，本次我们认为资金面会维持宽松态势，目前稳增长压力相比2020年更大，经济基本面不会出现2020年5月份后的快速修复，资金利率料不会明显上行，但与政策利率的利差料会有所缩小。 表：DR007与7天OMO利率走势关系 数据来源：WIND Q3：如何看待6月份新增地方债发行完毕，未来是否会推出特别国债，对资金面的影响？ A：近期，财政部表态，要在6月底之前发行完今年新增3.65万亿的专项债，到5月底，已经发行新增专项债2.03万亿，如果按照往年最低要求90%的额度完成发行，6月份新增专项债预计将达到1.2万亿，全部地方债预计将达到1.5万亿元，相比5月份的1.2万亿有明显提高，再加上6月份本来就是资金面紧张月份，缴税、缴准等影响，资金面料会出现一定紧张情况，但考虑到目前基本面状况，不排除央行采取扩大财政支出，加大公开市场操作，或者全面降准的举措维稳资金面，并且专项债的发行对长端的影响要大于短端，对资金面的负面影响料较为可控。 金融经济数据方面 Q4：4月经济数据也受到疫情拖累（地产投资、消费、就业数据全面回落），未来稳增长的支撑点在哪里？ A：还是看基建和制造业投资，这两个企稳速度最快，地产投资应有企稳趋势，但速度偏慢，消费受到消费场景及预期影响，难以快速企稳。4月份GDP料已经出现负增长，6月份如果疫情得到好转，二季度GDP有望转正，但幅度可能较低，总体来看，二季度是休养生息阶段，三季度才是关键时点，重视三季度经济基本面的企稳幅度，观察总量及结构性政策的落地效果。 Q5：4月份CPI小幅上行，PPI符合预期有所回落，未来我国通胀形势走势如何，输入性通胀压力是否可控？ A：我国资源供给率较高，因此相比海外经济体受到的输入性通胀压力较小，近期CPI有小幅上行，主要是猪肉价格上行和食品价格上涨，但这均为短期因素，目前实体经济需求依然是不足的，因此物价不会出现持续上行压力，并且保供稳价政策也会持续，总体来看，今年我国通胀不构成政策明显掣肘。 美联储政策方面 Q6：鲍威尔表态在通胀全面控制前，加息会毫不犹豫，就业已经不构成障碍，是否有激进紧缩的可能？ A：美国目前首要任务还是抗通胀，经济增长已经放到后面，通过快速加息是最好的抑制通胀的手段，虽然快速加息可能让经济受到短期大幅冲击，但比缓慢加息对经济的影响要小，全年7次加息2.5%，如果通胀得到控制，不排除快速加息后出现小幅降息，但紧缩速度和力度加大是必然的，本次缩表也比上次缩表快一倍速度，美国与中国不同，通胀对美国消费的影响巨大，并且难以快速控制，因此加息和缩表紧迫性非常大，美国政策紧缩属于休克疗法，通过快速紧缩来降低总需求，进而降低通胀，对经济的负面影响也是短期的。 大类资产配置方面 Q7：下半年宽松政策料将维持，但更多的是辅佐稳增长政策，总量宽松受制于通胀、人民币汇率，美联储紧缩等因素，下半年债市运行特征分析？ A：短期内债市利好因素不断，虽然降息等总量政策可能缺席，但央行上缴利润，降低银行负债成本，资产荒延续，经济压力依然，融资需求不足，均对债市形成利好影响，因此短期来看，无论是短端还是长端，出现大幅上行的概率还是较低的，但应谨防短端出现上行，尤其目前短端利率已经大幅偏离政策利率，机构加杠杆现象严重，如果经济企稳回升，资金面出现收紧，短端上行幅度明显会大于长端。 Q8：如何看待人民币汇率走势，未来是否会出现人民币汇率持续贬值情况？ A：人民币汇率出现大幅贬值的可能性还是较低的，美联储紧缩，美债利率提前反应，中美利差倒挂，这些因素对人民币近期走势形成明显制约，但我认为认为美债利率对美联储货币政策及通胀的反应过于提前，近期长端已经有所走低，显示美国通胀有缓解的迹象，中美利差长端倒挂并不明显，这与18年有明显的不同，并且我国经常账户还是维持稳定，金融账户的资金流出不会对汇率产生明显的影响，人民币汇率可能维持区间震荡走势，但震荡幅度可能相比之前明显加大。 来源 | 微信公众号”涨乐省心投“ 免责声明：本资讯的信息均来源于公开资料，力求资讯内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本资讯中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有资讯中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本资讯严禁他人或其它机构传播或做商业用途使用。如发现有关机构和个人违规使用本刊物的，本公司将保留追究其法律责任的权利。本资讯版权归华泰证券所有。未获得书面授权，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制。本资讯基于华泰证券认为可信的公开资料，但我们对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息不会发生任何变更，也不承担任何投资者因使用本资讯而产生的任何责任。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 风险提示：部分资讯信息、数据资料来源于第三方，平台无法核实信息的真实性、准确性、完整性及原创性等。涨乐财富通公众号转载供投资者参考，不代表华泰证券任何观点，不构成任何投资建议，您自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。市场有风险，投资需谨慎！ ？星标涨乐财富通，优质内容不错过？ 涨乐财富通 关注不亏，福利无限！ 华泰证券旗下【涨乐财富通】唯一官方公众号。 1049篇原创内容 Official Account 点「 在看」涨工资，不信你试试！

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