【华创宏观·张瑜团队】物流仍是最弱一环——5月PMI数据点评
（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】物流仍是最弱一环——5月PMI数据点评》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 主要观点 数据简述：经济偏弱运行中 5月制造业PMI为49.6%，前值为47.4%，回升2.2个百分点。 具体分项来看：1）PMI生产指数为49.7%，前值为44.4%。生产指数环比回升5.3个百分点。2）PMI新订单指数为48.2%，前值为42.6%，回升5.6个百分点。PMI新出口订单指数为46.2%，前值为41.6%。3）PMI从业人员指数为47.6%，前值为47.2%。就业压力依然较大。4）供货商配送时间指数为44.1%，前值为37.2%。5）PMI原材料库存指数为47.9%，前值为46.5%。 其他指标看： 1）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为52.2%，低于上月0.5个百分点。或受地产影响较大。从土木情况看，有所回升。 2）服务业：5月，服务业商务活动指数为47.1%，高于上月7.1个百分点服务业景气度较快修复，但仍低于往年同期水平。 物流仍是最弱一环 制造业PMI五大分项中，最弱的一环是物流。数据来看，PMI供货商配送时间指数，5月为44.1%，表明制造业原材料供应商交货时间仍然较慢。将该指数与PMI指数相减，连续两个月处于过去十年的低位。这意味着，后续经济修复的关注点，重中之重是物流的恢复情况。 如何关注？三个指标。 （一）观察货运流量情况。目前全国高速公路无临时关闭关停的收费站和服务区。但物流恢复依然偏慢。根据G7公路货运指数报告，5月全国货运流量指数同比为-18%，4月同比为-27%。5月好于4月，但距离正常状态仍有距离。 （二）观察快递运转情况。根据顺丰官网5月31日的介绍，目前全国多地仍有部分网点处于暂停服务状态。包括上海（暂停寄出，生鲜暂停收派）、北京（昌平、朝阳等11个区部分网点暂停寄出）、江苏（苏州、南京等全部13个地级市均有部分网点暂停服务）、浙江、河南、河北、四川、广东、山东、陕西等。从主要快递企业分拨中心吞吐量指数看，5月同比仅为-27%。 （三）关注主要城市市内地铁客运恢复情况。受上海、北京两地的影响，目前全国18个城市地铁客运量仅恢复至2021年同期的6成左右。 风险提示： 俄乌冲突持续扩大带动油价上行。疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。 报告目录 报告正文 一 物流仍是最弱一环 5月制造业PMI数据（49.6%），尽管略好于市场预期，但依然低于荣枯线。表明制造业的运行状态依然偏弱。制造业PMI五大分项中，最弱的一环是物流。数据来看，PMI供货商配送时间指数，5月为44.1%，表明制造业原材料供应商交货时间仍然较慢。将该指数与PMI指数相减，连续两个月处于过去十年的低位。 这意味着，后续经济修复的关注点，重中之重是物流的恢复情况。 如何关注？三个指标。 一是观察货运流量情况。在国务院高度关注下，目前全国高速公路无临时关闭关停的收费站和服务区。但物流恢复依然偏慢。根据G7公路货运指数报告，5月全国货运流量指数同比为-18%，4月同比为-27%。5月好于4月，但距离正常状态仍有距离。 二是观察快递运转情况。根据顺丰官网5月31日的介绍，目前全国多地仍有部分网点处于暂停服务状态。包括上海（暂停寄出，生鲜暂停收派）、北京（昌平、朝阳等11个区部分网点暂停寄出）、江苏、浙江、河南、河北、四川、广东、山东、陕西等。从主要快递企业分拨中心吞吐量指数看，5月同比为-27%。 三是关注主要城市市内地铁客运恢复情况。受上海、北京两地的影响，目前全国18个城市地铁客运量仅恢复至2021年同期的6成左右。 二 数据简述：经济偏弱运行重 5月制造业PMI为49.6%，前值为47.4%，回升2.2个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为49.7%，前值为44.4%。生产指数环比回升5.3个百分点。2）PMI新订单指数为48.2%，前值为42.6%，回升5.6个百分点。PMI新出口订单指数为46.2%，前值为41.6%。3）PMI从业人员指数为47.6%，前值为47.2%。就业压力依然较大。4）供货商配送时间指数为44.1%，前值为37.2%。5）PMI原材料库存指数为47.9%，前值为46.5%。 其他分项指标看： 1）外贸：5月制造业新出口订单指数为46.2%，前值为41.6%。进口订单指数为45.1%，前值为42.9%。从中港协数据、韩国出口、越南出口等数据看，短期外需依然尚好。 2）物价：5月，价格指数有所回落。出厂价格指数为49.5%，低于上月4.9个百分点，年内首次降至收缩区间。主要原材料购进价格指数为55.8%，低于上月8.4个百分点，继续高于55.0%。根据统计局解读，“制造业产品销售价格总体水平回落。其中，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业（出厂价格指数）低于45.0%。” 3）库存：产成品库存指数维持在高位，销售或依然不畅。5月采购量指数为48.4%，高于前值43.5%。原材料库存指数为47.9%，高于前值46.5%。产成品库存指数为49.3%，低于前值50.3%。5月，从BCI数据看，销售、利润前瞻指数大幅回落。 4）预期：小幅回升。5月制造业生产经营活动预期指数为53.9%，略高于前值53.3%。建筑业业务活动预期指数为57.9%，高于前值57%。服务业业务活动预期指数为55.2%，高于前值53.0%。 5）就业：就业压力较大。5月，PMI从业人员指数为47.6%，略高于前值47.2%，但2020年3月以来，平均为49.3%，表明5月就业压力依然较大。建筑业从业人员指数为45.5%，略高于前值43.1%。服务业从业人员指数为45.3%，低于前值45.8%。 6）综合产出指数：依然偏低。5月综合产出指数为48.4%，高于前值42.7%，但仍低于荣枯线。（与GDP环比季调相关性较高）。 7）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为52.2%，低于上月0.5个百分点。或受地产影响较大。从土木情况看，有所回升。根据统计局解读，“土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为62.7%和59.1%，高于上月1.7个和6.8个百分点，均在上月较高基数水平上继续上行，表明近期基础设施建设持续推进，为稳增长提供有力支撑。” 8）服务业：5月，服务业商务活动指数为47.1%，高于上月7.1个百分点服务业景气度较快修复，但仍低于往年同期水平。根据统计局解读，“从行业情况看，调查的21个行业中有17个商务活动指数高于上月，其中零售、铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业位于扩张区间，业务总量环比有所增长；住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于40.0%以下低位，市场活跃度持续较低。” 具体内容详见华创证券研究所5月31日发布的报告《【华创宏观】物流仍是最弱一环——5月PMI数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 如何理解近期汇率异动？ 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210627—为什么中游利润率不降反升？ 20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516—海外当下如何看商品及通胀？ 20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505—服务修复再进一程 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根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 主要观点 数据简述：经济偏弱运行中 5月制造业PMI为49.6%，前值为47.4%，回升2.2个百分点。 具体分项来看：1）PMI生产指数为49.7%，前值为44.4%。生产指数环比回升5.3个百分点。2）PMI新订单指数为48.2%，前值为42.6%，回升5.6个百分点。PMI新出口订单指数为46.2%，前值为41.6%。3）PMI从业人员指数为47.6%，前值为47.2%。就业压力依然较大。4）供货商配送时间指数为44.1%，前值为37.2%。5）PMI原材料库存指数为47.9%，前值为46.5%。 其他指标看： 1）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为52.2%，低于上月0.5个百分点。或受地产影响较大。从土木情况看，有所回升。 2）服务业：5月，服务业商务活动指数为47.1%，高于上月7.1个百分点服务业景气度较快修复，但仍低于往年同期水平。 物流仍是最弱一环 制造业PMI五大分项中，最弱的一环是物流。数据来看，PMI供货商配送时间指数，5月为44.1%，表明制造业原材料供应商交货时间仍然较慢。将该指数与PMI指数相减，连续两个月处于过去十年的低位。这意味着，后续经济修复的关注点，重中之重是物流的恢复情况。 如何关注？三个指标。 （一）观察货运流量情况。目前全国高速公路无临时关闭关停的收费站和服务区。但物流恢复依然偏慢。根据G7公路货运指数报告，5月全国货运流量指数同比为-18%，4月同比为-27%。5月好于4月，但距离正常状态仍有距离。 （二）观察快递运转情况。根据顺丰官网5月31日的介绍，目前全国多地仍有部分网点处于暂停服务状态。包括上海（暂停寄出，生鲜暂停收派）、北京（昌平、朝阳等11个区部分网点暂停寄出）、江苏（苏州、南京等全部13个地级市均有部分网点暂停服务）、浙江、河南、河北、四川、广东、山东、陕西等。从主要快递企业分拨中心吞吐量指数看，5月同比仅为-27%。 （三）关注主要城市市内地铁客运恢复情况。受上海、北京两地的影响，目前全国18个城市地铁客运量仅恢复至2021年同期的6成左右。 风险提示： 俄乌冲突持续扩大带动油价上行。疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。 报告目录 报告正文 一 物流仍是最弱一环 5月制造业PMI数据（49.6%），尽管略好于市场预期，但依然低于荣枯线。表明制造业的运行状态依然偏弱。制造业PMI五大分项中，最弱的一环是物流。数据来看，PMI供货商配送时间指数，5月为44.1%，表明制造业原材料供应商交货时间仍然较慢。将该指数与PMI指数相减，连续两个月处于过去十年的低位。 这意味着，后续经济修复的关注点，重中之重是物流的恢复情况。 如何关注？三个指标。 一是观察货运流量情况。在国务院高度关注下，目前全国高速公路无临时关闭关停的收费站和服务区。但物流恢复依然偏慢。根据G7公路货运指数报告，5月全国货运流量指数同比为-18%，4月同比为-27%。5月好于4月，但距离正常状态仍有距离。 二是观察快递运转情况。根据顺丰官网5月31日的介绍，目前全国多地仍有部分网点处于暂停服务状态。包括上海（暂停寄出，生鲜暂停收派）、北京（昌平、朝阳等11个区部分网点暂停寄出）、江苏、浙江、河南、河北、四川、广东、山东、陕西等。从主要快递企业分拨中心吞吐量指数看，5月同比为-27%。 三是关注主要城市市内地铁客运恢复情况。受上海、北京两地的影响，目前全国18个城市地铁客运量仅恢复至2021年同期的6成左右。 二 数据简述：经济偏弱运行重 5月制造业PMI为49.6%，前值为47.4%，回升2.2个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为49.7%，前值为44.4%。生产指数环比回升5.3个百分点。2）PMI新订单指数为48.2%，前值为42.6%，回升5.6个百分点。PMI新出口订单指数为46.2%，前值为41.6%。3）PMI从业人员指数为47.6%，前值为47.2%。就业压力依然较大。4）供货商配送时间指数为44.1%，前值为37.2%。5）PMI原材料库存指数为47.9%，前值为46.5%。 其他分项指标看： 1）外贸：5月制造业新出口订单指数为46.2%，前值为41.6%。进口订单指数为45.1%，前值为42.9%。从中港协数据、韩国出口、越南出口等数据看，短期外需依然尚好。 2）物价：5月，价格指数有所回落。出厂价格指数为49.5%，低于上月4.9个百分点，年内首次降至收缩区间。主要原材料购进价格指数为55.8%，低于上月8.4个百分点，继续高于55.0%。根据统计局解读，“制造业产品销售价格总体水平回落。其中，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业（出厂价格指数）低于45.0%。” 3）库存：产成品库存指数维持在高位，销售或依然不畅。5月采购量指数为48.4%，高于前值43.5%。原材料库存指数为47.9%，高于前值46.5%。产成品库存指数为49.3%，低于前值50.3%。5月，从BCI数据看，销售、利润前瞻指数大幅回落。 4）预期：小幅回升。5月制造业生产经营活动预期指数为53.9%，略高于前值53.3%。建筑业业务活动预期指数为57.9%，高于前值57%。服务业业务活动预期指数为55.2%，高于前值53.0%。 5）就业：就业压力较大。5月，PMI从业人员指数为47.6%，略高于前值47.2%，但2020年3月以来，平均为49.3%，表明5月就业压力依然较大。建筑业从业人员指数为45.5%，略高于前值43.1%。服务业从业人员指数为45.3%，低于前值45.8%。 6）综合产出指数：依然偏低。5月综合产出指数为48.4%，高于前值42.7%，但仍低于荣枯线。（与GDP环比季调相关性较高）。 7）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为52.2%，低于上月0.5个百分点。或受地产影响较大。从土木情况看，有所回升。根据统计局解读，“土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为62.7%和59.1%，高于上月1.7个和6.8个百分点，均在上月较高基数水平上继续上行，表明近期基础设施建设持续推进，为稳增长提供有力支撑。” 8）服务业：5月，服务业商务活动指数为47.1%，高于上月7.1个百分点服务业景气度较快修复，但仍低于往年同期水平。根据统计局解读，“从行业情况看，调查的21个行业中有17个商务活动指数高于上月，其中零售、铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业位于扩张区间，业务总量环比有所增长；住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于40.0%以下低位，市场活跃度持续较低。” 具体内容详见华创证券研究所5月31日发布的报告《【华创宏观】物流仍是最弱一环——5月PMI数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 如何理解近期汇率异动？ 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 财政收支ABC——2021培训系列五 海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 “卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 【2021“与通胀共舞”系列】 涨价的扩散之路 通胀“加速上升期”的三条追踪线索 通胀的太阳即将升起 涨价的扩散之路 【“碳中和”系列】 迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 碳中和对制造业投资影响初探 一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 中国的“碳”都在哪里 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 外需变化是“表”，结构变化是“里” 【大类资产配置框架系列】 从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 “金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 【周报小专题系列】 20210627—为什么中游利润率不降反升？ 20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516—海外当下如何看商品及通胀？ 20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505—服务修复再进一程 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