【广发策略】净利润断层在牛/熊中是否均出众?——“广开金股”系列(八)
（以下内容从广发证券《【广发策略】净利润断层在牛/熊中是否均出众?——“广开金股”系列(八)》研报附件原文摘录）
“8大净利润断层持仓数据库” 请洽广发策略团队韦冀星或对口销售！ 报告摘要 ●什么是净利润断层选股法？净利润断层是指公司发布超预期的业绩公告后股价跳空上涨。这一选股策略是基本面和技术面的有机结合。我们最早在2020年5月已经向市场介绍了净利润断层在A股当中的应用，在去年7月的《净利润断层如何获得更高收益？》中则进一步深度介绍了8大净利润断层策略如何在A股获得超额收益，获得了投资者的广泛关注。 ●在上一个持有期间内，8大策略中有5个策略获得超额收益：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），8大净利润断层策略有5个策略相对万得全A获得了正超额收益。8大策略当中，最高超额收益达到19.89%，平均超额收益为4.14%，超额收益中位数为4.62%。 ●进入5月，8大净利润断层策略均获得了显著的超额收益。在22年4月末的21年报业绩预告披露完毕后，8大净利润断层策略于22年5月进行了新一轮的换仓。8大净利润断层策略5月份均跑赢了wind全A和偏股型基金指数，获得了显著的超额收益，最高超额收益达到7.40%，平均超额收益为5.26%，超额收益中位数为5.58%。 ●净利润断层策略无论在牛市、熊市还是震荡市中，均显著跑赢市场。2009年1月至今，A股经历了六次牛市、六次熊市、三次震荡市。净利润断层策略获得超额收益的时机并不挑剔，净利润断层8大策略在牛市、熊市、震荡市中均显著跑赢市场：牛市期间，净利润断层8大策略均能获得突出的绝对收益能力；熊市期间，净利润断层8大策略往往能够避免较大的回撤；震荡市期间，净利润断层8大策略则能够挑选出结构性的Alpha，获得显著的超额收益。 ●核心假设风险。疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。 报告正文 一净利润断层策略回顾 （一）净利润断层策略是什么 净利润断层是指上市公司发布超预期的业绩公告后，股价出现跳空上涨的现象。美国著名投资大师MarkMinervini在《股票魔法师》一书中曾详细描述了“净利润断层”策略在美股投资的应用。净利润断层本身包含两大要素，要素之一是上市公司发布的业绩超预期，要素之二是上市公司股价在发布业绩后的首个交易日跳空上涨。跳空上涨的具体表现是当日最低价超越前一交易日的最高价，形成一个向上跳空的缺口，在K线图上形成类似断层的走势。由于这种缺口是由业绩超预期引发的，因此称之为净利润断层。 净利润断层本质是上市公司基本面在技术面上的体现，利用这一现象选股实际上是基本面和技术面的有机结合。如果我们认可市场是有效的，则上市公司公告超预期的业绩后，股价会立即做出反应——上涨。业绩超预期的幅度越大，上涨的幅度越大，而且越有可能是跳空上涨。基于这一原理，跳空上涨的股票往往蕴含着较强的向上动能，我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）、《中报期如何精选净利润断层个股？》（20200831）、《三季报如何精选净利润断层个股？》（20201111）中向投资者介绍了“净利润断层”策略在A股投资中的初步应用，在《净利润断层如何获得更高收益？》（20210729）中介绍了8大净利润断层策略在A股中的实证应用，均验证了净利润断层选股策略的有效性。 （二）8大净利润断层策略回顾 1. 2022年2月1日至2022年4月30日，5个策略获得超额收益 我们在报告《净利润断层如何获得更高收益？》（20210729）中介绍了8大净利润断层策略。在上一个持仓周期当中，8大净利润断层策略均在2022年2月1日进行了换仓，持续持有至2022年4月30日。在上一个持仓周期当中，8大净利润断层策略有5个策略相对万得全A获得了正超额收益，平均超额收益为4.1%，超额收益中位数为4.6%： （1）万得全A：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-13.97%。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为6.14%，夏普比率为0.25。 （2）业绩反转策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-9.39%，相对万得全A获得了4.58%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为33.86%，策略相对万得全A的月度胜率为65.38%，年度胜率92.86%，夏普比率为1.06。 （3）前三行业策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为5.92%，相对万得全A获得了19.89%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为33.29%，策略相对万得全A的月度胜率为68.59%，年度胜率85.71%，夏普比率为1.04。 （4）连续3次净利润断层策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-18.58%，相对万得全A获得了-4.62%的超额收益。整体来看，自2009年11月至2022年4月30日，策略年化收益率为32.72%，策略相对万得全A的月度胜率为62.00%，年度胜率71.43%，夏普比率为0.94。 （5）前五行业策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-5.37%，相对万得全A获得了8.59%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为29.07%，策略相对万得全A的月度胜率为67.95%，年度胜率85.71%，夏普比率为0.95。 （6）涨停策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-7.39%，相对万得全A获得了6.57%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为28.10%，策略相对万得全A的月度胜率为64.10%，年度胜率85.71%，夏普比率为0.85。 （7）估值筛选策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-9.30%，相对万得全A获得了4.67%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为27.08%，策略相对万得全A的月度胜率为67.31%，年度胜率100.00%，夏普比率为0.95。 （8）3年持续绩优策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-17.79%，相对万得全A获得了-3.82%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为22.96%，策略相对万得全A的月度胜率为57.05%，年度胜率78.57%，夏普比率为0.69。 （9）2年持续绩优策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-16.72%，相对万得全A获得了-2.75%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为21.65%，策略相对万得全A的月度胜率为62.82%，，年度胜率78.57%，夏普比率为0.74。 2. 5月以来策略表现回顾 在22年4月末的21年报业绩预告披露完毕后，8大净利润断层策略于22年5月进行了新一轮的换仓（最新8大净利润断层策略换仓名单请联系广发策略或对口销售）。5月份8大净利润断层策略均跑赢了wind全A和偏股型基金指数，获得了显著的超额收益，最高超额收益达到7.40%，平均超额收益为5.26%，超额收益中位数为5.58%。 从绝对收益角度来看，8大净利润断层策略在5月全部获得了正的绝对收益；从相对收益角度来看，8大净利润策略5月份全部相对万得全A获得了超额收益，全部跑赢中证偏股型基金指数。其中相对万得全A获得超额收益的策略为：业绩反转策略（相对万得全A超额收益7.40%，下同）>前三行业策略（6.79%）>涨停策略（6.77%）>前五行业策略（6.41%）>估值筛选策略（4.76%）>2年持续绩优策略（4.08%）>3年持续绩优策略（3.26%）>连续3次净利润断层（2.59%）。 二 净利润断层在牛/熊中是否都能获得超额收益？ 许多细心的投资者发现，净利润断层8大策略均在19年-21年的“金融供给侧慢牛”中获得了极强的超额收益；但也不禁产生了疑惑：净利润断层策略是否只在牛市中能够获得超强的超额收益，是否够适配其他特征下的A股市场？ （一）牛市/熊市/震荡市的划分 2009年1月至今，A股经历了六次牛市、六次熊市、三次震荡市，具体划分如下： 6次牛市：万得全A指数持续快速上升超过6个月且区间涨幅超过25%的长期牛市（共4次），分别为：09年1月-09年8月（持续8个月，上涨60%）、14年6月-15年6月（持续13个月，上涨146%）、16年2月-17年11月（持续22个月，上涨26%）、19年2月-21年2月（持续25个月，上涨62%）；万得全A指数持续快速上升期在6个月以内且区间涨幅超过10%的短期牛市（共2次），分别为：10年8月-10年11月（持续4个月，上涨11%）、15年10月-15年11月（持续2个月，上涨24%）。 6次熊市：万得全A指数持续下行超过12个月且跌幅超过20%的长期熊市（共2次），分别为：10年12月-12年12月（持续25个月，下跌20%）、17年12月-19年1月（持续14个月，下跌26%）；万得全A指数持续下行6个月以内且跌幅超过5%的短期熊市（共4次），10年5月-10年7月（持续3个月，下跌5%）、15年7月-15年9月（持续3个月，下跌33%）、15年12月-16年1月（持续2个月，下跌24%）、22年1月至今（截止2022年4月30日，已下行4个月，下跌22%）。 3次震荡市：万得全A指数震荡上行超过8个月且涨幅在15%以内的区间（共3次），分别为：09年9月-10年4月（持续8个月，上涨15%）、13年1月-14年5月（持续17个月，上涨3%）、21年3月-21年12月（持续10个月，上涨9%）。 （二）净利润断层策略无论在牛市、熊市还是震荡市中，均显著跑赢市场 净利润断层策略获得超额收益的时机并不挑剔，净利润断层8大策略在牛市、熊市、震荡市中均显著跑赢市场。以2009年5月至2022年4月为回溯区间、万得全A指数为参考对象、期间平均收益率为研究指标，净利润断层在不同市场阶段的总体表现和分项表现如下。 1. 总体表现： （1）牛市：6次牛市期间，净利润断层8大策略均能获得突出的绝对收益能力。牛市中，万得全A平均上涨43%，而净利润断层8大策略的收益率涨幅均超过了59%，最大涨幅达到122%，并有5个策略的收益率在70%以上。 （2）熊市：6次熊市期间，净利润断层8大策略往往能够避免较大的回撤。熊市中，万得全A平均下跌幅度达到24%，而净利润断层策略的平均跌幅中位数仅为16.5%，跌幅区间介于6%-21%之间。 （3）震荡市：3次震荡市期间，净利润断层8大策略则能够挑选出结构性的Alpha，获得显著的超额收益。震荡市中，A股平均小幅上涨6%，净利润断层8大策略平均上涨幅度超50%，最大平均涨幅达到了85%。 2. 分项表现： （1）连续3次净利润断层策略在牛市和熊市中均为8大策略中的“冠军”策略，在牛市中创下最大平均收益率122%，在熊市中优于同期市场18个百分点（仅小幅下跌6%）。 （2）前三行业策略在牛市、熊市、震荡市中均为8大策略中的“亚军”策略，呈现出较好的稳健特征。牛市期间平均收益率79%且领先于市场超过一倍，熊市期间虽下跌12%但仍优于市场12个百分点，震荡市期间超额收益也较为显著（收益率达70%，远超收益率仅为6%的同期市场）。 （3）净利润断层+估值筛选策略、净利润断层+业绩反转策略以及前五行业策略三者在牛市、熊市的表现均较为相似，在牛市中收益均超70%、普遍优于市场30个百分点，在熊市中领先市场7个百分点。而在震荡市中，净利润断层+业绩反转策略表现瞩目，录得8个策略中的最大涨幅85%。 （4） 净利润断层+2年持续绩优策略和净利润断层极值：涨停策略在熊市、牛市中的相对排名均处于8大策略末位，而在震荡市中则是净利润断层极值：涨停策略表现更佳（位于同期第3名）。 （5）净利润断层+3年持续绩优策略在牛市、震荡市中的相对表现优于其在熊市中的相对表现。在牛市、震荡市中，净利润断层+3年持续绩优策略相对万得全A收益率在8大策略中的排名分别为第4名、第5名，而在熊市中则居于最末，但其收益率仍高于同期熊市市场3个百分点。 三风险提示 疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。 广发策略深度系列报告 1 “慎思笃行”系列 2022.04.21 戴康：如何看汇率贬值对A股影响？——“慎思笃行”系列报告（十三） 2022.04.19 戴康：“慎思笃行”下的风格研判：误区与本质——“慎思笃行”系列报告（十二） 2022.04.14 【广发策略戴康团队】如何应对“逆全球化”下的滞胀？——“慎思笃行”系列报告（十一） 2022.04.13 戴康：大盘价值股底部区域已现——“慎思笃行”系列报告（十） 2022.04.12 戴康：如何理解美债对A股风格的影响——“慎思笃行”系列报告（九） 2022.04.09【广发策略戴康团队】22年盈利预测调整释放了哪些线索？——“慎思笃行”系列报告（八） 2022.3.27 戴康：慎思笃行中的高股息策略——“慎思笃行”系列报告（七） 2022.3.20 戴康：“逆全球化”下的慎思笃行——A股春季策略展望 2022.3.9 戴康：“慎思笃行”复盘、应对及配置思路——“慎思笃行”系列报告（六） 2022.3.8 戴康：“慎思笃行”当前怎么看？——慎思笃行系列报告（五） 2022.2.25【广发策略戴康团队】地缘风险强化“慎思笃行”——A股市场策略快评 2022.2.23【广发策略戴康团队】地产链稳增长，22年如何布局？——“慎思笃行”系列报告（四） 2022.2.10【广发策略戴康团队】稳增长右侧，价值成长如何选择？——“慎思笃行”系列（三） 2022.1.6【广发策略戴康团队】高低区切换，如何评估时间与空间？——“慎思笃行”系列报告（二） 2021.12.30【广发策略戴康团队】22年“供给过剩”，如何寻找α？——“慎思笃行”系列报告（一） 2021.12.6 【广发策略戴康团队】慎思笃行——2022年A股年度策略展望 2 “周末五分钟”系列 2022.5.30【广发策略戴康团队】“信用底”右侧，“复苏交易”有何线索——周末五分钟全知道（5月第4期） 2022.5.22【广发策略戴康团队】再论“不卑不亢”如何优选投资机会——周末五分钟全知道（5月第3期） 2022.5.15【广发策略戴康团队】戴康：不卑不亢，价值先行——周末五分钟全知道（5月第2期） 2022.5.4【广发策略戴康团队】18年“复合政策底“对本轮市场底的启示——周末五分钟全知道（5月第1期） 2022.4.25【广发策略戴康团队】贬值强化“慎思笃行，价值占优”——周末五分钟全知道（4月第4期） 2022.4.17【广发策略戴康团队】价值股仍旧是避风港——周末五分钟全知道（4月第3期） 2022.4.11【广发策略戴康团队】继续切向价值——周末五分钟全知道（4月第2期） 2022.4.6【广发策略戴康团队】A股ERP顶部区域，能否V字反转？——周末五分钟全知道（4月第1期） 2022.3.27【广发策略戴康团队】如何看待政策底、市场底、盈利底—周末五分钟全知道（3月第4期） 2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性—周末五分钟全知道（3月第1期） 2022.2.27【广发策略戴康团队】如何看俄乌局势对A股的影响？——周末五分钟全知道（2月第4期） 2022.2.20 【广发策略戴康团队】继续把握虎年“开门红”反弹——周末五分钟全知道（2月第3期） 2022.2.13【广发策略戴康团队】社融拐点确立，如何研判风格？——周末五分钟全知道（2月第2期） 2022.2.6【广发策略戴康团队】A股开门红如何布局？——周末五分钟全知道（2月第1期） 2022.1.23 【广发策略戴康团队】如何运用低PEG策略“高-低”区配置——周末五分钟全知道（1月第4期） 2022.1.17【广发策略戴康团队】稳增长回调，增持良机——周末五分钟全知道（1月第3期） 2022.1.9【广发策略戴康团队】“可为阶段”高区-低区均衡配置——周末五分钟全知道（1月第2期） 3 “稳增长进化论”系列 2022.5.25【广发策略戴康团队】疫后复苏渐次展开，哪些行业修复机遇？——“稳增长进化论”系列（九） 2022.5.24【广发策略戴康团队】谋局“能源安全”大主题——“稳增长进化论”系列（八） 2022.5.9【广发策略戴康团队】大盘价值股开启绝对收益之旅——“稳增长进化论”系列（七） 2022.4.30【广发策略戴康团队】政治局会议解读：稳增长不动摇——“稳增长进化论”系列（六） 2022.4.27【广发策略戴康团队】上游周期：“供需稳态”重塑估值——“稳增长进化论”系列（五） 2022.3.13【广发策略戴康团队】数字经济主题：稳增长新蓝海——“稳增长进化论”系列（四） 2022.3.6【广发策略戴康团队】两会解读：高质量稳增长—“稳增长进化论”系列（三） 2022.3.4 【广发策略戴康团队】国企改革借势，“低碳转型”跃起——“稳增长进化论”系列（二） 2022.3.3 【广发策略戴康团队】量与质、破与立——“稳增长进化论”系列（一） 4 “双碳新周期”系列 2022.2.24 【广发策略戴康团队】“双碳”与ESG基金关联性探讨——“双碳新周期”系列（四） 2022.2.9【广发策略戴康团队】 “双碳”新思路：传统产能再加杠杆——“双碳新周期”系列（三） 2022.1.26【广发策略戴康团队】“双碳新周期”怎么买？—“双碳新周期”系列（二） 2022.1.20【广发策略戴康团队】“双碳新周期”的立意何在？—“双碳新周期”系列（一） 5 “新兴向荣”系列 2022.5.20【广发策略戴康团队】戴康：战略看多小盘成长股，如何优选？—“新兴向荣”系列（四） 2022.5.18【广发策略戴康团队】小盘成长股的四条线索—“新兴向荣”系列（三） 2022.4.2【广发策略戴康团队】渗透率为锚，新兴产业比较新范式—“新兴向荣”系列（二） 2022.1.5【广发策略戴康团队】渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？—“新兴向荣”系列（一） 6 “广开金股”系列 2022.2.15 【广发策略】净利润断层在行业比较中的应用——“广开金股”系列（七） 2021.11.9 【广发策略】动量视角下净利润断层的应用——“广开金股”系列（六） 2021.7.29 【广发策略】净利润断层如何获得更高收益？——“广开金股”系列（四） 2021.7.1 【广发策略】潜力股深挖：AH折溢价策略——“广开金股”系列（三） 2021.6.24 【广发策略】北上资金：“聪明钱”选股策略——“广开金股”系列（二） 2021.5.27 【广发策略】性价比之王：优化的PEG选股策略——“广开金股”系列（一） 本报告信息 对外发布日期：2022年6月2日 分析师： 韦冀星：SAC 执证号：S0260520080004 戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 ●团队成员介绍● 戴 康 CFA：广发证券策略首席分析师，十二年A股策略研究经验。2019年初率先提出A股熊牛转换，金融供给侧慢牛开启，备受市场认可。2021年新财富最佳分析师、金牛奖策略组第一名、新浪金麒麟最佳分析师策略研究第二名；2020年新财富最佳分析师策略研究第二名、金牛奖最具价值首席分析师、新浪金麒麟最佳分析师策略研究第一名。 郑 恺：联席首席分析师（行业比较），9年A股策略研究经验。 曹柳龙：CPA，资深分析师（行业比较），8年A股策略研究经验。 韦冀星：资深分析师（大势研判、行业比较），5年A股策略研究经验。 倪 赓：资深分析师（主题策略），5年A股策略研究经验。 李卓睿：资深分析师（海外策略），3年市场研究经验。 李学伟：高级研究员（主题策略，专题研究），2年策略卖方研究经验。 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 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“8大净利润断层持仓数据库” 请洽广发策略团队韦冀星或对口销售！ 报告摘要 ●什么是净利润断层选股法？净利润断层是指公司发布超预期的业绩公告后股价跳空上涨。这一选股策略是基本面和技术面的有机结合。我们最早在2020年5月已经向市场介绍了净利润断层在A股当中的应用，在去年7月的《净利润断层如何获得更高收益？》中则进一步深度介绍了8大净利润断层策略如何在A股获得超额收益，获得了投资者的广泛关注。 ●在上一个持有期间内，8大策略中有5个策略获得超额收益：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），8大净利润断层策略有5个策略相对万得全A获得了正超额收益。8大策略当中，最高超额收益达到19.89%，平均超额收益为4.14%，超额收益中位数为4.62%。 ●进入5月，8大净利润断层策略均获得了显著的超额收益。在22年4月末的21年报业绩预告披露完毕后，8大净利润断层策略于22年5月进行了新一轮的换仓。8大净利润断层策略5月份均跑赢了wind全A和偏股型基金指数，获得了显著的超额收益，最高超额收益达到7.40%，平均超额收益为5.26%，超额收益中位数为5.58%。 ●净利润断层策略无论在牛市、熊市还是震荡市中，均显著跑赢市场。2009年1月至今，A股经历了六次牛市、六次熊市、三次震荡市。净利润断层策略获得超额收益的时机并不挑剔，净利润断层8大策略在牛市、熊市、震荡市中均显著跑赢市场：牛市期间，净利润断层8大策略均能获得突出的绝对收益能力；熊市期间，净利润断层8大策略往往能够避免较大的回撤；震荡市期间，净利润断层8大策略则能够挑选出结构性的Alpha，获得显著的超额收益。 ●核心假设风险。疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。 报告正文 一净利润断层策略回顾 （一）净利润断层策略是什么 净利润断层是指上市公司发布超预期的业绩公告后，股价出现跳空上涨的现象。美国著名投资大师MarkMinervini在《股票魔法师》一书中曾详细描述了“净利润断层”策略在美股投资的应用。净利润断层本身包含两大要素，要素之一是上市公司发布的业绩超预期，要素之二是上市公司股价在发布业绩后的首个交易日跳空上涨。跳空上涨的具体表现是当日最低价超越前一交易日的最高价，形成一个向上跳空的缺口，在K线图上形成类似断层的走势。由于这种缺口是由业绩超预期引发的，因此称之为净利润断层。 净利润断层本质是上市公司基本面在技术面上的体现，利用这一现象选股实际上是基本面和技术面的有机结合。如果我们认可市场是有效的，则上市公司公告超预期的业绩后，股价会立即做出反应——上涨。业绩超预期的幅度越大，上涨的幅度越大，而且越有可能是跳空上涨。基于这一原理，跳空上涨的股票往往蕴含着较强的向上动能，我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）、《中报期如何精选净利润断层个股？》（20200831）、《三季报如何精选净利润断层个股？》（20201111）中向投资者介绍了“净利润断层”策略在A股投资中的初步应用，在《净利润断层如何获得更高收益？》（20210729）中介绍了8大净利润断层策略在A股中的实证应用，均验证了净利润断层选股策略的有效性。 （二）8大净利润断层策略回顾 1. 2022年2月1日至2022年4月30日，5个策略获得超额收益 我们在报告《净利润断层如何获得更高收益？》（20210729）中介绍了8大净利润断层策略。在上一个持仓周期当中，8大净利润断层策略均在2022年2月1日进行了换仓，持续持有至2022年4月30日。在上一个持仓周期当中，8大净利润断层策略有5个策略相对万得全A获得了正超额收益，平均超额收益为4.1%，超额收益中位数为4.6%： （1）万得全A：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-13.97%。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为6.14%，夏普比率为0.25。 （2）业绩反转策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-9.39%，相对万得全A获得了4.58%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为33.86%，策略相对万得全A的月度胜率为65.38%，年度胜率92.86%，夏普比率为1.06。 （3）前三行业策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为5.92%，相对万得全A获得了19.89%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为33.29%，策略相对万得全A的月度胜率为68.59%，年度胜率85.71%，夏普比率为1.04。 （4）连续3次净利润断层策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-18.58%，相对万得全A获得了-4.62%的超额收益。整体来看，自2009年11月至2022年4月30日，策略年化收益率为32.72%，策略相对万得全A的月度胜率为62.00%，年度胜率71.43%，夏普比率为0.94。 （5）前五行业策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-5.37%，相对万得全A获得了8.59%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为29.07%，策略相对万得全A的月度胜率为67.95%，年度胜率85.71%，夏普比率为0.95。 （6）涨停策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-7.39%，相对万得全A获得了6.57%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为28.10%，策略相对万得全A的月度胜率为64.10%，年度胜率85.71%，夏普比率为0.85。 （7）估值筛选策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-9.30%，相对万得全A获得了4.67%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为27.08%，策略相对万得全A的月度胜率为67.31%，年度胜率100.00%，夏普比率为0.95。 （8）3年持续绩优策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-17.79%，相对万得全A获得了-3.82%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为22.96%，策略相对万得全A的月度胜率为57.05%，年度胜率78.57%，夏普比率为0.69。 （9）2年持续绩优策略：在上一个持仓周期当中（2022年2月1日至2022年4月30日），策略的收益率为-16.72%，相对万得全A获得了-2.75%的超额收益。整体来看，自2009年5月至2022年4月30日，策略年化收益率为21.65%，策略相对万得全A的月度胜率为62.82%，，年度胜率78.57%，夏普比率为0.74。 2. 5月以来策略表现回顾 在22年4月末的21年报业绩预告披露完毕后，8大净利润断层策略于22年5月进行了新一轮的换仓（最新8大净利润断层策略换仓名单请联系广发策略或对口销售）。5月份8大净利润断层策略均跑赢了wind全A和偏股型基金指数，获得了显著的超额收益，最高超额收益达到7.40%，平均超额收益为5.26%，超额收益中位数为5.58%。 从绝对收益角度来看，8大净利润断层策略在5月全部获得了正的绝对收益；从相对收益角度来看，8大净利润策略5月份全部相对万得全A获得了超额收益，全部跑赢中证偏股型基金指数。其中相对万得全A获得超额收益的策略为：业绩反转策略（相对万得全A超额收益7.40%，下同）>前三行业策略（6.79%）>涨停策略（6.77%）>前五行业策略（6.41%）>估值筛选策略（4.76%）>2年持续绩优策略（4.08%）>3年持续绩优策略（3.26%）>连续3次净利润断层（2.59%）。 二 净利润断层在牛/熊中是否都能获得超额收益？ 许多细心的投资者发现，净利润断层8大策略均在19年-21年的“金融供给侧慢牛”中获得了极强的超额收益；但也不禁产生了疑惑：净利润断层策略是否只在牛市中能够获得超强的超额收益，是否够适配其他特征下的A股市场？ （一）牛市/熊市/震荡市的划分 2009年1月至今，A股经历了六次牛市、六次熊市、三次震荡市，具体划分如下： 6次牛市：万得全A指数持续快速上升超过6个月且区间涨幅超过25%的长期牛市（共4次），分别为：09年1月-09年8月（持续8个月，上涨60%）、14年6月-15年6月（持续13个月，上涨146%）、16年2月-17年11月（持续22个月，上涨26%）、19年2月-21年2月（持续25个月，上涨62%）；万得全A指数持续快速上升期在6个月以内且区间涨幅超过10%的短期牛市（共2次），分别为：10年8月-10年11月（持续4个月，上涨11%）、15年10月-15年11月（持续2个月，上涨24%）。 6次熊市：万得全A指数持续下行超过12个月且跌幅超过20%的长期熊市（共2次），分别为：10年12月-12年12月（持续25个月，下跌20%）、17年12月-19年1月（持续14个月，下跌26%）；万得全A指数持续下行6个月以内且跌幅超过5%的短期熊市（共4次），10年5月-10年7月（持续3个月，下跌5%）、15年7月-15年9月（持续3个月，下跌33%）、15年12月-16年1月（持续2个月，下跌24%）、22年1月至今（截止2022年4月30日，已下行4个月，下跌22%）。 3次震荡市：万得全A指数震荡上行超过8个月且涨幅在15%以内的区间（共3次），分别为：09年9月-10年4月（持续8个月，上涨15%）、13年1月-14年5月（持续17个月，上涨3%）、21年3月-21年12月（持续10个月，上涨9%）。 （二）净利润断层策略无论在牛市、熊市还是震荡市中，均显著跑赢市场 净利润断层策略获得超额收益的时机并不挑剔，净利润断层8大策略在牛市、熊市、震荡市中均显著跑赢市场。以2009年5月至2022年4月为回溯区间、万得全A指数为参考对象、期间平均收益率为研究指标，净利润断层在不同市场阶段的总体表现和分项表现如下。 1. 总体表现： （1）牛市：6次牛市期间，净利润断层8大策略均能获得突出的绝对收益能力。牛市中，万得全A平均上涨43%，而净利润断层8大策略的收益率涨幅均超过了59%，最大涨幅达到122%，并有5个策略的收益率在70%以上。 （2）熊市：6次熊市期间，净利润断层8大策略往往能够避免较大的回撤。熊市中，万得全A平均下跌幅度达到24%，而净利润断层策略的平均跌幅中位数仅为16.5%，跌幅区间介于6%-21%之间。 （3）震荡市：3次震荡市期间，净利润断层8大策略则能够挑选出结构性的Alpha，获得显著的超额收益。震荡市中，A股平均小幅上涨6%，净利润断层8大策略平均上涨幅度超50%，最大平均涨幅达到了85%。 2. 分项表现： （1）连续3次净利润断层策略在牛市和熊市中均为8大策略中的“冠军”策略，在牛市中创下最大平均收益率122%，在熊市中优于同期市场18个百分点（仅小幅下跌6%）。 （2）前三行业策略在牛市、熊市、震荡市中均为8大策略中的“亚军”策略，呈现出较好的稳健特征。牛市期间平均收益率79%且领先于市场超过一倍，熊市期间虽下跌12%但仍优于市场12个百分点，震荡市期间超额收益也较为显著（收益率达70%，远超收益率仅为6%的同期市场）。 （3）净利润断层+估值筛选策略、净利润断层+业绩反转策略以及前五行业策略三者在牛市、熊市的表现均较为相似，在牛市中收益均超70%、普遍优于市场30个百分点，在熊市中领先市场7个百分点。而在震荡市中，净利润断层+业绩反转策略表现瞩目，录得8个策略中的最大涨幅85%。 （4） 净利润断层+2年持续绩优策略和净利润断层极值：涨停策略在熊市、牛市中的相对排名均处于8大策略末位，而在震荡市中则是净利润断层极值：涨停策略表现更佳（位于同期第3名）。 （5）净利润断层+3年持续绩优策略在牛市、震荡市中的相对表现优于其在熊市中的相对表现。在牛市、震荡市中，净利润断层+3年持续绩优策略相对万得全A收益率在8大策略中的排名分别为第4名、第5名，而在熊市中则居于最末，但其收益率仍高于同期熊市市场3个百分点。 三风险提示 疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。 广发策略深度系列报告 1 “慎思笃行”系列 2022.04.21 戴康：如何看汇率贬值对A股影响？——“慎思笃行”系列报告（十三） 2022.04.19 戴康：“慎思笃行”下的风格研判：误区与本质——“慎思笃行”系列报告（十二） 2022.04.14 【广发策略戴康团队】如何应对“逆全球化”下的滞胀？——“慎思笃行”系列报告（十一） 2022.04.13 戴康：大盘价值股底部区域已现——“慎思笃行”系列报告（十） 2022.04.12 戴康：如何理解美债对A股风格的影响——“慎思笃行”系列报告（九） 2022.04.09【广发策略戴康团队】22年盈利预测调整释放了哪些线索？——“慎思笃行”系列报告（八） 2022.3.27 戴康：慎思笃行中的高股息策略——“慎思笃行”系列报告（七） 2022.3.20 戴康：“逆全球化”下的慎思笃行——A股春季策略展望 2022.3.9 戴康：“慎思笃行”复盘、应对及配置思路——“慎思笃行”系列报告（六） 2022.3.8 戴康：“慎思笃行”当前怎么看？——慎思笃行系列报告（五） 2022.2.25【广发策略戴康团队】地缘风险强化“慎思笃行”——A股市场策略快评 2022.2.23【广发策略戴康团队】地产链稳增长，22年如何布局？——“慎思笃行”系列报告（四） 2022.2.10【广发策略戴康团队】稳增长右侧，价值成长如何选择？——“慎思笃行”系列（三） 2022.1.6【广发策略戴康团队】高低区切换，如何评估时间与空间？——“慎思笃行”系列报告（二） 2021.12.30【广发策略戴康团队】22年“供给过剩”，如何寻找α？——“慎思笃行”系列报告（一） 2021.12.6 【广发策略戴康团队】慎思笃行——2022年A股年度策略展望 2 “周末五分钟”系列 2022.5.30【广发策略戴康团队】“信用底”右侧，“复苏交易”有何线索——周末五分钟全知道（5月第4期） 2022.5.22【广发策略戴康团队】再论“不卑不亢”如何优选投资机会——周末五分钟全知道（5月第3期） 2022.5.15【广发策略戴康团队】戴康：不卑不亢，价值先行——周末五分钟全知道（5月第2期） 2022.5.4【广发策略戴康团队】18年“复合政策底“对本轮市场底的启示——周末五分钟全知道（5月第1期） 2022.4.25【广发策略戴康团队】贬值强化“慎思笃行，价值占优”——周末五分钟全知道（4月第4期） 2022.4.17【广发策略戴康团队】价值股仍旧是避风港——周末五分钟全知道（4月第3期） 2022.4.11【广发策略戴康团队】继续切向价值——周末五分钟全知道（4月第2期） 2022.4.6【广发策略戴康团队】A股ERP顶部区域，能否V字反转？——周末五分钟全知道（4月第1期） 2022.3.27【广发策略戴康团队】如何看待政策底、市场底、盈利底—周末五分钟全知道（3月第4期） 2022.3.7【广发策略戴康团队】“稳增长进化论”是不确定中确定性—周末五分钟全知道（3月第1期） 2022.2.27【广发策略戴康团队】如何看俄乌局势对A股的影响？——周末五分钟全知道（2月第4期） 2022.2.20 【广发策略戴康团队】继续把握虎年“开门红”反弹——周末五分钟全知道（2月第3期） 2022.2.13【广发策略戴康团队】社融拐点确立，如何研判风格？——周末五分钟全知道（2月第2期） 2022.2.6【广发策略戴康团队】A股开门红如何布局？——周末五分钟全知道（2月第1期） 2022.1.23 【广发策略戴康团队】如何运用低PEG策略“高-低”区配置——周末五分钟全知道（1月第4期） 2022.1.17【广发策略戴康团队】稳增长回调，增持良机——周末五分钟全知道（1月第3期） 2022.1.9【广发策略戴康团队】“可为阶段”高区-低区均衡配置——周末五分钟全知道（1月第2期） 3 “稳增长进化论”系列 2022.5.25【广发策略戴康团队】疫后复苏渐次展开，哪些行业修复机遇？——“稳增长进化论”系列（九） 2022.5.24【广发策略戴康团队】谋局“能源安全”大主题——“稳增长进化论”系列（八） 2022.5.9【广发策略戴康团队】大盘价值股开启绝对收益之旅——“稳增长进化论”系列（七） 2022.4.30【广发策略戴康团队】政治局会议解读：稳增长不动摇——“稳增长进化论”系列（六） 2022.4.27【广发策略戴康团队】上游周期：“供需稳态”重塑估值——“稳增长进化论”系列（五） 2022.3.13【广发策略戴康团队】数字经济主题：稳增长新蓝海——“稳增长进化论”系列（四） 2022.3.6【广发策略戴康团队】两会解读：高质量稳增长—“稳增长进化论”系列（三） 2022.3.4 【广发策略戴康团队】国企改革借势，“低碳转型”跃起——“稳增长进化论”系列（二） 2022.3.3 【广发策略戴康团队】量与质、破与立——“稳增长进化论”系列（一） 4 “双碳新周期”系列 2022.2.24 【广发策略戴康团队】“双碳”与ESG基金关联性探讨——“双碳新周期”系列（四） 2022.2.9【广发策略戴康团队】 “双碳”新思路：传统产能再加杠杆——“双碳新周期”系列（三） 2022.1.26【广发策略戴康团队】“双碳新周期”怎么买？—“双碳新周期”系列（二） 2022.1.20【广发策略戴康团队】“双碳新周期”的立意何在？—“双碳新周期”系列（一） 5 “新兴向荣”系列 2022.5.20【广发策略戴康团队】戴康：战略看多小盘成长股，如何优选？—“新兴向荣”系列（四） 2022.5.18【广发策略戴康团队】小盘成长股的四条线索—“新兴向荣”系列（三） 2022.4.2【广发策略戴康团队】渗透率为锚，新兴产业比较新范式—“新兴向荣”系列（二） 2022.1.5【广发策略戴康团队】渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？—“新兴向荣”系列（一） 6 “广开金股”系列 2022.2.15 【广发策略】净利润断层在行业比较中的应用——“广开金股”系列（七） 2021.11.9 【广发策略】动量视角下净利润断层的应用——“广开金股”系列（六） 2021.7.29 【广发策略】净利润断层如何获得更高收益？——“广开金股”系列（四） 2021.7.1 【广发策略】潜力股深挖：AH折溢价策略——“广开金股”系列（三） 2021.6.24 【广发策略】北上资金：“聪明钱”选股策略——“广开金股”系列（二） 2021.5.27 【广发策略】性价比之王：优化的PEG选股策略——“广开金股”系列（一） 本报告信息 对外发布日期：2022年6月2日 分析师： 韦冀星：SAC 执证号：S0260520080004 戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 ●团队成员介绍● 戴 康 CFA：广发证券策略首席分析师，十二年A股策略研究经验。2019年初率先提出A股熊牛转换，金融供给侧慢牛开启，备受市场认可。2021年新财富最佳分析师、金牛奖策略组第一名、新浪金麒麟最佳分析师策略研究第二名；2020年新财富最佳分析师策略研究第二名、金牛奖最具价值首席分析师、新浪金麒麟最佳分析师策略研究第一名。 郑 恺：联席首席分析师（行业比较），9年A股策略研究经验。 曹柳龙：CPA，资深分析师（行业比较），8年A股策略研究经验。 韦冀星：资深分析师（大势研判、行业比较），5年A股策略研究经验。 倪 赓：资深分析师（主题策略），5年A股策略研究经验。 李卓睿：资深分析师（海外策略），3年市场研究经验。 李学伟：高级研究员（主题策略，专题研究），2年策略卖方研究经验。 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 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