【国金晨讯】光伏需求驱动,三氯氢硅开启景气周期!投资方法论6之第二增长曲线:让增长得以永续

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】光伏需求驱动,三氯氢硅开启景气周期!投资方法论6之第二增长曲线:让增长得以永续》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯6月2日 音频： 进度条 00:00 03:29 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年6月2日 今日精选 【化工陈屹】光伏级三氯氢硅重点关注三孚股份（现有/在建产能6.5/5万吨）/宏柏新材（在建产能5万吨）/新安股份（技改后光伏级产能2.5万吨）。碳中和光伏级三氯氢硅需求迎爆发，预计2H22-23年初供应愈发紧张，预计22-24年光伏级产品外售量9.7/15.4/16.7万吨，行业供需缺口0/-0.3/-0.1万吨。供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持续受益。 【计算机王倩雯/孟灿】首次覆盖恒生电子，公司拥有重点客户、重点系统的资本市场IT 行业最佳实践，且现有竞争格局短期内较难被颠覆。长期看公司价值锚定资本市场发展，空间天花板难以测算。中期看，未来 3 年整体行业有望保持 20%以上的复合增速，且竞争格局有望保持稳固。短期主要受益于整体人效提升、资本市场改革持续推进等。 【纺服李施璇/杨欣】首次覆盖滔搏，公司是我国运动鞋服零售龙头，有众多国内外品牌经销权，在全国有近7700家直营门店。品牌收入和渠道结构边际改善。多维度优势构筑核心壁垒，数字化赋能渠道，绑定主力品牌，丰富合作品牌矩阵，运营商形成全方位离店场景。 【策略艾熊峰】实现永续增长的方式：具有持续的提价能力&不断通过二次增长实现迭代增长。通常企业要实现永续增长愿景一般都要依赖第二增长曲线，“新业务、新技术、新效益、新需求”是第二增长曲线的主要驱动力。新业务：业务创新和增量市场驱动二次增长。新技术：技术迭代驱动新增长。新效益：成本下降，内生增长。新需求：客户结构升级引领第二增长曲线。 【机械满在朋/李嘉伦】持续推荐杰瑞股份，公司涡轮压裂设备在北美市场不断取得突破，深挖高端市场。北美为全球最大非常规油气市场，活跃钻机、活跃压裂车队数量呈上升趋势，油服景气度高，海外油公司2022资本开支普遍上行，设备更换或将加速，设备更换市场空间巨大，年均释放市场空间160亿元。迎合能效、环保要求的涡轮驱/电驱压裂设备需求正旺。 【医疗袁维】持续推荐欧普康视，控股子公司合肥康视眼科医院于近日获得《医疗机构制剂注册批件》，本次注册的完成，使得该公司可以开始配制和销售低浓度阿托品。0.01%低浓度阿托品可用于儿童青少年减缓近视进展，该产品有望与公司现有的角膜形镜产品形成协同作用。公司同步提升产品能力及服务能力，看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，预计公司在眼视光领域的一体化布局的协同效应有望逐渐显现。 ？ 重点推荐 ？ 光伏级三氯氢硅行业深度：光伏需求驱动，三氯氢硅开启景气周期 陈屹/杨翼荥/王明辉 陈屹 资源与环境研究中心 基础化工&新材料首席分析师 投资逻辑：供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持续受益。复盘三氯氢硅的历史价格，可以发现这一轮涨价的核心驱动力已经从过去的成本支撑正式切换为供需错配，当前普通级和光伏级的产品价格已经分别涨至21000元/吨和27000元/吨。根据当前的产品价格和成本进行测算，单吨三氯氢硅价格每涨1万元，多晶硅的毛利率仅下降0.9%，对多晶硅企业的盈利影响很小，考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚，以及外购光伏级三氯氢硅对新产能顺利投产的必要性，预计下游企业对三氯氢硅涨价的容忍度较高，光伏级产品价格仍有一定的上探空间。目前原料工业硅的价格已经回落至合理区间，后续随着产品价差的继续扩大，具备光伏级三氯氢硅产能的企业盈利能力将继续提升。 投资建议：光伏级三氯氢硅的供需错配中短期较难缓解，在行业持续高景气的状态下，具备光伏级三氯氢硅产能的企业将充分受益。建议重点关注具备光伏级三氯氢硅产能且可实现外售的三孚股份（现有产能6.5万吨，在建产能5万吨）、宏柏新材（在建产能5万吨）和新安股份（技改后拥有光伏级产能2.5万吨）。 风险提示：多晶硅产能扩张不及预期、硅烷硫化床技术推广加速、硅烷偶联剂消费不及预期、光伏级三氯氢硅供给超预期、原料价格大幅波动。 ？？详细内容请点击《光伏级三氯氢硅行业深度：光伏需求驱动，三氯氢硅开启景气周期》 恒生电子首次覆盖：立足先发优势，致力长期洞察 王倩雯/孟灿 孟灿 创新技术与企业服务研究中心 计算机首席分析师 投资逻辑：长期，我们认为公司价值锚定资本市场发展，空间天花板难以测算。对公司长期需求洞察能力的信心来源于：1）交易系统是所有系统的核心枢纽，且各类金融产品的交易呈现一体化的趋势。公司在经纪/资管交易系统方面优势明显；在交易一体化趋势下，有望获得其他新品类交易系统的比较优势；2）公司客户覆盖面广泛，有利于获得各类客户的最新需求；3）To B类软件对时间的容错度相对较高，即使公司并不是市场上第一个洞察到新业务需求的公司，也可以基于广泛的客户覆盖、扎实的研发基础实现新业务的赶超。 中期，我们认为未来3年整体行业有望保持20%以上的复合增速，且竞争格局有望保持稳固。当前，金融机构业务端向大资管大财富转型、技术端向分布式数智化转型、监管端资本市场改革仍处于加速状态。公司也很好地把握了“机构化”的行业趋势。并且，我们论述了公司中期并不是证券行业营收、A股总成交额或创业板涨跌幅的beta。 短期，公司主要受益于：1）整体人效提升；2）大零售、大资管、互联网创新业务核心系统的标杆树立及普遍推广；3）资本市场改革持续推进，如全面注册制、科创板股票做市试点、期货与衍生品法出台及实施等。 风险提示：疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常损益不及预期；竞争风险；管理层减持风险；商誉减值风险。 ？？详细内容请点击《恒生电子首次覆盖：立足先发优势，致力长期洞察》 滔搏深度：运动产业最被低估的α，与品牌并肩成长 谢丽媛 杨欣 消费升级与娱乐研究中心 纺织服装行业研究员 投资逻辑：受制于疫情、供应链短缺等外部因素，公司FY22营收同比-11.5%至318.8亿元，净利同比-11.7%至24.5亿元，短期业绩承压。公司的渠道根基深厚，大店占比高于同业为公司带来更尖端的货品及营销资源，促进销售转化；数字化赋能渠道，前端通过数据采集/分析构建智慧门店，后端搭建智能采购/补货系统优化存货管理，FY22年公司存货周转天数为130天，低于宝胜的163天。品牌上一方面深度绑定主力品牌Nike、阿迪，强化战略关系，另一方面丰富合作品牌矩阵，扩大触达人群的同时有效抵御单个品牌表现不佳的风险。运营上通过电商+小程序+app+公众号矩阵形成全方位离店场景，并加深会员体系提高消费者粘性。 风险提示：国际品牌修复低于预期，疫情冲击线下零售，品牌DTC转型加速。 ？？详细内容请点击《滔搏深度：运动产业最被低估的α，与品牌并肩成长》 投资方法论系列 6：第二增长曲线：让增长得以永续 艾熊峰 艾熊峰 总量研究中心 经济策略高级分析师 投资逻辑：实现永续增长无非两种方式：一是具有持续的提价能力，二是不断通过二次增长实现迭代增长。要形成持续的提价能力是比较困难的，大部分行业和企业要实现永续增长愿景一般都要依赖第二增长曲线。从驱动第二增长曲线的核心因素来看，“新业务、新技术、新效益、新需求”是主要驱动力。新业务是驱动第二增长曲线的主要核心动力之一，纵观全球商业史，许多保持持续增长的公司基本都经历了新业务开拓。对于部分行业来说，特别是科技行业，技术迭代升级基本上呈现周期螺旋式变化，这对相关行业的增长曲线会造成显著的影响。对于部分新兴产业，在产业发展前期，往往政策补贴等外部因素是推动产业发展的重要推手。比如我国的光伏和新能源汽车等政策鼓励发展的新兴行业。后补贴时代，技术成熟和成本下降后行业内生增长是推动这些新兴行业二次增长的重要驱动力。如何满足新客户需求也是驱动行业和公司二次增长的重要因素之一。 风险提示：行业估值中枢变化；经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件。 ？？详细内容请点击《投资方法论系列 6：第二增长曲线：让增长得以永续》 ？ 今日关注 ？ 杰瑞股份事件点评：新签超2亿元大单，深挖北美高端市场 满在朋 满在朋 资源与环境研究中心 机械行业首席分析师 点评：2022年6月1日，根据公司官方微信公众号信息，公司与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组订单，合同金额超2亿元人民币。根据我们测算，北美存量压裂设备（折算2500水马力）超过1万台，假设在高景气度驱动下，未来3年有30%设备需要更换，年均释放市场空间160亿元（假设单机价格1600万元），市场空间巨大。美国2022年2月原油开采活跃钻机数量514座，同比增长68.52%，环比增长4.90%， 2022年5月27日北美活跃压裂车队数量283支，同比增长25.22%。当前北美油服景气度正高，考虑海外油公司规划2022资本开支普遍上行，我们认为高景气度之下设备更换有望加速，迎合能效、环保要求的涡轮驱、电驱压裂设备正旺。 风险提示：油价大幅下跌，非常规油气开采进度低于预期，海外市场开拓受阻，汇率波动风险。 ？？详细内容请点击《杰瑞股份事件点评：新签超2亿元大单，深挖北美高端市场》 欧普康视点评：获批硫酸阿托品滴眼液，完善眼视光领域布局 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 点评：公司获批0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液。获批制剂硫酸阿托品滴眼液的适应症为，降低近距离工作引起的短暂性近视，规格为5ml：0.5mg。0.01%低浓度阿托品用于儿童青少年近视进展的临床研究已有多年，在2019年国家卫健委发布的《儿童青少年近视防控适宜技术指南》中提到：低浓度阿托品可用于儿童青少年减缓近视进展。国内已有其他医院取得 0.01%低浓度阿托品的院内制剂注册批件。我们认为公司0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液有望与公司现有的角膜塑形镜产品形成协同作用。公司旗下安徽医科大学康视眼科医院已获得互联网医院执业资质。5月16号，欧普康视旗下安徽医科大学康视眼科医院，已完成互联网医院全部执业登记手续，获得互联网医院执业资质。可以让患者足不出户在线上预约挂号、在线复诊、开药缴费，还可以享受配药到家等服务，实现了医患线上多形式交流互动，为患者提供线上线下一体化全流程的服务。 风险提示：医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。 ？？详细内容请点击《欧普康视点评：获批硫酸阿托品滴眼液，完善眼视光领域布局》

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