开源晨会0602丨公司深度:九毛九、兴森科技、复锐医疗科技

（以下内容从开源证券《开源晨会0602丨公司深度:九毛九、兴森科技、复锐医疗科技》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【海外：九毛九(09922.HK)】中式时尚餐饮连锁领先者，多品牌矩阵布局多场景——港股公司首次覆盖报告-20220601 【电子：兴森科技(002436.SZ)】PCB+半导体脉络清晰，封装基板国产替代正当时——公司首次覆盖报告-20220601 【医药：复锐医疗科技(01696.HK)】能量源医美行业独角兽，全渠道布局美丽生态平台——首次覆盖报告-20220601 研报摘要 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 九毛九(09922.HK)：中式时尚餐饮连锁领先者，多品牌矩阵布局多场景——港股公司首次覆盖报告-20220601 1、国内领先的中餐厅品牌及运营者，多品牌策略布局多业态 公司聚焦中式连锁快时尚餐饮，以多品牌布局多业态，目前拥有6大品牌覆盖餐饮行业6个不同赛道。旗下品牌太二先发占领酸菜鱼赛道，单店模型高效领先行业，通过门店、品牌、供应链三体系实现更低成本更高溢价，预计未来门店空间超过千家。考虑到太二处于快速扩张期，但疫情扰动门店经营，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.6/6.3/9.7亿元，对应EPS 0.25/0.43/0.67元，同比增长7.0%/72.0%/54.9%。公司当前股价18.38港币分别对应 2022/2023/2024 年63.2/36.8/23.7倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 2、太二先发占领酸菜鱼赛道，门店运营+品牌+供应链三体系建立壁垒 （1）行业：国内餐饮行业空间广阔，疫情扰动下盈利能力结构性下滑，酸菜鱼赛道增速高于行业。（2）太二先发卡位酸菜鱼正餐，高效单店模型领先行业：2021年太二餐厅层面利润率达20.8%，门店翻座率3.4次/天，高于海底捞翻台率3.0次/天；太二员工成本/总收入仅19.2%，远低于海底捞的36.2%。（3）太二高效门店模型背后源于门店运营、品牌、供应链三体系共同推动：门店层面，菜单精简化及业务标准化；品牌层面，餐饮消费情绪价值崛起，通过差异化营销精准锁定年轻客群；供应链层面，上游绑定水产养殖商实现重点原材料自给，中游中央厨房确保品质控制成本。 3、未来增长点：太二展店空间超千家，多品牌多业态协同可期 中短期，太二购物中心渗透率及低线城市门店占比远低于海底捞，未来仍有提升空间，我们预计2025年门店数有望突破1000家。长期看，公司有望通过多品牌战略拓展细分市场提升市场份额，怂-重庆火锅厂及赖美丽眉山藤椒烤鱼沿袭太二精简SKU+门店标准化+品牌年轻化思路，单店模型成熟后有望快速扩张。此外公司持续完善中后台和供应链能力实现降本增效。 风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、新品牌孵化不及预期、原材料成本上涨、疫情扰动、宏观经济增长放缓。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 兴森科技(002436.SZ)：PCB+半导体脉络清晰，封装基板国产替代正当时——公司首次覆盖报告-20220601 1、国内封装基板业务领先，PCB+半导体脉络清晰，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内封装基板第一梯队厂商，围绕PCB+半导体双主线布局，有望受益于半导体产业配套趋势。考虑到2022年公司规划封装基板项目进入新一轮产能释放期，前期储备的海外及国内核心客户均进入量产，公司业务重心将从传统PCB样板及中小批量板转移至国内渗透空间更广阔的封装基板，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为60.4/74.5/88.3亿元，YoY+19.9%/23.3%/18.4%，归母净利润为7.4/8.6/10.0亿元，YoY+18.6%/17.3%/16.2%，EPS为0.50/0.58/0.67元，当前股价对应PE为18.6/15.9/13.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、封装基板国产替代正当时，公司前瞻卡位细分市场 封装基板用于承载芯片，随高端封装制程发展而成长，根据Primark预测，全球封装基板2026年市场空间有望达到214亿美元，2021-2026年复合增速8.6%，是PCB产品中成长性最好的细分品类。封装基板高加工难度与高投资门槛是核心壁垒，2020年前十大封装基板厂商集中度高达83%。内资厂商封装基板产业处于发展初期，归属于中国大陆地区的封装基板制造占全球比例仅为4%。国内半导体产业从封测、制造到设计各个环节日渐成熟，为内资封装基板厂商发展提供优质的配套环境。公司封装基板业务的营收规模与技术能力位列国内第一梯队，公司产品主要面向存储领域且以国内客户为主，珠海兴科产能投放有望受益于国内市场的配套需求。公司规划广州FC-BGA工厂，预计2024年底实现量产，产品有望从FCCSP到FC-BGA的产品进阶化发展,补足内资厂商技术短板。 3、PCB小批量板与半导体测试业务稳固，有望反哺封装基板业务 公司样板与小批量板属于利基产品，相对不易受到宏观经济的扰动，半导体测试业务用于晶圆级芯片封装测试，经营模式与样板类似，公司的柔性生产能力与快速响应能力是核心竞争力，半导体测试业务盈利丰厚，有望反哺封装基板。 风险提示：封装基板产能爬坡不及预期、PCB下游需求疲软、原材料及设备供给紧缺导致成本上涨、行业竞争加剧。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 复锐医疗科技(01696.HK)：能量源医美行业独角兽，全渠道布局美丽生态平台——首次覆盖报告-20220601 1、复星旗下“大医美”平台，全球化能量源医美器械公司龙头 复锐医疗科技由复星医药控股，以1999年成立的子公司Alma Lasers为核心，营销网络覆盖全球90多个国家及地区，是全球领先、国内第一的能量源医疗美容器械公司。2021年开始公司从疫情影响中快速恢复，积极投入研发能量源医疗美容设备，同时部署扩充医美类注射填充产品、及切入牙科赛道和个护赛道，预计2022-2024年归母净利润为分别为0.43/0.56/0.65亿美元，EPS分别为0.09/0.12/0.14美元，当前股价对应P/E分别为13.6/10.2/8.7倍，公司作为能量源医美设备龙头，具有稀缺性，估值水平具备提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 2、能量源医美器械壁垒较高，行业向头部集中 能量源医美指通过激光、射频、超声等能量形式，对人体面部及身体实现脱毛、嫩肤、塑形、私密美容等不同功效，较传统手术类项目，拥有无创/微创、门槛及单次价格低、恢复快等优点。据艾媒数据测算，2022年我国医美器械市场规模将超过600亿元，市场空间较大。目前国内医美器械行业以国际厂商为主，其具有高研发壁垒及先发优势，国内医美龙头企业在通过外延并购等方式不断提升行业集中度。以激光治疗设备为例，复锐医疗科技旗下的以色列Alma品牌在国内市占率高达32%，公司具备研发优势及全球销售渠道网，预计未来将在全球医美市场不断发力。 3、注射填充产品上市、收购复星牙科，医美、牙科和个护产品全矩阵布局 公司以医疗美容设备为基础，是国内能量源医美设备的领军者，产品覆盖无创医疗美容、微创医疗美容和无创生活美容。此外，公司拥有注射填充类、牙科类及家用美容等三大业务线，其中2021年公司拓展两条新业务线——(1) Copulla，创新数字牙科服务平台；(2) LMNT，个人护理品牌，该品牌正推出基于光波能量的嫩肤家用美容仪。 风险提示：市场竞争加剧的风险；行业景气度下滑的风险；业务拓展和产品注册不及预期的风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.06.01 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）