八谈道通科技:宏观因素利空出尽

（以下内容从国泰君安《八谈道通科技:宏观因素利空出尽》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 别处的夕阳 音乐： 陈婧霏 - 别处的夕阳 公司更新报告 1. 宏观变量正成为影响道通业绩释放的重要因素 运费、汇率等宏观变量正成为影响公司业绩释放的重要因素。一方面，针对道通的传统业务的发展及新能源业务拓展情况目前市场中已经有了较多讨论，预期也趋向一致；另一方面，由于公司产品主要销往欧美，而产能主要在国内及越南，汇率和运费等变量会对公司的业绩释放形成较大扰动。根据公司2021年年报披露： 国际运费涨价影响：导致2021年成本比2020年增加人民币0.61亿元，影响毛利率下滑2.70pct； 人民币升值影响：相对于2020年，汇率波动导致2021年表观收入减少1.28亿元，影响毛利率同比下滑2.27pct； 现货成本增加影响：导致2021年成本比2020年增加人民币0.30亿元，影响毛利率下滑1.35pct。 故本文针对运费、汇率等宏观变量的边际变化以及对公司的影响展开讨论。 2. 运费高企有所缓解，有助于公司控制成本 2.1.1. 2021年运费大幅上行导致公司成本增加0.61亿元 整体来看，公司产品运输以海运为主。公司的主要产能在深圳和越南，而销售主要在欧美，所以运费是不可忽视的一个环节。整体来看，公司的产品以海运为主，同时，会有一些小批量样机通过空运的方式运输；除此之外，由于很多产品发往欧洲，所以后续也不排除采用陆运。但整体来看，目前公司产品仍以海运为主。 2021年海运费用大幅上升，运费上升导致公司2021年增加成本0.61亿元。CCFI（中国出口集装箱运价指数）是反映我国出口集装箱运输价格变化趋势的航运价格指数，该指数以1998年1月1日作为基期，基期指数1000点。在2021年内，美西航线、欧洲航线CCFI指数最大涨幅分别达到了104%、119%，对公司业绩造成不利影响。公司2021年年报显示，运费上升导致2021年成本比2020年增加人民币0.61亿元，导致毛利率减少2.70pct。 复盘结果显示，2021年海运费用上升的因素是多方面的： ？ 从货运需求上看： 2020年大量订单流入我国以及疫情期间积压订单的释放导致货运需求快速增长。2020年，由于我国在疫情爆发后快速控制住了疫情并复工复产，而东南亚、印度等出口国家由于疫情影响生产相对停滞，大量订单流至我国；又因为2020Q1疫情停工本就造成了订单积压，这些订单在2020H2集中释放，使得我国向美国、欧洲出口的单月同比增速快速回升。亚美航线集运运货量的单季增速也由2020Q1的-10%上升到了2020Q3的27%。 从运力供给上看： 一方面，在2020Q3，集装箱班列恢复速度慢于货量恢复，导致集运价格上升。由于集运行业同质化程度相对较高，竞争压力相对较大，行业整体的增速相对较慢。根据wind的数据，中海集运在2011-2020年的归母净利润复合增速3%。援引国泰君安研究所交运团队的观点，在2020Q3欧美消费恢复与零售补库的背景下，彼时集运货量的恢复速度超出了集运公司普遍预期，导致集装箱班列恢复慢于货量恢复，导致集运行业量价齐升。2021年，中海集运营收、归母净利增速均远高于往年。 另一方面，2021年大量的集装箱在欧美港口堆积拥堵，造成实际运力下滑。根据国际海事分析机构Sea Intelligence的分析数据，2021H2北美码头的拥堵指数由低点的17最高上行至42。（这是一套评分体系，用0、1、2对拥堵程度进行评价，并对不同路径进行累加） 而欧美港口拥堵在很大程度上导致了实际运力的大幅下滑。数据显示，在2021年全年，无论是长滩、奥克兰等美西重要港口还是比雷埃夫斯、热那亚等欧洲重要港口的准班率都始终处于低位，其中长滩、奥克兰港口全年准班率的高点也仅有28%、21%，较2020年下滑明显。 2.1.2. 美西等地港口拥堵情况已有所缓解 而根据目前的情况，2022Q1运费高企的问题在边际上得到了一定程度的缓解。这里无意对年内航运价格进行更为主观的预判，而仅就我们目前看到的一些情况进行阐述。 需求：美联储加息缩表背景下消费需求减少，货运需求缓和 过去两年欧美国家货币宽松带动了消费繁荣，而目前美联储加息、缩表周期以抑制美国通胀，整体消费需求在一定程度上减少，2022Q1美国零售和食品服务销售额增速下滑，而美国零售商补库需求已在一定程度上得到释放。相应地，货运需求出现了一定程度的缓和。 供给：美西等地港口拥堵情况有所缓解，运力得到了一定程度的释放 从船舶在港时间来看（船舶在港时间为从船舶抵达港口待泊锚地到靠泊完成装卸作业离开泊位之间的总时长，反映港口综合效率），根据上海航运交易所的数据，部分美国西部港口2022Q1平均在港时间较2021年有一定程度的缩短，其中洛杉矶港、长滩港2022Q1平均在港时间分别为8.06天、7.79天，分别较2021全年缩短15.1%、24.8%；根据洛杉矶港的数据，该港口2022年以来等待进港的船的数量较2021H2大幅减少。 综上，对于道通科技而言，比较重要的是向美国与欧洲的海运运费，目前这些线路的海运费用趋势相对于2021年正边际向好，有利于公司控制成本。 3. 汇率趋势与2021年相反，不利因素有望消除 美国进入加息缩表周期。加息方面，自2022年3月以来已累计加息75bp，市场普遍认为6月将再次加息50bp，并逐步将利率提升到中性或以上水平。缩表方面根据美联储5月会议公布的计划，于6月1日开始缩表，开始的缩表上限为475亿美元，3个月后上升至950亿美元，达到本轮缩表上限。根据国泰君安研究所宏观团队的预测，最终缩表大概3年，预计总所表规模在3万亿美元左右。 人民币汇率趋势与2021年相反。2022年1-5月，人民币出现贬值，美元兑人民币即期汇率已由年内低点6.31上升至6.6-6.7，欧元兑人民币即期汇率也由年内低点6.87上升至7.3附近。 对于道通而言，汇率的影响主要来自两方面： 合并报表：在年终合并报表的时候，需要按照全年平均汇率把公司在海外获得的收入进行转换，如美元收入按照美元兑人民币的全年平均汇率转换，欧元收入同理。这部分虽然不会真正地影响业务实质，但会带来营收和毛利率的波动； 应收应付账款：需要定期进行结汇，如果不做锁汇，转换汇率就按照结汇时点的汇率计算，这部分公司回去做锁汇。 这里，我们对汇率波动导致的营收波动进行粗略的估算。 估算中，我们假设公司来自美国、欧洲的收入分别全部以美元、欧元结算，并把公司2021年来自美国和欧洲的收入分别按照2020年美元兑人民币的平均汇率、欧元兑人民币的平均汇率进行转换； 假设来自中国及其他地区收入以人民币计价，不受汇率波动影响。 若剔除汇率波动因素，公司2021年营收增速48.2%。结果显示，若按照2020年的汇率计算，公司2021年营收规模为23.38亿元，对应地营收增速由42.8%上升至48.2%。这与公司在2021年报中的测算结果存在些许差异，但大的趋势一致。 我们认为，2022年，在美元加息缩表的大背景下，人民币出现一定程度的贬值，2021年由于人民币大幅升值对公司带来的不利因素有望消除。 合规声明：本文节选自已经入库的正式研究报告，如需报告原文请后台留言。 - end - 欢迎加入产业交流群！ 欢迎所有对计算机产业研究和投资感兴趣的盆友（包括云计算、网络安全、医疗IT、金融科技、人工智能、自动驾驶等）后台留言加入我们的产业交流群。我们的目标是建立系统的计算机产业研究框架，提高整个A股的IT行业研究水平，减少韭菜数量，普度众生。 道通科技相关报告 1.道通科技：汽车智能诊断全球领军，稀缺！（深度） 2.再谈道通科技：战略聚焦和狼性文化是公司产品竞争力的重要保证 3.三谈道通科技：综合诊断电脑软件升级率有望快速攀升 4.四谈道通科技：新能源车占比上升对公司业务有何影响 5.五谈道通科技：升级率提升彰显“软件公司”属性 6.六谈道通科技：盘一下国内主要竞争对手元征科技 7.七谈道通科技：发力新能源，再造一个道通 法律声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正式发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容为原创。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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