天风 · 十大金股丨6月
（以下内容从天风证券《天风 · 十大金股丨6月》研报附件原文摘录）
天风策略 关于疫后修复的行业比较：一个重要逻辑思路 在前期的报告《疫后全面对比和复盘：20年4月VS22年5月》中，我们提出，从自上而下的整体情况，可以观察到： 20年武汉疫情之前的国内情况：中长期贷款回升、库存周期底部刚刚启动、PMI小幅回升、失业率改善、地产销售回暖。 20年武汉疫情之后的海外情况：美联储大放水、美国消费快速回到疫情之前、但是美国库存在低位同时产能利率用恢复非常缓慢。 因此，本来就在复苏趋势中的经济，随着武汉疫情平息，叠加出口和制造业的大幅改善，很容易就重回复苏的轨道，对应股票市场反转。 回到当下，考虑到上海疫情前本就处于衰退的趋势中，叠加后续逐步转弱的出口和制造业，疫后很快复苏和市场直接反转的概率较低。 但是，可以“效仿”武汉疫情前后的宏观逻辑和整体A股情况，寻找上海疫情前后，符合这一特点的细分行业或者产业链，比如： （1）上海疫情前，本来就处于上行周期的行业（与经济总需求下行关系不大），但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美。 （2）上海疫情前，正要逐步接近困境反转的行业（按照自身产业周期运行），但是被疫情延后了——较为典型的包括信创、药房、调味品食品加工、旅游酒店、餐饮。 风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。 天风宏观 风险定价-海外衰退交易主线加剧 5月第3周各类资产表现： 5月第3周，美股指数多数下跌。Wind全A上涨了2.63%，成交额4.1万亿元，日均成交额持续回落。一级行业中，煤炭、电力设备及新能源和有色金属表现靠前；商贸零售、房地产和医药等表现靠后。信用债指数上涨0.23%，国债指数上涨0.17%。 5月第4周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——从交易拥挤度来看情绪底已经出现 债券——流动性溢价接近历史低位，但期限溢价上行至较高位置，建议适度交易曲线走平 商品——能源品供需都有小幅改善，高位震荡格局延续 汇率——人民币汇率接近第一目标位6.80 海外——衰退交易加码，下一阶段关注海外信用风险 风险提示：出现致死率提升的新冠变种；经济增速回落超预期；货币政策超预期收紧 固定收益 从“权益+资产荒”角度出发，做好年中转债交易 2018年转债市场发生了什么：估值、下修、新老更替与平价分布 近期投资者比较担忧转债市场的高估值，并寄希望于复盘2018年转债市场行情。2018年前后，简单与复杂的转债估值度量指标出现背离，与之对应的是转债市场平价结构的变动。 “高估值”的一种可能解决方式是正股上涨。排除新券上市和下修对平价的扰动后，我们发现2019年年初老券平价分布确有反转，但仅靠正股上涨平价分布弹性依然较差；另一解决方式是新券大量发行。一方面，新券上市本身有助于改善平价分布；另一方面，新券的正股弹性可能更大。 第三种可能是不少投资者寄予厚望的下修降估值、提平价，影响整个转债市场。从复盘可以发现，下修可能影响相当数量的标的，尤其是老券。下修可能存在2个小高峰：发行人认为股价已经较低时；市场已反弹，部分仍满足下修条件的发行人可能认为如不下修还难转股时。 当2018年遇上2021年下半年：“权益+资产荒”角度下，转债市场如何交易？ 2022年年初以来，权益表现可能让投资者回想2018年，并期待类似2019年年初反转行情。从转债市场各方面指标来看：转债估值触底回升；低平价占比触顶回落；首轮下修小高峰可能已经出现。然而仅凭上述指标轻言反转尚有风险。 2022年年初至今转债市场估值整体压缩，近期易升难降，让我们又想起2021年下半年。转债估值重走2021年下半年单边抬升的趋势并非不可能。我们维持后市转债估值预测：中短期估值或温和提升直至新的中枢；中枢基本实现后，一般市场条件下转债与正股波动幅度可能接近，估值小幅波动；如产生新的悲观预期，估值或再压缩，复苏时回升，因而市场情绪明显扰动期间，转债弹性可能大于权益。 择券方面，考虑几个层面： 1）景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或继续受美联储紧缩影响，中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 2）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业依然相对安全。多个行业困境反转有望迎来戴维斯双击，例如消费、猪周期、造纸、农业产业链等。 3）关注稳增长政策效果。建议重点关注稳增长政策的出台力度与相关预期，尤其地产及基建产业链相关标的在多次高层会议发声支持及地方实施情况下值得更多关注。 建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、金禾、兴业等相关标的。 风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 金融工程 量化择时周报：反弹将至目标位，突破或为小概率 反弹将至目标位，突破或为小概率 上周周报提示：长期下行趋势格局仍未扭转。短期而言，宏观方面，降息预期强烈，市场风险偏好有望提升；价量方面，市场成交额创出近乎新低，后续成交或将超跌反弹，上证指数有望进入3150—3200附近的强阻力区域，但突破为小概率事件。过去一周wind全A及各指数均现上涨，wind全A上涨2.63%。市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000指数上涨2.76%；中盘股中证500上涨2.29%，沪深300上涨2.23%，上证50上涨2.17%，创业板指上涨2.51%;上周中信一级行业中，煤炭和新能源以及有色金属领涨，涨幅均超过7%；医药出现下跌，周下跌1.85%。上周成交活跃度上，汽车和农业资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离再度小幅拉大，最新数据显示20日线收于4632点，120日线收于5372点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由上周的-13.65%变化至-13.77%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势。 市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心观察变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-1.88%，长期下行趋势格局还未突破，但已来到边缘位置。短期而言，宏观方面，下周美联储将发布会议纪要，对下次加息幅度将形成预期，市场风险偏好将受抑制；价量方面，市场成交如期反弹，多头能量释放充分，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。综合来看，建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会。 行业模型主要结论，在考虑了海外利率的变化情况，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，5月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏以及稀有金属和畜牧业；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料。反弹阶段：主题上重点关注电池30ETF(159757),本轮低点反弹已超过30%；宽基指数上，重点关注科创ETF（588050），本轮低点反弹22.81%。 从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前进入中等偏低附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。 择时体系信号显示，均线距离为-13.77%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量，当前赚钱效应为-1.88%，长期下行趋势格局仍未扭转，但已至边缘。短期而言，宏观方面，下周美联储将发布会议纪要，对6月加息幅度将形成预期，市场风险偏好将受抑制；价量方面，市场成交如期反弹，多头能量释放充分，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。综合来看，建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会。5月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏以及稀有金属和畜牧业；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料，反弹阶段：主题方面重点关注电池产业链，宽基方面重点关注超跌的科创指数。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 电子 6月金股：立讯精密 事件：公司发布21年年报，21年实现营业收入1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。公司同时发布22年一季报，22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%，实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。 点评：并表立铠精密（盐城）21年实现营业收入高增长，利润受原材料物流价格上涨+新业务投入影响+智能声学穿戴需求疲软拖累。21年全年公司实现营收1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。21年全年毛利率为12.28%，yoy-5.81pct，净利率为5.08%，yoy-3.02pct。对应21Q4单季度，21Q4实现营收729.34亿元，yoy+121.19%，实现归母净利润23.81亿元，yoy-6.48%，实现扣非归母净利润20.21亿元，yoy+7.64%，对应毛利率8.01%，yoy-6.98pct，qoq-7.99pct，净利率为3.68%，yoy-4.4pct，qoq-1.71pct。21年并表立铠精密（盐城）对营收增长有较大贡献，21年实现营收497亿元，实现净利润10.9亿元，对应净利率为2.2%，主要是由于新收购的立铠精密产品前期投入较大、产品成本结构中物料占比高。同时全球缺芯背景下原材料价格及物流运输成本上涨+智能声学可穿戴产品需求阶段性承压等因素对于公司毛利率也形成一定拖累。分行业来看，21年电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子、其他连接器及其他业务分别实现营收78.57/41.43/32.69/1346.38/40.39亿元，yoy+123.11%/+45.66%/+44.32%/+64.56%/+96.82%，占营收的比重为5.1%/2.69%/2.12%/87.46%/2.62%，毛利率为19.86%/16.11%/17.41%/11.36%/19.84%，yoy-1.59pct/-0.41pct/-2.32pct/-6.49pct/-2.49pct。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.43%/4.31%/0.36%，yoy-0.00pct/-0.23pct/-1.90pct/-0.62pct。 一季报超预期，毛利率环比有所改善，净利润增速高于前期预告值25%~30%。公司22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%。一季度国内外疫情使货物通关速度下降、部分物料供应商停产、运输能力下降，影响物流交付及收入确认，对收入增速有一定影响，但同比仍保持高增速。利润端，一季度实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。一季度毛利率为11.8%，yoy-5.0pct，qoq+3.8pct，净利率为5.0%，yoy-1.5pct，qoq+1.3pct，毛利率受上游材料短缺成本上涨+运输成本上涨+产品结构变化影响同比下降，但环比有所改善。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.01%/4.06%/0.35%，yoy-0.32pct/-0.46pct/-2.42pct/+0.10pct，整体费用率下降，效率提升。 坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产： 公司汽车业务产品布局包括线束，连接系统，新能源（PDU、BDU、逆变器等），智能网联（路测单元、车载通讯单元），智能驾舱（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）以及智能制造。线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品；集团业务协同+积极对外合作，汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将迎发展新机遇，做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿收购奇瑞20%股份，开拓整车odm模式，汽车新平台确立； 大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长，持续看好公司“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略。1.零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透；2.SiP：产品端整体表现成熟，已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖，短期内拓展智能声学可穿戴产品及周边功能模块，未来长期将朝芯片/半导体模块封装方向发展，SIP自给率提高有助于提升公司组装毛利率；3.光学：立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节（体外），协同光宝光学实力进一步增强；4.组装：收购纬创切入iphone组装（体外）、承接台厂份额applewatch组装份额提升。 投资建议：维持22、23年营收2127/2765亿元，yoy+38%/+30%，净利润105/149亿元，yoy+49%/+41%的盈利预测。 风险提示：疫情影响不及预期、汽车电动化/智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、中美贸易摩擦、消费电子销量、asp不及预期 通信 6月金股1：亨通光电 事件： 公司公告，21年营收412.7亿元，同比增长27.44%；归母净利润14.36亿元，同比增长35.3%。22Q1营收93.5亿元，同比增长34.1%；归母净利润3.44亿元，同比增长30.3%，扣非净利润3.11亿元，同比增长60.17%。 我们的点评如下： 1、海上风电助力21年业绩高增，光通信业务期待反弹 21年归母净利润增长35.3%，扣非净利润13.55亿元，同比增长70.29%，符合市场预期，利润增长的主要驱动力来自海上风电等新能源业务。21年营收412.7亿元，其中1）智能电网业务收入169.95亿元，同比增长30.09%；2）海洋能源与通信业务收入57.52亿元，同比增长73.56%；3）光通信收入62.5亿元，同比增长4.8%；4）工业智能业务收入30.2亿元，同比增长63.56%。 2、22Q1高增持续，光通信价格反转提供业绩弹性 22Q1收入（+34.1%）和归母净利润（+30.26%）均实现快速增长，尤其扣非净利润3.11亿元，同比增长60.17%，营收增长主要系光通信市场回暖、智能电网产品、工业智能产品和海外市场需求增长所致，扣非利润高增长预计源于光纤光缆涨价的业绩弹性显现。 3、光通信毛利率有望逐步改善，费用持续管控盈利能力或将回升 成本端看，公司21年整体毛利率为15.95%，较20年下降0.45pp，主要原因为光通信业务受光纤光缆招标价格下滑影响，叠加上游原材料涨价，毛利率水平下降；22年Q1为14.95%，对比21年全年下滑1.0pp，主要原因预计为原材料价格上涨以及海洋业务毛利率有所下滑。 费用端看，公司21年除研发外三大费用率均有所下滑，费用管控取得积极成效；22Q1费用率下滑趋势延续，公司在毛利率下滑1pp情况下22Q1净利率对比21年全年下滑0.09pp。我们认为，未来在光通信毛利率提升+原材料价格企稳回落下，公司盈利能力或将提回升。 4、在手订单充裕，未来持续高增可期 展望未来，各业务线条订单充裕，未来有望持续快速增长趋势。1）截至3月，公司海底电缆&海工等海洋能源项目在手订单金额超30亿元；2）截至3月，公司陆缆相关累计在手订单超75亿元；3）海洋通信方面，2021年至今，公司在亚太、拉美、非洲等区域持续中标、签约超22亿元。同时，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，截至2021年末也签订了合计达7,000万美元的预售订单。 盈利预测与投资建议： 整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。由于原材料价格影响，调整预计公司22-23年净利润为23亿、29亿（前值为25亿、31亿），对应22年10xPE，预计24年净利润35亿元，维持"买入"评级！ 风险提示：上游原材料持续维持高价，行业竞争激烈盈利能力下滑，光通信采购价格回落，海上风电建设节奏缓于预期等 6月金股2：润建股份 事件： 公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现收入66.02亿元，同比增长57.47%；归母净利润3.53亿元，同比增长47.88%。2022年一季度公司实现收入17.03亿元，同比增长43.27%；归母净利润1.03亿元，同比增长48.38%。 我们点评如下： 公司战略定位为通信信息网络和能源网络的管理和运维者，传统通信管维龙头地位凸显，信息和能源网络布局收获成效，持续高速成长。 21年各项业务收入具体来看：1）通信网络管维收入43.48亿元，同比增长27.69%。运营商和铁塔公司21年网络运维支出约3542亿元，同比增长10.77%，公司作为业内规模最大的民营企业，市场份额有望持续提升，奠定公司持续成长基础；2）信息网络管维收入13.26亿元，同比增长211.75%。数字经济时代，产业数字化成长空间广阔，公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加IDC全生命周期服务，有望持续高速增长；3）能源网络管维收入9.26亿元，同比增长158.11%。公司聚焦用户侧（IDC、基站、产业园区、商业楼宇等）综合能源管理全生命周期服务，以及发电侧新能源电站与电网管维，近期有大量重要合同落地，在光伏、风电等前期开发、建设到运维领域在手订单充足，未来有望持续高速成长。 毛利率稳步提升，人效持续提升，管理实力突显。 2021年公司管维业务整体毛利率20.21%，同比增长3.05个百分点，其中：1）通信网络管维毛利率20.34%，同比提升2.09个百分点；2）信息网络管维毛利率21.54%，同比提升9.01个百分点；3）能源网络管维毛利率17.72%，同比提升5.37个百分点。22年一季度公司整体毛利率19.50%，同比提升1.09个百分点。公司持续研发投入建设线上数字化平台，实现管维业务智能化，提升公司管理和经营效率，实现资源和人员的复用，2021年公司人均创收提升接近30%，推动整体毛利率稳步提升。未来随着公司各项业务持续成长，人效有望进一步提升，整体盈利能力有望持续优化。 业务拓展、管理提效阶段费用率略有增加，短期因素逐步消除以及收入规模持续提升后，未来费用率有望持续摊薄。 2021年公司整体费用率11.95%，同比提升1.64个百分点；2022年一季度整体费用率12.25%，同比提升0.88个百分点。公司处于通信业务份额扩张、信息和能源业务加速拓展的战略布局关键期，短期销售费用、管理投入和研发投入等有所增加，股权激励费用短期也产生一定影响。随着公司管理效率持续提升、股权激励等短期因素逐步消除、收入快速增长规模效应逐步体现，公司未来费用率有望持续摊薄。 重申公司核心发展逻辑： 公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局。公司在通信主业以及IDC、新能源等管维业务持续斩获重要订单，展现出公司在三大业务板块的竞争实力，未来3年收入有望实现30%以上复合增长。随着主要业务板块收入规模成长，前期投入有望不断摊薄，收入规模持续快速提升叠加人员和资源的充分复用，公司人均创收创利也有望稳步增长。预计公司22-24年归母净利润分别为4.9、6.5、8.7亿元，对应22-23年12倍、9倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，合同无法如期履行的风险 6月金股3：中兴通讯 数字经济成为经济转型升级和企业可持续发展的重要驱动力，中兴通信以ICT技术，助力全球数字经济的发展。 数字经济和新基建作为国家未来经济转型升级发展的重点方向，重要相关政策频频落地，推动从网络设备、终端硬件、行业应用等产业链各个环节的快速成熟和发展。中兴通讯作为全球领先的ICT设备厂商，在网络硬件、政企垂直行业应用、消费者终端等领域产品矩阵完善，助力数字经济和新基建底层硬件建设，以及上层应用的快速落地，有望迎来发展新机遇。 战略超越期，第一曲线稳中求进、第二曲线加速拓新，公司聚焦核心产品赛道，拓宽ICT战略布局，三大业务板块齐头并进。 2022年是公司战略超越期的开局之年，公司第一个目标是挑战“2-3年进入全球500强”。为实现这一目标，公司进一步夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，同时快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务，实现运营商、政企和消费者三大业务的齐头并进。 1）第一曲线稳中求进，力争全球市场份额进一步提升，公司预计未来第一曲线业务仍将保持10%以上的稳定增长并贡献规模利润。 2）第二曲线加速拓新，聚焦服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子、数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口，沿着市场或客户的优势区域进行的战略拓展，公司的基本要求是年复合增长率要达到40%以上。 运营商业务板块受益全球5G建设以及千兆宽带部署，有望稳步成长。 公司在全球运营商设备市场份额稳步提升，全球5G建设持续推进、国内运营商千兆宽带加速部署、东数西算等政策驱动数据中心网络以及传输网络持续升级扩容，将带动公司运营商第一成长曲线长期稳定成长。从产业链发展规律上看，新一代网络规模部署持续推进，主设备毛利率有望持续提升，公司运营商业务板块盈利能力有望持续强化，成为业绩成长压舱石。 政企和消费者业务看点众多，长期受益数字经济发展带动的ICT需求长期成长，第二成长曲线有望加速增长。 公司在政企和消费者业务布局多年，形成了完善的产品矩阵，渠道建设成果显著。公司聚焦服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子等成长空间广阔的优势赛道。其中公司服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额；消费者终端业务持续放量；5G行业应用快速落地，在产业数字化、工业互联网等领域有广阔发展前景；汽车电子产品线已有多年积累，设立汽车电子团队定位为“数字汽车基础能力提供商和国产自主高性能合作伙伴”，以车规SOC芯片、车用操作系统等作为切入点，与行业合作伙伴共同成长。公司从产品布局、组织架构、渠道建设等多方面布局完善，期待第二成长曲线未来持续加速成长。 投资建议与盈利预测 2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。外部制裁风险逐步解除，当前公司处于历史估值偏低区间，预计公司22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年12倍、23年10倍市盈率。可比公司平均22年市盈率19倍。参考公司历史市盈率中位数25倍，以及按照PEG=1，22年公司合理估值在23倍市盈率，我们谨慎预计公司22年合理市盈率20倍，对应目标价38.04元/股，重申“买入”评级。 风险提示：经营合规风险，政企业务进展慢于预期，5G建设低于预期，中美贸易摩擦升级，运营商业务毛利率下降风险，估值假设的风险 6月金股4：中国移动 事件 公司发布22年一季报，22Q1营业收入2273亿元，同比增长14.6%，其中主营业务收入1938亿元，同比增长9.1%，其他业务收入335亿元，同比增长61.6%。实现归母净利润256亿元，同比增长6.5%。 我们点评如下： 收入增长继续提速，C端业务量价齐升延续，B端业务增长强劲。 22Q1公司整体收入增长14.6%，其中主营业务增长9.1%（其他业务主要为手机终端销售）。收入增长来源于：1）个人市场移动用户9.67亿户，环比增加1千万户，5G套餐客户4.67亿户，环比增加8千万户，5G网络客户数2.33亿户，环比增加2600万户，5G套餐渗透率达到48.3%，环比提升7.9个百分点，移动ARPU值47.5元，同比增长0.3%；2）家庭市场宽带用户2.49亿户，环比增加899万户，宽带综合ARPU37.8元，同比增长5.3%；3）政企市场一体推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT收入237亿元，同比增长50.9%，保持强劲增收动能。 资本开支温和增长，降本增效持续推进，盈利能力有望持续优化。 前期公司规划2022年资本开支投入1852亿元，同比增长0.9%，5G相关投资1100亿元，同比略有下降，22年计划新建37万站5G基站，相比21年新建34万站有所增长，其中700M新建约28万站，相比21年的20万站也有所增加。算力网络计划投资480亿元，落实东数西算工程部署，计划增加对外可用机架约4.3万架。5G和DICT等业务规模拓展，带来网络运营及支撑支出的较快增长。但在整体投资温和增长的大背景下，叠加公司开源增收、降本增效持续推进，未来规模效应有望持续体现，整体盈利能力有望进一步优化。 重视股东回报，2021年派息率将从2020年的52.6%提升至60%即每股股息4.06港币，同时公司计划到2023年派息率提升到70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长，与股东充分分享公司长期成长成果。 投资建议和盈利预测 5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，推动C端ARPU值稳步回升，带动个人和家庭业务稳步增长。政企和新兴市场保持强劲增长，产业数字化、5G应用、云和IDC打开长期成长空间，期待CHBN四大业务板块持续成长。预计公司22-24年归母净利润分别为1258、1409、1647亿元，对应22年11倍、23年10倍市盈率，对应A股1.11倍、H股0.73倍（wind一致预期）市净率，重申“买入”评级。 风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，疫情影响超预期，政策风险 6月金股5：亿联网络 事件 公司发布2021年年报及2022年一季报，截至2021年年底，公司实现收入36.84亿元，同比增长33.76%，实现归母净利润16.16亿元，同比增长26.38%，扣非后实现归母净利润增速28.09%。截至2022年一季度，公司实现收入10.41亿元，同比增长40.10%；实现归母净利润4.87亿元，同比增长30.05%，扣非后实现利润增长37.72%，盈利能力逐步恢复。 公司持续强化产品市场竞争力，各项业务稳步推进 公司自01年成立以来，持续聚焦深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供统一通信解决方案。业务从桌面通信终端到智慧会议室再到云办公终端，以智能硬件终端对应不同的细分场景，满足企业用户个人桌面办公、会议室办公、个人远程移动办公三类场景的通信需求，以系统平台提供优质的使用体验，形成了不同办公场景下的智能硬件终端与系统平台相适配的企业通信解决方案。 回顾2021年，公司各业务情况如下： 桌面通信终端业务：实现收入25.47亿元，同比增长21.22%，毛利率为62.40%，较上年同期略微下滑3.43个百分点。 视频会议业务：实现收入9.13亿元，同比增长72.77%，占比由2020年的19.2%提升至24.8%，毛利率为62.27%，较上年同期下滑了7.21个百分点。 云办公终端业务：实现收入2.21亿元，同比增长80.35%，收入占比进一步提升至6.0%。 三项费用率表现优异，研发投入持续增长，为公司产品竞争力打下基础 截至2021年年底，公司三项费用方面情况如下： 销售费用为1.90亿元，同比增长29.8%，销售费用率5.2%，较上年同期基本持平； 管理费用为0.97亿元，同比增长29.2%，管理费用率2.6%，较上年同期基本持平； 财务费用为0.21亿元，公司财务费用主要受汇率波动影响较大。 公司持续加大研发投入，2021年，公司研发费用为3.65亿元，同比增长23.3%。同时，公司研发人员数量持续提升至870人，占比提升至50.12%。综上，我们以公司中长期发展逻辑为核心，看好公司未来成长性！ 投资建议与盈利预测： 短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复且竞争格局有望迎来变化（公司全球主要竞争对手Poly被HP收购），公司在21年面临疫情反复、汇率波动、原材料涨价等不利因素的背景，后续盈利能力有望持续改善！中长期来看，公司持续保持各业务产品迭代，有望为公司增强综合竞争力。 我们持续强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代，综合产品竞争力持续稳步提升，为公司经营提供有力支撑；2）云办公终端和视频会议需求提升有望为公司持续注入新的增长动能。我们预计公司22~24年归母净利润约为21.19亿元、27.64亿元、35.73亿元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动导致公司收入&利润放缓、桌面终端&视频会议行业竞争加剧、云办公终端业务发展不及预期 6月金股6：中天科技 事件： 公司披露2021年报与2022一季报，21年营业收入461.63亿元，同比增长9.70%；归母净利润1.72亿元，同比下滑92.43%；22Q1营业收入92.90亿元，同比下滑13.32%，归母净利润10.16亿元，同比增长105.69%。 我们的点评如下： 1、商品贸易逐步剔除影响收入增速，专注制造业改善盈利能力 21年公司实现收入461.6亿（+9.7%）具体看：其中光通信收入74.8亿（+23.05%），电网收入111.6亿（+11.57%），海洋业务收入94.2亿（+101.8%），新能源20.9亿（+38.67%），商品贸易101亿（-36.7%）。22Q1收入92.9亿（-13.32%），收入下滑预计主要是贸易业务萎缩，该业务逐步减少预计将带动毛利率、净利率、ROE改善。 2、Q1净利润增长提速，轻装上阵高增可期 21年公司实现归母净利润1.72亿元（-92.43%），处于业绩预告偏上限，归母净利润下滑主要是受到高端通信业务风险事件影响，剔除公司风险计提后21年实现净利润31.45亿元，同比增长约38%。该风险事项21年已全部计提，22年轻装上阵。22Q1利润增长提速，实现归母净利润10.16亿（+106%），扣非利润10.43亿（+90.4%），我们预计主要是海上风电业务良好开展贡献可观利润。我们认为，公司更加专注主营制造业发展，各业务具备高景气度，在风险事项充分计提完毕后未来利润高速增长可期。 3、盈利能力持续改善，原材料影响消退后仍有提升空间 成本端看，公司近年毛利率持续改善，21年实现毛利率16.01%，同比增长2.11pp，主要是海上风电高毛利率业务占比持续增加。22Q1毛利率达到22.91%，对比21年全年提升6.90pp，对比去年同期（13.08）提升8.17pp，我们预计主要是光通信业务受益于21年集采价格上升毛利率有所提升。 费用端看，公司21年全年净利率为0.61%，同比下滑5.02pp，主要受到风险事项计提影响。22Q1净利率为11.41%，对比21年全年大幅提升，对比去年同期（5.05%）提升6.36pp，主要原因为毛利率同比大幅提升。我们认为，在原材料涨价因素消退后，随着公司持续专注高毛利业务，同时公司或将在规模效应下提升经营效率，盈利能力仍有提升空间。 4、在手订单充沛，业务快速发展，未来值得期待 1）光通信领域招标份额行业领先，订单基础丰厚；2）海洋业务订单充沛，截至21年12月底，海洋业务在执行订单仍有70亿元，其中21年海外市场合计中标海缆1.6亿美金；3）电力业务竞争力体现，高压工程，普通导线、特种导线、OPGW市场份额全面保持第一；4）新能源业务持续扩张，光伏+储能取得技术/业务突破；5）新兴领域：高性能PI膜、超级电容器、高温超导等多种高端材料成功实现产业化落地。 盈利预测与投资建议： 整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，公司作为国内海缆&海工龙头有望充分受益，同时关注公司全球化布局；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司22-23年净利润39亿、47亿元，对应22年/23年PE为14x与12x，预计24年净利润56亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价风险，海上风电项目招标进度不及预期，行业竞争激烈影响盈利能力，光纤光缆招标价格不及预期的风险 计算机 6月金股1：中科创达 事件： 公司公告2022年一季报：2022Q1公司实现营收11.53亿元，同比增长45.81%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长41.36%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长53.12%。 点评： 1、无惧疫情冲击，智能汽车、物联网业务维持高增 2022Q1公司智能软件业务收入约3.8亿元，同比增长24.6%；智能汽车业务营收约3.55亿元，同比增长50.4%；智能物联网业务收入约4.18亿元，同比增长67.2%。我们认为，在一季度国内疫情冲击下，公司三大业务板块均实现较快增长，汽车、物联网业务维持高增，体现了智能汽车、物联网等下游行业高景气，同时也体现了公司多业务、全球化布局下，具备较强抗风险能力，我们预计22年全年公司收入端有望维持高增长。 2、毛利率环比提升，预计物联网毛利率将持续提升 2022Q1公司毛利率约41.40%，同比下降4.33pct，环比提升6.34pct，我们预计公司物联网业务毛利率有所提升。2021年公司毛利率下滑主要源于人民币升值，我们预计22年此影响或将消除，同时随着软件在物联网业务价值占比提升，以及出货的规模化，我们预计公司物联网业务毛利率有望持续提升。 3、软件卡位物联网，开启第三成长曲线 2022年3月公司发布定增预案，拟募集资金不超过31亿元投资五个项目，总投资额约47.48亿元，其中物联网领域投资约28.43亿元，公司大幅加码物联网和边缘计算。目前公司物联网已完成了“一横两纵”的业务布局，构建出以IoTOS为核心，涵盖云、边、端侧的全产品矩阵。我们认为，未来物联网领域有强烈的智能化需求，数据计算大部分将在边缘计侧发生，边缘计算有着较大发展机遇，公司有望依靠在OS、中间件、算法等软件的独特卡位，以及与上游芯片厂商的深度合作，开启第三成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们看好智能汽车、物联网行业景气度，以及公司基于操作系统底层技术积累与产业化能力。我们预计公司2022-2024年净利润分别为9.54/13.32/17.88亿元，对应当前市值PE分别为41.91/30.01/22.36倍，考虑到公司业绩增速较快，当前估值在历史低位，上调至“买入”评级。 风险提示：智能化产业发展不及预期；公司自动驾驶领域业务进展不及预期；公司业绩不及预期；定增具备不确定性。 6月金股2：金山办公 起于B盛于C，以协作为名探索产品及模式升维 公司是国产办公软件翘楚，兴起于PC时代B端的耕耘，兴盛于移动互联网时代C端的突破，云转型新的战略阶段，公司2020年发布协作战略，2021年发布数字办公平台，加强了B端协作办公的品类延伸及机构订阅的商业模式转变。2021年年报，公司首次划分机构订阅收入4.46亿元，同比增长23.40%，2022年一季度，公司机构订阅收入达1.45亿元，同比大幅增长78.72%，占比显著提升。 信创下沉与行业信创合力，信创纵向横向加速驱动2B市场打开 软件应用挑数字经济大梁，国务院《“十四五”数字经济发展规划》指出，到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。上层软件应用架构逐步解耦，细分赛道开始涌现出各类型国产产品化厂商，软件应用国产供应商品类丰富，供给端充足。根据前瞻产业研究院，IT服务支出和软件支出占我国整体IT基础设施支出比重较低，2019年分别为10.62%和3.55%，需求端有较大提升空间。随着信创横向下沉到行业及纵向下沉到乡县，公司产品在B端将实现自上而下的覆盖，信创纵向横向加速驱动2B市场打开，推动公司业绩加速及商业模式提升。 数字办公平台，里程碑式助力金山三维度升维突破 金山数字办公平台有望成为公司历史上的重要里程碑，我们从需求、产品、商业等三个维度分析数字办公平台给金山带来的长远意义。 （1）需求意义：企业业务规模扩大较快及人效提升较慢带来企业组织架构变革，从组织架构映射到协同办公，流程的便捷和高效性开始被重视，从管控到协同。 （2）产品意义：从单产品向解决方案组合演进，打造金山的2B能力；从基础办公到协同办公，延续产品思路探索下一个单品爆款。 （3）商业意义：提升公司主动性平滑B端需求，改善大客户付费模式，从党政信创到行业/乡县信创中，实现从授权到订阅的商业模式突破；把握协同办公的高入口性，沉淀潜在客户打通B&C付费闭环。 投资建议：维持公司2022-2024年收入预测为44.28/59.78/79.51亿元，考虑到公司Q1略超预期，商业模式提升，现金流控制或有较好表现，微调2022-2024年净利润预测为14.40/19.74/26.31亿元（原预测14.26/19.51/26.03亿元），维持“买入”评级。 风险提示：信创订单及价格不及预期；C端订阅推广及付费渗透率提升不及预期；B端新产品推广及商业模式转型不及预期 6月金股3：赛意信息 事件： 21年全年实现营业收入19.35亿元，同比增长39.68%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长27.53%，若扣除股份支付费用约3684万元影响，利润增速至45.6%。一季度实现收入4.92亿，同比增长28.93%，归母净利润实现0.14亿，同比增长28.26%，扣非后实现0.1亿，同比增长14.17%。 一季度利润超预期，毛利率持续提升 全年实现营业收入同比增长39.68%，实现归母净利润同比增长27.53%，符合业绩快报预期。一季度实现收入同比增长28.93%，归母净利润同比增长28.26%，收入增速符合预告区间，归母净利润超出预告上限。毛利率方面，21年和22年一季度分别同比提升了0.43/3.19个百分点；净利率方面，21年和22年一季度分别同比降低了0.92/0.36个百分点。我们认为公司收入有望保持较高增长，一季度毛利同比提升3.19个百分点使得利润超预期，表明公司产品不断成熟，客户接受程度不断提升。 智能制造高速增长，新产品不断推出增强竞争力 21年公司智能制造实现收入5.92亿，同比增长43.23%，毛利率同比提升1.08个百分点。21年新增设备运营及能效管控两大子产品，进一步丰富了SMOM制造运营产品家族。预研投入方面，公司在工业数据AI使能、IIOT应用云原生部署、平台应用低代码构建、可信工业数据安全防护等方面预先开展相关技术研究，不断往底座平台化、应用微服务化、部署云端化及计算边缘化方向演进。我们认为收入和毛利增长得益于产品模块化程度、行业套件标准化程度的持续提高，以及相关的原型实施方法论的不断优化。新产品的不断推出，不断增强智能制造竞争力。 泛ERP业务订单充足，中台产品不断落地 21年公司在该领域的订单较为充沛，业务取得较高增长，营业收入同比增速37.07%，公司SAP实施业务新客户合同额占比超过50%。公司积极完善数字化中台应用领域的产品布局，持续加大中台领域的产品化研发投入，加强与头部客户共创数字化运营中台的力度，不断满足客户在复杂快速变化的的商业环境中需要灵活应变、敏捷实现的业务运营创新需求。我们认为共享技术中台的企业数字化应用升级项目，将提升相关自主产品的产品化程度，进一步降低交付成本，提升盈利水平。 投资建议：考虑到今年多地发生疫情的大背景下，将公司22-23年收入26.13/35.19/亿调整为25.9/34.6亿，归母净利润3.10/4.23/调整为2.97/3.89亿，维持“买入”评级。 风险提示：业务推广不及预期，疫情冲击客户需求的风险，市场竞争格局恶化的风险 农林牧渔 6月金股1：温氏股份 1、维度1：成长性强，公司厚积薄发，养猪板块进入快速增长阶段。 1）产能稳步扩张为出栏量持续增长奠定基础。非瘟前，公司出栏量一直维持在年均24%的复合增速增长。非瘟影响公司部分产能，随公司对养殖模式不断升级和管理能力不断提升，2021年公司出栏量再次回到千万级别。截止到目前，公司肉猪养殖栏舍产能达到4600万头，高性能的能繁母猪约100-110万头且胎龄较低（截止2022年2月）且后备母猪充足，初步规划年底能繁增至140万头，为出栏高成长奠定基础。我们预计，养猪龙头已进入出栏恢复性高增长阶段，预计温氏股份2022/2023年出栏1800/2800万头，年复合增速约45%，在各家公司中增速靠前，且历史出栏兑现度显著优于同行！ 2、维度2：降本增效，养殖成本持续下降空间可期，为公司盈利能力提供保障。 非瘟以来，在防非中成本抬升显著；但随着公司产能优化、模式升级、管理提升，公司产能利用率、养殖效率均得到显著改善，1）育种体系的长期积淀保障公司母猪种群快速恢复，目前能繁存栏已全部更新为高性能母猪，窝均健仔数、配种分娩率、投苗量等生产指标逐月攀升，产保死淘率和猪苗成本下降；2）育肥场软硬件和管理方面取得大幅提升，户均出栏规模从2016年772头提升至2019年926头再到目前的1150头；3）饲料原料集采以及饲料营养配方技术优势的充分发挥，有利于公司饲料成本的控制。基于此，我们认为未来随产能利用率的提升（目前产能利用率只有约29%左右，与之前77%相比有很大的提升空间）、生产效率的进一步强化，今年综合成本目标降至16-17元/kg（2022M1综合成本低于18元/kg）。 3、维度3：资金储备充足，支撑公司寒冬逆势增长。 养猪龙头深耕生猪赛道，经历数轮周期，经验丰富。一方面，公司积极“开源”，2021M4公司发行可转债募集资金92.27亿；通过提高长期负债占比，减轻周期下行期间的偿债压力；另一方面，公司重视“节流”，在此轮周期下行早期，公司相比于同行更早控制资本开支、活化资产等多种方式收拢资金确保低谷期的资金充足，截止到2022M1，公司各类可用资金约有120亿元左右。我们认为，公司整体资金储备充足，有望支撑公司寒冬逆势成长。此外，黄鸡行业景气恢复，公司作为黄鸡龙头，养殖成本下降趋势显著，有望为公司提供经营性现金流入。 4、维度4：估值处于历史相对底部区间，向上空间显著！ 生猪养殖个股可通过头均市值进行估值预测，头均盈利是头均市值的基础。考虑到温氏未来成本下降的趋势，我们认为在下一轮周期景气高点，温氏年化头均盈利有望达到700+元/头（若本轮行业产能去化超预期，则头均盈利有望更高）。随着公司成本及各项生产指标显著改善，预计2021-2023年公司实现收入649.6/687.5/1097.3亿元（前值606/710/1135亿元），同比变化 13.31%/5.82%/59.61%，实现归母净利润-133.4/-26.5/190.2亿元（前值-135/-46/200亿元），同比变化-279.61%/80.15%/818.50%；考虑到公司历史周期出栏、成本兑现度，给予景气周期15x估值，目标头均市值10500元/头（从历史来看，公司的头均市值在猪价景气周期高于10000元/头），我们预计公司2023年生猪出栏量分别为2800万头，则预计公司生猪养殖板块对应目标市值2800亿元，再加上黄鸡等非猪业务500亿估值，合计市值3300亿元，对应23年目标价51.95元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。 6月金股2：牧原股份 事件： 3月生猪销售598.6万头（其中仔猪52.7万头），同比+111%；销售收入74.3亿元，同比+5%；销售均价11.7元/公斤。 Q1合计生猪销售1381.7万头，同比+79%（其中肥猪1297.5万头，yoy+112%；仔猪80.9万头，yoy-45%；种猪3.3万头，yoy-73%）；销售收入累计175.9亿元，同比-9%。 我们的分析和判断： 1）3月出栏量超预期。主要系1）受2月春节假期影响，部分出栏在3月份体现，育肥猪出栏体重正常，预估仍然在110kg左右；2）公司种猪体系支撑造血能力强，仔猪种猪市场需求较高，3月仔猪销售达52.7万头，边际增加3月出栏量。 2）产能储备充足，为公司后续成长奠定扎实基础。截止3月底，公司能繁母猪存栏275.2万头，生猪存栏3000+万头，一方面为未来公司出栏成长性奠定基础，我们预计公司2022-2023年出栏量5k-6k万头、6-7k万头；另一方面，公司深耕养猪赛道，养猪经营管理卓越，能够根据市场行情，灵活调整仔猪种猪销售节奏，增厚利润，优化经营性现金流。 3）成本控制行业领先地位，且仍有下降空间。公司采用自繁自养模式，对饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养等业务环节各项生产流程制定了一系列标准化制度和技术规范，在1-2月份饲料原料大幅上涨的背景下，养殖完全成本仍然控制在16元/公斤左右。后续公司还将通过改善高成本落后场区、子公司运营效率，加强内部管理与人员赋能培训等措施，降低公司内部养殖成绩离散度，实现公司今年阶段性达到13元/公斤的完全成本目标。 继续给予“买入”评级 预计2021-2023年公司实现收入796.28/1034.42/1634.14亿元，同增41.49%/29.91%/57.98%，实现归母净利润79.15/98.15/543.60亿元，同增-71.17%/24.01%/453.83%。我们认为当前公司对应2023年出栏量头均市值4200-4400元/头，考虑到公司成本优势，未来景气周期高点头均盈利高，且公司历史出栏成本兑现度高，继续重点推荐！ 风险提示：1、疫情风险；2、价格波动、3、政策变动风险；4、出栏量不及预期 有色金属 6月金股：雅化集团 民爆为盾、锂业为矛-雅化双主业布局。雅化创立于1952年，于2010年深交所上市。目前形成民爆+锂盐业务双主业布局。其中民爆业务专注于各类民用爆炸物品的研发、生产与销售，为客提供特定的工程爆破方案，并拥有专业的运输公司，可为客户提供安全、快捷的危险品运输服务。锂业务目前有锂盐产能4.3万吨，远期计划扩产雅安二期5万吨氢氧化锂和1.1万吨氯化锂，锂盐总产能有望在2025年突破10万大关。 市场核心担忧：氢氧化锂22-23年是否会过剩？ 铁锂无模组化提升能量密度，凭借成本优势短期被车企青睐名正言顺。我们预计明年磷酸铁锂仍火热，但受制于加拿大魁北克碳包覆专利，氢氧化锂22需求将保有坚守基本盘。同时，短期看：22年美国补贴法案落地有望实现新能源车产销放量，电动SUV和皮卡将显著带动明年高镍三元电池需求。中期看：铁锂发展迅猛倒逼三元走向高镍化，高镍渗透率提升有望持续带动氢氧化锂需求。 氢氧化锂加工将走向何方？ 诚然，短期锂矿短缺为氢氧化锂加工企业的核心制约，但我们认为在市场一味追求“有矿就好”的浪潮下，氢氧化锂加工企业的基因仍属制造业，对上游资源开发并不擅长。长周期下，氢氧化锂加工企业的Capex重心仍将放在产能扩展与技术提升方面，站在氢氧化锂加工产业发展的角度，我们认为远期氢氧化锂产业趋势将分为二条主线：1）氢氧化锂走向高精细化，拥Know-how壁垒且绑定下游产业链的氢氧化锂加工企业将享受溢价。2）氢氧化锂加工将全球布局，强全球管理能力企业更胜一筹。 为什么我们坚定看好雅化？ 1）雅化短期上游已经锁定银河资源、Core、李家沟等矿石资源，同时下游深度绑定特斯拉并积极扩产。长期供应高质量+稳定产量的氢氧化锂加工企业才能通过头部电池厂/OEM厂认证，深度绑定下游产业链并远期跟随匹配大客户同步扩产的企业理应享受溢价。 2）雅化从四川单一民爆厂逐步发展为全球覆盖、旗下拥有新西兰红牛、雅化澳洲等子公司的全球民爆龙头足以瞻显其全球多属地生产管理能力。相比国内其余氢氧化锂布局聚焦于单一地段，雅化有望借助其深耕民爆多年的全球制造管理经验，实现全球高质量氢氧化锂生产运营。 投资建议：考虑雅安扩建，我们预测公司2022-2023年归母净利润分别为40.52/49.78亿，对应PE10X/8X，给予22年15X，对应股价52.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，新能源车销量不及预期风险，锂价下跌风险，股价异常波动的风险。 能源开采 6月金股：荣盛石化 自下而上延伸产业链，奠定垂直一体化优势 荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一，产业链秉承自下而上的发展策略，由传统的纺织制造逐渐向上游聚酯-PTA-PX产业链延伸，2019年12月，浙石化一期2000万吨炼油装置投产，具备400万吨PX、140万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域；2022年1月13日，浙石化二期全面投产，最终形成了4000万吨炼油、900万吨PX、280万吨乙烯的生产能力，下游产品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力。 聚酯产业格局基本形成，行业壁垒进一步提高 当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段，且表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，近年来PX、PTA新增产能陆续落地，对外依存度逐渐降低，落后产能加速出清，行业集中度提升，公司产能PX1060万吨/PTA1880万吨/聚酯445万吨，其规模优势和技术代际优势是获取竞争优势的关键。同时行业竞争又进一步导致进入者壁垒提高，聚酯产业链格局基本奠定，业绩向上弹性空间较大。 乙烯产业链至暗时刻已过，未来2-3年新增产能有望放缓 随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产，特别是2021-2022年是全球乙烯产能投放的高峰期，其中2021年新增产能达到1000万吨，2022年预计新增产能达到1011万吨，行业竞争压力明显增大。但进入2023-2025年，乙烯投产进度放缓，平均每年新增产能为704万吨，随着原有产能的消化，聚烯烃盈利有望改善。浙石化拥有生产高端聚烯烃的关键原料1-己烯，有助于公司在高端聚乙烯领域取得突破。 高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手 浙石化30万吨EVA已顺利投产，目前可以全部产出光伏料级产品，2022年有望贡献超额利润，公司持续看好光伏赛道，二期EVA项目稳步推进；20万吨DMC产能释放，受益于锂电需求，DMC仍有较大增量空间；1期26万吨的PC装置已投产，待2期26万吨PC投产后，浙石化有望成为国内领先的PC生产商。金塘园区主要建设内容包括100万吨苯乙烯下游产品、32万吨/年尼龙66装置。 盈利预测与估值：考虑高油价影响，公司2022/2023/2024年业绩预测分别为163/193亿/224亿，对应2022年5月14日市值PE分别为9/7/6倍。考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及EVA行情景气度较高，给予公司2022年归母净利润12倍PE，目标价19.3元/股，维持“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动的风险；终端需求不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；后续项目投产不及预期的风险 建筑建材 6月金股1：鸿路钢构 新增产能支撑业务长期发展，维持“买入”评级 公司公告与湖北团风人民政府签署框架性协议，建设年产38万吨的绿色智能装配式钢结构建筑部件生产基地，主要建设智能化建设钢结构、钢管、钢筋桁架楼承板、围护墙板生产线，其中新增产能绝大部分均是钢结构产能。总建设投产期24个月，项目总投资约20亿元，规划用地面积约760亩，考虑到湖北团风生产基地为公司运营成熟的生产基地，本次签订将进一步增强团风基地的生产能力，我们预计湖北团风产能有望达90万吨左右，为公司钢结构产品制造及绿色装配式建筑业务的发展提供重要保障。本次扩产将进一步打开成长天花板，预计22-24年业绩14.0/17.5/20.3亿元，对应PE15.3/12.3/10.6倍，维持“买入”评级。 产量和产能利用率持续超预期，订单有望保持较好 22年4月公司钢结构产品产量为28万吨，虽受疫情影响，但产量和产能利用率仍超市场和公司预期，或体现了较好的需求和交通恢复趋势，当前公司已经逐步恢复正常生产，政策加力显著，有望追回前期所受疫情影响的需求，我们判断公司五月份仍将继续受益于需求好转和疫情缓解，产量有望超过30万吨，环比继续好转，22Q1为公司基本面底部，我们判断Q2-4基本面将逐季好转，订单亦有望保持较好趋势。 产销量有望得到回补，22年有望实现稳健扩产 22年公司目标产能500万吨，21年底公司产能420万吨，21年扩产速度略慢于市场预期，但22年扩产速度有望提升，上半年产能释放速度有望较快，对全年产量形成支撑。据Wind，22Q1钢板均价平均涨幅在6%-8%左右，21Q4同比涨幅在22%-28%，高于公司Q1收入增速，我们判断公司Q1销量同比或有所下降，伴随后续疫情持续好转后，公司仍有望在全年剩余时间里回补产销量。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 虽然Q1公司经营面临一定压力，但我们认为公司中长期成长性并未受到影响，行业下行期行业集中度或具备加速提升的可能。我们认为若疫情较快恢复正常，公司仍有望在剩余时间内追赶落后的进度，我们继续看好公司持续扩产增量提质带来的成长持续性，且公司2022年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β，自身α亦持续体现，产量和吨净利双升有望持续兑现，我们维持盈利预测，预计22-24年EPS为2.64/3.29/3.83元，当前可比公司22年Wind一致预期PE为13倍，公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值，给予22年25倍PE，对应目标价66元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；疫情管控影响超预期；协议的执行情况存在不确定性。 6月金股2：中国电建 公司近日公告《2022年度非公开发行A股股票预案》（下文简称“定增预案”），拟募集资金总额不超过150亿元，定增预案已经公司董事会会议审议通过，后续需要取得国资委批准、公司股东大会审议通过及证监会核准。募集资金拟用于几类项目：1）精品工程承包类项目合计拟投入募集资金55亿（vs项目总投资159.59亿），包括珠三角区域城轨施工总承包项目及越南350MW海上风电EPC项目；2）战略发展领域投资运营类项目拟投入募集资金40亿（vs项目总投资90.53亿），对应项目为云阳建全抽水蓄能电站项目（装机总容量1.2GW），不含筹建期项目总工期6.5年，项目建成后主要承担重庆电网调峰/填谷/储能/调频/调相/紧急事故备用等任务，公司测算项目资本金财务内部收益率为6.5%；3）海上风电勘察和施工业务装备采购类项目拟投入募集资金10亿（vs项目总投资13.40亿），包括海风施工安装业务装备购置（起重船、海工吊、风机吊装平台）及75米水深海上自升式勘测试验平台；4）补充流动资金和偿还银行贷款拟投入募集资金45亿。 公司近日亦公告22年前4月新签合同额情况，22M1-4新签合同额3,338亿，yoy+23%（vs22q1新签2,476亿，yoy+7%）。其中能源电力、水资源与环境、基础设施分别新签1,145、988、1,168亿。我们测算4月单月新签合同额863亿，yoy+121%。单月新签高增，我们看好后续持续性。 推进定增佐证公司新能源转型执行力，抢抓行业发展机遇 公司21h2以来重点推进与集团资产重组工作，截止22/04末，置入资产、置出资产的股东变更工商登记及资产交割均全部完成，公司顺利实现地产业务剥离及解决部分集团同业竞争事项。我们认为完成地产业务剥离的一方面重要意义在于扫清公司权益再融资障碍，提升公司与资本市场互动能力。公司近日公告定增预案，显示公司较高效执行力。另一方面，公司传统工程主业具有资金密集型特征，同时公司大力推进新能源转型亦需要较高强度投资支出（投资风电、光伏及抽水蓄能，21年公司规划能源项目投资安排522亿，其中新能源项目483亿），我们认为公司有必要权益融资夯实资产负债表。 募资投向反映公司转型思路，看好公司成长前景，维持“买入”评级 结合公司定增预案，募集资金拟用于补流及基建项目施工外，抽蓄项目投资、提升海风工程能力（越南350MW海上风电EPC项目+海上风电勘察和施工业务装备采购类项目）为投入重点（拟使用募集资金分别40亿、25亿，分别占拟募集资金总额比例为27%、17%）。结合公司“十四五”清洁能源转型思路，风电/光伏投资外，抽蓄投资及施工、海风工程亦为后续发展重点，公司具有较好前期积累，看好两方面业务对公司转型前景支撑，新签订单层面已有积极变化。维持22-24年公司归母净利预测110/126/145亿，yoy分别为27%/15%/15%，维持22年约16x目标PE，维持目标价11.18元，维持“买入”评级。 风险提示：战略执行低于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、定增方案推进节奏及落地有不确定性 6月金股3：三棵树 21年归母净利润亏损4.17亿元，减值计提影响业绩 公司21年实现收入114.3亿元，同比+39.4%，归母净利润亏损4.17亿元，扣非归母净利润亏损5.62亿元，其中Q4单季度实现收入35.2亿元，同比+9.93%，归母净利润/扣非归母净利润分别-4.8/-5.0亿元，主要因本期计提信用减值损失8.1亿元及原材料大幅上涨造成影响；公司同时公布22年一季报，22Q1实现收入17.0亿元，同比+14.5%，归母净利润-0.4亿元，扣非归母净利润-1.0亿元，非经常性收益主要系政府补助6223万元。 零售端增长强劲，渠道布局继续深化 21年实现家装墙面漆/工程墙面漆收入21.7/46.7亿元，同比分别+103%/29%，销量分别为33.5/107.8万吨，同比+98%/37%，公司持续拓展新渠道，21年新增小B客户9850家达到约14848家，测算家装/工程漆售价6480/4330元/吨，同比分别+2.2%/-5.9%。21年防水卷材/涂料分别实现收入12.7/4.9亿元，同比分别增长37%/123%，系公司加大市场开拓。22Q1家装漆/工程漆/防水卷材收入同比分别+80%/+6%/-13%，主要系销量增长带动，家装漆/工程漆售价同比分别-4.9%/-1.3%，环比21Q4分别-12%/+0.2%，主要系产品结构变化所致。 21年费用率开始优化，现金流仍稳健 公司21年整体毛利率26.1%，同比下降7.7pct，其中家装漆/工程漆/防水卷材毛利率同比分别-8.0/-15.4/-7.6pct，主要受原材料价格上涨影响，公司乳液/钛白粉/树脂/溶剂/沥青等原材料采购均价同比分别上涨43%/47%/43%/65%/20%；公司22Q1整体毛利率26.3%，同比基本持平，环比21Q4小幅提升0.4pct。21年期间费用率24.2%，同比下降0.9pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.4/-0.4/-0.1pct，规模效应显现，费用端开始优化，未来随着人均效能的提升，费用有望继续摊薄。21年公司经营性现金流净流入4.8亿元，同比增长5.95%，收现比/付现比98%/90%，同比+3/+4pct，现金流仍稳健。 22年轻装上阵，定增落地有望缓解公司债务压力 公司近年持续推进小B渠道下沉，工程收入有望保持稳健增长，且C端需求逐渐释放，公司家装漆收入体现出快速增长态势，未来占整体收入比重有望进一步提升。21年公司摆脱减值包袱后，22年将轻装上阵，未来定增成功落地后，有望解决公司成长掣肘问题。考虑到规模效应发挥带动费用率下降以及毛利率改善，上调22-23年归母净利润预测至11.91/15.08亿元（前值11.0/13.6亿元），并新增24年归母净利润预测18.74亿元，参考可比公司，考虑到公司成长性更好，给予公司22年2.5倍PS估值，对应22年31.4倍目标PE，目标价99.40元，（前值149.50元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，行业需求下滑，定增落地进展不及预期等。 6月金股4：蒙娜丽莎 Q1收入保持稳健增长，维持“买入”评级 公司发布22年一季报，一季度实现营收10.6亿元，yoy+6.74%，归母净利润-0.74亿元，去年同期盈利0.47元，扣非业绩-0.76亿元，去年同期盈利0.35亿元。我们认为公司Q1亏损主要系原燃料价格大幅上涨导致毛利率同比下降。公司Q1CFO净流出1.38亿元，同比少流出0.92亿元，收现比提升带动现金流同比改善。我们认为当前处于行业低谷，但公司仍然体现出了相比同行更强的稳健性，中长期具备持续成长能力，预计22-24年业绩7/9.1/11.5亿元，维持“买入”评级。 22Q1经销端占比提升，后续业务结构有望优化 公司Q1经销端收入5.6亿元，同比增长13.8%，占比53%，比21FY（51.1%）略有上升，战略工程渠道收入5亿元，同比降0.24%，占比47%。当前形势下，我们判断后续公司大B端业务中地产商相关业务有望相对平稳，非地产直销客户有望逐步增加。公司注重经销渠道开拓，2021年经销商数量同比增加25.2%，为公司经销端收入持续增长奠定较好基础。而经销端业务占比提升，有望逐步改善公司资产负债结构、现金流以及盈利能力。经销端在行业景气低谷仍保持较好增长。 毛利率仍然承压，盈利能力有较大提升空间 22Q1公司毛利率19.11%，同比下降10.84pct，环比下降3.56pct。22Q1天然气均价同比+8.3%，环比+10.1%，煤炭价格同比上涨80.3%，环比下跌11.2%，我们判断毛利率同比下行可能与产品降价及原燃料涨价相关，环比下降则可能主要与燃料价格继续上行有关。我们认为当前行业受竞争恶化成本上行影响，盈利能力已在低位，有利于行业内产能的进一步出清。后续原燃料端若压力缓解，叠加公司自身降本增效，我们预计毛利率有较大改善空间。公司22Q1销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.36/+0.41/+0.96/+0.64pct，资产减值占收入比重降0.24pct，费用率上行也对盈利产生影响，后续若收入增长能力边际恢复，费用率亦有下行空间。 困境之中稳健性凸显，维持“买入”评级 虽然Q1公司经营仍面临一定压力，但我们认为21FY公司已体现出行业领先的渠道开拓能力和抗风险能力，伴随着自有产能逐步投放，公司有望在头部企业竞争中取得优势。预计22-24年EPS1.68/2.16/2.74元，维持“买入”评级。 风险提示：燃料价格维持高位时间超预期；行业竞争格局继续恶化。 机械 6月金股1：亿嘉和 电力巡检/带电作业机器人龙头，其他应用多元化扩张 亿嘉和科技股份有限公司主要从事特种机器人产品的研发、生产、销售及相关服务，面向电力、消防、轨道交通等行业领域。提供多样化的智能产品、智能服务和系统解决方案，目前其明星产品有带电作业机器人、电力巡检机器人、消防机器人等。在产品功能方面：公司持续进行产品的深度开发和优化，不断升级、完善设计和技术方案，提升产品的性能，公司各类产品均已多次迭代升级，产品的整体稳定性、功能优越性、环境适应性等方面不断突破，综合能力已达行业内领先水平。 电力巡检以及带电作业机器人市场空间大，竞争格局好 因公司市场主要在江苏和浙江，我们选取两地20年数据作为参考样本进行分析。假设浙江+江苏变/配电站数量与总用电量比值保持不变，假设每台巡检机器人价格为40-80万元，浙江+江苏的市场容量为266-532亿元，全国的市场空间为1768-3535亿元；浙江+江苏每年新增市场容量为14-28亿元，全国每年新增市场空间为91-183亿元。 重视研发，领先行业的正向设计进入自我挑战的新世界 细数公司历来产品，无论是新品羚羊D200，还是其他产品，一经推广，总能实现其商业价值。从研发落地过程再往深处去看，支撑公司精准把握需求、快速推出新品的背后，是其强悍的研发管控体系。公司22年第二轮行权的期权数量远大于第一轮，而且授予人数更是远多于第一轮。授予主体为公司核心管理/技术/业务人员，我们认为此次股权激励体现了公司在扩大规模做强市场的同时，不忘重视基础团队的激励。且考察期时间更长，体现了公司对于自身长期稳定发展的信心，对于市场的乐观，以及持续提升公司战斗力的意愿非常强烈。有望推动公司整体业绩跨上一个新的台阶。 盈利预测： 我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为6.23/7.84/9.88亿元，对应当前PE估值分别为16.72/13.27/10.54倍。我们选取可比公司南网科技、申昊科技、国电南瑞作为可比公司，其2022年平均PE估值为31.79倍。综合考虑公司的龙头竞争地位以及下游行业广阔的需求前景,给予公司2022年30倍PE估值，对应2022年目标价格为90.3元，予以公司“买入”评级。 风险提示：客户集中风险；业务区域集中风险；市场竞争加剧风险；科技创新风险。 6月金股2：浩洋股份 1、公司介绍：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀 公司是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。舞台灯光娱乐设备为公司的第一大业务，2021年度舞台灯光设备营业收入占比达到88.77%。公司生产的舞台灯光设备广泛应用于国内外大型演艺活动和知名建筑，包括2008年北京奥运会开闭幕式、2009年国庆60周年天安门庆典、2012伦敦奥运会等。公司业绩保持稳定增长。公司营业收入增速基本保持在10%以上，2020年受疫情影响，营业收入有所下降，但2021年迅速回升，同比增长率高达54.66%；公司盈利能力优秀，历年毛利率均维持在40%以上，历年净利率总体高于15%，2022年第一季度，公司销售毛利率达到48.43%，销售净利率达到26.83%；公司总体期间费用较低，并且呈下降趋势，2016以来期间费用率在20%左右。 2、推荐逻辑：新冠肺炎疫情向好，未来增长空间宽广 1）疫情向好带动下游需求增长。新冠疫情爆发之前，国内外演出娱乐行业均保持稳定增长态势。疫情爆发对国内外演出娱乐行业均造成一定程度打击。随着疫情好转，21年以来国内外演艺行业均有所回温，拉动舞台灯光设备行业下游需求增长。 2）国内文娱消费需求增长带动国内舞台灯光设备行业发展。随着我国国民经济的发展，居民可支配收入水平持续高速增长，这有望带来消费升级，促进我国文娱消费需求的增长。随着我国疫情不断好转，预计未来国内文娱消费需求有较大增长空间，利好舞台灯光设备行业。3）通过OBM和ODM两种模式打开市场。公司一方面与国际知名的专业舞台灯光企业通过ODM的销售模式进行合作，开拓海外市场；另一方面，通过收购法国雅顿，同时创自主品牌“TERBLY”，布局OBM同时开拓国内外市场。 4）注重科技研发和品牌建设，重视人才培养。公司自成立以来一直重视技术创新工作，保持研发费投入，拥有多项专利技术和高新技术产品。此外，公司还与多所高校建立产学研战略合作关系，联合培养各种专业人才，储备人才梯队。 3、盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司营业收入分别为10.08亿、14.47亿、19.37亿，YOY为63.11%、43.52%、33.86%；归母净利润分别为2.50亿、3.64亿、5.02亿，YOY为83.66%、45.86%、37.87%，对应PE28X、19X、14X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力，目标市值90.34亿元，对应目标价为107.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情持续影响风险、国际贸易摩擦风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、汇率波动风险、经营模式风险。 交通运输 6月金股：盛航股份 2021年盈利符合预期 2021年盛航股份营业收入6.13亿元，同比增长28%，略高于预期，主要是新增销售商品业务所致；归母净利润1.3亿元，同比增长16%，符合预期。2020H2-2021年单季度归母净利润在0.3亿元左右，与运力规模稳定一致，我们认为波动主要来自燃油成本、管理费用等变化。综合考虑船队扩张、油价上涨、拓展销售商品业务（将导致营业收入大幅增长，但是毛利率低，对净利润影响小）等，维持2022-23年预测EPS为1.43、1.9元，增加2024年预测EPS为2.29元。维持目标价48.86元，维持“买入”评级。 船队规模有望快速扩张 随着募投项目的逐步实施，公司将购进5艘沿海省液体危险货物船舶。2020-2021年获批的5艘新造船将从2022年开始交付运营。公司将购买市场存量船舶来扩充船队，预计至2022年底控制船舶规模达到30艘。后续公司将继续通过申请新增运力建造船舶，购买市场存量船舶的方式不断提升运力规模，计划至2025年底公司船队规模将达到50艘。运力规模的快速扩张，有望带动业绩高增长。 氨燃料供应链将高增长 在碳达峰与碳中和的要求下，零排放、供应充足、储运便利的液氨有望成为重要的清洁能源，需求将迎来较快增长，随之带来液氨旺盛的运输需求。液氨运输处于萌芽阶段，大部分通过公路运输。公司通过全资子公司盛德鑫安，开展液氨贸易经营为切入点，配合公司新造液氨运输船舶布局液氨水路运输业务，适时布局液氨公路运输、码头仓储业务，最终形成液氨贸易经营、水路运输、公路运输、码头仓储四位一体的经营格局。2021年10月12日设立的盛德鑫安，2021年营业收入已经达到3206万元。 油价上涨扰动短期业绩 内贸液货危险品航运的需求持续较快增长，供给受评审约束呈现低增长，中长期盈利能力稳中有升。但是短期业绩增速受油价干扰。一方面，油价上涨导致燃油成本上升，而运价与油价联动只能覆盖部分增加的燃油成本。在收入以及其他成本要素不变的情况下，若燃油成本上涨10%，2020年毛利率下降1.47个百分点。另一方面，高油价可能影响化工品消费需求，从而影响运输需求，导致运力周转率下降、市场运价回落。好在交通部每年根据运输需求调控新增运力规模，供需将较快恢复到平衡状态。 风险提示：化工行业景气度下降，市场竞争加剧，运力调控政策变化，燃油成本快速上升，船队扩张不及预期，业务快速多元化，安全管理与环境保护风险 环保公用 6月金股1：国电电力 简介：立足优质常规能源资产，清洁能源转型加速进行时 公司为国家能源集团旗下核心电力上市公司和常规能源发电业务平台，立足其优质常规能源资产，“十四五”期间加速推进新能源转型。截至2021年底，公司总控股装机容量为9980.85万千瓦，业务涵盖火电、水电、风电、光伏发电等多类项目，清洁能源权益装机占比超1/3。 火电：资产整合下质量稳步提升，煤电一体化优势凸显 ①火电资产腾笼换鸟，资产质量稳步提升。2019年，公司和中国神华以各自所属部分火电资产合资成立北京国电电力；2021年，置入山东、福建等6省优质常规能源发电资产。截至2021年末，公司火电控股装机容量7739.96万千瓦，主要布局在东部沿海地区、大型煤电基地和外送电通道。②煤电一体化优势凸显，有望有效缓解燃料成本压力。公司煤电一体化优势显著，在煤价高企的背景下，盈利能力有望优先回归合理水平。从2021年来看，国电电力火电单位售电毛利为-1.86元/兆瓦时，单位亏损较低。 水电：21年业绩贡献25亿，盈利能力有望进一步提升 存量来看，公司水电装机规模持续增长，截至21年底，公司控股水电装机容量达1497.24万千瓦，主要集中于四川省大渡河流域。优质资源禀赋助力公司水电利用小时数领先全国，带动发电量稳步攀升，2021年公司水电发电量达588.78亿千瓦时，净利润贡献达25亿元；增量方面，截至21年末，在建机组规模达394.65万千瓦，全部投产后预计带来直接增发电量163.41亿千瓦时，并助力年调节能力提升。未来伴随大渡河流域弃水问题逐渐改善，叠加四川省电价上行，公司水电资产盈利能力有望进一步提升。 新能源：集团新能源发展主力军，“十四五”期间转型提速 存量方面，公司抢抓新能源产业发展窗口期，装机规模快速扩张，截至2021年底，风光装机容量达743.65万千瓦，项目分布于全国多个省份。依托于当地优质风力资源及消纳外送能力，公司风电可利用小时数高于全国水平。增量方面，公司作为国家能源集团新能源发展的“三驾马车”之一，新能源开发进一步提速，“十四五”期间计划新增新能源装机3500万千瓦，占比超40%。另外，公司新老业务协同发展有望提升其项目获取能力，助力实现新能源跨越式发展。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润59.94、76.54、88.90亿元，对应PE分别为9.85、7.71、6.64倍。基于分部估值分析，给予公司22年目标价4.79元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情超预期反弹、煤炭价格波动、来水低于预期、项目建成时间晚于预期、新能源装机规模扩张不及预期、风电资产转出等风险 6月金股2：龙源电力 事件： 公司发布2022年一季度业绩。公司2022年一季度实现收入104.22亿元，同比增长4.76%；实现归母净利润22.58亿元，同比降低22.88%。 点评 着力布局新能源赛道，风电装机已达25.66GW 公司着力布局新能源赛道，截至2022年3月末，公司控股装机容量达到2870万千瓦，其中风电2566万千瓦，火电187.5万千瓦，其他可再生能源116万千瓦。2022年一季度，公司累计完成发电量182.17亿千瓦时，较2021年同期同比增长4.83%。其中，风电发电量增长5.13%，火电发电量减少0.64%，其他可再生能源发电量增长58.97%。2022Q1公司实现收入104.22亿元，同比增长4.76%。分业务来看，风电分部收入（不含特许权服务收入）70.72亿元，同比减少4.39%，火电分部收入31.59亿元，同比增长32.29%，其他分部收入1.80亿元，同比增长42.86%。 22Q1业绩有所下滑，高项目储备支持未来业绩增长 在利用小时下降、2021年风机转固导致折旧摊销及其他相关费用上升等的影响下，公司2022年一季度盈利能力有所下滑，营业利润率为41.91%，较2021年同期下降了8.92个百分点。此外，叠加公司对联营企业和合营企业的投资收益同比减少，公司2022年一季度归母净利润同比降低22.88%至22.58亿元。公司项目储备充足，2021年在全国已组织的竞争配置中，公司中标容量达到9,465兆瓦，其中风电2,172兆瓦，光伏6,113兆瓦，电网侧储能1,180兆瓦╱1,920兆瓦时，分布式项目备案4,900兆瓦，加上清洁供暖项目4,000兆瓦，全年累计取得开发指标突破18,365兆瓦，有望支持未来业绩持续扩张。 通过吸收合并登陆A股，集团风电资产有望加速整合 龙源电力通过向平庄能源全体换股股东发行A股来对平庄能源进行换股吸收合并，获得A股上市资格；并于2022年1月24日正式在深交所上市。龙源电力通过现金购买国家能源集团新能源资产，减少了龙源电力与国家能源集团之间新能源业务的潜在的业务重合，从而提高上市公司独立性；同时，也助于龙源电力进行资源整合，增强企业竞争力。此外，国家能源集团明确将龙源电力作为国家能源集团风力发电业务整合平台，逐步将集团控股的风力发电业务资产注入龙源电力，有望助力公司发展提速。 盈利预测与估值 考虑到公司业务拓展情况，预计公司2022-2024年归母净利润为75/88/97亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险等 6月金股3：华能水电 事件： 公司公布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现营收202.02亿元，同比增长4.93%；实现归母净利58.38亿元，同比增长20.75%；实现每股收益0.32元，同比增长18.52%；2022年一季度实现营收39.41亿元，同比增长2.72%；实现归母净利7.42亿元，同比增长23.4%。 点评 电价上涨+费用优化助力21年业绩同比提升20.75% 发电量方面，2021年公司发电量943.96亿千瓦时，同比减少3.25%。主要原因包括：1.澜沧江全流域来水偏枯，其中乌弄龙/小湾/糯扎渡断面来水同比偏枯15.9%/3.9%/14.4%，导致澜沧江流域漫湾及以上电站年发电量同比减少；2.为确保21年冬和22年春电力供应，公司严格控制小湾和糯扎渡电站两库水位。电价方面，据昆明电力交易中心数据，21年全年云南省平均市场化交易电价为0.203元/千瓦时，同比上涨0.018元/千瓦时。公司市场化交易电量电价同比抬升叠加市场化交易电量权重较大，使得公司21年全年综合结算电价达到0.241元/千瓦时，同比提高0.018元/千瓦时。电价上涨对冲来水不济，带动公司21年营收同比+4.93%。毛利率方面，公司2021年毛利率为54.63%，同比+1.46pct；期间费用方面，公司通过债务结构优化使得财务费用同比降低12.7%，资产负债率降至58.78%的历史最低值。 量价齐升叠加成本下行，22年业绩可期 发电量同比改善：22年Q1乌弄龙和小湾断面来水偏丰6%/9%，叠加年初水电梯级蓄能同比增加，完成发电量176.27亿千瓦时，同比增长1.62%；电价上涨趋势有望延续：22年1-4月云南省平均市场化交易电价为0.2667元/千瓦时，同比上涨6.6%；此外西电东送电量同比增加带动用电需求增加，澜上段送广东保量竞价及市场化交易电价仍有抬升空间。成本方面，景洪、小湾等电站部分机组折旧陆续到期带动营业成本同比减少。 新能源项目稳步推进，成长空间进一步打开 2021年公司完成风电、光伏项目上市承诺变更，解除了新能源发展制约，并于同年完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工建设99万千瓦。22年公司资本性支出计划为105.12亿元，同比提升92.2%，其中拟投资50亿元发展新能源项目，计划于22年新开工项目15个，拟投产装机130万千瓦。水电与新能源项目的并重发展将为公司贡献新的业绩增长点。 盈利预测与估值：2022年来水同比改善、云南省内市场化交易电价上涨趋势明确，叠加机组折旧到期带来的成本下行，上调业绩预测，预计2022-2024年公司归母净利72.9/77.1/81亿元（22-23年前值66.7/72.6亿），对应PE为15.5/14.7/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑的风险，来水不及预期的风险，电价下滑的风险，资本开支过高的风险等 电新 6月金股1：亿纬锂能 2021年公司实现收入169亿元，同增107%；归母净利润29.1亿元，同增76%；扣非净利润25.5亿元，同增67%；综合毛利率21.6%，同比下降7.4pct，净利率18.6%，同比下降2pct，经营活动现金净流量18.6亿元，同增20%。 21Q4公司实现收入54.5亿元，同增93%，环比增加12%；归母净利润6.9亿元，同减2.2%，环比减少4%；扣非净利润4.2亿元，同比减少39%，环比减少41%；综合毛利率17.1%，同比减少10.6pct，环比减少4.4pct；净利率13.5%，同比减少11.8pct，环比减少2.3pct；经营活动现金净流量14.65亿元，同比增长152%，环比增长2202%。 分业务来看：21年公司实现锂离子电池收入150.3亿元，同增125%；毛利率19.0%，同比减少7.1pct。实现锂原电池收入18.5亿元，同比增长24%，毛利率达41.6%，同比减少0.3pct。毛利率下降主要系原材料涨价所致。 按地区来看：中国大陆营业收入82.9亿元，同比增长92%；海外营业收入86.1亿元，同比增长124%。由此可见，公司海外客户放量明显。 公司供应链布局完善，已和德方纳米、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中科电气、新宙邦、金昆仑等设立合资公司，未来盈利反弹可期，此外23年公司大圆柱有望放量。考虑到碳酸锂大幅涨价公司盈利承压，以及2021年12月实施了股权激励，按照公司披露22/23分别要计提费用6.5/3.5亿元，故我们将公司22/23年归母净利润从52/73下调至28/57亿元。 虽然下调了盈利预测，但仍看好公司后续几个季度盈利端的改善（考虑到涨价逐步落地），明年大圆柱电池有望放量，继续维持“买入”评级。 风险提示：价格传导不及预期、下游需求不及预期、疫情反复、原材料价格波动、竞争加剧、政策风险等。 6月金股2：欣旺达 回顾欣旺达发展历程，大致可分成3个阶段： 智能手机行业红利期，PACK成长为全球龙头（11-15年，股价涨4倍）：受益于智能手机行业β，行业渗透率19%→73%，同期公司利润增4倍。 传统业务增长疲软期，寻求新的增长曲线（16-17年，股价盘整走低）：智能手机渗透率见顶，传统业务到达第一层利润天花板，努力寻找新的增长极，布局纵向一体化，消费电子业务从低毛利的PACK切入高毛利的电芯。 消费电芯和动力电芯双轮驱动期（18年至今，股价过山车式涨3倍）：消费电芯持续超预期；动力电芯难度大，且业绩还未兑现，致股价大幅波动。 当前，公司四大业务：PACK+智能硬件做大收入，更旨在绑定客户；消费电芯系消费电子突围纵向一体化，增厚利润；动力则是下一个十年核心增长点。 消费电芯：千亿市场格局重构，锂威从低端走向高端。 行业机遇：主要源于格局变化，从ATL、三星、LG三足鼎立→ATL一家独大→国内二线崛起。 锂威：重研发，专利布局深入，且已进入HOVM供应链，2-3年有望做到20-30%的份额。盈利持续超预期，预计23年锂威收入有望超百亿、贡献利润15亿+、相比目前市占不足10%空间大。 动力电池：二线电池厂突破，当前时间点，收入重于一切。 战略和战术：布局BEV和HEV赛道，实现差异化竞争，只因动力电池竞争壁垒高。而作为二线动力电池企业，公司在HEV上凭借技术积累突破雷诺、日产海外客户，国内突破吉利、广汽等。BEV实现全价格带车型覆盖，往明年看DaciaSpring及极氪001贡献增量。 产能、客户、量产能力和盈利是判断二线动力电池能否突围成功的重要因素。当前时间点，由于原材料暴涨+电池龙头不涨价挤压二线巩固龙头地位，二线电池厂面临巨大考虑，因此我们认为短期收入重于一切。我们预计2021年欣旺达动力收入实现26.6亿元，下半年收入21亿元，环比大幅提升，进入拐点；2022年收入60亿元，有望实现翻倍以上增长。 盈利预测：预计21-22年扣非归母净利10、18亿，同增263%、89%。我们采用分部估值法：预计22年PACK、智能硬件、消费电芯贡献利润13、2、11亿，给予20、15、30XPE，对应市值256、31、341亿；动力收入60亿，给予6XPS，对应市值360亿。预计22年公司市值达988亿，当前608亿市值，增长空间为62%，目标价61元，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；材料价格上涨超预期；公司资产负债率相比同行业公司高；测算存在主观性 6月金股3：大金重工 事件 5月17日，全国新能源消纳监测预警中心发布《2022年一季度全国新能源电力消纳评估分析》，一季度风电新增装机790万千瓦，同比增长16.7%。 业绩短期承压，产品结构改善有望提升毛利水平 风电装机稳步提升，而公司2022年一季度主要由于发运产品类型均为陆上风塔，并且多数为去年结转订单，加上受疫情影响，发运量低于公司计划，固定成本摊薄效用减弱。公司22Q1实现营收9.34亿元，同增55%；归母净利润0.62亿元，同降19%；扣非净利润0.61亿元，同降14%。未来公司将持续改善产品结构，加大海上风电产品占比及出口产品占比，进而改善公司总体毛利水平。 海陆产能稳步释放，新业务放量可期 产能：2022年公司总体设计产能为120万吨，比2021年增长20万吨，其中蓬莱基地技改增加10万吨产能，新基地阳江基地一期在6月30日预计完工投产，下半年规划产能10万吨。 新业务：公司以塔筒业务板块为依托，目前进入风场开发领域，项目进展顺利，同时横向布局叶片制造产业板块。 陆海双轮驱动战略：在塔筒领域，公司持续围绕既定“陆海双轮驱动战略”，陆上围绕三北大基地陆上业务增长点布局，同时发挥大金蓬莱大金港的区位优势，着力海上和海外项目。在海外业务上，公司疫情前布局欧洲业务，在近两年的时间里成果转化显著，在欧洲英国、波兰、德国等国家新开发合作诸多客户。 投资建议 前期我们预期公司2022、2023年营收73.5、133.9亿元，归母净利润10.1、17.6亿元。考虑到行业竞争加剧及2021年海风抢装潮过后公司盈利会受到影响，现调整公司22-24年营收为75.3、101.5、122.8亿，归母净利润分别为6.6、9.8、12.3亿，对应22、15、12倍PE，公司海陆产能稳步释放，持续推进“陆海双轮驱动战略”，看好未来业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、产能投放不及预期风险、风电订单需求下降风险。 商贸社服 6月金股：北京城乡 北京城乡为从事实体商贸零售的北京当地企业，覆盖购物中心、商超、便利店等多层业态，2019年疫情前收入达21.56亿元，净利润0.1亿元。 重大资产重组交易方案出炉：北京城乡或将取得北京外企FESCO100%股权：1）重大资产置换：北京城乡拟以除保留资产外的全部资产及负债与北京国管持有的北京外企86%股权的等值部分进行置换，置出资产将由北京国管承接。2）发行股份购买资产：北京城乡拟向北京国管以发行股份的方式购买北京国管持有北京外企86%股权与置出资产交易价格的差额部分，拟向天津融衡、北创投以及京国发以发行股份的方式购买其分别持有的北京外企8.8%、4.0%、1.2%的股权。通过本次重组，北京城乡或将取得北京外企100%股权。2）新确定置出资产交易价格65.02亿元（增值率为225.02%）、置入资产交易价格89.46亿元（增值率280.92%、按照20年归母净利计算的PE为15.56倍），二者价差24.44亿元，按此前确定的发行价格15.84元/股、对应发行股数为1.54亿股。3）募集配套资金：上市公司拟向北京国管以非公开发行股票的方式募集配套资金，募集配套资金发行股份的数量不超过0.95亿股即本次交易前上市公司总股本的30%、按此前确定的发行价格16.80元/股，募资资金总额不超过15.97亿元、主要用于FESCO数字一体化建设项目及补充流动资金。 FESCO成立于1979年、前身是北京市友谊商业服务总公司，公司四大主营业务为人事管理/薪酬福利/业务外包服务/招聘及灵活用工，21年营收占比分别为5.2%/3.9%/85.5%/4.5%，毛利占比分别为50.4%/15.0%/26.1%/4.9%。19/20/21年公司营收分别为161.8/180.9/254.1亿元；实现净利润5.9/7.5/7.9亿元，净利率3.6%/4.1%/3.1%；经营活动现金流净额7.6/13.6/5.9亿元。 FESCO优势在于：1）先发优势、客户资源优势及规模效应，目前已与一大批包括华为、滴滴出行、顺丰速运、阿里巴巴、国家电网、中粮、三星、IBM、微软、辉瑞制药、施耐德电器等在内的优质的行业龙头企业在人力资源服务方面建立了稳定的合作关系；2）综合服务优势，已积累丰富的产品模块，可满足不同客户群体的多样性需求并能有效发挥协同优势；3）技术应用优势，已推出包括FESCOAPP（员工自助服务平台）、易北京APP（国际人才一站式智慧服务平台）、工惠通APP等终端应用及平台系统，加快推动互联网化、数字化转型。 投资建议：看好FESCO借壳上市后的加速发展，若完成收购，FESCO2021/2022E/2023E备考营收分别为254.1/237.8/279.4亿元，yoy+40.5%/-6.9%/+17.5%，备考归母净利润分别为6.15/7.5/9.2亿元，yoy+6.0%/22.7%/21.7%。参照外服控股及科锐国际动态PE，且考虑到北京外企净现金60亿以上，属于较高水平，给予2022E合理28-30倍PE，预计有望支撑210亿左右市值，建议积极关注。注明：财务数据和估值及文尾财务模型均为置入北京外企前公司数据。 风险提示：重组不成功风险；大客户押款风险；宏观经济波动风险；市场竞争激烈风险；公司战略不达预期风险；审计、评估工作尚未完成风险；公司近期曾出现股价异动等 食品饮料 6月金股1：安琪酵母 事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入30.32亿元，同比增长14.14%，实现归母净利润3.13亿元，同比减少29.30%。 提价叠加海外业务高增速，收入增长稳健。公司一季度实现营业收入30.32亿元，同比增长14.14%。在去年较高基数的背景下，公司收入实现稳健增长，我们认为主要原因系：1）去年四季度提价贡献；2）公司海外业务快速增长，一季度实现8.34亿元，同比+16%；3）公司持续加大衍生品业务的开拓，一季度微生物营养、植物营养等领域均实现20%以上增长。 分业务来看，公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品/其他业务分别实现营收22.07/3.63/1.07/0.16/3.09亿元，同比增长4%/161%/9%/24%/18%，酵母主业增速较缓与去年高基数以及一季度疫情影响有关。分区域来看，公司一季度国内/国外实现收入21.67/8.34亿元，同比+13%/16%，疫情和战争背景下，全球糖蜜供应链局势有所变动，公司抓住窗口期，通过加大市场开拓等方式，实现海外业务的快速增长。分销售渠道看，线下/线上渠道分别同比+18%/7%，线下渠道拓展顺利，Q1国内/国外经销商分别同比增加1183/553家，公司持续加大渠道扩张，推动渠道精细化运作。 成本仍处高位，公司利润端承压。公司一季度实现归母净利润3.13亿元，同比减少29.30%，利润有所承压。我们认为主要原因系：1）去年同期基数较高；2）糖蜜、海运等成本在高位下仍持续上涨，毛利率有所承压。一季度公司毛利率为26.68%，较去年同期下滑6.56pcts。目前公司糖蜜成本维持在1300-1400元，我们认为后续公司通过糖原替代、糖蜜储罐等方式，有望平抑成本波动。3）期间费用有所增长。公司Q1销售/管理/研发费用率分别为6.68%/3.21%/3.95%，同比+0.5/0.23/0.06pct，费用率小幅提升，实现净利率10.45%，同比减少6.46pcts。 十四五规划彰显信心，公司竞争力有望持续提升。全年来看，公司糖蜜的成本价格差有望逐季缩小，提价红利有望逐季释放，叠加全球化产能的持续布局以及衍生品业务的积极推进，公司利润端或呈现逐季环比加速趋势。长期来看，公司收入端十四五规划提速，规划冲刺200亿元，复合增速约为17%，整体呈现稳健的增长态势。我们认为公司一方面通过产能扩张和产品结构的调整，保证国内的增长；另一方面加大海外市场的开拓，通过渠道网络布建、经销商的培育和绑定，抢占当前窗口期，公司竞争力随着全球化的布局有望持续提升。此外，公司也将通过定增等融资方式，持续加大产能的全球化布局，支撑公司营收稳健增长。 盈利预测：预计公司22-24年实现营收127/148/173亿元，同比增长18.99%/16.28%/17.36%，实现净利润14.28/17.89/23.20亿元，同比增长9.16%/25.24%/29.67%，EPS分别为1.72/2.15/2.79元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险 6月金股2：千味央厨 事件：公司发布21及22Q1财报，21年实现营收12.74亿元，同比+34.89%；实现归母净利润0.88亿元，同比+15.51%。其中，21Q4实现营收3.86亿元，同比+14.9%；实现归母净利润0.32亿元，同比+14.63%。22Q1公司实现营收3.48亿元，同比+20.17%；实现归母净利润0.29亿元，同比+44.78%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比+24.16%，业绩表现亮眼。 小B渠道增速亮眼，大单品逻辑持续严重。2021年Q1-Q4公司实现营收2.9/2.78/3.2/3.86亿元，H1/Q3/Q4同比+54.8%/32.42%/14.90%，由于20年受疫情影响基数较低，且公司客户拓展顺畅，收入全年实现稳健增长，由于Q4去年同期较高，增速环比略有下滑。22Q1公司实现营收3.48亿元，同比+20.17%。由于疫情反复的影响，我们预计公司大B渠道受到一定影响，但小B渠道增速较快，整体符合预期增长。 分渠道来看，2021年，公司直营/经销销售额为5.1/7.6亿元，同比+51.62%/25.35%。直营来看，21年底，公司大客户数量增加81家至168家。其中，肯德基/华莱士/海底捞同比增长11%/77%/200%。经销来看，21年公司提高经销商建设力度，公司经销商数量增加61个至968个，销售及市场人员为213人，同比增加21.7%。21年公司加大对核心经销商支持的效果初步显现，2021年占比前20名经销商销售额为2.06亿，同比+50.14%，远高于经销渠道整体增速。分产品来看，2021年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收6.6/2.23/2.56/1.3亿元，同比+26.66%/19.10%/39.20%/162.11%，其中，油条/蒸煎饺/面点类产品分别实现营收3.5/1.4/1.2亿元，同比+34.65%/167.87%/29.98%，均实现高速增长。此外，预制菜为公司21年重点关注内容，实现销售额为1400多万，同比增长34.35%。 成本管控能力强，盈利能力稳定。公司2021Q1-Q4实现归母净利润0.2/0.17/0.2/0.32亿元，H1/Q3/Q4同比+50.51%/-18.05%/+14.63%。Q3由于20年同期有较高政府补助，利润增速下滑，但扣非利润仍保持较高增速。22Q1公司实现归母净利润0.29亿元，同比增长44.78%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比增长24.16%。公司成本端大B已锁价，小B端未受到Q1原材料价格波动影响，后续小B端成本有望通过产品结构调整和公司内部效率改善进行对冲，保持盈利能力稳定。公司21年实现毛利率22.36%，同比增加0.65pct，销售/管理/研发费用率分别为3.33%/8.43%/0.71%，同比+0.08/+0.04/-0.05pct，净利率6.85%，同比-1.26pct，扣非净利率为6.72%，同比+0.56pct，盈利能力有所提升。公司22Q1实现毛利率22.56%，同比增加0.41pct，销售/管理/研发费用率分别为3.20%/8.75%/0.77%，同比+0.08/+0.31/+0.17pct，净利率8.10%，同比上升1.35pct，扣非净利率为6.85%，同比+0.2pct，预计盈利水平保持稳定。 短期业绩强支撑，稳定性和成长性兼具。公司一季报表现稳健，大B虽受到一定影响，但小B渠道增速亮眼，大经销商扶持战略成效显著，对冲疫情对大B造成的影响，整体呈现收入利润端双确定。伴随疫情的逐步缓解，公司作为疫后产业链，下游大B餐饮有望率先恢复，弹性较大。长期来看，我们认为公司兼具稳定性与成长性，餐饮产业链上游量增趋势不变，存量客户构建公司业绩稳定性，增量客户打开大B业务天花板；小B渠道增速较快，竞争力强，且新培育大单品表现较好，扩品逻辑持续验证。从利润率的角度来看，大B成本加成，小B提价传导顺畅，今年大单品放量带来规模效应对冲成本上涨，盈利能力较为稳定。 盈利预测：根据一季报调整公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收15.94/19.95/25.00亿元，同比增长25.11%/25.19%/25.28%（22-23前值25.06%/25.13%），实现净利润1.09/1.40/1.92亿元，同比增长23.07%/28.48%/37.03%（22-23前值18.13%/34.70%），（扣除激励费用，预计实现1.25/1.56/1.98亿元，同比增长41.56%/24.47%/27.17%，对应PE为33/26/21），EPS分别为1.26/1.61/2.21元，维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险：原材料价格上涨风险 6月金股3：青岛啤酒 事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入92.08亿元，同比增长3.14%；实现归母净利润11.26亿元，同比增长10.20%。 销量短期受疫情影响，结构升级成效显著。2022Q1公司实现营业收入92.08亿元，同比增长3.14%。销量方面，22Q1公司实现销量212.9万千升，同比下滑2.79%。公司1-2月顺利实现开门红高增，销量实现大幅增长，3月基地市场（主要是山东和东北地区）受疫情影响较大，销量下滑较大。高端化方面，公司主品牌青岛啤酒实现销量130.4万千升，同比增长5.1%；实现吨价4325.10元，同比增长6.10%。公司坚定推进高质量发展战略，充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，聚焦北京2022年冬奥会，通过线上线下系列推广活动持续提升品牌影响力，加快推进产品结构优化升级。公司持续推进“青岛+崂山”品牌战略，纯生、经典等产品增速亮眼，产品结构优化持续推进，吨价稳中有升。 提价对冲成本压力，内部效率改善支撑利润弹性释放。公司22Q1实现毛利率37.85%，同比下滑7.28pct；实现净利率12.52%，同比增长0.71pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为14.20%/3.86%/-0.67%/0.06%%，同比变动-8.05/+0.06/+0.16/+0.02pct。一季度原材料成本仍有所压力，但公司吨价提升一定程度对冲了成本压力，考虑到会计口径的调整，调整后22Q1毛利率同比-0.47pct，销售费用同比-1.25pcts，整体费效提升进程稳健。展望二季度，我们预计公司今年或将继续对青岛纯生产品提价，此次提价一方面有利于对冲成本压力，另一方面有利于公司通过统一包装将纯生打造为全国统一的大单品，费效比有望进一步提升。我们预计伴随公司21年提价正在有序传导、22年新一轮提价逐步落地，利润弹性或将逐步释放。 产品市场稳步开拓，高端化起势正当时。受疫情影响，公司销量短期有所承压，但我们认为公司的企业价值增长核心来源一是结构提升，二是效率改善。结构方面，公司坚定高端化战略不动摇，持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，积极推动产品结构升级，巩固提升公司中高端市场的竞争优势。效率方面，公司近年来积极进行人效提升和费效比的改善，同时通过连片发展等举措，持续优化产能布局，提高规模效应。我们认为公司价值的核心逻辑不变，短期仍有提价催化和结构改善的贡献，长期来看，随着公司品牌力持续提升，以及行业结构升级趋势不断演绎，公司盈利能力仍处于快速改善阶段。此外，公司通过股权激励等方式进一步改善内部效率，全年来看公司利润韧性强，看好公司未来发展。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现营收323.36/344.18/367.79亿元，同比+7.19%/6.44%/6.86%，实现归母净利润33.39/41.98/51.77亿元，同比+5.83%/25.70%/23.34%，EPS为2.45/3.08/3.79元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，高端市场竞争加剧，新冠疫情反复等风险。 医药生物 6月金股1：迈瑞医疗 事件： 4月20日，公司发布2021年报与2022年一季报。2021年全年实现收入252.70亿元，同比+20.18%，归母净利润80.02亿元，同比+20.19%，扣非后归母净利润78.50亿元，同比+20.04%；2022年第一季度实现收入69.43亿元，同比+20.10%，归母净利润21.05亿元，同比+22.74%，扣非后归母净利润20.72亿元，同比+22.20%。 点评： 三大主线蓄势前行，盈利能力稳定提升 2021年国内医疗新基建加速开展，全球常规试剂消耗量显著复苏，驱动公司业绩高速增长：1）生命信息与支持业务收入111.53亿元(+11.47%)，扣除抗疫产品后增长超55%，6大产品市场份额均成为国内第一，呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入海内外全新高端客户群；2）体外诊断业务收入84.49亿元(+27.12%)，扣除抗疫产品后增长超40%，BC-7500CRP新品全年装机超千台，血球业务成为国内第一；3）医学影像业务收入54.26亿元(+29.29%)，超声业务成为国内第二。公司2021年销售费用率15.83%，同比-1.29pct，销售效率持续提升；管理费用率4.38%，同比基本持平；研发费用率9.99%，同比+1.1pct，主要系增加了对研发人员在内的现金激励。 2022Q1公司毛利率为65.10%，同比+0.08pct，净利率为30.35%，同比+0.67pct，费用结构不断优化，盈利能力稳定提升。 形成庞大全球化研发网络，延续海外高端突破趋势 2021年，剔除新冠相关产品和汇率变动的影响，国际市场销售收入全年增长近50%。公司在欧洲及新兴市场国家实现约730家空白高端客户的全新突破、超过700家已有高端客户的横向突破，未来新兴市场有望接棒国内成为长期增长驱动力。公司研发费用为25.24亿元，同比增长35.05%，在欧洲新设立研发中心，形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。 高端产品不断丰富，AED和微创外科等新兴业务高速发力 2021年至2022Q1，公司在高端产品不断实现突破：体外诊断领域，推出细胞、生化、发光、尿液等多款新品；医学影像领域，实现多形态高端彩超和DR在妇产、眼科、肝脏等多场景应用；生命信息与支持领域，推出“瑞智联”生态系统·智监护+、HyPixelR14K超高清荧光内窥镜摄像系统等新产品。此外，公司加大了对动物医疗、微创外科、骨科、AED新业务的投入，在欧洲部分国家实现了大规模的AED装机，成为公司新的增长极。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情的不确定性，我们对公司预期略有下调，预计2022-2024年营业收入分别为306.83/372.92/449.99亿元（2022/2023年前值为314.96/386.35亿元），归母净利润分别为97.76/118.73/143.54亿元（2022/2023年前值为101.78/125.53亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化、疫情影响、汇率波动、产品价格下降的风险等 6月金股2：药明康德 事件概要 公司公布2022年第一季度业绩报告：营业收入84.74亿元，同比增长71.2%；归母净利润16.43亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润17.14亿元，同比增长106.52%；经调整Non-IFRS归母净利润20.53亿元，同比增长85.8%；毛利率35.79%，较去年同期下降1.31pp，我们判断主要由于Q1美元对人民币汇率较去年同期贬值和大宗材料价格上涨所致。 投资要点 业绩增长超预期，盈利能力稳步提升 从营收角度看，得益于公司独创CRDMOCTDMO业务模式，叠加“跟随分子-跟随客户-跟随科学”服务战略，2022Q1收入同比高速增长71.18%，季度环比增长创新高，环比增速高达32.8%。从利润角度看，2022Q1归母净利润同比增长9.54%，主要由于公司所投资标的公允价值变动和信用减值损失等影响；从更能反应核心业务收入情况的经调整Non-IFRS归母利润端来看，同比增长85.8%，增长速度较快且高于营收增速，未来随着五大业务板块协同效应逐步加强，将有望持续驱动业务高增长。 资本开支延续高增长态势，疫情中业绩有望增长稳定 公司产能将进入加速释放期，2021年-2022年持续加大资本开支力度，2021年为69.36亿，同比增长129%；2022年预计为90-100亿人民币，随着泰兴一期、常州三期、美国特拉华州等地生产设施，以及南通、天津、成都、苏州等地研发设施的陆续投产，叠加公司行业龙头竞争优势，将有望支撑公司业绩稳定增长。目前上海地区处于疫情管控状态，公司通过全球各地site实现业务联动，保障服务项目连续性，如果疫情在4月底得到有效控制，Q2有望实现63-65%高速增长，2022年全年收入目标为65-70%。 CRDMO业务模式渐成熟，协同效应显著增强 公司持续强化CRDMO一体化服务模式，前后端项目导流加强，化学业务2022Q1实现营收61.18亿元，同比增长102.11%，剔除新冠商业化项目，收入占比提升52.3%。上游小分子药物发现服务板块收入17.45亿元，同比增长46.62%，累计完成9万个定制化合物合成，为下游业务打开“流量入口”；工艺研发和生产（D&M）板块收入43.73亿元，同比增长138.07%，CDMO累计服务新药分子总数达1808个，其中已上市商业化项目42个。新能力新技术CDMO板块增长势头强劲，寡核苷酸和多肽药物客户数量和分子数量达86个，同比提升72%，服务分子数量达121个，同比提升98%。 CGTCTDMO积势蓄能，提升业务发展弹性 2022年或将是CTDMO业务转折之年,公司CTDMO板块2021年收入达2.99亿元，同比增长36.99%；共覆盖开发与生产服务项目74个，包括7个临床Ⅱ期项目、8个临床Ⅲ期项目。TESSA-AAV技术平台实现去质粒化生产工艺，利用TESSA？载体生产的AAV是基于质粒方法生产的10倍，截至Q1共有14个TESSA？评估项目。随着产能逐步投产，叠加技术创新突破，我们预计2022年或将是CTDMO业务转折之年，板块增速有望超过行业增速。 盈利预测 由于公司独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式持续发力，促进公司业绩快速增长，我们预计公司2022-2024年营业收入为385.80/463.61/584.98亿元；归母净利润为80.29/99.05/127.56亿元（原2022-2024年为86.58/106.01/135.00亿元）；对应EPS为2.72/3.35/4.32元/股，维持买入评级。 风险提示：订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险，商誉减值风险。 6月金股3：国际医学 事件 收入规模持续放量，整体业绩符合预期 公司发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现收入29.21亿元，同比增加81.78%，医疗服务业务规模进一步扩大，归母净利润-8.22亿元，利润转亏主要由于2020年出售汉氏联合的非经常性损益7.2亿元所致；扣非净利润-7.51亿元，若不考虑公允价值变动收益（约-1.04亿元）及股权激励（约-1.36亿元）影响，同口径下实现减亏。2022年Q1受中心医院及高新医院停诊影响，公司收入3.05亿元，同比-51.78%，归母净利润-4.28亿元，扣非净利润-4.14亿元，整体业绩符合预期。 医疗服务能力扩容，疫情压力下收入保持快速提升 2021年公司旗下高新医院、中心医院及商洛医院新院区全部投入运营，就诊量进一步攀升，全年门急诊量180.98万人次，+36.10%，住院量12.26万人次，+64.24%。就诊量带动业绩放量，2021年高新医院收入11.52亿元（+44.26%），净利润0.41亿元（-32.58%）；中心医院收入16.44亿元（+128.14%），净利润-5.40亿元（-1122.98%）；商洛医院收入1.26亿元（+20.35%），净利润-1.70亿元（-451.84%），利润端下降由于新院区开诊前期运营成本增加所致。 核心医院复诊，整装待发焕新生 国际医学旗下中心医院和高新医院已于2022年4月13日起复诊，于复诊当日申请ST摘牌随即获交易所审核通过。根据往年的历史数据一季度受春节假期影响收入在全年收入中占比最小，复诊后就诊有望得到快速恢复。公司与“商洛交投”于2022年3月7日在陕西商洛市签署转让框架协议，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，将有效改善公司资产负债结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。 五年发展战略规划发布，中远期空间广阔 公司发布2022-2026年五年发展战略规划，拟在5年内建成百人的领军医疗专家团队，千人的骨干专业团队，力争进入全国百强医院，实现一万张医疗床位满负荷运行，100亿的医疗服务年收入体量，充分彰显了公司发展信心。 盈利预测 国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，若商洛股权转让达成交易，将进一步聚焦核心区位优化资产结构。考虑到疫情反复及一季度停诊影响，我们下调公司2022-2024年营业收入分别为30.93/52.80/71.65亿元(前值50.48/69.00/-亿元)；归母净利润分别为-5.99/1.00/3.46亿元（前值3.18/5.42/-亿元，不考虑公允价值变动）；2022-2024年对应当前市值6.3/3.7/2.7XPS，维持“买入”评级。 风险提示：床位爬坡速度低于预期；运营前期资本开支较大；医保支付政策变动 6月金股4：采纳股份 事件： 4月26日，公司发布2022年一季报，第一季度实现营业收入1.42亿元，同比增长39.46%；归母净利润3932.44万元，同比增长6.4%；扣非后归母净利润3879.04万元，同比增长5.21%，公司第一季度营业收入和净利润达同期新高。 点评： 医用及兽用板块高速增长，订单交付顺利 2022年第一季度公司实现营业收入1.42亿元，创同期新高，主营业务有：①医用板块收入高增长，拥有丰富产品线，公司与Medline/GBUK/Mckesson等核心客户合作顺利，销往欧美地区的产品主要有：一次性使用无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器等多项高附加值产品；②兽用板块持续高增长，公司的兽用系列产品“可发现兽用注射针”、“一次性铝塑镶嵌注射针”、“兽用护套注射器”均有较强的市场竞争力，公司始终领跑国内兽用注射器/针市场；③实验室耗材板块与主要客户ThermoFisher合作稳定。 毛利率小幅下降，管理费用率增加主要系上市费用支出影响 2022年第一季度公司毛利率43.37%，同比下降8.24pcts；净利率27.77%，同比下降8.63pcts；销售费用率0.52%，同比上升0.17pcts，主要系本期销售规模扩大，相应销售费用增加所致；管理费用率5.33%，同比上升1.55pcts，主要系本期公司完成上市，上市过程中发生的各项活动费用、业务招待费增加所致；Q1经营活动产生的现金流量净额下滑，主要系本期销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加所致。 研发投入稳定，拥有多项国内外注册证 2022年第一季度公司研发费用率3.45%，同比下降0.58pcts。目前，公司已有21项自有产品获得美国FDA510K注册，在同行业中处于领先地位，并且已有28项产品获得CE认证，3项I类医疗器械备案凭证和4项国内医疗器械注册证书。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.79/10.34/15.29亿元,归母净利润分别为1.99/3.05/4.14亿元。维持“买入”评级。 风险提示：募集资金项目实施风险，原材料价格波动风险，核心技术人才流失风险，客户集中风险，产品质量控制风险 纺织服装 6月金股1：牧高笛 户外露营是休闲生活观念变化及消费升级趋势充分体现，我国露营市场有极大渗透率提升空间及装备升级潜力。一方面露营亲近自然、休闲治愈且富有生活仪式感，是年轻群体多元化个性化休闲方式有力载体；另一方面伴随户外配套完善，水域空域森林草原等场景解锁，不需长途跋涉且成本可控，户外也是亲子社交教育的丰富选择。 我们认为，一方面，目前行业关注度及渗透率仍处于早期阶段，我国露营市场提升空间、装备升级潜力及销售连带能力可观，且政策未来或持续引导露营户外活动，带动乡村消费新兴服务；另一方面，从全球知名装备SNOWPEAK财务表现看，全球多地露营装备市场均呈现较好景气度且4月环比提速，本土日本4月达到26%左右规模增长，消费趋势有望全球共振。 对标美国2020年露营人口渗透率15.8%，日本截至2022年4月渗透率超10%，中国尚处于早期阶段，未来若按照10%渗透率计算，中国露营用户预计将达上亿人规模，市场蓝海大有可为。 目前国内露营处于野蛮生长阶段，未来或从潮流演绎为生活方式。 从用户画像看，热爱自然追赶潮流的90后游客与重视孩子体验式教育的80后成为主力军，兼顾健康遛娃与身心放松两大需求，同时提升亲子关系，成为年轻人社交新方式。 伴随疫情防控常态化，亲近自然拥抱山水，以及篝火野餐航拍音乐等露营休闲方式，相较传统旅游购物吸引力逐步提升，未来或不仅是短期潮流而是更大众的生活方式。 2021年各类旅行平台露营关注度均大幅提升，短途安全私密兼顾社交的户外休闲活动受到追捧。 国货头部品牌凭本地化运营及供应链优势逐步缩小与外牌差距 国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿等，依靠本地化设计运营及供应链优势充分满足大众性价比露营装备需求；同时，国产品牌建设及线上销售渠道更加成熟，目前各类综艺、新能源车等流量入口均主动与露营互联，持续带动关注度及相关品牌露出。 线上线下多渠道布局，聚合流量提高品牌认知 牧高笛品牌丰富跨界合作，布局多元渠道，联合必胜客提供限量野餐露营周边，跨界联名魅族推出露营新品，IP授权合作爱奇艺露营主题综艺，推出“居家露营”特别企划，聚合流量，培养露营认知与消费习惯；入驻山姆会员商店，拓宽线下KA渠道，提高品牌体验。 上调盈利预测，维持买入评级。随着1-5月以来露营行业热度持续，牧高笛品牌表现远超历史同期，我们预计22-24年公司收入分别为16亿、24亿、34亿元（此前分别为13亿、17亿、23亿元），归母净利分别为1.5亿、2.3亿、3.4亿元（此前分别为1.2亿、1.8亿、2.5亿元），对应EPS分别为2.3、3.5、5.1元/股（此前分别为1.8、2.7、3.8元/股），PE分别为43x、28x、19x。 风险提示：疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。 6月金股2：伟星股份 22年以来国际客户订单快于国内，验证边际变化突破传统周期 公司22Q1营收7.23亿同增34%连续多季快速增长；从接单看22年1-3月，国际品牌客户订单快于国内品牌，我们预计4月以来该趋势或延续，国际客户增量有望有效弥补国内订单缺口，客户结构显著优化，同时在外牌供应链份额增长趋势有望延续。 近段时间内牌下单谨慎一方面系冬季商品去库存同期补单追单较少，另一方面系4月以来疫情影响消费预期，传导至辅料订单。而同期，凭借此前进入外资运动、快时尚品牌供应链积累的有利环境，上市公司有效克服内牌拖累，该或系公司10余年来显著的客户结构优化带来的规模稳定增长、成长空间打开的趋势红利。 此前我们提出内牌下单谨慎系阶段性周期性因素拖累，伴随消费预期边际改善及去库存推动，预计相关订单有望持续恢复。进入5月以来，公司接单近期有向好的迹象，或将消除此前担忧；切入外牌供应链所带来的市场增量及持续性红利我们预计有望持续演绎。 YKK上海工厂订单或部分转移，短期利好更是长期趋势加速，快反订单有利于伟星优势释放 近期疫情对伟星生产影响不大，而或干扰竞对YKK上海工厂接单及生产，我们预计或有部分订单转移。产品方面公司拉链均价比YKK低、更具性价比；同时，公司在辅料品类多样性、时尚性，款式的新颖及创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成较强竞争优势，尤其当下受疫情影响，部分下游品牌客户下调了秋冬款首单的比重。疫情过后，随着终端消费需求的恢复，下游品牌客户对于快反的要求会更加明显，进而有利于伟星进一步放大交期优势，留存订单抓住机遇扩大份额。 参照此前越南疫情后，在阶段性消化增量转移订单后，21Q3Q4及22年以来，伟星均展示较强留存能力；本轮产业变化或带来新一轮增长机遇。 全球布局生产基地从容应对全球化，提升抓单能力服务当地客户 公司孟加拉工业园已正常运营，越南工业园筹建中，并将根据市场需求继续全球布局。公司海外生产基地布局不仅增加产能规模，也并非基于成本驱动，更重要目的是提升抓单能力，就近、更好地服务当地及周边市场客户，获取更多订单。 中长期看，公司产能规划包含两大方面：1）扩产，其中海外扩产目前以孟加拉工业园三期和越南工业园为主，国内扩产以邵家渡工业园为主；2）公司将持续推进智能制造，不断提升生产效率，带动产能扩张。 拓展辅料新品类打开成长空间，大辅料板块日益完善 基于下游品牌服饰企业对辅料综合采购需求，公司在钮扣、拉链和金属制品等辅料业务基础上，新拓展塑胶、织带、绳带、标牌等兼顾功能性和时尚性要求的其他辅料新品类，帮助客户实现一站式采购，同时提升规模效应及渠道复用，过去公司纽扣订单快速增长有力印证一站式辅料供应链的战略发展趋势。新品类在服饰、箱包等领域应用广泛，市场容量较大。公司织带业务将保持较快增速，中长期成为公司重点培育品类之一。 维持盈利预测，维持买入评级。未来公司拉链业务的增量将主要来源于3大动力：1）行业内生增长，基本将维持稳健增长态势；2）公司拓展客户层次及拉链应用领域，从服装客户逐渐到体育用品、户外用品等客户，带来增量；3）公司综合实力不断提升，获取更多市场份额。我们预计公司22-24年EPS分别为0.76、0.97、1.23元/股，PE分别为17.8、14.0、11.0x。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；新设公司运营不及预期等风险。 6月金股3：特步国际 特步4月终端零售受疫情影响同比减少，但5月以来疫情好转，预计环比有望显著改善；全面渠道布局赋能生意韧性及成长势能，有望为Q2及H1顺利收官奠定良好基础。 近期各大品牌积极备战618，特步以新品和尖货为主，我们预计生意整体折扣将得到有效控制，保持较好盈利能力。展望6月伴随疫情逐步控制，我们预计特步及各大品牌将环比改善重拾增长，终端零售迎来增长拐点。 相较目前零售环境及同业表现，特步今年1-4月已展现强劲逆势增长，在体现下沉渠道布局优势的同时，也反映出近年来品牌商品及渠道升级红利。 一方面，品牌卡位跑步，构建性价比商品矩阵优势凸显。近些年特步通过大量赞助各地马拉松赛事及构建特跑俱乐部等持续打造跑步标签，带动品牌突围；同时完善商品矩阵，在性价比基础上强化产品跑步功能基因，品效结合满足大众市场专业化需求。 另一方面，零售化转型，提升运营物流效率及新品售罄。特步持续推动战略变革，线下调整代理商结构、渠道扁平化整改、翻新门店提升店效，从粗放改为精耕；线上电商定位逐步优化，从去库存到O2O联动，有效缓解物流问题同时带动新品销售，优势显现。 根据公司最新“五五规划”，特步主品牌将是未来几年集团的最大增长动力，新品牌可为其带来长远可持续发展，计划2025年特步主品牌实现营收200亿元，CAGR为23%，新品牌实现营收40亿元，CAGR为36%。 维持盈利预测，维持买入评级 公司凭借高性价比品牌定位，贴合大众市场需求，借助全面渠道布局及O2O电商优势在行业遭受疫情冲击下仍保持积极增长，建议积极关注！ 我们预计FY22-24收入分别为126.7、159.1、198.8亿人民币，归母净利润分别为11.8、15.1、19.4亿人民币，对应EPS分别为0.45、0.57、0.74元人民币/股，对应PE分别为19.17、14.98、11.65x。 风险提示：宏观经济增长不及预期，新冠疫情反复、持续时间超预期，国产运动品牌行业竞争加剧，新品牌发展慢于预期等。 新兴产业 6月金股：佳沃食品 依托佳沃集团平台，打造优质蛋白海产品供应链龙头企业 公司主要从事优质蛋白海产品的养殖、加工及销售，主要通过境外的智利控股子公司Australis Seafoods S.A.开展三文鱼的养殖、加工、销售；通过境内控股子公司青岛国星开展狭鳕鱼、北极甜虾等产品加工及销售。随着海外需求逐步回暖，三文鱼行业景气度持续提升，公司收入持续增长，盈利能力大幅提高：2022Q1公司实现营业收入12.23亿元（+6.16%）；实现归母净利润1.1亿元（+170.48%）。 三文鱼行业供求分析：供需偏紧，预计未来2年价格维持高位 1. 供给端：受牌照、资源限制，日趋偏紧：因三文鱼对生长环境要求极高，可养殖水域较为稀缺，挪威和智利作为全球两大主要产地，供应量合计占比为80%，相关政府都实行了严格的许可经营制度。受制于资源限制及疫情打乱投苗计划（投苗量减少），供应端持续偏紧，根据Kontali预测，2020-2024年全球供给CAGR预计为4%，其中2022年全球三文鱼供给增长率低于1%，而全球三文鱼需求的年化平均增速为8%（2010-2020年）。 2. 需求端：三文鱼为全球渔产品贸易最大单品，需求持续增长：三文鱼一直是渔产品全球贸易中最重要的商品，2018 年三文鱼的全球贸易额占比约为19%。全球三文鱼市场需求量持续增长，2010-2020年全球需求CAGR为8%，我们认为在疫情管控逐步恢复后，需求平均增速有望继续保持在8%。对标海外人均消费量（6-8kg），我国三文鱼消费量（0.06kg）仍有很大增长空间。 3. 价格：供需偏紧，疫情管控缓解后价格逐步恢复：三文鱼供给受限，需求刚性，产量增速与价格呈负相关趋势。近一年来，随着全球新冠疫情影响逐步缓解，三文鱼终端需求和价格均呈现较好的增长趋势。 佳沃的核心竞争力：掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作 公司通过收购三文鱼领先企业Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源，公司有望进一步强化行业壁垒，并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，构建产业链生态闭环，并在各流程环节独具优势，“海外+国内”、“线下+线上”双端发力。此外，公司养殖技术优势行业领先，各项指标持续表现优异。 投资建议：我们认为，三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品，需求偏刚性；而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业（海外龙头企业收货量对应市值平均约为21亿人民币/万吨，公司21年收获量8.4万吨）。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局，有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势，海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24年的营收为64.8/72.7/85.1亿元，净利润为3.8/5.5/7.1亿元，对应EPS为2.16/3.14/4.1元，当前股价对应PE为13.6/9.4/7.2X，给予2023年20倍目标PE，对应目标市值110亿，目标价为63元，给予“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险，原材料及产品市场价格波动风险，贸易环境及汇率风险，销售不及预期风险，疫情反复风险、消费复苏及消费升级不及预期风险。 非银金融 6月金股：四川双马 2021年，公司实现收入12.2亿元，同比-16.9%；实现归母净利润9.9亿元，同比+11.3%。扣非归母净利润9.8亿元，同比+58.7%。2022Q1实现收入2.8亿元，同比+14.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比+30.4%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+28.8%。 私募股权投资业务：基金、直投项目进入收获期，投资收益大幅增长。2021年私募股权投资业务收入为2.9亿元，同比-11.9%，我们判断主要源于管理费前期多收，2021年部分退回所致，后续有望恢复正常。 2021年公司实现投资收益3.5亿元，同比+85.0%，主要为公司跟投管理的两只基金取得的投资收益。1）和谐锦弘：2021年该基金实现净利润13.0亿元，公司持有其10.01%份额，公司取得投资收益1.3亿元；2）和谐锦豫：2021年该基金实现净利润17.7亿元，公司持有其15%份额，公司取得投资收益2.6亿元。其余约0.5亿元并表亏损主要系公司非主要投资项目所致，若剔除该部分影响，2021年应实现归母净利润约10.4亿元，同比+17%。 2021年公司公允价值变动3.5亿元，同比+340.9%。公司投资的第三方基金资产带来的收益计入公允价值变动损益，本次资产增值包括：1）智慧出行基金资产增值3.2亿元；2）和谐成长三期基金资产增值0.3亿元。 水泥业务：收入及占比逐渐下降，公司逐渐向私募股权投资聚焦。水泥业务收入为9.3亿元，同比-18.3%，占总营收比例为76.0%，同比-1.3pct.。公司已在2021年12月将公司名称和主营业务范围变更，私募股权投资成为公司主业。我们认为，未来水泥板块平稳运营，未来收入及利润贡献占比将持续下降。 2022Q1业绩超出预期，优质资产抵御市场下行：公司基金、直投项目退出收益进一步释放。22Q1公司实现投资收益4.2亿元，主要为基金及直投项目退出取得的投资收益（公司此前公告退出直投项目“慧算账”部分份额取得约2.5亿元投资收益）；公允价值变动损失1.8亿元，我们判断主要系第三方基金资产估值降低所致，如智慧出行基金所投项目小鹏汽车Q1股价下行约-40%。若不考虑该部分影响，2022Q1业绩将更高。我们判断，未来随着基金把握估值回升机会退出项目，收益将进一步释放。 投资建议：公司现管理基金、直投项目陆续进入收获期，投资收益、业绩报酬有望进一步释放；同时，我们判断后续有望新增募集二期基金，管理费收入亦随之增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为14.8/22.1/34.5亿元（此前预计2022-2023年为14.7/21.9亿元），同比增速分别+49.2%/+50.1%/+55.9%。维持此前估值判断，给予私募股权板块20×PE，水泥板块6×PE。考虑到公司私募股权主业逐渐突出，预计2022年私募股权、水泥业务利润贡献分别为13.6亿、1.1亿元（此前预计分别为11.6亿、3.1亿元）。因此，给予公司2022年整体279.4亿元估值，目标价由32.92元提升至36.60元，维持“买入”评级。 风险提示：公司历史股价波动较大；基金及直投项目投资收益不及预期；新基金落地不及预期 房地产 6月金股：保利发展 事件：公司发布2022年第一季度报告，公司实现营业收入335.37亿元，同比增长33.83%；归母净利润25.31亿元，同比增长1.18%；每股收益0.21元/股。 收入快速增长，业绩小幅提升 公司2022年一季度实现营业总收入335.55亿元，同比增长33.74%；归母净利润25.31亿元，同比增长1.18%。归母净利润仅个位数增长主要原因在于：1）公司毛利率为27.93%，较2021年第一季度下降7.53pc；2）公司投资净收益同比下降84.64%至1.07亿元；3）公允价值变动净收益为-0.07亿元，较2021年第一季度减少0.1亿元。费用管理效率提升，公司销售费用率、管理费用率分别为3.14%、3.16%，分别较2021年一季度下降0.58、0.70pct。 销售均价略降低，投资拿地较积极 公司2022年一季度共实现销售金额906.95亿元，同比下降27.02%；销售面积553.87万方，同比下降22.89%；对应销售均价16375元/平米，同比下降5.37%；销售量价均有所下降。新增土储14块，总建面194万方，权益建面142万方，权益比例73.1%；总地价341亿元，对应楼面均价17591元/平米；拿地力度37.58%，地售比1.07；公司在38个核心城市拓展金额占比近90%，进一步优化资源储备结构。2022年一季度新开工面积607万方，竣工面积471万方，分别同比下降41.29%、2.28%。 债务结构健康，在手现金充裕 公司截至2022年一季度，公司长债占有息负债比例80.72%，债务结构健康。公司实现现金回笼832亿元，回笼率为92%，较2021年一季度上升8pct；在手现金1374.82亿元，现金短债比1.98，偿债能力强。 参与设立租赁住房基金，利于保障性租赁住房业务发展 2022年4月，公司公告全资子公司保利瑞驰参与设立并认购租赁住房基金。租赁住房基金将由保利瑞驰与建信基金作为普通合伙人共同发起设立，主要收购保利方或市场化的租赁住房项目。公司此次参与设立及认购租赁住房基金，有利于扩大保障性租赁住房业务规模，构建并优化保障性租赁住房产业结构及战略布局，间接享受所投资项目股权价值增值收益。 投资建议：公司2022年一季度销售均价略有下降，投资拿地较为积极；收入快速增长，业绩小幅提升；债务结构健康，在手现金充裕。我们预计公司2022-2024年净利润292.18、306.83、327.92亿元，EPS为2.44、2.56、2.74元/股，对应PE为7.42X、7.07X、6.61X，维持“买入”评级。（报告财务模型中历史数据均为调整报表前数据） 风险提示：房屋价格大跌、投资低于预期、宏观经济不及预期 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录
天风策略 关于疫后修复的行业比较：一个重要逻辑思路 在前期的报告《疫后全面对比和复盘：20年4月VS22年5月》中，我们提出，从自上而下的整体情况，可以观察到： 20年武汉疫情之前的国内情况：中长期贷款回升、库存周期底部刚刚启动、PMI小幅回升、失业率改善、地产销售回暖。 20年武汉疫情之后的海外情况：美联储大放水、美国消费快速回到疫情之前、但是美国库存在低位同时产能利率用恢复非常缓慢。 因此，本来就在复苏趋势中的经济，随着武汉疫情平息，叠加出口和制造业的大幅改善，很容易就重回复苏的轨道，对应股票市场反转。 回到当下，考虑到上海疫情前本就处于衰退的趋势中，叠加后续逐步转弱的出口和制造业，疫后很快复苏和市场直接反转的概率较低。 但是，可以“效仿”武汉疫情前后的宏观逻辑和整体A股情况，寻找上海疫情前后，符合这一特点的细分行业或者产业链，比如： （1）上海疫情前，本来就处于上行周期的行业（与经济总需求下行关系不大），但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美。 （2）上海疫情前，正要逐步接近困境反转的行业（按照自身产业周期运行），但是被疫情延后了——较为典型的包括信创、药房、调味品食品加工、旅游酒店、餐饮。 风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。 天风宏观 风险定价-海外衰退交易主线加剧 5月第3周各类资产表现： 5月第3周，美股指数多数下跌。Wind全A上涨了2.63%，成交额4.1万亿元，日均成交额持续回落。一级行业中，煤炭、电力设备及新能源和有色金属表现靠前；商贸零售、房地产和医药等表现靠后。信用债指数上涨0.23%，国债指数上涨0.17%。 5月第4周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——从交易拥挤度来看情绪底已经出现 债券——流动性溢价接近历史低位，但期限溢价上行至较高位置，建议适度交易曲线走平 商品——能源品供需都有小幅改善，高位震荡格局延续 汇率——人民币汇率接近第一目标位6.80 海外——衰退交易加码，下一阶段关注海外信用风险 风险提示：出现致死率提升的新冠变种；经济增速回落超预期；货币政策超预期收紧 固定收益 从“权益+资产荒”角度出发，做好年中转债交易 2018年转债市场发生了什么：估值、下修、新老更替与平价分布 近期投资者比较担忧转债市场的高估值，并寄希望于复盘2018年转债市场行情。2018年前后，简单与复杂的转债估值度量指标出现背离，与之对应的是转债市场平价结构的变动。 “高估值”的一种可能解决方式是正股上涨。排除新券上市和下修对平价的扰动后，我们发现2019年年初老券平价分布确有反转，但仅靠正股上涨平价分布弹性依然较差；另一解决方式是新券大量发行。一方面，新券上市本身有助于改善平价分布；另一方面，新券的正股弹性可能更大。 第三种可能是不少投资者寄予厚望的下修降估值、提平价，影响整个转债市场。从复盘可以发现，下修可能影响相当数量的标的，尤其是老券。下修可能存在2个小高峰：发行人认为股价已经较低时；市场已反弹，部分仍满足下修条件的发行人可能认为如不下修还难转股时。 当2018年遇上2021年下半年：“权益+资产荒”角度下，转债市场如何交易？ 2022年年初以来，权益表现可能让投资者回想2018年，并期待类似2019年年初反转行情。从转债市场各方面指标来看：转债估值触底回升；低平价占比触顶回落；首轮下修小高峰可能已经出现。然而仅凭上述指标轻言反转尚有风险。 2022年年初至今转债市场估值整体压缩，近期易升难降，让我们又想起2021年下半年。转债估值重走2021年下半年单边抬升的趋势并非不可能。我们维持后市转债估值预测：中短期估值或温和提升直至新的中枢；中枢基本实现后，一般市场条件下转债与正股波动幅度可能接近，估值小幅波动；如产生新的悲观预期，估值或再压缩，复苏时回升，因而市场情绪明显扰动期间，转债弹性可能大于权益。 择券方面，考虑几个层面： 1）景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或继续受美联储紧缩影响，中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 2）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业依然相对安全。多个行业困境反转有望迎来戴维斯双击，例如消费、猪周期、造纸、农业产业链等。 3）关注稳增长政策效果。建议重点关注稳增长政策的出台力度与相关预期，尤其地产及基建产业链相关标的在多次高层会议发声支持及地方实施情况下值得更多关注。 建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、金禾、兴业等相关标的。 风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 金融工程 量化择时周报：反弹将至目标位，突破或为小概率 反弹将至目标位，突破或为小概率 上周周报提示：长期下行趋势格局仍未扭转。短期而言，宏观方面，降息预期强烈，市场风险偏好有望提升；价量方面，市场成交额创出近乎新低，后续成交或将超跌反弹，上证指数有望进入3150—3200附近的强阻力区域，但突破为小概率事件。过去一周wind全A及各指数均现上涨，wind全A上涨2.63%。市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000指数上涨2.76%；中盘股中证500上涨2.29%，沪深300上涨2.23%，上证50上涨2.17%，创业板指上涨2.51%;上周中信一级行业中，煤炭和新能源以及有色金属领涨，涨幅均超过7%；医药出现下跌，周下跌1.85%。上周成交活跃度上，汽车和农业资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离再度小幅拉大，最新数据显示20日线收于4632点，120日线收于5372点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由上周的-13.65%变化至-13.77%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势。 市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心观察变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-1.88%，长期下行趋势格局还未突破，但已来到边缘位置。短期而言，宏观方面，下周美联储将发布会议纪要，对下次加息幅度将形成预期，市场风险偏好将受抑制；价量方面，市场成交如期反弹，多头能量释放充分，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。综合来看，建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会。 行业模型主要结论，在考虑了海外利率的变化情况，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，5月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏以及稀有金属和畜牧业；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料。反弹阶段：主题上重点关注电池30ETF(159757),本轮低点反弹已超过30%；宽基指数上，重点关注科创ETF（588050），本轮低点反弹22.81%。 从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前进入中等偏低附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。 择时体系信号显示，均线距离为-13.77%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量，当前赚钱效应为-1.88%，长期下行趋势格局仍未扭转，但已至边缘。短期而言，宏观方面，下周美联储将发布会议纪要，对6月加息幅度将形成预期，市场风险偏好将受抑制；价量方面，市场成交如期反弹，多头能量释放充分，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。综合来看，建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会。5月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为煤炭、光伏以及稀有金属和畜牧业；因此，综合板块和景气度，重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料，反弹阶段：主题方面重点关注电池产业链，宽基方面重点关注超跌的科创指数。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 电子 6月金股：立讯精密 事件：公司发布21年年报，21年实现营业收入1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。公司同时发布22年一季报，22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%，实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。 点评：并表立铠精密（盐城）21年实现营业收入高增长，利润受原材料物流价格上涨+新业务投入影响+智能声学穿戴需求疲软拖累。21年全年公司实现营收1539.46亿元，yoy+66.43%，归母净利润70.71亿元，yoy-2.14%，扣非归母净利润60.16亿元，yoy-1.20%。21年全年毛利率为12.28%，yoy-5.81pct，净利率为5.08%，yoy-3.02pct。对应21Q4单季度，21Q4实现营收729.34亿元，yoy+121.19%，实现归母净利润23.81亿元，yoy-6.48%，实现扣非归母净利润20.21亿元，yoy+7.64%，对应毛利率8.01%，yoy-6.98pct，qoq-7.99pct，净利率为3.68%，yoy-4.4pct，qoq-1.71pct。21年并表立铠精密（盐城）对营收增长有较大贡献，21年实现营收497亿元，实现净利润10.9亿元，对应净利率为2.2%，主要是由于新收购的立铠精密产品前期投入较大、产品成本结构中物料占比高。同时全球缺芯背景下原材料价格及物流运输成本上涨+智能声学可穿戴产品需求阶段性承压等因素对于公司毛利率也形成一定拖累。分行业来看，21年电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子、其他连接器及其他业务分别实现营收78.57/41.43/32.69/1346.38/40.39亿元，yoy+123.11%/+45.66%/+44.32%/+64.56%/+96.82%，占营收的比重为5.1%/2.69%/2.12%/87.46%/2.62%，毛利率为19.86%/16.11%/17.41%/11.36%/19.84%，yoy-1.59pct/-0.41pct/-2.32pct/-6.49pct/-2.49pct。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.43%/4.31%/0.36%，yoy-0.00pct/-0.23pct/-1.90pct/-0.62pct。 一季报超预期，毛利率环比有所改善，净利润增速高于前期预告值25%~30%。公司22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91%，qoq-42.96%。一季度国内外疫情使货物通关速度下降、部分物料供应商停产、运输能力下降，影响物流交付及收入确认，对收入增速有一定影响，但同比仍保持高增速。利润端，一季度实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63%，qoq-24.26%，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56%，qoq-24.62%。一季度毛利率为11.8%，yoy-5.0pct，qoq+3.8pct，净利率为5.0%，yoy-1.5pct，qoq+1.3pct，毛利率受上游材料短缺成本上涨+运输成本上涨+产品结构变化影响同比下降，但环比有所改善。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.01%/4.06%/0.35%，yoy-0.32pct/-0.46pct/-2.42pct/+0.10pct，整体费用率下降，效率提升。 坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产： 公司汽车业务产品布局包括线束，连接系统，新能源（PDU、BDU、逆变器等），智能网联（路测单元、车载通讯单元），智能驾舱（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）以及智能制造。线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品；集团业务协同+积极对外合作，汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将迎发展新机遇，做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿收购奇瑞20%股份，开拓整车odm模式，汽车新平台确立； 大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长，持续看好公司“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略。1.零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透；2.SiP：产品端整体表现成熟，已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖，短期内拓展智能声学可穿戴产品及周边功能模块，未来长期将朝芯片/半导体模块封装方向发展，SIP自给率提高有助于提升公司组装毛利率；3.光学：立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节（体外），协同光宝光学实力进一步增强；4.组装：收购纬创切入iphone组装（体外）、承接台厂份额applewatch组装份额提升。 投资建议：维持22、23年营收2127/2765亿元，yoy+38%/+30%，净利润105/149亿元，yoy+49%/+41%的盈利预测。 风险提示：疫情影响不及预期、汽车电动化/智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、中美贸易摩擦、消费电子销量、asp不及预期 通信 6月金股1：亨通光电 事件： 公司公告，21年营收412.7亿元，同比增长27.44%；归母净利润14.36亿元，同比增长35.3%。22Q1营收93.5亿元，同比增长34.1%；归母净利润3.44亿元，同比增长30.3%，扣非净利润3.11亿元，同比增长60.17%。 我们的点评如下： 1、海上风电助力21年业绩高增，光通信业务期待反弹 21年归母净利润增长35.3%，扣非净利润13.55亿元，同比增长70.29%，符合市场预期，利润增长的主要驱动力来自海上风电等新能源业务。21年营收412.7亿元，其中1）智能电网业务收入169.95亿元，同比增长30.09%；2）海洋能源与通信业务收入57.52亿元，同比增长73.56%；3）光通信收入62.5亿元，同比增长4.8%；4）工业智能业务收入30.2亿元，同比增长63.56%。 2、22Q1高增持续，光通信价格反转提供业绩弹性 22Q1收入（+34.1%）和归母净利润（+30.26%）均实现快速增长，尤其扣非净利润3.11亿元，同比增长60.17%，营收增长主要系光通信市场回暖、智能电网产品、工业智能产品和海外市场需求增长所致，扣非利润高增长预计源于光纤光缆涨价的业绩弹性显现。 3、光通信毛利率有望逐步改善，费用持续管控盈利能力或将回升 成本端看，公司21年整体毛利率为15.95%，较20年下降0.45pp，主要原因为光通信业务受光纤光缆招标价格下滑影响，叠加上游原材料涨价，毛利率水平下降；22年Q1为14.95%，对比21年全年下滑1.0pp，主要原因预计为原材料价格上涨以及海洋业务毛利率有所下滑。 费用端看，公司21年除研发外三大费用率均有所下滑，费用管控取得积极成效；22Q1费用率下滑趋势延续，公司在毛利率下滑1pp情况下22Q1净利率对比21年全年下滑0.09pp。我们认为，未来在光通信毛利率提升+原材料价格企稳回落下，公司盈利能力或将提回升。 4、在手订单充裕，未来持续高增可期 展望未来，各业务线条订单充裕，未来有望持续快速增长趋势。1）截至3月，公司海底电缆&海工等海洋能源项目在手订单金额超30亿元；2）截至3月，公司陆缆相关累计在手订单超75亿元；3）海洋通信方面，2021年至今，公司在亚太、拉美、非洲等区域持续中标、签约超22亿元。同时，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，截至2021年末也签订了合计达7,000万美元的预售订单。 盈利预测与投资建议： 整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。由于原材料价格影响，调整预计公司22-23年净利润为23亿、29亿（前值为25亿、31亿），对应22年10xPE，预计24年净利润35亿元，维持"买入"评级！ 风险提示：上游原材料持续维持高价，行业竞争激烈盈利能力下滑，光通信采购价格回落，海上风电建设节奏缓于预期等 6月金股2：润建股份 事件： 公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现收入66.02亿元，同比增长57.47%；归母净利润3.53亿元，同比增长47.88%。2022年一季度公司实现收入17.03亿元，同比增长43.27%；归母净利润1.03亿元，同比增长48.38%。 我们点评如下： 公司战略定位为通信信息网络和能源网络的管理和运维者，传统通信管维龙头地位凸显，信息和能源网络布局收获成效，持续高速成长。 21年各项业务收入具体来看：1）通信网络管维收入43.48亿元，同比增长27.69%。运营商和铁塔公司21年网络运维支出约3542亿元，同比增长10.77%，公司作为业内规模最大的民营企业，市场份额有望持续提升，奠定公司持续成长基础；2）信息网络管维收入13.26亿元，同比增长211.75%。数字经济时代，产业数字化成长空间广阔，公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加IDC全生命周期服务，有望持续高速增长；3）能源网络管维收入9.26亿元，同比增长158.11%。公司聚焦用户侧（IDC、基站、产业园区、商业楼宇等）综合能源管理全生命周期服务，以及发电侧新能源电站与电网管维，近期有大量重要合同落地，在光伏、风电等前期开发、建设到运维领域在手订单充足，未来有望持续高速成长。 毛利率稳步提升，人效持续提升，管理实力突显。 2021年公司管维业务整体毛利率20.21%，同比增长3.05个百分点，其中：1）通信网络管维毛利率20.34%，同比提升2.09个百分点；2）信息网络管维毛利率21.54%，同比提升9.01个百分点；3）能源网络管维毛利率17.72%，同比提升5.37个百分点。22年一季度公司整体毛利率19.50%，同比提升1.09个百分点。公司持续研发投入建设线上数字化平台，实现管维业务智能化，提升公司管理和经营效率，实现资源和人员的复用，2021年公司人均创收提升接近30%，推动整体毛利率稳步提升。未来随着公司各项业务持续成长，人效有望进一步提升，整体盈利能力有望持续优化。 业务拓展、管理提效阶段费用率略有增加，短期因素逐步消除以及收入规模持续提升后，未来费用率有望持续摊薄。 2021年公司整体费用率11.95%，同比提升1.64个百分点；2022年一季度整体费用率12.25%，同比提升0.88个百分点。公司处于通信业务份额扩张、信息和能源业务加速拓展的战略布局关键期，短期销售费用、管理投入和研发投入等有所增加，股权激励费用短期也产生一定影响。随着公司管理效率持续提升、股权激励等短期因素逐步消除、收入快速增长规模效应逐步体现，公司未来费用率有望持续摊薄。 重申公司核心发展逻辑： 公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局。公司在通信主业以及IDC、新能源等管维业务持续斩获重要订单，展现出公司在三大业务板块的竞争实力，未来3年收入有望实现30%以上复合增长。随着主要业务板块收入规模成长，前期投入有望不断摊薄，收入规模持续快速提升叠加人员和资源的充分复用，公司人均创收创利也有望稳步增长。预计公司22-24年归母净利润分别为4.9、6.5、8.7亿元，对应22-23年12倍、9倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，合同无法如期履行的风险 6月金股3：中兴通讯 数字经济成为经济转型升级和企业可持续发展的重要驱动力，中兴通信以ICT技术，助力全球数字经济的发展。 数字经济和新基建作为国家未来经济转型升级发展的重点方向，重要相关政策频频落地，推动从网络设备、终端硬件、行业应用等产业链各个环节的快速成熟和发展。中兴通讯作为全球领先的ICT设备厂商，在网络硬件、政企垂直行业应用、消费者终端等领域产品矩阵完善，助力数字经济和新基建底层硬件建设，以及上层应用的快速落地，有望迎来发展新机遇。 战略超越期，第一曲线稳中求进、第二曲线加速拓新，公司聚焦核心产品赛道，拓宽ICT战略布局，三大业务板块齐头并进。 2022年是公司战略超越期的开局之年，公司第一个目标是挑战“2-3年进入全球500强”。为实现这一目标，公司进一步夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，同时快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务，实现运营商、政企和消费者三大业务的齐头并进。 1）第一曲线稳中求进，力争全球市场份额进一步提升，公司预计未来第一曲线业务仍将保持10%以上的稳定增长并贡献规模利润。 2）第二曲线加速拓新，聚焦服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子、数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口，沿着市场或客户的优势区域进行的战略拓展，公司的基本要求是年复合增长率要达到40%以上。 运营商业务板块受益全球5G建设以及千兆宽带部署，有望稳步成长。 公司在全球运营商设备市场份额稳步提升，全球5G建设持续推进、国内运营商千兆宽带加速部署、东数西算等政策驱动数据中心网络以及传输网络持续升级扩容，将带动公司运营商第一成长曲线长期稳定成长。从产业链发展规律上看，新一代网络规模部署持续推进，主设备毛利率有望持续提升，公司运营商业务板块盈利能力有望持续强化，成为业绩成长压舱石。 政企和消费者业务看点众多，长期受益数字经济发展带动的ICT需求长期成长，第二成长曲线有望加速增长。 公司在政企和消费者业务布局多年，形成了完善的产品矩阵，渠道建设成果显著。公司聚焦服务器及存储、终端（含智慧家庭终端）、5G行业应用、汽车电子等成长空间广阔的优势赛道。其中公司服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额；消费者终端业务持续放量；5G行业应用快速落地，在产业数字化、工业互联网等领域有广阔发展前景；汽车电子产品线已有多年积累，设立汽车电子团队定位为“数字汽车基础能力提供商和国产自主高性能合作伙伴”，以车规SOC芯片、车用操作系统等作为切入点，与行业合作伙伴共同成长。公司从产品布局、组织架构、渠道建设等多方面布局完善，期待第二成长曲线未来持续加速成长。 投资建议与盈利预测 2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。外部制裁风险逐步解除，当前公司处于历史估值偏低区间，预计公司22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年12倍、23年10倍市盈率。可比公司平均22年市盈率19倍。参考公司历史市盈率中位数25倍，以及按照PEG=1，22年公司合理估值在23倍市盈率，我们谨慎预计公司22年合理市盈率20倍，对应目标价38.04元/股，重申“买入”评级。 风险提示：经营合规风险，政企业务进展慢于预期，5G建设低于预期，中美贸易摩擦升级，运营商业务毛利率下降风险，估值假设的风险 6月金股4：中国移动 事件 公司发布22年一季报，22Q1营业收入2273亿元，同比增长14.6%，其中主营业务收入1938亿元，同比增长9.1%，其他业务收入335亿元，同比增长61.6%。实现归母净利润256亿元，同比增长6.5%。 我们点评如下： 收入增长继续提速，C端业务量价齐升延续，B端业务增长强劲。 22Q1公司整体收入增长14.6%，其中主营业务增长9.1%（其他业务主要为手机终端销售）。收入增长来源于：1）个人市场移动用户9.67亿户，环比增加1千万户，5G套餐客户4.67亿户，环比增加8千万户，5G网络客户数2.33亿户，环比增加2600万户，5G套餐渗透率达到48.3%，环比提升7.9个百分点，移动ARPU值47.5元，同比增长0.3%；2）家庭市场宽带用户2.49亿户，环比增加899万户，宽带综合ARPU37.8元，同比增长5.3%；3）政企市场一体推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT收入237亿元，同比增长50.9%，保持强劲增收动能。 资本开支温和增长，降本增效持续推进，盈利能力有望持续优化。 前期公司规划2022年资本开支投入1852亿元，同比增长0.9%，5G相关投资1100亿元，同比略有下降，22年计划新建37万站5G基站，相比21年新建34万站有所增长，其中700M新建约28万站，相比21年的20万站也有所增加。算力网络计划投资480亿元，落实东数西算工程部署，计划增加对外可用机架约4.3万架。5G和DICT等业务规模拓展，带来网络运营及支撑支出的较快增长。但在整体投资温和增长的大背景下，叠加公司开源增收、降本增效持续推进，未来规模效应有望持续体现，整体盈利能力有望进一步优化。 重视股东回报，2021年派息率将从2020年的52.6%提升至60%即每股股息4.06港币，同时公司计划到2023年派息率提升到70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长，与股东充分分享公司长期成长成果。 投资建议和盈利预测 5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升，推动C端ARPU值稳步回升，带动个人和家庭业务稳步增长。政企和新兴市场保持强劲增长，产业数字化、5G应用、云和IDC打开长期成长空间，期待CHBN四大业务板块持续成长。预计公司22-24年归母净利润分别为1258、1409、1647亿元，对应22年11倍、23年10倍市盈率，对应A股1.11倍、H股0.73倍（wind一致预期）市净率，重申“买入”评级。 风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，疫情影响超预期，政策风险 6月金股5：亿联网络 事件 公司发布2021年年报及2022年一季报，截至2021年年底，公司实现收入36.84亿元，同比增长33.76%，实现归母净利润16.16亿元，同比增长26.38%，扣非后实现归母净利润增速28.09%。截至2022年一季度，公司实现收入10.41亿元，同比增长40.10%；实现归母净利润4.87亿元，同比增长30.05%，扣非后实现利润增长37.72%，盈利能力逐步恢复。 公司持续强化产品市场竞争力，各项业务稳步推进 公司自01年成立以来，持续聚焦深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供统一通信解决方案。业务从桌面通信终端到智慧会议室再到云办公终端，以智能硬件终端对应不同的细分场景，满足企业用户个人桌面办公、会议室办公、个人远程移动办公三类场景的通信需求，以系统平台提供优质的使用体验，形成了不同办公场景下的智能硬件终端与系统平台相适配的企业通信解决方案。 回顾2021年，公司各业务情况如下： 桌面通信终端业务：实现收入25.47亿元，同比增长21.22%，毛利率为62.40%，较上年同期略微下滑3.43个百分点。 视频会议业务：实现收入9.13亿元，同比增长72.77%，占比由2020年的19.2%提升至24.8%，毛利率为62.27%，较上年同期下滑了7.21个百分点。 云办公终端业务：实现收入2.21亿元，同比增长80.35%，收入占比进一步提升至6.0%。 三项费用率表现优异，研发投入持续增长，为公司产品竞争力打下基础 截至2021年年底，公司三项费用方面情况如下： 销售费用为1.90亿元，同比增长29.8%，销售费用率5.2%，较上年同期基本持平； 管理费用为0.97亿元，同比增长29.2%，管理费用率2.6%，较上年同期基本持平； 财务费用为0.21亿元，公司财务费用主要受汇率波动影响较大。 公司持续加大研发投入，2021年，公司研发费用为3.65亿元，同比增长23.3%。同时，公司研发人员数量持续提升至870人，占比提升至50.12%。综上，我们以公司中长期发展逻辑为核心，看好公司未来成长性！ 投资建议与盈利预测： 短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复且竞争格局有望迎来变化（公司全球主要竞争对手Poly被HP收购），公司在21年面临疫情反复、汇率波动、原材料涨价等不利因素的背景，后续盈利能力有望持续改善！中长期来看，公司持续保持各业务产品迭代，有望为公司增强综合竞争力。 我们持续强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代，综合产品竞争力持续稳步提升，为公司经营提供有力支撑；2）云办公终端和视频会议需求提升有望为公司持续注入新的增长动能。我们预计公司22~24年归母净利润约为21.19亿元、27.64亿元、35.73亿元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动导致公司收入&利润放缓、桌面终端&视频会议行业竞争加剧、云办公终端业务发展不及预期 6月金股6：中天科技 事件： 公司披露2021年报与2022一季报，21年营业收入461.63亿元，同比增长9.70%；归母净利润1.72亿元，同比下滑92.43%；22Q1营业收入92.90亿元，同比下滑13.32%，归母净利润10.16亿元，同比增长105.69%。 我们的点评如下： 1、商品贸易逐步剔除影响收入增速，专注制造业改善盈利能力 21年公司实现收入461.6亿（+9.7%）具体看：其中光通信收入74.8亿（+23.05%），电网收入111.6亿（+11.57%），海洋业务收入94.2亿（+101.8%），新能源20.9亿（+38.67%），商品贸易101亿（-36.7%）。22Q1收入92.9亿（-13.32%），收入下滑预计主要是贸易业务萎缩，该业务逐步减少预计将带动毛利率、净利率、ROE改善。 2、Q1净利润增长提速，轻装上阵高增可期 21年公司实现归母净利润1.72亿元（-92.43%），处于业绩预告偏上限，归母净利润下滑主要是受到高端通信业务风险事件影响，剔除公司风险计提后21年实现净利润31.45亿元，同比增长约38%。该风险事项21年已全部计提，22年轻装上阵。22Q1利润增长提速，实现归母净利润10.16亿（+106%），扣非利润10.43亿（+90.4%），我们预计主要是海上风电业务良好开展贡献可观利润。我们认为，公司更加专注主营制造业发展，各业务具备高景气度，在风险事项充分计提完毕后未来利润高速增长可期。 3、盈利能力持续改善，原材料影响消退后仍有提升空间 成本端看，公司近年毛利率持续改善，21年实现毛利率16.01%，同比增长2.11pp，主要是海上风电高毛利率业务占比持续增加。22Q1毛利率达到22.91%，对比21年全年提升6.90pp，对比去年同期（13.08）提升8.17pp，我们预计主要是光通信业务受益于21年集采价格上升毛利率有所提升。 费用端看，公司21年全年净利率为0.61%，同比下滑5.02pp，主要受到风险事项计提影响。22Q1净利率为11.41%，对比21年全年大幅提升，对比去年同期（5.05%）提升6.36pp，主要原因为毛利率同比大幅提升。我们认为，在原材料涨价因素消退后，随着公司持续专注高毛利业务，同时公司或将在规模效应下提升经营效率，盈利能力仍有提升空间。 4、在手订单充沛，业务快速发展，未来值得期待 1）光通信领域招标份额行业领先，订单基础丰厚；2）海洋业务订单充沛，截至21年12月底，海洋业务在执行订单仍有70亿元，其中21年海外市场合计中标海缆1.6亿美金；3）电力业务竞争力体现，高压工程，普通导线、特种导线、OPGW市场份额全面保持第一；4）新能源业务持续扩张，光伏+储能取得技术/业务突破；5）新兴领域：高性能PI膜、超级电容器、高温超导等多种高端材料成功实现产业化落地。 盈利预测与投资建议： 整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，公司作为国内海缆&海工龙头有望充分受益，同时关注公司全球化布局；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司22-23年净利润39亿、47亿元，对应22年/23年PE为14x与12x，预计24年净利润56亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价风险，海上风电项目招标进度不及预期，行业竞争激烈影响盈利能力，光纤光缆招标价格不及预期的风险 计算机 6月金股1：中科创达 事件： 公司公告2022年一季报：2022Q1公司实现营收11.53亿元，同比增长45.81%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长41.36%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长53.12%。 点评： 1、无惧疫情冲击，智能汽车、物联网业务维持高增 2022Q1公司智能软件业务收入约3.8亿元，同比增长24.6%；智能汽车业务营收约3.55亿元，同比增长50.4%；智能物联网业务收入约4.18亿元，同比增长67.2%。我们认为，在一季度国内疫情冲击下，公司三大业务板块均实现较快增长，汽车、物联网业务维持高增，体现了智能汽车、物联网等下游行业高景气，同时也体现了公司多业务、全球化布局下，具备较强抗风险能力，我们预计22年全年公司收入端有望维持高增长。 2、毛利率环比提升，预计物联网毛利率将持续提升 2022Q1公司毛利率约41.40%，同比下降4.33pct，环比提升6.34pct，我们预计公司物联网业务毛利率有所提升。2021年公司毛利率下滑主要源于人民币升值，我们预计22年此影响或将消除，同时随着软件在物联网业务价值占比提升，以及出货的规模化，我们预计公司物联网业务毛利率有望持续提升。 3、软件卡位物联网，开启第三成长曲线 2022年3月公司发布定增预案，拟募集资金不超过31亿元投资五个项目，总投资额约47.48亿元，其中物联网领域投资约28.43亿元，公司大幅加码物联网和边缘计算。目前公司物联网已完成了“一横两纵”的业务布局，构建出以IoTOS为核心，涵盖云、边、端侧的全产品矩阵。我们认为，未来物联网领域有强烈的智能化需求，数据计算大部分将在边缘计侧发生，边缘计算有着较大发展机遇，公司有望依靠在OS、中间件、算法等软件的独特卡位，以及与上游芯片厂商的深度合作，开启第三成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们看好智能汽车、物联网行业景气度，以及公司基于操作系统底层技术积累与产业化能力。我们预计公司2022-2024年净利润分别为9.54/13.32/17.88亿元，对应当前市值PE分别为41.91/30.01/22.36倍，考虑到公司业绩增速较快，当前估值在历史低位，上调至“买入”评级。 风险提示：智能化产业发展不及预期；公司自动驾驶领域业务进展不及预期；公司业绩不及预期；定增具备不确定性。 6月金股2：金山办公 起于B盛于C，以协作为名探索产品及模式升维 公司是国产办公软件翘楚，兴起于PC时代B端的耕耘，兴盛于移动互联网时代C端的突破，云转型新的战略阶段，公司2020年发布协作战略，2021年发布数字办公平台，加强了B端协作办公的品类延伸及机构订阅的商业模式转变。2021年年报，公司首次划分机构订阅收入4.46亿元，同比增长23.40%，2022年一季度，公司机构订阅收入达1.45亿元，同比大幅增长78.72%，占比显著提升。 信创下沉与行业信创合力，信创纵向横向加速驱动2B市场打开 软件应用挑数字经济大梁，国务院《“十四五”数字经济发展规划》指出，到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。上层软件应用架构逐步解耦，细分赛道开始涌现出各类型国产产品化厂商，软件应用国产供应商品类丰富，供给端充足。根据前瞻产业研究院，IT服务支出和软件支出占我国整体IT基础设施支出比重较低，2019年分别为10.62%和3.55%，需求端有较大提升空间。随着信创横向下沉到行业及纵向下沉到乡县，公司产品在B端将实现自上而下的覆盖，信创纵向横向加速驱动2B市场打开，推动公司业绩加速及商业模式提升。 数字办公平台，里程碑式助力金山三维度升维突破 金山数字办公平台有望成为公司历史上的重要里程碑，我们从需求、产品、商业等三个维度分析数字办公平台给金山带来的长远意义。 （1）需求意义：企业业务规模扩大较快及人效提升较慢带来企业组织架构变革，从组织架构映射到协同办公，流程的便捷和高效性开始被重视，从管控到协同。 （2）产品意义：从单产品向解决方案组合演进，打造金山的2B能力；从基础办公到协同办公，延续产品思路探索下一个单品爆款。 （3）商业意义：提升公司主动性平滑B端需求，改善大客户付费模式，从党政信创到行业/乡县信创中，实现从授权到订阅的商业模式突破；把握协同办公的高入口性，沉淀潜在客户打通B&C付费闭环。 投资建议：维持公司2022-2024年收入预测为44.28/59.78/79.51亿元，考虑到公司Q1略超预期，商业模式提升，现金流控制或有较好表现，微调2022-2024年净利润预测为14.40/19.74/26.31亿元（原预测14.26/19.51/26.03亿元），维持“买入”评级。 风险提示：信创订单及价格不及预期；C端订阅推广及付费渗透率提升不及预期；B端新产品推广及商业模式转型不及预期 6月金股3：赛意信息 事件： 21年全年实现营业收入19.35亿元，同比增长39.68%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长27.53%，若扣除股份支付费用约3684万元影响，利润增速至45.6%。一季度实现收入4.92亿，同比增长28.93%，归母净利润实现0.14亿，同比增长28.26%，扣非后实现0.1亿，同比增长14.17%。 一季度利润超预期，毛利率持续提升 全年实现营业收入同比增长39.68%，实现归母净利润同比增长27.53%，符合业绩快报预期。一季度实现收入同比增长28.93%，归母净利润同比增长28.26%，收入增速符合预告区间，归母净利润超出预告上限。毛利率方面，21年和22年一季度分别同比提升了0.43/3.19个百分点；净利率方面，21年和22年一季度分别同比降低了0.92/0.36个百分点。我们认为公司收入有望保持较高增长，一季度毛利同比提升3.19个百分点使得利润超预期，表明公司产品不断成熟，客户接受程度不断提升。 智能制造高速增长，新产品不断推出增强竞争力 21年公司智能制造实现收入5.92亿，同比增长43.23%，毛利率同比提升1.08个百分点。21年新增设备运营及能效管控两大子产品，进一步丰富了SMOM制造运营产品家族。预研投入方面，公司在工业数据AI使能、IIOT应用云原生部署、平台应用低代码构建、可信工业数据安全防护等方面预先开展相关技术研究，不断往底座平台化、应用微服务化、部署云端化及计算边缘化方向演进。我们认为收入和毛利增长得益于产品模块化程度、行业套件标准化程度的持续提高，以及相关的原型实施方法论的不断优化。新产品的不断推出，不断增强智能制造竞争力。 泛ERP业务订单充足，中台产品不断落地 21年公司在该领域的订单较为充沛，业务取得较高增长，营业收入同比增速37.07%，公司SAP实施业务新客户合同额占比超过50%。公司积极完善数字化中台应用领域的产品布局，持续加大中台领域的产品化研发投入，加强与头部客户共创数字化运营中台的力度，不断满足客户在复杂快速变化的的商业环境中需要灵活应变、敏捷实现的业务运营创新需求。我们认为共享技术中台的企业数字化应用升级项目，将提升相关自主产品的产品化程度，进一步降低交付成本，提升盈利水平。 投资建议：考虑到今年多地发生疫情的大背景下，将公司22-23年收入26.13/35.19/亿调整为25.9/34.6亿，归母净利润3.10/4.23/调整为2.97/3.89亿，维持“买入”评级。 风险提示：业务推广不及预期，疫情冲击客户需求的风险，市场竞争格局恶化的风险 农林牧渔 6月金股1：温氏股份 1、维度1：成长性强，公司厚积薄发，养猪板块进入快速增长阶段。 1）产能稳步扩张为出栏量持续增长奠定基础。非瘟前，公司出栏量一直维持在年均24%的复合增速增长。非瘟影响公司部分产能，随公司对养殖模式不断升级和管理能力不断提升，2021年公司出栏量再次回到千万级别。截止到目前，公司肉猪养殖栏舍产能达到4600万头，高性能的能繁母猪约100-110万头且胎龄较低（截止2022年2月）且后备母猪充足，初步规划年底能繁增至140万头，为出栏高成长奠定基础。我们预计，养猪龙头已进入出栏恢复性高增长阶段，预计温氏股份2022/2023年出栏1800/2800万头，年复合增速约45%，在各家公司中增速靠前，且历史出栏兑现度显著优于同行！ 2、维度2：降本增效，养殖成本持续下降空间可期，为公司盈利能力提供保障。 非瘟以来，在防非中成本抬升显著；但随着公司产能优化、模式升级、管理提升，公司产能利用率、养殖效率均得到显著改善，1）育种体系的长期积淀保障公司母猪种群快速恢复，目前能繁存栏已全部更新为高性能母猪，窝均健仔数、配种分娩率、投苗量等生产指标逐月攀升，产保死淘率和猪苗成本下降；2）育肥场软硬件和管理方面取得大幅提升，户均出栏规模从2016年772头提升至2019年926头再到目前的1150头；3）饲料原料集采以及饲料营养配方技术优势的充分发挥，有利于公司饲料成本的控制。基于此，我们认为未来随产能利用率的提升（目前产能利用率只有约29%左右，与之前77%相比有很大的提升空间）、生产效率的进一步强化，今年综合成本目标降至16-17元/kg（2022M1综合成本低于18元/kg）。 3、维度3：资金储备充足，支撑公司寒冬逆势增长。 养猪龙头深耕生猪赛道，经历数轮周期，经验丰富。一方面，公司积极“开源”，2021M4公司发行可转债募集资金92.27亿；通过提高长期负债占比，减轻周期下行期间的偿债压力；另一方面，公司重视“节流”，在此轮周期下行早期，公司相比于同行更早控制资本开支、活化资产等多种方式收拢资金确保低谷期的资金充足，截止到2022M1，公司各类可用资金约有120亿元左右。我们认为，公司整体资金储备充足，有望支撑公司寒冬逆势成长。此外，黄鸡行业景气恢复，公司作为黄鸡龙头，养殖成本下降趋势显著，有望为公司提供经营性现金流入。 4、维度4：估值处于历史相对底部区间，向上空间显著！ 生猪养殖个股可通过头均市值进行估值预测，头均盈利是头均市值的基础。考虑到温氏未来成本下降的趋势，我们认为在下一轮周期景气高点，温氏年化头均盈利有望达到700+元/头（若本轮行业产能去化超预期，则头均盈利有望更高）。随着公司成本及各项生产指标显著改善，预计2021-2023年公司实现收入649.6/687.5/1097.3亿元（前值606/710/1135亿元），同比变化 13.31%/5.82%/59.61%，实现归母净利润-133.4/-26.5/190.2亿元（前值-135/-46/200亿元），同比变化-279.61%/80.15%/818.50%；考虑到公司历史周期出栏、成本兑现度，给予景气周期15x估值，目标头均市值10500元/头（从历史来看，公司的头均市值在猪价景气周期高于10000元/头），我们预计公司2023年生猪出栏量分别为2800万头，则预计公司生猪养殖板块对应目标市值2800亿元，再加上黄鸡等非猪业务500亿估值，合计市值3300亿元，对应23年目标价51.95元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。 6月金股2：牧原股份 事件： 3月生猪销售598.6万头（其中仔猪52.7万头），同比+111%；销售收入74.3亿元，同比+5%；销售均价11.7元/公斤。 Q1合计生猪销售1381.7万头，同比+79%（其中肥猪1297.5万头，yoy+112%；仔猪80.9万头，yoy-45%；种猪3.3万头，yoy-73%）；销售收入累计175.9亿元，同比-9%。 我们的分析和判断： 1）3月出栏量超预期。主要系1）受2月春节假期影响，部分出栏在3月份体现，育肥猪出栏体重正常，预估仍然在110kg左右；2）公司种猪体系支撑造血能力强，仔猪种猪市场需求较高，3月仔猪销售达52.7万头，边际增加3月出栏量。 2）产能储备充足，为公司后续成长奠定扎实基础。截止3月底，公司能繁母猪存栏275.2万头，生猪存栏3000+万头，一方面为未来公司出栏成长性奠定基础，我们预计公司2022-2023年出栏量5k-6k万头、6-7k万头；另一方面，公司深耕养猪赛道，养猪经营管理卓越，能够根据市场行情，灵活调整仔猪种猪销售节奏，增厚利润，优化经营性现金流。 3）成本控制行业领先地位，且仍有下降空间。公司采用自繁自养模式，对饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养等业务环节各项生产流程制定了一系列标准化制度和技术规范，在1-2月份饲料原料大幅上涨的背景下，养殖完全成本仍然控制在16元/公斤左右。后续公司还将通过改善高成本落后场区、子公司运营效率，加强内部管理与人员赋能培训等措施，降低公司内部养殖成绩离散度，实现公司今年阶段性达到13元/公斤的完全成本目标。 继续给予“买入”评级 预计2021-2023年公司实现收入796.28/1034.42/1634.14亿元，同增41.49%/29.91%/57.98%，实现归母净利润79.15/98.15/543.60亿元，同增-71.17%/24.01%/453.83%。我们认为当前公司对应2023年出栏量头均市值4200-4400元/头，考虑到公司成本优势，未来景气周期高点头均盈利高，且公司历史出栏成本兑现度高，继续重点推荐！ 风险提示：1、疫情风险；2、价格波动、3、政策变动风险；4、出栏量不及预期 有色金属 6月金股：雅化集团 民爆为盾、锂业为矛-雅化双主业布局。雅化创立于1952年，于2010年深交所上市。目前形成民爆+锂盐业务双主业布局。其中民爆业务专注于各类民用爆炸物品的研发、生产与销售，为客提供特定的工程爆破方案，并拥有专业的运输公司，可为客户提供安全、快捷的危险品运输服务。锂业务目前有锂盐产能4.3万吨，远期计划扩产雅安二期5万吨氢氧化锂和1.1万吨氯化锂，锂盐总产能有望在2025年突破10万大关。 市场核心担忧：氢氧化锂22-23年是否会过剩？ 铁锂无模组化提升能量密度，凭借成本优势短期被车企青睐名正言顺。我们预计明年磷酸铁锂仍火热，但受制于加拿大魁北克碳包覆专利，氢氧化锂22需求将保有坚守基本盘。同时，短期看：22年美国补贴法案落地有望实现新能源车产销放量，电动SUV和皮卡将显著带动明年高镍三元电池需求。中期看：铁锂发展迅猛倒逼三元走向高镍化，高镍渗透率提升有望持续带动氢氧化锂需求。 氢氧化锂加工将走向何方？ 诚然，短期锂矿短缺为氢氧化锂加工企业的核心制约，但我们认为在市场一味追求“有矿就好”的浪潮下，氢氧化锂加工企业的基因仍属制造业，对上游资源开发并不擅长。长周期下，氢氧化锂加工企业的Capex重心仍将放在产能扩展与技术提升方面，站在氢氧化锂加工产业发展的角度，我们认为远期氢氧化锂产业趋势将分为二条主线：1）氢氧化锂走向高精细化，拥Know-how壁垒且绑定下游产业链的氢氧化锂加工企业将享受溢价。2）氢氧化锂加工将全球布局，强全球管理能力企业更胜一筹。 为什么我们坚定看好雅化？ 1）雅化短期上游已经锁定银河资源、Core、李家沟等矿石资源，同时下游深度绑定特斯拉并积极扩产。长期供应高质量+稳定产量的氢氧化锂加工企业才能通过头部电池厂/OEM厂认证，深度绑定下游产业链并远期跟随匹配大客户同步扩产的企业理应享受溢价。 2）雅化从四川单一民爆厂逐步发展为全球覆盖、旗下拥有新西兰红牛、雅化澳洲等子公司的全球民爆龙头足以瞻显其全球多属地生产管理能力。相比国内其余氢氧化锂布局聚焦于单一地段，雅化有望借助其深耕民爆多年的全球制造管理经验，实现全球高质量氢氧化锂生产运营。 投资建议：考虑雅安扩建，我们预测公司2022-2023年归母净利润分别为40.52/49.78亿，对应PE10X/8X，给予22年15X，对应股价52.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，新能源车销量不及预期风险，锂价下跌风险，股价异常波动的风险。 能源开采 6月金股：荣盛石化 自下而上延伸产业链，奠定垂直一体化优势 荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一，产业链秉承自下而上的发展策略，由传统的纺织制造逐渐向上游聚酯-PTA-PX产业链延伸，2019年12月，浙石化一期2000万吨炼油装置投产，具备400万吨PX、140万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域；2022年1月13日，浙石化二期全面投产，最终形成了4000万吨炼油、900万吨PX、280万吨乙烯的生产能力，下游产品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力。 聚酯产业格局基本形成，行业壁垒进一步提高 当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段，且表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，近年来PX、PTA新增产能陆续落地，对外依存度逐渐降低，落后产能加速出清，行业集中度提升，公司产能PX1060万吨/PTA1880万吨/聚酯445万吨，其规模优势和技术代际优势是获取竞争优势的关键。同时行业竞争又进一步导致进入者壁垒提高，聚酯产业链格局基本奠定，业绩向上弹性空间较大。 乙烯产业链至暗时刻已过，未来2-3年新增产能有望放缓 随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产，特别是2021-2022年是全球乙烯产能投放的高峰期，其中2021年新增产能达到1000万吨，2022年预计新增产能达到1011万吨，行业竞争压力明显增大。但进入2023-2025年，乙烯投产进度放缓，平均每年新增产能为704万吨，随着原有产能的消化，聚烯烃盈利有望改善。浙石化拥有生产高端聚烯烃的关键原料1-己烯，有助于公司在高端聚乙烯领域取得突破。 高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手 浙石化30万吨EVA已顺利投产，目前可以全部产出光伏料级产品，2022年有望贡献超额利润，公司持续看好光伏赛道，二期EVA项目稳步推进；20万吨DMC产能释放，受益于锂电需求，DMC仍有较大增量空间；1期26万吨的PC装置已投产，待2期26万吨PC投产后，浙石化有望成为国内领先的PC生产商。金塘园区主要建设内容包括100万吨苯乙烯下游产品、32万吨/年尼龙66装置。 盈利预测与估值：考虑高油价影响，公司2022/2023/2024年业绩预测分别为163/193亿/224亿，对应2022年5月14日市值PE分别为9/7/6倍。考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及EVA行情景气度较高，给予公司2022年归母净利润12倍PE，目标价19.3元/股，维持“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动的风险；终端需求不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；后续项目投产不及预期的风险 建筑建材 6月金股1：鸿路钢构 新增产能支撑业务长期发展，维持“买入”评级 公司公告与湖北团风人民政府签署框架性协议，建设年产38万吨的绿色智能装配式钢结构建筑部件生产基地，主要建设智能化建设钢结构、钢管、钢筋桁架楼承板、围护墙板生产线，其中新增产能绝大部分均是钢结构产能。总建设投产期24个月，项目总投资约20亿元，规划用地面积约760亩，考虑到湖北团风生产基地为公司运营成熟的生产基地，本次签订将进一步增强团风基地的生产能力，我们预计湖北团风产能有望达90万吨左右，为公司钢结构产品制造及绿色装配式建筑业务的发展提供重要保障。本次扩产将进一步打开成长天花板，预计22-24年业绩14.0/17.5/20.3亿元，对应PE15.3/12.3/10.6倍，维持“买入”评级。 产量和产能利用率持续超预期，订单有望保持较好 22年4月公司钢结构产品产量为28万吨，虽受疫情影响，但产量和产能利用率仍超市场和公司预期，或体现了较好的需求和交通恢复趋势，当前公司已经逐步恢复正常生产，政策加力显著，有望追回前期所受疫情影响的需求，我们判断公司五月份仍将继续受益于需求好转和疫情缓解，产量有望超过30万吨，环比继续好转，22Q1为公司基本面底部，我们判断Q2-4基本面将逐季好转，订单亦有望保持较好趋势。 产销量有望得到回补，22年有望实现稳健扩产 22年公司目标产能500万吨，21年底公司产能420万吨，21年扩产速度略慢于市场预期，但22年扩产速度有望提升，上半年产能释放速度有望较快，对全年产量形成支撑。据Wind，22Q1钢板均价平均涨幅在6%-8%左右，21Q4同比涨幅在22%-28%，高于公司Q1收入增速，我们判断公司Q1销量同比或有所下降，伴随后续疫情持续好转后，公司仍有望在全年剩余时间里回补产销量。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 虽然Q1公司经营面临一定压力，但我们认为公司中长期成长性并未受到影响，行业下行期行业集中度或具备加速提升的可能。我们认为若疫情较快恢复正常，公司仍有望在剩余时间内追赶落后的进度，我们继续看好公司持续扩产增量提质带来的成长持续性，且公司2022年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β，自身α亦持续体现，产量和吨净利双升有望持续兑现，我们维持盈利预测，预计22-24年EPS为2.64/3.29/3.83元，当前可比公司22年Wind一致预期PE为13倍，公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值，给予22年25倍PE，对应目标价66元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；疫情管控影响超预期；协议的执行情况存在不确定性。 6月金股2：中国电建 公司近日公告《2022年度非公开发行A股股票预案》（下文简称“定增预案”），拟募集资金总额不超过150亿元，定增预案已经公司董事会会议审议通过，后续需要取得国资委批准、公司股东大会审议通过及证监会核准。募集资金拟用于几类项目：1）精品工程承包类项目合计拟投入募集资金55亿（vs项目总投资159.59亿），包括珠三角区域城轨施工总承包项目及越南350MW海上风电EPC项目；2）战略发展领域投资运营类项目拟投入募集资金40亿（vs项目总投资90.53亿），对应项目为云阳建全抽水蓄能电站项目（装机总容量1.2GW），不含筹建期项目总工期6.5年，项目建成后主要承担重庆电网调峰/填谷/储能/调频/调相/紧急事故备用等任务，公司测算项目资本金财务内部收益率为6.5%；3）海上风电勘察和施工业务装备采购类项目拟投入募集资金10亿（vs项目总投资13.40亿），包括海风施工安装业务装备购置（起重船、海工吊、风机吊装平台）及75米水深海上自升式勘测试验平台；4）补充流动资金和偿还银行贷款拟投入募集资金45亿。 公司近日亦公告22年前4月新签合同额情况，22M1-4新签合同额3,338亿，yoy+23%（vs22q1新签2,476亿，yoy+7%）。其中能源电力、水资源与环境、基础设施分别新签1,145、988、1,168亿。我们测算4月单月新签合同额863亿，yoy+121%。单月新签高增，我们看好后续持续性。 推进定增佐证公司新能源转型执行力，抢抓行业发展机遇 公司21h2以来重点推进与集团资产重组工作，截止22/04末，置入资产、置出资产的股东变更工商登记及资产交割均全部完成，公司顺利实现地产业务剥离及解决部分集团同业竞争事项。我们认为完成地产业务剥离的一方面重要意义在于扫清公司权益再融资障碍，提升公司与资本市场互动能力。公司近日公告定增预案，显示公司较高效执行力。另一方面，公司传统工程主业具有资金密集型特征，同时公司大力推进新能源转型亦需要较高强度投资支出（投资风电、光伏及抽水蓄能，21年公司规划能源项目投资安排522亿，其中新能源项目483亿），我们认为公司有必要权益融资夯实资产负债表。 募资投向反映公司转型思路，看好公司成长前景，维持“买入”评级 结合公司定增预案，募集资金拟用于补流及基建项目施工外，抽蓄项目投资、提升海风工程能力（越南350MW海上风电EPC项目+海上风电勘察和施工业务装备采购类项目）为投入重点（拟使用募集资金分别40亿、25亿，分别占拟募集资金总额比例为27%、17%）。结合公司“十四五”清洁能源转型思路，风电/光伏投资外，抽蓄投资及施工、海风工程亦为后续发展重点，公司具有较好前期积累，看好两方面业务对公司转型前景支撑，新签订单层面已有积极变化。维持22-24年公司归母净利预测110/126/145亿，yoy分别为27%/15%/15%，维持22年约16x目标PE，维持目标价11.18元，维持“买入”评级。 风险提示：战略执行低于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、定增方案推进节奏及落地有不确定性 6月金股3：三棵树 21年归母净利润亏损4.17亿元，减值计提影响业绩 公司21年实现收入114.3亿元，同比+39.4%，归母净利润亏损4.17亿元，扣非归母净利润亏损5.62亿元，其中Q4单季度实现收入35.2亿元，同比+9.93%，归母净利润/扣非归母净利润分别-4.8/-5.0亿元，主要因本期计提信用减值损失8.1亿元及原材料大幅上涨造成影响；公司同时公布22年一季报，22Q1实现收入17.0亿元，同比+14.5%，归母净利润-0.4亿元，扣非归母净利润-1.0亿元，非经常性收益主要系政府补助6223万元。 零售端增长强劲，渠道布局继续深化 21年实现家装墙面漆/工程墙面漆收入21.7/46.7亿元，同比分别+103%/29%，销量分别为33.5/107.8万吨，同比+98%/37%，公司持续拓展新渠道，21年新增小B客户9850家达到约14848家，测算家装/工程漆售价6480/4330元/吨，同比分别+2.2%/-5.9%。21年防水卷材/涂料分别实现收入12.7/4.9亿元，同比分别增长37%/123%，系公司加大市场开拓。22Q1家装漆/工程漆/防水卷材收入同比分别+80%/+6%/-13%，主要系销量增长带动，家装漆/工程漆售价同比分别-4.9%/-1.3%，环比21Q4分别-12%/+0.2%，主要系产品结构变化所致。 21年费用率开始优化，现金流仍稳健 公司21年整体毛利率26.1%，同比下降7.7pct，其中家装漆/工程漆/防水卷材毛利率同比分别-8.0/-15.4/-7.6pct，主要受原材料价格上涨影响，公司乳液/钛白粉/树脂/溶剂/沥青等原材料采购均价同比分别上涨43%/47%/43%/65%/20%；公司22Q1整体毛利率26.3%，同比基本持平，环比21Q4小幅提升0.4pct。21年期间费用率24.2%，同比下降0.9pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.4/-0.4/-0.1pct，规模效应显现，费用端开始优化，未来随着人均效能的提升，费用有望继续摊薄。21年公司经营性现金流净流入4.8亿元，同比增长5.95%，收现比/付现比98%/90%，同比+3/+4pct，现金流仍稳健。 22年轻装上阵，定增落地有望缓解公司债务压力 公司近年持续推进小B渠道下沉，工程收入有望保持稳健增长，且C端需求逐渐释放，公司家装漆收入体现出快速增长态势，未来占整体收入比重有望进一步提升。21年公司摆脱减值包袱后，22年将轻装上阵，未来定增成功落地后，有望解决公司成长掣肘问题。考虑到规模效应发挥带动费用率下降以及毛利率改善，上调22-23年归母净利润预测至11.91/15.08亿元（前值11.0/13.6亿元），并新增24年归母净利润预测18.74亿元，参考可比公司，考虑到公司成长性更好，给予公司22年2.5倍PS估值，对应22年31.4倍目标PE，目标价99.40元，（前值149.50元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，行业需求下滑，定增落地进展不及预期等。 6月金股4：蒙娜丽莎 Q1收入保持稳健增长，维持“买入”评级 公司发布22年一季报，一季度实现营收10.6亿元，yoy+6.74%，归母净利润-0.74亿元，去年同期盈利0.47元，扣非业绩-0.76亿元，去年同期盈利0.35亿元。我们认为公司Q1亏损主要系原燃料价格大幅上涨导致毛利率同比下降。公司Q1CFO净流出1.38亿元，同比少流出0.92亿元，收现比提升带动现金流同比改善。我们认为当前处于行业低谷，但公司仍然体现出了相比同行更强的稳健性，中长期具备持续成长能力，预计22-24年业绩7/9.1/11.5亿元，维持“买入”评级。 22Q1经销端占比提升，后续业务结构有望优化 公司Q1经销端收入5.6亿元，同比增长13.8%，占比53%，比21FY（51.1%）略有上升，战略工程渠道收入5亿元，同比降0.24%，占比47%。当前形势下，我们判断后续公司大B端业务中地产商相关业务有望相对平稳，非地产直销客户有望逐步增加。公司注重经销渠道开拓，2021年经销商数量同比增加25.2%，为公司经销端收入持续增长奠定较好基础。而经销端业务占比提升，有望逐步改善公司资产负债结构、现金流以及盈利能力。经销端在行业景气低谷仍保持较好增长。 毛利率仍然承压，盈利能力有较大提升空间 22Q1公司毛利率19.11%，同比下降10.84pct，环比下降3.56pct。22Q1天然气均价同比+8.3%，环比+10.1%，煤炭价格同比上涨80.3%，环比下跌11.2%，我们判断毛利率同比下行可能与产品降价及原燃料涨价相关，环比下降则可能主要与燃料价格继续上行有关。我们认为当前行业受竞争恶化成本上行影响，盈利能力已在低位，有利于行业内产能的进一步出清。后续原燃料端若压力缓解，叠加公司自身降本增效，我们预计毛利率有较大改善空间。公司22Q1销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.36/+0.41/+0.96/+0.64pct，资产减值占收入比重降0.24pct，费用率上行也对盈利产生影响，后续若收入增长能力边际恢复，费用率亦有下行空间。 困境之中稳健性凸显，维持“买入”评级 虽然Q1公司经营仍面临一定压力，但我们认为21FY公司已体现出行业领先的渠道开拓能力和抗风险能力，伴随着自有产能逐步投放，公司有望在头部企业竞争中取得优势。预计22-24年EPS1.68/2.16/2.74元，维持“买入”评级。 风险提示：燃料价格维持高位时间超预期；行业竞争格局继续恶化。 机械 6月金股1：亿嘉和 电力巡检/带电作业机器人龙头，其他应用多元化扩张 亿嘉和科技股份有限公司主要从事特种机器人产品的研发、生产、销售及相关服务，面向电力、消防、轨道交通等行业领域。提供多样化的智能产品、智能服务和系统解决方案，目前其明星产品有带电作业机器人、电力巡检机器人、消防机器人等。在产品功能方面：公司持续进行产品的深度开发和优化，不断升级、完善设计和技术方案，提升产品的性能，公司各类产品均已多次迭代升级，产品的整体稳定性、功能优越性、环境适应性等方面不断突破，综合能力已达行业内领先水平。 电力巡检以及带电作业机器人市场空间大，竞争格局好 因公司市场主要在江苏和浙江，我们选取两地20年数据作为参考样本进行分析。假设浙江+江苏变/配电站数量与总用电量比值保持不变，假设每台巡检机器人价格为40-80万元，浙江+江苏的市场容量为266-532亿元，全国的市场空间为1768-3535亿元；浙江+江苏每年新增市场容量为14-28亿元，全国每年新增市场空间为91-183亿元。 重视研发，领先行业的正向设计进入自我挑战的新世界 细数公司历来产品，无论是新品羚羊D200，还是其他产品，一经推广，总能实现其商业价值。从研发落地过程再往深处去看，支撑公司精准把握需求、快速推出新品的背后，是其强悍的研发管控体系。公司22年第二轮行权的期权数量远大于第一轮，而且授予人数更是远多于第一轮。授予主体为公司核心管理/技术/业务人员，我们认为此次股权激励体现了公司在扩大规模做强市场的同时，不忘重视基础团队的激励。且考察期时间更长，体现了公司对于自身长期稳定发展的信心，对于市场的乐观，以及持续提升公司战斗力的意愿非常强烈。有望推动公司整体业绩跨上一个新的台阶。 盈利预测： 我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为6.23/7.84/9.88亿元，对应当前PE估值分别为16.72/13.27/10.54倍。我们选取可比公司南网科技、申昊科技、国电南瑞作为可比公司，其2022年平均PE估值为31.79倍。综合考虑公司的龙头竞争地位以及下游行业广阔的需求前景,给予公司2022年30倍PE估值，对应2022年目标价格为90.3元，予以公司“买入”评级。 风险提示：客户集中风险；业务区域集中风险；市场竞争加剧风险；科技创新风险。 6月金股2：浩洋股份 1、公司介绍：舞台灯光设备领域龙头，业绩表现优秀 公司是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。舞台灯光娱乐设备为公司的第一大业务，2021年度舞台灯光设备营业收入占比达到88.77%。公司生产的舞台灯光设备广泛应用于国内外大型演艺活动和知名建筑，包括2008年北京奥运会开闭幕式、2009年国庆60周年天安门庆典、2012伦敦奥运会等。公司业绩保持稳定增长。公司营业收入增速基本保持在10%以上，2020年受疫情影响，营业收入有所下降，但2021年迅速回升，同比增长率高达54.66%；公司盈利能力优秀，历年毛利率均维持在40%以上，历年净利率总体高于15%，2022年第一季度，公司销售毛利率达到48.43%，销售净利率达到26.83%；公司总体期间费用较低，并且呈下降趋势，2016以来期间费用率在20%左右。 2、推荐逻辑：新冠肺炎疫情向好，未来增长空间宽广 1）疫情向好带动下游需求增长。新冠疫情爆发之前，国内外演出娱乐行业均保持稳定增长态势。疫情爆发对国内外演出娱乐行业均造成一定程度打击。随着疫情好转，21年以来国内外演艺行业均有所回温，拉动舞台灯光设备行业下游需求增长。 2）国内文娱消费需求增长带动国内舞台灯光设备行业发展。随着我国国民经济的发展，居民可支配收入水平持续高速增长，这有望带来消费升级，促进我国文娱消费需求的增长。随着我国疫情不断好转，预计未来国内文娱消费需求有较大增长空间，利好舞台灯光设备行业。3）通过OBM和ODM两种模式打开市场。公司一方面与国际知名的专业舞台灯光企业通过ODM的销售模式进行合作，开拓海外市场；另一方面，通过收购法国雅顿，同时创自主品牌“TERBLY”，布局OBM同时开拓国内外市场。 4）注重科技研发和品牌建设，重视人才培养。公司自成立以来一直重视技术创新工作，保持研发费投入，拥有多项专利技术和高新技术产品。此外，公司还与多所高校建立产学研战略合作关系，联合培养各种专业人才，储备人才梯队。 3、盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司营业收入分别为10.08亿、14.47亿、19.37亿，YOY为63.11%、43.52%、33.86%；归母净利润分别为2.50亿、3.64亿、5.02亿，YOY为83.66%、45.86%、37.87%，对应PE28X、19X、14X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力，目标市值90.34亿元，对应目标价为107.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情持续影响风险、国际贸易摩擦风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、汇率波动风险、经营模式风险。 交通运输 6月金股：盛航股份 2021年盈利符合预期 2021年盛航股份营业收入6.13亿元，同比增长28%，略高于预期，主要是新增销售商品业务所致；归母净利润1.3亿元，同比增长16%，符合预期。2020H2-2021年单季度归母净利润在0.3亿元左右，与运力规模稳定一致，我们认为波动主要来自燃油成本、管理费用等变化。综合考虑船队扩张、油价上涨、拓展销售商品业务（将导致营业收入大幅增长，但是毛利率低，对净利润影响小）等，维持2022-23年预测EPS为1.43、1.9元，增加2024年预测EPS为2.29元。维持目标价48.86元，维持“买入”评级。 船队规模有望快速扩张 随着募投项目的逐步实施，公司将购进5艘沿海省液体危险货物船舶。2020-2021年获批的5艘新造船将从2022年开始交付运营。公司将购买市场存量船舶来扩充船队，预计至2022年底控制船舶规模达到30艘。后续公司将继续通过申请新增运力建造船舶，购买市场存量船舶的方式不断提升运力规模，计划至2025年底公司船队规模将达到50艘。运力规模的快速扩张，有望带动业绩高增长。 氨燃料供应链将高增长 在碳达峰与碳中和的要求下，零排放、供应充足、储运便利的液氨有望成为重要的清洁能源，需求将迎来较快增长，随之带来液氨旺盛的运输需求。液氨运输处于萌芽阶段，大部分通过公路运输。公司通过全资子公司盛德鑫安，开展液氨贸易经营为切入点，配合公司新造液氨运输船舶布局液氨水路运输业务，适时布局液氨公路运输、码头仓储业务，最终形成液氨贸易经营、水路运输、公路运输、码头仓储四位一体的经营格局。2021年10月12日设立的盛德鑫安，2021年营业收入已经达到3206万元。 油价上涨扰动短期业绩 内贸液货危险品航运的需求持续较快增长，供给受评审约束呈现低增长，中长期盈利能力稳中有升。但是短期业绩增速受油价干扰。一方面，油价上涨导致燃油成本上升，而运价与油价联动只能覆盖部分增加的燃油成本。在收入以及其他成本要素不变的情况下，若燃油成本上涨10%，2020年毛利率下降1.47个百分点。另一方面，高油价可能影响化工品消费需求，从而影响运输需求，导致运力周转率下降、市场运价回落。好在交通部每年根据运输需求调控新增运力规模，供需将较快恢复到平衡状态。 风险提示：化工行业景气度下降，市场竞争加剧，运力调控政策变化，燃油成本快速上升，船队扩张不及预期，业务快速多元化，安全管理与环境保护风险 环保公用 6月金股1：国电电力 简介：立足优质常规能源资产，清洁能源转型加速进行时 公司为国家能源集团旗下核心电力上市公司和常规能源发电业务平台，立足其优质常规能源资产，“十四五”期间加速推进新能源转型。截至2021年底，公司总控股装机容量为9980.85万千瓦，业务涵盖火电、水电、风电、光伏发电等多类项目，清洁能源权益装机占比超1/3。 火电：资产整合下质量稳步提升，煤电一体化优势凸显 ①火电资产腾笼换鸟，资产质量稳步提升。2019年，公司和中国神华以各自所属部分火电资产合资成立北京国电电力；2021年，置入山东、福建等6省优质常规能源发电资产。截至2021年末，公司火电控股装机容量7739.96万千瓦，主要布局在东部沿海地区、大型煤电基地和外送电通道。②煤电一体化优势凸显，有望有效缓解燃料成本压力。公司煤电一体化优势显著，在煤价高企的背景下，盈利能力有望优先回归合理水平。从2021年来看，国电电力火电单位售电毛利为-1.86元/兆瓦时，单位亏损较低。 水电：21年业绩贡献25亿，盈利能力有望进一步提升 存量来看，公司水电装机规模持续增长，截至21年底，公司控股水电装机容量达1497.24万千瓦，主要集中于四川省大渡河流域。优质资源禀赋助力公司水电利用小时数领先全国，带动发电量稳步攀升，2021年公司水电发电量达588.78亿千瓦时，净利润贡献达25亿元；增量方面，截至21年末，在建机组规模达394.65万千瓦，全部投产后预计带来直接增发电量163.41亿千瓦时，并助力年调节能力提升。未来伴随大渡河流域弃水问题逐渐改善，叠加四川省电价上行，公司水电资产盈利能力有望进一步提升。 新能源：集团新能源发展主力军，“十四五”期间转型提速 存量方面，公司抢抓新能源产业发展窗口期，装机规模快速扩张，截至2021年底，风光装机容量达743.65万千瓦，项目分布于全国多个省份。依托于当地优质风力资源及消纳外送能力，公司风电可利用小时数高于全国水平。增量方面，公司作为国家能源集团新能源发展的“三驾马车”之一，新能源开发进一步提速，“十四五”期间计划新增新能源装机3500万千瓦，占比超40%。另外，公司新老业务协同发展有望提升其项目获取能力，助力实现新能源跨越式发展。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润59.94、76.54、88.90亿元，对应PE分别为9.85、7.71、6.64倍。基于分部估值分析，给予公司22年目标价4.79元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情超预期反弹、煤炭价格波动、来水低于预期、项目建成时间晚于预期、新能源装机规模扩张不及预期、风电资产转出等风险 6月金股2：龙源电力 事件： 公司发布2022年一季度业绩。公司2022年一季度实现收入104.22亿元，同比增长4.76%；实现归母净利润22.58亿元，同比降低22.88%。 点评 着力布局新能源赛道，风电装机已达25.66GW 公司着力布局新能源赛道，截至2022年3月末，公司控股装机容量达到2870万千瓦，其中风电2566万千瓦，火电187.5万千瓦，其他可再生能源116万千瓦。2022年一季度，公司累计完成发电量182.17亿千瓦时，较2021年同期同比增长4.83%。其中，风电发电量增长5.13%，火电发电量减少0.64%，其他可再生能源发电量增长58.97%。2022Q1公司实现收入104.22亿元，同比增长4.76%。分业务来看，风电分部收入（不含特许权服务收入）70.72亿元，同比减少4.39%，火电分部收入31.59亿元，同比增长32.29%，其他分部收入1.80亿元，同比增长42.86%。 22Q1业绩有所下滑，高项目储备支持未来业绩增长 在利用小时下降、2021年风机转固导致折旧摊销及其他相关费用上升等的影响下，公司2022年一季度盈利能力有所下滑，营业利润率为41.91%，较2021年同期下降了8.92个百分点。此外，叠加公司对联营企业和合营企业的投资收益同比减少，公司2022年一季度归母净利润同比降低22.88%至22.58亿元。公司项目储备充足，2021年在全国已组织的竞争配置中，公司中标容量达到9,465兆瓦，其中风电2,172兆瓦，光伏6,113兆瓦，电网侧储能1,180兆瓦╱1,920兆瓦时，分布式项目备案4,900兆瓦，加上清洁供暖项目4,000兆瓦，全年累计取得开发指标突破18,365兆瓦，有望支持未来业绩持续扩张。 通过吸收合并登陆A股，集团风电资产有望加速整合 龙源电力通过向平庄能源全体换股股东发行A股来对平庄能源进行换股吸收合并，获得A股上市资格；并于2022年1月24日正式在深交所上市。龙源电力通过现金购买国家能源集团新能源资产，减少了龙源电力与国家能源集团之间新能源业务的潜在的业务重合，从而提高上市公司独立性；同时，也助于龙源电力进行资源整合，增强企业竞争力。此外，国家能源集团明确将龙源电力作为国家能源集团风力发电业务整合平台，逐步将集团控股的风力发电业务资产注入龙源电力，有望助力公司发展提速。 盈利预测与估值 考虑到公司业务拓展情况，预计公司2022-2024年归母净利润为75/88/97亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险等 6月金股3：华能水电 事件： 公司公布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现营收202.02亿元，同比增长4.93%；实现归母净利58.38亿元，同比增长20.75%；实现每股收益0.32元，同比增长18.52%；2022年一季度实现营收39.41亿元，同比增长2.72%；实现归母净利7.42亿元，同比增长23.4%。 点评 电价上涨+费用优化助力21年业绩同比提升20.75% 发电量方面，2021年公司发电量943.96亿千瓦时，同比减少3.25%。主要原因包括：1.澜沧江全流域来水偏枯，其中乌弄龙/小湾/糯扎渡断面来水同比偏枯15.9%/3.9%/14.4%，导致澜沧江流域漫湾及以上电站年发电量同比减少；2.为确保21年冬和22年春电力供应，公司严格控制小湾和糯扎渡电站两库水位。电价方面，据昆明电力交易中心数据，21年全年云南省平均市场化交易电价为0.203元/千瓦时，同比上涨0.018元/千瓦时。公司市场化交易电量电价同比抬升叠加市场化交易电量权重较大，使得公司21年全年综合结算电价达到0.241元/千瓦时，同比提高0.018元/千瓦时。电价上涨对冲来水不济，带动公司21年营收同比+4.93%。毛利率方面，公司2021年毛利率为54.63%，同比+1.46pct；期间费用方面，公司通过债务结构优化使得财务费用同比降低12.7%，资产负债率降至58.78%的历史最低值。 量价齐升叠加成本下行，22年业绩可期 发电量同比改善：22年Q1乌弄龙和小湾断面来水偏丰6%/9%，叠加年初水电梯级蓄能同比增加，完成发电量176.27亿千瓦时，同比增长1.62%；电价上涨趋势有望延续：22年1-4月云南省平均市场化交易电价为0.2667元/千瓦时，同比上涨6.6%；此外西电东送电量同比增加带动用电需求增加，澜上段送广东保量竞价及市场化交易电价仍有抬升空间。成本方面，景洪、小湾等电站部分机组折旧陆续到期带动营业成本同比减少。 新能源项目稳步推进，成长空间进一步打开 2021年公司完成风电、光伏项目上市承诺变更，解除了新能源发展制约，并于同年完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工建设99万千瓦。22年公司资本性支出计划为105.12亿元，同比提升92.2%，其中拟投资50亿元发展新能源项目，计划于22年新开工项目15个，拟投产装机130万千瓦。水电与新能源项目的并重发展将为公司贡献新的业绩增长点。 盈利预测与估值：2022年来水同比改善、云南省内市场化交易电价上涨趋势明确，叠加机组折旧到期带来的成本下行，上调业绩预测，预计2022-2024年公司归母净利72.9/77.1/81亿元（22-23年前值66.7/72.6亿），对应PE为15.5/14.7/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑的风险，来水不及预期的风险，电价下滑的风险，资本开支过高的风险等 电新 6月金股1：亿纬锂能 2021年公司实现收入169亿元，同增107%；归母净利润29.1亿元，同增76%；扣非净利润25.5亿元，同增67%；综合毛利率21.6%，同比下降7.4pct，净利率18.6%，同比下降2pct，经营活动现金净流量18.6亿元，同增20%。 21Q4公司实现收入54.5亿元，同增93%，环比增加12%；归母净利润6.9亿元，同减2.2%，环比减少4%；扣非净利润4.2亿元，同比减少39%，环比减少41%；综合毛利率17.1%，同比减少10.6pct，环比减少4.4pct；净利率13.5%，同比减少11.8pct，环比减少2.3pct；经营活动现金净流量14.65亿元，同比增长152%，环比增长2202%。 分业务来看：21年公司实现锂离子电池收入150.3亿元，同增125%；毛利率19.0%，同比减少7.1pct。实现锂原电池收入18.5亿元，同比增长24%，毛利率达41.6%，同比减少0.3pct。毛利率下降主要系原材料涨价所致。 按地区来看：中国大陆营业收入82.9亿元，同比增长92%；海外营业收入86.1亿元，同比增长124%。由此可见，公司海外客户放量明显。 公司供应链布局完善，已和德方纳米、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中科电气、新宙邦、金昆仑等设立合资公司，未来盈利反弹可期，此外23年公司大圆柱有望放量。考虑到碳酸锂大幅涨价公司盈利承压，以及2021年12月实施了股权激励，按照公司披露22/23分别要计提费用6.5/3.5亿元，故我们将公司22/23年归母净利润从52/73下调至28/57亿元。 虽然下调了盈利预测，但仍看好公司后续几个季度盈利端的改善（考虑到涨价逐步落地），明年大圆柱电池有望放量，继续维持“买入”评级。 风险提示：价格传导不及预期、下游需求不及预期、疫情反复、原材料价格波动、竞争加剧、政策风险等。 6月金股2：欣旺达 回顾欣旺达发展历程，大致可分成3个阶段： 智能手机行业红利期，PACK成长为全球龙头（11-15年，股价涨4倍）：受益于智能手机行业β，行业渗透率19%→73%，同期公司利润增4倍。 传统业务增长疲软期，寻求新的增长曲线（16-17年，股价盘整走低）：智能手机渗透率见顶，传统业务到达第一层利润天花板，努力寻找新的增长极，布局纵向一体化，消费电子业务从低毛利的PACK切入高毛利的电芯。 消费电芯和动力电芯双轮驱动期（18年至今，股价过山车式涨3倍）：消费电芯持续超预期；动力电芯难度大，且业绩还未兑现，致股价大幅波动。 当前，公司四大业务：PACK+智能硬件做大收入，更旨在绑定客户；消费电芯系消费电子突围纵向一体化，增厚利润；动力则是下一个十年核心增长点。 消费电芯：千亿市场格局重构，锂威从低端走向高端。 行业机遇：主要源于格局变化，从ATL、三星、LG三足鼎立→ATL一家独大→国内二线崛起。 锂威：重研发，专利布局深入，且已进入HOVM供应链，2-3年有望做到20-30%的份额。盈利持续超预期，预计23年锂威收入有望超百亿、贡献利润15亿+、相比目前市占不足10%空间大。 动力电池：二线电池厂突破，当前时间点，收入重于一切。 战略和战术：布局BEV和HEV赛道，实现差异化竞争，只因动力电池竞争壁垒高。而作为二线动力电池企业，公司在HEV上凭借技术积累突破雷诺、日产海外客户，国内突破吉利、广汽等。BEV实现全价格带车型覆盖，往明年看DaciaSpring及极氪001贡献增量。 产能、客户、量产能力和盈利是判断二线动力电池能否突围成功的重要因素。当前时间点，由于原材料暴涨+电池龙头不涨价挤压二线巩固龙头地位，二线电池厂面临巨大考虑，因此我们认为短期收入重于一切。我们预计2021年欣旺达动力收入实现26.6亿元，下半年收入21亿元，环比大幅提升，进入拐点；2022年收入60亿元，有望实现翻倍以上增长。 盈利预测：预计21-22年扣非归母净利10、18亿，同增263%、89%。我们采用分部估值法：预计22年PACK、智能硬件、消费电芯贡献利润13、2、11亿，给予20、15、30XPE，对应市值256、31、341亿；动力收入60亿，给予6XPS，对应市值360亿。预计22年公司市值达988亿，当前608亿市值，增长空间为62%，目标价61元，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；材料价格上涨超预期；公司资产负债率相比同行业公司高；测算存在主观性 6月金股3：大金重工 事件 5月17日，全国新能源消纳监测预警中心发布《2022年一季度全国新能源电力消纳评估分析》，一季度风电新增装机790万千瓦，同比增长16.7%。 业绩短期承压，产品结构改善有望提升毛利水平 风电装机稳步提升，而公司2022年一季度主要由于发运产品类型均为陆上风塔，并且多数为去年结转订单，加上受疫情影响，发运量低于公司计划，固定成本摊薄效用减弱。公司22Q1实现营收9.34亿元，同增55%；归母净利润0.62亿元，同降19%；扣非净利润0.61亿元，同降14%。未来公司将持续改善产品结构，加大海上风电产品占比及出口产品占比，进而改善公司总体毛利水平。 海陆产能稳步释放，新业务放量可期 产能：2022年公司总体设计产能为120万吨，比2021年增长20万吨，其中蓬莱基地技改增加10万吨产能，新基地阳江基地一期在6月30日预计完工投产，下半年规划产能10万吨。 新业务：公司以塔筒业务板块为依托，目前进入风场开发领域，项目进展顺利，同时横向布局叶片制造产业板块。 陆海双轮驱动战略：在塔筒领域，公司持续围绕既定“陆海双轮驱动战略”，陆上围绕三北大基地陆上业务增长点布局，同时发挥大金蓬莱大金港的区位优势，着力海上和海外项目。在海外业务上，公司疫情前布局欧洲业务，在近两年的时间里成果转化显著，在欧洲英国、波兰、德国等国家新开发合作诸多客户。 投资建议 前期我们预期公司2022、2023年营收73.5、133.9亿元，归母净利润10.1、17.6亿元。考虑到行业竞争加剧及2021年海风抢装潮过后公司盈利会受到影响，现调整公司22-24年营收为75.3、101.5、122.8亿，归母净利润分别为6.6、9.8、12.3亿，对应22、15、12倍PE，公司海陆产能稳步释放，持续推进“陆海双轮驱动战略”，看好未来业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、产能投放不及预期风险、风电订单需求下降风险。 商贸社服 6月金股：北京城乡 北京城乡为从事实体商贸零售的北京当地企业，覆盖购物中心、商超、便利店等多层业态，2019年疫情前收入达21.56亿元，净利润0.1亿元。 重大资产重组交易方案出炉：北京城乡或将取得北京外企FESCO100%股权：1）重大资产置换：北京城乡拟以除保留资产外的全部资产及负债与北京国管持有的北京外企86%股权的等值部分进行置换，置出资产将由北京国管承接。2）发行股份购买资产：北京城乡拟向北京国管以发行股份的方式购买北京国管持有北京外企86%股权与置出资产交易价格的差额部分，拟向天津融衡、北创投以及京国发以发行股份的方式购买其分别持有的北京外企8.8%、4.0%、1.2%的股权。通过本次重组，北京城乡或将取得北京外企100%股权。2）新确定置出资产交易价格65.02亿元（增值率为225.02%）、置入资产交易价格89.46亿元（增值率280.92%、按照20年归母净利计算的PE为15.56倍），二者价差24.44亿元，按此前确定的发行价格15.84元/股、对应发行股数为1.54亿股。3）募集配套资金：上市公司拟向北京国管以非公开发行股票的方式募集配套资金，募集配套资金发行股份的数量不超过0.95亿股即本次交易前上市公司总股本的30%、按此前确定的发行价格16.80元/股，募资资金总额不超过15.97亿元、主要用于FESCO数字一体化建设项目及补充流动资金。 FESCO成立于1979年、前身是北京市友谊商业服务总公司，公司四大主营业务为人事管理/薪酬福利/业务外包服务/招聘及灵活用工，21年营收占比分别为5.2%/3.9%/85.5%/4.5%，毛利占比分别为50.4%/15.0%/26.1%/4.9%。19/20/21年公司营收分别为161.8/180.9/254.1亿元；实现净利润5.9/7.5/7.9亿元，净利率3.6%/4.1%/3.1%；经营活动现金流净额7.6/13.6/5.9亿元。 FESCO优势在于：1）先发优势、客户资源优势及规模效应，目前已与一大批包括华为、滴滴出行、顺丰速运、阿里巴巴、国家电网、中粮、三星、IBM、微软、辉瑞制药、施耐德电器等在内的优质的行业龙头企业在人力资源服务方面建立了稳定的合作关系；2）综合服务优势，已积累丰富的产品模块，可满足不同客户群体的多样性需求并能有效发挥协同优势；3）技术应用优势，已推出包括FESCOAPP（员工自助服务平台）、易北京APP（国际人才一站式智慧服务平台）、工惠通APP等终端应用及平台系统，加快推动互联网化、数字化转型。 投资建议：看好FESCO借壳上市后的加速发展，若完成收购，FESCO2021/2022E/2023E备考营收分别为254.1/237.8/279.4亿元，yoy+40.5%/-6.9%/+17.5%，备考归母净利润分别为6.15/7.5/9.2亿元，yoy+6.0%/22.7%/21.7%。参照外服控股及科锐国际动态PE，且考虑到北京外企净现金60亿以上，属于较高水平，给予2022E合理28-30倍PE，预计有望支撑210亿左右市值，建议积极关注。注明：财务数据和估值及文尾财务模型均为置入北京外企前公司数据。 风险提示：重组不成功风险；大客户押款风险；宏观经济波动风险；市场竞争激烈风险；公司战略不达预期风险；审计、评估工作尚未完成风险；公司近期曾出现股价异动等 食品饮料 6月金股1：安琪酵母 事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入30.32亿元，同比增长14.14%，实现归母净利润3.13亿元，同比减少29.30%。 提价叠加海外业务高增速，收入增长稳健。公司一季度实现营业收入30.32亿元，同比增长14.14%。在去年较高基数的背景下，公司收入实现稳健增长，我们认为主要原因系：1）去年四季度提价贡献；2）公司海外业务快速增长，一季度实现8.34亿元，同比+16%；3）公司持续加大衍生品业务的开拓，一季度微生物营养、植物营养等领域均实现20%以上增长。 分业务来看，公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品/其他业务分别实现营收22.07/3.63/1.07/0.16/3.09亿元，同比增长4%/161%/9%/24%/18%，酵母主业增速较缓与去年高基数以及一季度疫情影响有关。分区域来看，公司一季度国内/国外实现收入21.67/8.34亿元，同比+13%/16%，疫情和战争背景下，全球糖蜜供应链局势有所变动，公司抓住窗口期，通过加大市场开拓等方式，实现海外业务的快速增长。分销售渠道看，线下/线上渠道分别同比+18%/7%，线下渠道拓展顺利，Q1国内/国外经销商分别同比增加1183/553家，公司持续加大渠道扩张，推动渠道精细化运作。 成本仍处高位，公司利润端承压。公司一季度实现归母净利润3.13亿元，同比减少29.30%，利润有所承压。我们认为主要原因系：1）去年同期基数较高；2）糖蜜、海运等成本在高位下仍持续上涨，毛利率有所承压。一季度公司毛利率为26.68%，较去年同期下滑6.56pcts。目前公司糖蜜成本维持在1300-1400元，我们认为后续公司通过糖原替代、糖蜜储罐等方式，有望平抑成本波动。3）期间费用有所增长。公司Q1销售/管理/研发费用率分别为6.68%/3.21%/3.95%，同比+0.5/0.23/0.06pct，费用率小幅提升，实现净利率10.45%，同比减少6.46pcts。 十四五规划彰显信心，公司竞争力有望持续提升。全年来看，公司糖蜜的成本价格差有望逐季缩小，提价红利有望逐季释放，叠加全球化产能的持续布局以及衍生品业务的积极推进，公司利润端或呈现逐季环比加速趋势。长期来看，公司收入端十四五规划提速，规划冲刺200亿元，复合增速约为17%，整体呈现稳健的增长态势。我们认为公司一方面通过产能扩张和产品结构的调整，保证国内的增长；另一方面加大海外市场的开拓，通过渠道网络布建、经销商的培育和绑定，抢占当前窗口期，公司竞争力随着全球化的布局有望持续提升。此外，公司也将通过定增等融资方式，持续加大产能的全球化布局，支撑公司营收稳健增长。 盈利预测：预计公司22-24年实现营收127/148/173亿元，同比增长18.99%/16.28%/17.36%，实现净利润14.28/17.89/23.20亿元，同比增长9.16%/25.24%/29.67%，EPS分别为1.72/2.15/2.79元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险 6月金股2：千味央厨 事件：公司发布21及22Q1财报，21年实现营收12.74亿元，同比+34.89%；实现归母净利润0.88亿元，同比+15.51%。其中，21Q4实现营收3.86亿元，同比+14.9%；实现归母净利润0.32亿元，同比+14.63%。22Q1公司实现营收3.48亿元，同比+20.17%；实现归母净利润0.29亿元，同比+44.78%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比+24.16%，业绩表现亮眼。 小B渠道增速亮眼，大单品逻辑持续严重。2021年Q1-Q4公司实现营收2.9/2.78/3.2/3.86亿元，H1/Q3/Q4同比+54.8%/32.42%/14.90%，由于20年受疫情影响基数较低，且公司客户拓展顺畅，收入全年实现稳健增长，由于Q4去年同期较高，增速环比略有下滑。22Q1公司实现营收3.48亿元，同比+20.17%。由于疫情反复的影响，我们预计公司大B渠道受到一定影响，但小B渠道增速较快，整体符合预期增长。 分渠道来看，2021年，公司直营/经销销售额为5.1/7.6亿元，同比+51.62%/25.35%。直营来看，21年底，公司大客户数量增加81家至168家。其中，肯德基/华莱士/海底捞同比增长11%/77%/200%。经销来看，21年公司提高经销商建设力度，公司经销商数量增加61个至968个，销售及市场人员为213人，同比增加21.7%。21年公司加大对核心经销商支持的效果初步显现，2021年占比前20名经销商销售额为2.06亿，同比+50.14%，远高于经销渠道整体增速。分产品来看，2021年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收6.6/2.23/2.56/1.3亿元，同比+26.66%/19.10%/39.20%/162.11%，其中，油条/蒸煎饺/面点类产品分别实现营收3.5/1.4/1.2亿元，同比+34.65%/167.87%/29.98%，均实现高速增长。此外，预制菜为公司21年重点关注内容，实现销售额为1400多万，同比增长34.35%。 成本管控能力强，盈利能力稳定。公司2021Q1-Q4实现归母净利润0.2/0.17/0.2/0.32亿元，H1/Q3/Q4同比+50.51%/-18.05%/+14.63%。Q3由于20年同期有较高政府补助，利润增速下滑，但扣非利润仍保持较高增速。22Q1公司实现归母净利润0.29亿元，同比增长44.78%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比增长24.16%。公司成本端大B已锁价，小B端未受到Q1原材料价格波动影响，后续小B端成本有望通过产品结构调整和公司内部效率改善进行对冲，保持盈利能力稳定。公司21年实现毛利率22.36%，同比增加0.65pct，销售/管理/研发费用率分别为3.33%/8.43%/0.71%，同比+0.08/+0.04/-0.05pct，净利率6.85%，同比-1.26pct，扣非净利率为6.72%，同比+0.56pct，盈利能力有所提升。公司22Q1实现毛利率22.56%，同比增加0.41pct，销售/管理/研发费用率分别为3.20%/8.75%/0.77%，同比+0.08/+0.31/+0.17pct，净利率8.10%，同比上升1.35pct，扣非净利率为6.85%，同比+0.2pct，预计盈利水平保持稳定。 短期业绩强支撑，稳定性和成长性兼具。公司一季报表现稳健，大B虽受到一定影响，但小B渠道增速亮眼，大经销商扶持战略成效显著，对冲疫情对大B造成的影响，整体呈现收入利润端双确定。伴随疫情的逐步缓解，公司作为疫后产业链，下游大B餐饮有望率先恢复，弹性较大。长期来看，我们认为公司兼具稳定性与成长性，餐饮产业链上游量增趋势不变，存量客户构建公司业绩稳定性，增量客户打开大B业务天花板；小B渠道增速较快，竞争力强，且新培育大单品表现较好，扩品逻辑持续验证。从利润率的角度来看，大B成本加成，小B提价传导顺畅，今年大单品放量带来规模效应对冲成本上涨，盈利能力较为稳定。 盈利预测：根据一季报调整公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收15.94/19.95/25.00亿元，同比增长25.11%/25.19%/25.28%（22-23前值25.06%/25.13%），实现净利润1.09/1.40/1.92亿元，同比增长23.07%/28.48%/37.03%（22-23前值18.13%/34.70%），（扣除激励费用，预计实现1.25/1.56/1.98亿元，同比增长41.56%/24.47%/27.17%，对应PE为33/26/21），EPS分别为1.26/1.61/2.21元，维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险：原材料价格上涨风险 6月金股3：青岛啤酒 事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入92.08亿元，同比增长3.14%；实现归母净利润11.26亿元，同比增长10.20%。 销量短期受疫情影响，结构升级成效显著。2022Q1公司实现营业收入92.08亿元，同比增长3.14%。销量方面，22Q1公司实现销量212.9万千升，同比下滑2.79%。公司1-2月顺利实现开门红高增，销量实现大幅增长，3月基地市场（主要是山东和东北地区）受疫情影响较大，销量下滑较大。高端化方面，公司主品牌青岛啤酒实现销量130.4万千升，同比增长5.1%；实现吨价4325.10元，同比增长6.10%。公司坚定推进高质量发展战略，充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，聚焦北京2022年冬奥会，通过线上线下系列推广活动持续提升品牌影响力，加快推进产品结构优化升级。公司持续推进“青岛+崂山”品牌战略，纯生、经典等产品增速亮眼，产品结构优化持续推进，吨价稳中有升。 提价对冲成本压力，内部效率改善支撑利润弹性释放。公司22Q1实现毛利率37.85%，同比下滑7.28pct；实现净利率12.52%，同比增长0.71pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为14.20%/3.86%/-0.67%/0.06%%，同比变动-8.05/+0.06/+0.16/+0.02pct。一季度原材料成本仍有所压力，但公司吨价提升一定程度对冲了成本压力，考虑到会计口径的调整，调整后22Q1毛利率同比-0.47pct，销售费用同比-1.25pcts，整体费效提升进程稳健。展望二季度，我们预计公司今年或将继续对青岛纯生产品提价，此次提价一方面有利于对冲成本压力，另一方面有利于公司通过统一包装将纯生打造为全国统一的大单品，费效比有望进一步提升。我们预计伴随公司21年提价正在有序传导、22年新一轮提价逐步落地，利润弹性或将逐步释放。 产品市场稳步开拓，高端化起势正当时。受疫情影响，公司销量短期有所承压，但我们认为公司的企业价值增长核心来源一是结构提升，二是效率改善。结构方面，公司坚定高端化战略不动摇，持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，积极推动产品结构升级，巩固提升公司中高端市场的竞争优势。效率方面，公司近年来积极进行人效提升和费效比的改善，同时通过连片发展等举措，持续优化产能布局，提高规模效应。我们认为公司价值的核心逻辑不变，短期仍有提价催化和结构改善的贡献，长期来看，随着公司品牌力持续提升，以及行业结构升级趋势不断演绎，公司盈利能力仍处于快速改善阶段。此外，公司通过股权激励等方式进一步改善内部效率，全年来看公司利润韧性强，看好公司未来发展。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现营收323.36/344.18/367.79亿元，同比+7.19%/6.44%/6.86%，实现归母净利润33.39/41.98/51.77亿元，同比+5.83%/25.70%/23.34%，EPS为2.45/3.08/3.79元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，高端市场竞争加剧，新冠疫情反复等风险。 医药生物 6月金股1：迈瑞医疗 事件： 4月20日，公司发布2021年报与2022年一季报。2021年全年实现收入252.70亿元，同比+20.18%，归母净利润80.02亿元，同比+20.19%，扣非后归母净利润78.50亿元，同比+20.04%；2022年第一季度实现收入69.43亿元，同比+20.10%，归母净利润21.05亿元，同比+22.74%，扣非后归母净利润20.72亿元，同比+22.20%。 点评： 三大主线蓄势前行，盈利能力稳定提升 2021年国内医疗新基建加速开展，全球常规试剂消耗量显著复苏，驱动公司业绩高速增长：1）生命信息与支持业务收入111.53亿元(+11.47%)，扣除抗疫产品后增长超55%，6大产品市场份额均成为国内第一，呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入海内外全新高端客户群；2）体外诊断业务收入84.49亿元(+27.12%)，扣除抗疫产品后增长超40%，BC-7500CRP新品全年装机超千台，血球业务成为国内第一；3）医学影像业务收入54.26亿元(+29.29%)，超声业务成为国内第二。公司2021年销售费用率15.83%，同比-1.29pct，销售效率持续提升；管理费用率4.38%，同比基本持平；研发费用率9.99%，同比+1.1pct，主要系增加了对研发人员在内的现金激励。 2022Q1公司毛利率为65.10%，同比+0.08pct，净利率为30.35%，同比+0.67pct，费用结构不断优化，盈利能力稳定提升。 形成庞大全球化研发网络，延续海外高端突破趋势 2021年，剔除新冠相关产品和汇率变动的影响，国际市场销售收入全年增长近50%。公司在欧洲及新兴市场国家实现约730家空白高端客户的全新突破、超过700家已有高端客户的横向突破，未来新兴市场有望接棒国内成为长期增长驱动力。公司研发费用为25.24亿元，同比增长35.05%，在欧洲新设立研发中心，形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。 高端产品不断丰富，AED和微创外科等新兴业务高速发力 2021年至2022Q1，公司在高端产品不断实现突破：体外诊断领域，推出细胞、生化、发光、尿液等多款新品；医学影像领域，实现多形态高端彩超和DR在妇产、眼科、肝脏等多场景应用；生命信息与支持领域，推出“瑞智联”生态系统·智监护+、HyPixelR14K超高清荧光内窥镜摄像系统等新产品。此外，公司加大了对动物医疗、微创外科、骨科、AED新业务的投入，在欧洲部分国家实现了大规模的AED装机，成为公司新的增长极。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情的不确定性，我们对公司预期略有下调，预计2022-2024年营业收入分别为306.83/372.92/449.99亿元（2022/2023年前值为314.96/386.35亿元），归母净利润分别为97.76/118.73/143.54亿元（2022/2023年前值为101.78/125.53亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化、疫情影响、汇率波动、产品价格下降的风险等 6月金股2：药明康德 事件概要 公司公布2022年第一季度业绩报告：营业收入84.74亿元，同比增长71.2%；归母净利润16.43亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润17.14亿元，同比增长106.52%；经调整Non-IFRS归母净利润20.53亿元，同比增长85.8%；毛利率35.79%，较去年同期下降1.31pp，我们判断主要由于Q1美元对人民币汇率较去年同期贬值和大宗材料价格上涨所致。 投资要点 业绩增长超预期，盈利能力稳步提升 从营收角度看，得益于公司独创CRDMOCTDMO业务模式，叠加“跟随分子-跟随客户-跟随科学”服务战略，2022Q1收入同比高速增长71.18%，季度环比增长创新高，环比增速高达32.8%。从利润角度看，2022Q1归母净利润同比增长9.54%，主要由于公司所投资标的公允价值变动和信用减值损失等影响；从更能反应核心业务收入情况的经调整Non-IFRS归母利润端来看，同比增长85.8%，增长速度较快且高于营收增速，未来随着五大业务板块协同效应逐步加强，将有望持续驱动业务高增长。 资本开支延续高增长态势，疫情中业绩有望增长稳定 公司产能将进入加速释放期，2021年-2022年持续加大资本开支力度，2021年为69.36亿，同比增长129%；2022年预计为90-100亿人民币，随着泰兴一期、常州三期、美国特拉华州等地生产设施，以及南通、天津、成都、苏州等地研发设施的陆续投产，叠加公司行业龙头竞争优势，将有望支撑公司业绩稳定增长。目前上海地区处于疫情管控状态，公司通过全球各地site实现业务联动，保障服务项目连续性，如果疫情在4月底得到有效控制，Q2有望实现63-65%高速增长，2022年全年收入目标为65-70%。 CRDMO业务模式渐成熟，协同效应显著增强 公司持续强化CRDMO一体化服务模式，前后端项目导流加强，化学业务2022Q1实现营收61.18亿元，同比增长102.11%，剔除新冠商业化项目，收入占比提升52.3%。上游小分子药物发现服务板块收入17.45亿元，同比增长46.62%，累计完成9万个定制化合物合成，为下游业务打开“流量入口”；工艺研发和生产（D&M）板块收入43.73亿元，同比增长138.07%，CDMO累计服务新药分子总数达1808个，其中已上市商业化项目42个。新能力新技术CDMO板块增长势头强劲，寡核苷酸和多肽药物客户数量和分子数量达86个，同比提升72%，服务分子数量达121个，同比提升98%。 CGTCTDMO积势蓄能，提升业务发展弹性 2022年或将是CTDMO业务转折之年,公司CTDMO板块2021年收入达2.99亿元，同比增长36.99%；共覆盖开发与生产服务项目74个，包括7个临床Ⅱ期项目、8个临床Ⅲ期项目。TESSA-AAV技术平台实现去质粒化生产工艺，利用TESSA？载体生产的AAV是基于质粒方法生产的10倍，截至Q1共有14个TESSA？评估项目。随着产能逐步投产，叠加技术创新突破，我们预计2022年或将是CTDMO业务转折之年，板块增速有望超过行业增速。 盈利预测 由于公司独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式持续发力，促进公司业绩快速增长，我们预计公司2022-2024年营业收入为385.80/463.61/584.98亿元；归母净利润为80.29/99.05/127.56亿元（原2022-2024年为86.58/106.01/135.00亿元）；对应EPS为2.72/3.35/4.32元/股，维持买入评级。 风险提示：订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险，商誉减值风险。 6月金股3：国际医学 事件 收入规模持续放量，整体业绩符合预期 公司发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现收入29.21亿元，同比增加81.78%，医疗服务业务规模进一步扩大，归母净利润-8.22亿元，利润转亏主要由于2020年出售汉氏联合的非经常性损益7.2亿元所致；扣非净利润-7.51亿元，若不考虑公允价值变动收益（约-1.04亿元）及股权激励（约-1.36亿元）影响，同口径下实现减亏。2022年Q1受中心医院及高新医院停诊影响，公司收入3.05亿元，同比-51.78%，归母净利润-4.28亿元，扣非净利润-4.14亿元，整体业绩符合预期。 医疗服务能力扩容，疫情压力下收入保持快速提升 2021年公司旗下高新医院、中心医院及商洛医院新院区全部投入运营，就诊量进一步攀升，全年门急诊量180.98万人次，+36.10%，住院量12.26万人次，+64.24%。就诊量带动业绩放量，2021年高新医院收入11.52亿元（+44.26%），净利润0.41亿元（-32.58%）；中心医院收入16.44亿元（+128.14%），净利润-5.40亿元（-1122.98%）；商洛医院收入1.26亿元（+20.35%），净利润-1.70亿元（-451.84%），利润端下降由于新院区开诊前期运营成本增加所致。 核心医院复诊，整装待发焕新生 国际医学旗下中心医院和高新医院已于2022年4月13日起复诊，于复诊当日申请ST摘牌随即获交易所审核通过。根据往年的历史数据一季度受春节假期影响收入在全年收入中占比最小，复诊后就诊有望得到快速恢复。公司与“商洛交投”于2022年3月7日在陕西商洛市签署转让框架协议，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，将有效改善公司资产负债结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。 五年发展战略规划发布，中远期空间广阔 公司发布2022-2026年五年发展战略规划，拟在5年内建成百人的领军医疗专家团队，千人的骨干专业团队，力争进入全国百强医院，实现一万张医疗床位满负荷运行，100亿的医疗服务年收入体量，充分彰显了公司发展信心。 盈利预测 国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，若商洛股权转让达成交易，将进一步聚焦核心区位优化资产结构。考虑到疫情反复及一季度停诊影响，我们下调公司2022-2024年营业收入分别为30.93/52.80/71.65亿元(前值50.48/69.00/-亿元)；归母净利润分别为-5.99/1.00/3.46亿元（前值3.18/5.42/-亿元，不考虑公允价值变动）；2022-2024年对应当前市值6.3/3.7/2.7XPS，维持“买入”评级。 风险提示：床位爬坡速度低于预期；运营前期资本开支较大；医保支付政策变动 6月金股4：采纳股份 事件： 4月26日，公司发布2022年一季报，第一季度实现营业收入1.42亿元，同比增长39.46%；归母净利润3932.44万元，同比增长6.4%；扣非后归母净利润3879.04万元，同比增长5.21%，公司第一季度营业收入和净利润达同期新高。 点评： 医用及兽用板块高速增长，订单交付顺利 2022年第一季度公司实现营业收入1.42亿元，创同期新高，主营业务有：①医用板块收入高增长，拥有丰富产品线，公司与Medline/GBUK/Mckesson等核心客户合作顺利，销往欧美地区的产品主要有：一次性使用无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器等多项高附加值产品；②兽用板块持续高增长，公司的兽用系列产品“可发现兽用注射针”、“一次性铝塑镶嵌注射针”、“兽用护套注射器”均有较强的市场竞争力，公司始终领跑国内兽用注射器/针市场；③实验室耗材板块与主要客户ThermoFisher合作稳定。 毛利率小幅下降，管理费用率增加主要系上市费用支出影响 2022年第一季度公司毛利率43.37%，同比下降8.24pcts；净利率27.77%，同比下降8.63pcts；销售费用率0.52%，同比上升0.17pcts，主要系本期销售规模扩大，相应销售费用增加所致；管理费用率5.33%，同比上升1.55pcts，主要系本期公司完成上市，上市过程中发生的各项活动费用、业务招待费增加所致；Q1经营活动产生的现金流量净额下滑，主要系本期销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加所致。 研发投入稳定，拥有多项国内外注册证 2022年第一季度公司研发费用率3.45%，同比下降0.58pcts。目前，公司已有21项自有产品获得美国FDA510K注册，在同行业中处于领先地位，并且已有28项产品获得CE认证，3项I类医疗器械备案凭证和4项国内医疗器械注册证书。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.79/10.34/15.29亿元,归母净利润分别为1.99/3.05/4.14亿元。维持“买入”评级。 风险提示：募集资金项目实施风险，原材料价格波动风险，核心技术人才流失风险，客户集中风险，产品质量控制风险 纺织服装 6月金股1：牧高笛 户外露营是休闲生活观念变化及消费升级趋势充分体现，我国露营市场有极大渗透率提升空间及装备升级潜力。一方面露营亲近自然、休闲治愈且富有生活仪式感，是年轻群体多元化个性化休闲方式有力载体；另一方面伴随户外配套完善，水域空域森林草原等场景解锁，不需长途跋涉且成本可控，户外也是亲子社交教育的丰富选择。 我们认为，一方面，目前行业关注度及渗透率仍处于早期阶段，我国露营市场提升空间、装备升级潜力及销售连带能力可观，且政策未来或持续引导露营户外活动，带动乡村消费新兴服务；另一方面，从全球知名装备SNOWPEAK财务表现看，全球多地露营装备市场均呈现较好景气度且4月环比提速，本土日本4月达到26%左右规模增长，消费趋势有望全球共振。 对标美国2020年露营人口渗透率15.8%，日本截至2022年4月渗透率超10%，中国尚处于早期阶段，未来若按照10%渗透率计算，中国露营用户预计将达上亿人规模，市场蓝海大有可为。 目前国内露营处于野蛮生长阶段，未来或从潮流演绎为生活方式。 从用户画像看，热爱自然追赶潮流的90后游客与重视孩子体验式教育的80后成为主力军，兼顾健康遛娃与身心放松两大需求，同时提升亲子关系，成为年轻人社交新方式。 伴随疫情防控常态化，亲近自然拥抱山水，以及篝火野餐航拍音乐等露营休闲方式，相较传统旅游购物吸引力逐步提升，未来或不仅是短期潮流而是更大众的生活方式。 2021年各类旅行平台露营关注度均大幅提升，短途安全私密兼顾社交的户外休闲活动受到追捧。 国货头部品牌凭本地化运营及供应链优势逐步缩小与外牌差距 国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿等，依靠本地化设计运营及供应链优势充分满足大众性价比露营装备需求；同时，国产品牌建设及线上销售渠道更加成熟，目前各类综艺、新能源车等流量入口均主动与露营互联，持续带动关注度及相关品牌露出。 线上线下多渠道布局，聚合流量提高品牌认知 牧高笛品牌丰富跨界合作，布局多元渠道，联合必胜客提供限量野餐露营周边，跨界联名魅族推出露营新品，IP授权合作爱奇艺露营主题综艺，推出“居家露营”特别企划，聚合流量，培养露营认知与消费习惯；入驻山姆会员商店，拓宽线下KA渠道，提高品牌体验。 上调盈利预测，维持买入评级。随着1-5月以来露营行业热度持续，牧高笛品牌表现远超历史同期，我们预计22-24年公司收入分别为16亿、24亿、34亿元（此前分别为13亿、17亿、23亿元），归母净利分别为1.5亿、2.3亿、3.4亿元（此前分别为1.2亿、1.8亿、2.5亿元），对应EPS分别为2.3、3.5、5.1元/股（此前分别为1.8、2.7、3.8元/股），PE分别为43x、28x、19x。 风险提示：疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。 6月金股2：伟星股份 22年以来国际客户订单快于国内，验证边际变化突破传统周期 公司22Q1营收7.23亿同增34%连续多季快速增长；从接单看22年1-3月，国际品牌客户订单快于国内品牌，我们预计4月以来该趋势或延续，国际客户增量有望有效弥补国内订单缺口，客户结构显著优化，同时在外牌供应链份额增长趋势有望延续。 近段时间内牌下单谨慎一方面系冬季商品去库存同期补单追单较少，另一方面系4月以来疫情影响消费预期，传导至辅料订单。而同期，凭借此前进入外资运动、快时尚品牌供应链积累的有利环境，上市公司有效克服内牌拖累，该或系公司10余年来显著的客户结构优化带来的规模稳定增长、成长空间打开的趋势红利。 此前我们提出内牌下单谨慎系阶段性周期性因素拖累，伴随消费预期边际改善及去库存推动，预计相关订单有望持续恢复。进入5月以来，公司接单近期有向好的迹象，或将消除此前担忧；切入外牌供应链所带来的市场增量及持续性红利我们预计有望持续演绎。 YKK上海工厂订单或部分转移，短期利好更是长期趋势加速，快反订单有利于伟星优势释放 近期疫情对伟星生产影响不大，而或干扰竞对YKK上海工厂接单及生产，我们预计或有部分订单转移。产品方面公司拉链均价比YKK低、更具性价比；同时，公司在辅料品类多样性、时尚性，款式的新颖及创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成较强竞争优势，尤其当下受疫情影响，部分下游品牌客户下调了秋冬款首单的比重。疫情过后，随着终端消费需求的恢复，下游品牌客户对于快反的要求会更加明显，进而有利于伟星进一步放大交期优势，留存订单抓住机遇扩大份额。 参照此前越南疫情后，在阶段性消化增量转移订单后，21Q3Q4及22年以来，伟星均展示较强留存能力；本轮产业变化或带来新一轮增长机遇。 全球布局生产基地从容应对全球化，提升抓单能力服务当地客户 公司孟加拉工业园已正常运营，越南工业园筹建中，并将根据市场需求继续全球布局。公司海外生产基地布局不仅增加产能规模，也并非基于成本驱动，更重要目的是提升抓单能力，就近、更好地服务当地及周边市场客户，获取更多订单。 中长期看，公司产能规划包含两大方面：1）扩产，其中海外扩产目前以孟加拉工业园三期和越南工业园为主，国内扩产以邵家渡工业园为主；2）公司将持续推进智能制造，不断提升生产效率，带动产能扩张。 拓展辅料新品类打开成长空间，大辅料板块日益完善 基于下游品牌服饰企业对辅料综合采购需求，公司在钮扣、拉链和金属制品等辅料业务基础上，新拓展塑胶、织带、绳带、标牌等兼顾功能性和时尚性要求的其他辅料新品类，帮助客户实现一站式采购，同时提升规模效应及渠道复用，过去公司纽扣订单快速增长有力印证一站式辅料供应链的战略发展趋势。新品类在服饰、箱包等领域应用广泛，市场容量较大。公司织带业务将保持较快增速，中长期成为公司重点培育品类之一。 维持盈利预测，维持买入评级。未来公司拉链业务的增量将主要来源于3大动力：1）行业内生增长，基本将维持稳健增长态势；2）公司拓展客户层次及拉链应用领域，从服装客户逐渐到体育用品、户外用品等客户，带来增量；3）公司综合实力不断提升，获取更多市场份额。我们预计公司22-24年EPS分别为0.76、0.97、1.23元/股，PE分别为17.8、14.0、11.0x。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；新设公司运营不及预期等风险。 6月金股3：特步国际 特步4月终端零售受疫情影响同比减少，但5月以来疫情好转，预计环比有望显著改善；全面渠道布局赋能生意韧性及成长势能，有望为Q2及H1顺利收官奠定良好基础。 近期各大品牌积极备战618，特步以新品和尖货为主，我们预计生意整体折扣将得到有效控制，保持较好盈利能力。展望6月伴随疫情逐步控制，我们预计特步及各大品牌将环比改善重拾增长，终端零售迎来增长拐点。 相较目前零售环境及同业表现，特步今年1-4月已展现强劲逆势增长，在体现下沉渠道布局优势的同时，也反映出近年来品牌商品及渠道升级红利。 一方面，品牌卡位跑步，构建性价比商品矩阵优势凸显。近些年特步通过大量赞助各地马拉松赛事及构建特跑俱乐部等持续打造跑步标签，带动品牌突围；同时完善商品矩阵，在性价比基础上强化产品跑步功能基因，品效结合满足大众市场专业化需求。 另一方面，零售化转型，提升运营物流效率及新品售罄。特步持续推动战略变革，线下调整代理商结构、渠道扁平化整改、翻新门店提升店效，从粗放改为精耕；线上电商定位逐步优化，从去库存到O2O联动，有效缓解物流问题同时带动新品销售，优势显现。 根据公司最新“五五规划”，特步主品牌将是未来几年集团的最大增长动力，新品牌可为其带来长远可持续发展，计划2025年特步主品牌实现营收200亿元，CAGR为23%，新品牌实现营收40亿元，CAGR为36%。 维持盈利预测，维持买入评级 公司凭借高性价比品牌定位，贴合大众市场需求，借助全面渠道布局及O2O电商优势在行业遭受疫情冲击下仍保持积极增长，建议积极关注！ 我们预计FY22-24收入分别为126.7、159.1、198.8亿人民币，归母净利润分别为11.8、15.1、19.4亿人民币，对应EPS分别为0.45、0.57、0.74元人民币/股，对应PE分别为19.17、14.98、11.65x。 风险提示：宏观经济增长不及预期，新冠疫情反复、持续时间超预期，国产运动品牌行业竞争加剧，新品牌发展慢于预期等。 新兴产业 6月金股：佳沃食品 依托佳沃集团平台，打造优质蛋白海产品供应链龙头企业 公司主要从事优质蛋白海产品的养殖、加工及销售，主要通过境外的智利控股子公司Australis Seafoods S.A.开展三文鱼的养殖、加工、销售；通过境内控股子公司青岛国星开展狭鳕鱼、北极甜虾等产品加工及销售。随着海外需求逐步回暖，三文鱼行业景气度持续提升，公司收入持续增长，盈利能力大幅提高：2022Q1公司实现营业收入12.23亿元（+6.16%）；实现归母净利润1.1亿元（+170.48%）。 三文鱼行业供求分析：供需偏紧，预计未来2年价格维持高位 1. 供给端：受牌照、资源限制，日趋偏紧：因三文鱼对生长环境要求极高，可养殖水域较为稀缺，挪威和智利作为全球两大主要产地，供应量合计占比为80%，相关政府都实行了严格的许可经营制度。受制于资源限制及疫情打乱投苗计划（投苗量减少），供应端持续偏紧，根据Kontali预测，2020-2024年全球供给CAGR预计为4%，其中2022年全球三文鱼供给增长率低于1%，而全球三文鱼需求的年化平均增速为8%（2010-2020年）。 2. 需求端：三文鱼为全球渔产品贸易最大单品，需求持续增长：三文鱼一直是渔产品全球贸易中最重要的商品，2018 年三文鱼的全球贸易额占比约为19%。全球三文鱼市场需求量持续增长，2010-2020年全球需求CAGR为8%，我们认为在疫情管控逐步恢复后，需求平均增速有望继续保持在8%。对标海外人均消费量（6-8kg），我国三文鱼消费量（0.06kg）仍有很大增长空间。 3. 价格：供需偏紧，疫情管控缓解后价格逐步恢复：三文鱼供给受限，需求刚性，产量增速与价格呈负相关趋势。近一年来，随着全球新冠疫情影响逐步缓解，三文鱼终端需求和价格均呈现较好的增长趋势。 佳沃的核心竞争力：掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作 公司通过收购三文鱼领先企业Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源，公司有望进一步强化行业壁垒，并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，构建产业链生态闭环，并在各流程环节独具优势，“海外+国内”、“线下+线上”双端发力。此外，公司养殖技术优势行业领先，各项指标持续表现优异。 投资建议：我们认为，三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品，需求偏刚性；而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业（海外龙头企业收货量对应市值平均约为21亿人民币/万吨，公司21年收获量8.4万吨）。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局，有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势，海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24年的营收为64.8/72.7/85.1亿元，净利润为3.8/5.5/7.1亿元，对应EPS为2.16/3.14/4.1元，当前股价对应PE为13.6/9.4/7.2X，给予2023年20倍目标PE，对应目标市值110亿，目标价为63元，给予“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险，原材料及产品市场价格波动风险，贸易环境及汇率风险，销售不及预期风险，疫情反复风险、消费复苏及消费升级不及预期风险。 非银金融 6月金股：四川双马 2021年，公司实现收入12.2亿元，同比-16.9%；实现归母净利润9.9亿元，同比+11.3%。扣非归母净利润9.8亿元，同比+58.7%。2022Q1实现收入2.8亿元，同比+14.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比+30.4%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+28.8%。 私募股权投资业务：基金、直投项目进入收获期，投资收益大幅增长。2021年私募股权投资业务收入为2.9亿元，同比-11.9%，我们判断主要源于管理费前期多收，2021年部分退回所致，后续有望恢复正常。 2021年公司实现投资收益3.5亿元，同比+85.0%，主要为公司跟投管理的两只基金取得的投资收益。1）和谐锦弘：2021年该基金实现净利润13.0亿元，公司持有其10.01%份额，公司取得投资收益1.3亿元；2）和谐锦豫：2021年该基金实现净利润17.7亿元，公司持有其15%份额，公司取得投资收益2.6亿元。其余约0.5亿元并表亏损主要系公司非主要投资项目所致，若剔除该部分影响，2021年应实现归母净利润约10.4亿元，同比+17%。 2021年公司公允价值变动3.5亿元，同比+340.9%。公司投资的第三方基金资产带来的收益计入公允价值变动损益，本次资产增值包括：1）智慧出行基金资产增值3.2亿元；2）和谐成长三期基金资产增值0.3亿元。 水泥业务：收入及占比逐渐下降，公司逐渐向私募股权投资聚焦。水泥业务收入为9.3亿元，同比-18.3%，占总营收比例为76.0%，同比-1.3pct.。公司已在2021年12月将公司名称和主营业务范围变更，私募股权投资成为公司主业。我们认为，未来水泥板块平稳运营，未来收入及利润贡献占比将持续下降。 2022Q1业绩超出预期，优质资产抵御市场下行：公司基金、直投项目退出收益进一步释放。22Q1公司实现投资收益4.2亿元，主要为基金及直投项目退出取得的投资收益（公司此前公告退出直投项目“慧算账”部分份额取得约2.5亿元投资收益）；公允价值变动损失1.8亿元，我们判断主要系第三方基金资产估值降低所致，如智慧出行基金所投项目小鹏汽车Q1股价下行约-40%。若不考虑该部分影响，2022Q1业绩将更高。我们判断，未来随着基金把握估值回升机会退出项目，收益将进一步释放。 投资建议：公司现管理基金、直投项目陆续进入收获期，投资收益、业绩报酬有望进一步释放；同时，我们判断后续有望新增募集二期基金，管理费收入亦随之增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为14.8/22.1/34.5亿元（此前预计2022-2023年为14.7/21.9亿元），同比增速分别+49.2%/+50.1%/+55.9%。维持此前估值判断，给予私募股权板块20×PE，水泥板块6×PE。考虑到公司私募股权主业逐渐突出，预计2022年私募股权、水泥业务利润贡献分别为13.6亿、1.1亿元（此前预计分别为11.6亿、3.1亿元）。因此，给予公司2022年整体279.4亿元估值，目标价由32.92元提升至36.60元，维持“买入”评级。 风险提示：公司历史股价波动较大；基金及直投项目投资收益不及预期；新基金落地不及预期 房地产 6月金股：保利发展 事件：公司发布2022年第一季度报告，公司实现营业收入335.37亿元，同比增长33.83%；归母净利润25.31亿元，同比增长1.18%；每股收益0.21元/股。 收入快速增长，业绩小幅提升 公司2022年一季度实现营业总收入335.55亿元，同比增长33.74%；归母净利润25.31亿元，同比增长1.18%。归母净利润仅个位数增长主要原因在于：1）公司毛利率为27.93%，较2021年第一季度下降7.53pc；2）公司投资净收益同比下降84.64%至1.07亿元；3）公允价值变动净收益为-0.07亿元，较2021年第一季度减少0.1亿元。费用管理效率提升，公司销售费用率、管理费用率分别为3.14%、3.16%，分别较2021年一季度下降0.58、0.70pct。 销售均价略降低，投资拿地较积极 公司2022年一季度共实现销售金额906.95亿元，同比下降27.02%；销售面积553.87万方，同比下降22.89%；对应销售均价16375元/平米，同比下降5.37%；销售量价均有所下降。新增土储14块，总建面194万方，权益建面142万方，权益比例73.1%；总地价341亿元，对应楼面均价17591元/平米；拿地力度37.58%，地售比1.07；公司在38个核心城市拓展金额占比近90%，进一步优化资源储备结构。2022年一季度新开工面积607万方，竣工面积471万方，分别同比下降41.29%、2.28%。 债务结构健康，在手现金充裕 公司截至2022年一季度，公司长债占有息负债比例80.72%，债务结构健康。公司实现现金回笼832亿元，回笼率为92%，较2021年一季度上升8pct；在手现金1374.82亿元，现金短债比1.98，偿债能力强。 参与设立租赁住房基金，利于保障性租赁住房业务发展 2022年4月，公司公告全资子公司保利瑞驰参与设立并认购租赁住房基金。租赁住房基金将由保利瑞驰与建信基金作为普通合伙人共同发起设立，主要收购保利方或市场化的租赁住房项目。公司此次参与设立及认购租赁住房基金，有利于扩大保障性租赁住房业务规模，构建并优化保障性租赁住房产业结构及战略布局，间接享受所投资项目股权价值增值收益。 投资建议：公司2022年一季度销售均价略有下降，投资拿地较为积极；收入快速增长，业绩小幅提升；债务结构健康，在手现金充裕。我们预计公司2022-2024年净利润292.18、306.83、327.92亿元，EPS为2.44、2.56、2.74元/股，对应PE为7.42X、7.07X、6.61X，维持“买入”评级。（报告财务模型中历史数据均为调整报表前数据） 风险提示：房屋价格大跌、投资低于预期、宏观经济不及预期 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录
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