【华创·每日最强音】汽车行业刺激政策落地,销量预期如何调整|汽车+非银+医药(20220602)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】汽车行业刺激政策落地,销量预期如何调整|汽车+非银+医药(20220602)》研报附件原文摘录）
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20-35万元：特斯拉、新势力、自主旗舰电动车型受影响，政策利好该区间入门级BBA豪华车及高端合资车型。 估计政策对上述两个领域的电动车影响幅度可能在10%-30%之间，由于政策有效期7个月，全年影响估计在10%以内。我们下调2022年新能源乘用车销量预期至500万辆，较此前下调32万辆（具体影响调整参考图表5）。此外也需要注意，地方政府、车企也会动态调整经营策略，对新能源车的消费补贴、车企自身权益优惠调节等措施强化，也都比较容易追回这部分影响。 预计全年上险同比+5%、批发同比+11%。与前次政策信息后的预期相比，我们维持全年零售上调5PP增速、批发上调4PP增速的预期（相较于没有政策的情形），对应上险同比+5%、批发同比+11%，但新能源和燃油的销量相应调整：政策前，预期燃油1720万辆/-3%，电动车532万辆/+61%；政策后，预期燃油1838万辆/+3%，增速上调7PP，电动车500万辆/+51%，增速下调10PP。总体上，我们还是应该注意政策对需求扩增的作用，以及相应经济恢复对汽车需求扩增的正面影响。 行业恢复有望加速。生产端，长春已达到满产状态，上海介于单班与双班之间，江浙沪供应链、物流也在不断恢复、抬升。我们估计批发增速转正在6月或能看到。零售端，各地疫情封控举措逐步解除，加上随之而来的政策推动，我们估计恢复速度可能将快于我们此前预期，估计上险增速转正在6-7月或能看到。3Q我们预计批发+30%、上险+21%，政策带来的增量可能会更多地落在4Q，我们预计4Q批发+15%、上险+25%。在盈利能力层面，注意政策落地后，整车和经销商的折扣力度可有所减小，有利于整车、经销商盈利提升；2Q22原材料呈现跌价、平稳状态，减小2-3Q22板块盈利压力，3Q22可能伴随国内经济恢复而重回涨价趋势，对4Q22可能略有影响。 再次呼吁抓住2Q22布局汽车机会的黄金窗口。刺激政策带来的潜在基本面增量在市场情绪较好的情况，比较容易交易完毕，但更多地，我们要看到刺激政策能够避免汽车基本面走向市场的悲观预期，并且加速市场预期走向一致，这一部分的预期差、定价差的投资机会、交易空间有望在未来两个季度延续下去。我们继续看好中国整车和汽车零部件行业在全球的竞争比较优势不断攀升，政策只是阶段性的加速器，后续仍然建议持续聚焦行业变革、竞争变化等中长期成长性要素，选择有估值优势、成长空间的优秀汽车公司。 投资建议：2Q22依然是汽车行业重新布局窗口期，我们对疫情后、下半年行业销量、部分车企新品周期预期乐观，政策落地将加速行业基本面恢复和市场预期的调整，有望对基本面和估值都带来强劲推动。整车板块，推荐A股的长安汽车、比亚迪、上汽集团，港股的长城汽车、吉利汽车。零部件板块，低估值状态下看好下半年增速表现，推荐立中集团、常熟汽饰、上声电子、爱柯迪、豪能股份、银轮股份、拓普集团等，建议关注继峰股份。 风险提示：疫情恢复低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 具体内容详见报告《【华创汽车】汽车行业重大事项点评：刺激政策落地，销量预期如何调整》 华创非银 2022/6/01 中国个人养老金发展前景广阔，具备巨大的扩容潜力。我国人口老龄化严重，但居民家庭资产不均衡，养老储备不足，具有“未富先老”的特点。为了应对人口老龄化危机带来的挑战，我国积极探索并初步建立起符合国情的三支柱养老金模式，目前三支柱筹集资产总量较低、体系不均衡，呈现出“第一支柱独大，第二、三支柱发展缓慢”的格局，加快第三支柱建设承载着弥补我国养老金缺口和助力资本市场发展的双重使命。 受多种因素制约，个人养老金前期试点政策效果不佳。2018年5月财政部等五部委联合出台税延型养老险试点政策，个人养老金制度建设加快探索。截至目前，税延型养老险试点已逾4年，专属商业养老保险和养老理财产品也自去年相继启动试点，但受多方面因素制约，试点效果不尽如人意。（1）税收优惠力度有限，受益群体覆盖面较窄，且与个税改革后的新税法并不完全匹配；（2）投保流程复杂，退税手续相对繁琐，企业和个人办理业务意愿不强；（3）产品制的设置不够灵活，吸引力有限。 借鉴税延养老险等试点情况，国办《个人养老金发展意见》出台正逢其时。2022年4月20日，国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见，个人养老金账户制探索正式落地。与前期试点政策相比，《意见》涵盖范围更加全面，在试点制度模式几乎未变的前提下，明确了参保人员范围、个人养老金制度模式、账户投资范围、个人养老金的缴费、运行及领取模式等关键要素，将极大加快我国个人养老金制度的建设，养老金融领域有望迎来发展“机遇期”。 个人养老金增量及入市规模潜力巨大。针对个人养老金的增量规模，市场普遍寄予厚望，我们从纳税和理财两个角度展开了测算，认为养老金融星辰大海，前景广阔。从纳税角度测算，我们预计2022年个人养老金缴费金额为113亿元，2025年为3154亿元，2031年达7973亿元，考虑继续率因素影响后，2031年个人养老金缴费累计金额可达31560亿元。如果不局限于税收优惠视角，从养老理财的空间来考虑，个人养老金年度潜在空间可达118万亿元。按照20%的投资股票比例计算，截至2031年个人养老金累计入市规模可达5630亿元，考虑养老理财潜在空间后入市规模可达24万亿元，前景广阔。 养老金融领域料将竞争激烈，保险行业具备一定优势。意见明确保险公司并不是提供养老保障的唯一主体，银行、证券、公募基金等多种金融业态同台竞技，养老金融领域料将竞争激烈，险企凭借其在长期资产管理和综合养老服务能力方面的优势，有望分羹市场。目前泰康、太保、太平、新华、平安等多家险企综合养老服务域展开布局，构建差异化体系及特色。（1）泰康作为最早布局养老产业的险企之一，引领“保险+养老”商业模式创新，以重资产、长周期投资建设养老社区或服务实体；同时积极进军养老、医疗、终极关怀产业，打造“活力养老、高端医疗、卓越理财、终极关怀”四位一体商业模式。（2）太保快速布局养老社区、定位清晰、轻重并举，已建立起颐养、康养、乐养“三位一体、全龄覆盖”的产品体系，探索开展集团外养老社区受托运营；同时积极布局医疗生态，打造养老服务核心竞争优势。（3）平安依托集团医疗健康生态圈优势，积极探索“健康管理+居家养老+高端康养”一体化模式，通过”“金融+医疗+康养””结合的创新发展模式，构建涵盖产品和客户的全健康管理体系，同时凭借资源整合能力，建设超高端综合康养社区，打造覆盖全生命周期的一站式养老服务平台。 风险提示：个人养老金参与率不及预期，政策落地不及预期，老龄化进程超预期，资本市场波动。 具体内容详见报告《【华创非银】《个人养老金发展意见》深度解读：星辰大海，未来可期——养老主题系列报告之二》 华创医药 2022/6/01 2015-2021年，中国创新药行业迎来爆发式成长 2015年以来，国家政策引导、海外人才回流、一二级资本加持等多重因素共振，开启了中国创新药行业爆发式成长。当前，中国已经成为全球第二大创新药投融资市场，创新药领域融资事件数从2012年的不到50起上涨到了2021年的600多起。2018年港交所18A规则生效，至今已有约40家biotech公司在港股上市。2019年科创板开市后，至今已有17家biotech公司在科创板上市。 A股药企研发投入从2015年的156亿元增长到了2021年的670亿元。港股biotech公司研发投入从2017年的49亿元增长到2021年400亿元。海量资金涌入，带来了国产新药IND和获批数量持续高增长。2021年，国产新药IND数量达到约500个，十年增长约15倍；国产新药获批数量首次超过20个。 2022年：IND增速逐步放缓，数量逻辑有望向质量逻辑转化 回过头看2015-2021年中国创新药产业的崛起，体现在：1）创新药行业技术水平全面提升，一批公司对大品种me-too带来的产业繁荣；2）资本助力，biotech公司快速IPO带来的一二级市场繁荣。而这种重复的、非理性的繁荣最终导致国产新药me-too内卷，长期商业回报下降。随着这一波创新药热潮进入成熟期，二级市场出现了首次泡沫破灭，biotech板块大幅调整。 2021年，CDE受理国产新药IND数量已经超过常态下FDA受理全球新药IND的50%。从2022年1-5月份的数据来看，国产新药月度IND增速逐步放缓。随着国产新药IND和NDA绝对数量进入相对高位，预计下一阶段，国产创新药行业有望逐渐从数量逻辑向质量逻辑转化。 而随着CDE审评导向开始趋严，me-too创新药供给侧改革有望出现，过度扎堆现象有望得到一定程度的缓解，研发和临床进度慢的尾部品种有望出清。 投资建议：质量逻辑体现在2个方面 国内差异化。任何一个蓝海行业发展初期都会出现非理性繁荣，过度重复的现象比比皆是。随着中国创新药行业进入成熟期，头部biotech公司都已经进入商业化阶段，me-too内卷导致部分国产新药逐渐从franchise向commodity转变，部分公司产品管线（pipeline）的估值权重开始降低，销售收入（topline）的权重开始提升。其中，部分渡过研发过高投入期的公司有望率先迎来ROE提升。仅看国内市场，只有管线布局差异化、经营效率高、投入产出比合理的公司有望最终兑现DCF折现价值。 创新国际化。预计未来每年都有国产新药在海外获批上市销售，创新药国际化进入了收获期。欧美市场的高定价和高渗透率能够将中国创新药价值十倍放大。但同时，欧美市场的难度远大于国内，一般而言只有best-in-class或者first-in-class品种才能确保商业价值；me-too产品国际化象征意义更大。创新药国际化以产品为王，看好技术、靶点、领域具有领先地位和国际竞争力的公司。 风险提示：新药临床进度不达预期，新药销售不达预期。 具体内容详见报告《【华创医药】创新药系列研究：从IND数据透视中国创新药行业趋势》 总量研究 【华创大类资产配置】美联储货币政策以及大类资产配置展望：2022年中期策略报告 行业研究 【华创计算机】计算机行业重大事项点评：汽车刺激政策持续超预期，继续强推中科创达、德赛西威 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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