轻工双周报||地产销售数据亮眼推荐定制家居;文化办公用品增速提升看好必选消费龙头
（以下内容从开源证券《轻工双周报||地产销售数据亮眼推荐定制家居;文化办公用品增速提升看好必选消费龙头》研报附件原文摘录）
点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（轻工/纺服/家电） 核心组合：索菲亚、欧派家居、太阳纸业、思摩尔国际、裕同科技 1、 家居内需复苏组合：索菲亚、欧派家居；受益标的：志邦家居、顾家家居 2、 文化纸企稳组合：太阳纸业 3、 新型烟草组合：思摩尔国际 4、 5G催化包装组合：裕同科技 5、 必选消费组合：中顺洁柔、晨光文具 （文中“本周”指2020.9.14—9.18，“上周”指2020.9.7—9.11。） 2020年8月社零数据恢复符合预期，日用品、文化办公用品类增速回升 1）2020年1-8月家具类零售额累计同比下降11.4%，降幅环比收窄1.1pct。地产销售亮眼，商品房住宅销售面积当月同比增长14.7%，涨幅相较7月扩大4.8pct；2020年1-8月房屋住宅竣工面积累计同比下降9.7%，降幅相较1-7月缩小0.5pct。竣工缺口的回补仍有较强的刚性需求，我们继续看好竣工回暖周期的大趋势。 2）必选消费品类当月同比增速显著回暖，其中文化办公用品类增速提升较快。2020年8月，日用品类零售额当月同比增加11.4%，增速环比回升4.5pct。2020年8月，文化办公用品类零售额当月同比增加9.4%，增速环比提升8.9pct。 景气度持续提升具有高确定性，长期竞争格局边际改善，继续推荐定制家居 1）定制家居龙头零售和工程接单持续改善，同时积压订单正在加速转化。因此2020H2业绩释放确定性较高。叠加上半年的低基数，预计景气度提升有望持续至2021H1。长期看，受益于整装、工程、线上等渠道兴起，龙头竞争优势凸显。 2）从业绩反转的弹性角度，我们继续推荐索菲亚：公司2020年中报业绩前瞻指标大幅改善，经销渠道改革成效显著，厨柜、木门有望通过工程渠道释放弹性；从拥抱行业龙头发展红利的角度，我们持续看好欧派家居：公司全渠道、全品类优势显著，内部管理精细化。2020Q3预计经销渠道大幅改善，工程端维持高增。 关注纸涨价和必选消费龙头长期价值，推荐太阳纸业、思摩尔国际、中顺洁柔 1）推荐文化纸龙头太阳纸业：2020H2伴随需求回暖，纸价有望向上修复，带来盈利弹性。近期在文化纸涨价函接连下发后，文化纸价格提升逐步落地。本周，双铜纸/双胶纸上涨2.78%/0.14%。长期看，公司产能释放、成本优化均有空间。 2）推荐电子烟雾化龙头思摩尔国际：2020Q2海外市场新型烟草销量受疫情影响有限，继续看好思摩尔在技术研发、客户积累和供应链上的壁垒，建议长期关注。 3）推荐生活用纸龙头中顺洁柔：伴随体量提升，周期性正逐渐弱化。太阳、个护品类拓展空间大，线上、母婴等渠道后劲足。估值已接近合理区间，建议关注。 4）推荐文具行业龙头晨光文具：公司精品文创战略推进超出预期，办公文具等品类毛利率持续提升。九木杂物社开店速度受疫情影响也有限，进展顺利。 风险提示：行业需求恢复不及预期、行业价格战加剧等。 1 行业更新：社零数据当月同比转正，文化 办公增速回升 1.1 行业交易数据更新：轻工板块本周收盘上涨 1.77% 本周（2020年9月14日至9月18日）上证指数收于3,338.09点，较上周（2020年9月7日至9月11日）收盘上涨2.38%；深证成指收于13,245.09点，较上周收盘上涨2.33%；沪深300收于4,737.09点，较上周收盘上涨2.37%；轻工制造板块收于2,700.74点，较上周收盘上涨1.77%。 1.1.1 行业公司涨跌幅排名 个股方面，威华股份、江山欧派、美克家居涨幅居前三。 安妮股份、嘉美包装、中顺洁柔跌幅居前三。 1.2 行业核心公司的估值：部分行业龙头公司估值 处于历史低位 1.3 行业重要信息：社零增速当月同比转正， 家具零售额累计降幅收窄 2020年8月，社零数据当月同比转正，基本符合市场预期。本周社零数据公布：2020年1-8月社会消费品零售总额累计同比下降8.6%，降幅环比缩小1.3pct。2020年8月社会消费品零售总额当月同比上升0.5%（Wind一致预期为+0.57%），增速环比提升1.6pct。分品类看，通讯器材、金银珠宝增速进一步提升，日用品、文化办公用品增速回升，汽车维持较高增速，而建筑装潢、家具、石油等品类恢复速度较慢。 轻工板块相关数据中： 1）家具零售额当月同比增速环比略有下滑，累计降幅继续收窄。2020年1-8月家具类零售额累计同比下降11.4%，降幅环比缩小1.1pct。其中，2020年8月家具类零售额当月同比下降4.2%，降幅环比扩大0.3pct。 家具上游地产数据维持较强韧性，竣工短期波动预计不改长期趋势。 商品房住宅销售面积2020年累计降幅继续收窄，当月增速继续提升。2020年1-8月商品房住宅销售面积累计同比下降2.5%，降幅相较1-7月收窄2.5pct。其中，2020年8月商品房住宅销售面积当月同比增长14.66%，涨幅相较7月扩大4.8pct。 住宅竣工数据降幅环比有所缩小，继续看好竣工回暖的大趋势。2020年1-8月房屋住宅竣工面积累计同比下降9.7%，降幅相较1-7月缩小0.5pct。其中，2020年8月房屋住宅竣工面积当月同比下降5.0%，降幅环比缩小7.7pct。竣工缺口的回补仍有较强的刚性需求，我们继续看好竣工回暖周期的大趋势。 2）必选消费品类景气度回升。2020年8月日用品类零售额当月同比增加11.4%，增速环比回升4.5pct。2020年8月文化办公用品类零售额当月同比增加9.4%，增速环比提升8.9pct。 2 推荐组合及逻辑：继续推荐定制家居、 3C包装、新型烟草和文化纸 2.1 核心推荐组合：索菲亚、欧派家居、太阳 纸业、思摩尔国际、裕同科技 家居内需复苏组合：索菲亚、欧派家居；受益标的：志邦家居、顾家家居 文化纸企稳组合：太阳纸业 新型烟草组合：思摩尔国际 5G催化包装组合：裕同科技 必选消费组合：中顺洁柔、晨光文具 2.2 重点公司逻辑概述：推荐索菲亚、欧派家居、 裕同科技、中顺洁柔、思摩尔国际 2.2.1 索菲亚：行业阵痛期潜心变革近二载， 当前又到一鸣惊人时 公司是国内定制衣柜龙头企业。通过全面优化经销渠道，积极拓展工程、整装及线上渠道，巩固产品、制造及信息化优势，公司衣柜业务有望度过调整阵痛期，橱柜业务已迎来发展拐点，木门业务未来突破可期。 潜心变革近两年，竞争格局演化和内部优化超出市场预期 索菲亚发展历程可划分为三个阶段：行业红利期快速粗放式增长，红利消退初期经历阵痛，积极变革后成果初显。经过复盘后，我们发现市场对于索菲亚仍延续了调整阵痛期的低预期，公司估值相对较低。但我们认为通过2019年后近两年的积极变革，索菲亚的内部优化和外部行业演化趋势已超出市场预期。 行业红利期粗放式增长，行业增速下滑后迎来调整阵痛期 2017H1前，需求景气叠加定制渗透率提升，索菲亚迎来戴维斯双击，PE中枢一度维持在45倍左右，并且高业绩增速持续消化高估值，定制家居行业市场偏好也达到近年顶点。但在地产政策收紧等因素影响下，2017Q4起索菲亚等定制家居企业利润增速开始下滑，进而导致定制行业的市场偏好出现分歧，索菲亚估值逐渐下行。2018H2，地产数据持续下行以及工程渠道兴起，索菲亚等定制家居零售龙头公司竞争格局进一步恶化。公司缺陷也被市场放大（经销商管控乏力、品类拓展难度大、工程渠道占比低），公司估值从而下杀至明显低于同业竞争对手。 公司内部积极变革，行业趋势再演化，2020年中报数据验证索菲亚已到拐点 1）而2019年后，我们认为索菲亚所做对的三件事：①加大经销商管控力度，逐步转向精细化管理；②产品战略正确，发力康纯板、轻奢赛道；③积极拥抱渠道变革，理顺工程渠道，布局整装渠道。2）行业也在向积极方向再演化：①竣工缺口回补需求，有望带来需求小阳春；②衣柜正逐渐取代橱柜成为零售渠道流量入口；③渠道多元化，龙头优势突出；④工程渠道缓解行业供给过剩隐忧。3）中报数据也可验证索菲亚已到拐点：①经销渠道，预收账款大幅改善，一线城市占比高使得2020H1接单增速显著高于订单转化增速。②工程渠道，工程渠道收入确认因疫情滞后，但出货额同比大幅改善。存货余额的大幅提升也可验证。 预计2020-2022年归母净利润为11.89/13.35/15.40亿元，对应EPS为1.30/1.46/1.69元，当前股价对应PE为22/20/18倍。维持“买入”评级。 2.2.2 欧派家居：定制龙头强者恒强，与公司共享 长期发展红利 欧派家居是国内定制家居行业龙头，管理层能力出众，盈利能力持续提升，是目前定制家居行业唯一营收规模超百亿的上市公司。公司渠道、产品和生产端优势构筑宽广护城河，整装大家居、欧铂丽有望带来持续增长动力。 2020Q2业绩环比显著改善，全渠道发力优势尽显，维持“买入”评级 2020H1公司收入49.亿元（-9.88%），归母净利润4.89亿元（-22.70%）。其中，2020Q2收入35.4亿元（+6.9%），归母净利润5.9亿元（+9.2%）。受疫情影响，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润19.82/23.88/27.55亿元（原预测2020-2022年为20.62/23.95/27.45亿元），对应EPS为3.37/4.06/4.68元，当前股价对应PE为30/25/21倍。由于公司长期发展逻辑不变，维持“买入”评级。 橱柜逐渐企稳，衣柜快速修复，木门、卫浴稳健发展 1）橱柜零售端受工程渠道挤压，但2020Q2逐渐企稳：2020H1收入21.87亿元（-16.0%），毛利率为33.6%（-5.4pct），其中2020Q2收入15.45亿元（-2.3%）。2020H1期末门店总数为2310家，净减少24家，其中2020Q2净减少20家； 2）衣柜作为零售流量入口的趋势更为明显，快速修复：2020H1收入18.69亿元（-6.8%），毛利率为39.2%（-1.5pct），其中2020Q2收入13.75亿元（+18.1%）。2020H1期末门店总数为2154家，净增加10家，其中2020Q2净增加10家； 3）卫浴、木门稳健发展。卫浴/木门2020H1收入分别为2.54亿元（-3.1%）/2.35亿元（+5.9%）,其中2020Q2收入增速分别同比增长10.7%和同比增长20.9%。 经销渠道和工程渠道2020Q2环比均显著回暖，整装渠道维持快速拓展 2020H1，经销和工程渠道收入分别同比下降14.5%和增长12.3%，毛利率分别为32.0%（-4.2pct）和35.4%（-5.9pct）。2020Q2，经销渠道和工程渠道均显著回暖，收入单季度分别同比增长1.4%和57.4%。整装渠道依然维持快速拓展，2020H1整装大家居接单增速超70%，期末门店总数达334家，2020H1净增加46家。 盈利能力：毛利率有所承压，控费力度显著提升 由于收入下滑生产端规模效应下降、经销商扶持力度提升、终端让利力度提高等原因，公司2020H1毛利率下降至4.2pct至33.4%，但2020Q2毛利率环比提升至37.3%。此外公司控费力度显著提升，销售费用率下降1.96pct至9.23%。 我们预计公司2020-2022年归母净利润19.82/23.88/27.55亿元，对应EPS为3.37/4.06/4.68元，当前股价对应PE为33.71/27.98/24.34倍，维持“买入”评级。 2.2.3 裕同科技：多元业务稳拓展，静待5G东风来 裕同科技主要从事中高端纸包装产品的研发、生产与销售，客户覆盖消费类电子、烟酒、日化大健康、化妆品、食品等多行业，是国内领先的包装整体方案解决商。 业绩超出预期，2020Q2扣非后净利润同比增长31%，维持“买入”评级 2020H1收入43.1亿元（+17.0%），归母净利润3.29亿元（+10.6%），扣非后归母净利润2.88亿元（+23.0%）。2020Q2营收24.9亿元（+31.0%），归母净利润1.9亿元（+30.4%），扣非后归母净利润1.71亿元（+31.5%）。扣非后归母净利润增速较高，主要系计入政府补助、投资收益有所减少、固定资产报废损失增加等原因。 纸质精品包装增速较快，盈利能力略有下降，营运能力维持正常水平 1）2020H1纸制精品包装收入34.09亿元（+17.36%），包装配套产品收入5.66亿元（+14.81%），环保纸塑产品收入0.78亿元（+13.86%），其他收入2.57亿元（+18.04%）。我们预计收入快速增长主要源于下游tws耳机等消费电子包装需求较为旺盛，以及多元业务积极布局，包括酒包、云创、炫光膜等业务均有所成长。 2）2020H1公司整体毛利率为25.85%（-2.17pct）。我们预计，公司毛利率下滑主要是由于：①疫情影响以及部分新工厂开工，导致单位生产成本提升；②将运装费用由销售费用中改计入成本。期间费用率则由于会计政策调整、汇兑收益增加、控费力度提升等原因有所下降。而2020H1销售净利率为7.74%（-0.59pct）。 3）2019年末开展应收账款无追索保理业务提前回款，公司经营性现金流同比有所下降，但仍净流入6.25亿元。此外，应收账款/存货周转率均略有提升。 未来展望：继续看好“1+N”布局，环保包装业务未来可期 对于裕同科技，我们持续推荐的逻辑为：短期业绩受疫情影响有限，中期看5G增量需求，长期看多元业务齐发展。2020年中报业绩已经充分验证短期逻辑，未来继续推荐5G弹性和“1+N”多元业务发展空间。其中，环保包装业务2020年在“限塑令”等政策持续助力和公司积极布局下，取得一定突破，未来可期。 我们预测公司2020-2022年归母净利润为12.6/15.6/19.2亿元，对应EPS分别为1.43/1.78/2.18元，当前股价对应PE为25.53/20.53/18.62倍，给予“买入”评级。 2.2.4 中顺洁柔：兼具生活用纸行业需求韧性和强 劲内生成长动力 中顺洁柔是国内中高端生活用纸龙头企业。公司的产品研发能力和产品品质领先行业，未来在渠道建设、产能投放和品类拓展上的红利仍有较大释放空间，业绩兼具需求韧性和长期成长性，看好公司继续向生活用纸巨头迈进。 2020H1业绩高于预告中枢，2020Q2表现亮眼，维持“买入”评级 2020H1公司收入36.16亿元（+13.99%），归母净利润4.53亿元（+64.69%）。其中，2020Q2公司收入19.45亿元（+19.21%），归母净利润2.69亿元（+77.74%）。公司2020H1业绩超预期，主要基于：①疫情催化生活用纸需求旺盛；②口罩等新品贡献增量利润；③产品结构优化+渠道建设完善的长逻辑不变；④原材料价格持续下行带动毛利率提升；⑤线下渠道逐步恢复。 盈利端：毛利率环比继续提升，费用端：持续加大销售费用投入 受益于产品结构优化和原材料价格下降，2020H1公司整体毛利率为46.59%（+9.90pct），净利率为12.52%（+3.86pct）。其中2020Q2，公司毛利率达47.85%（+8.62pct），环比继续提升2.73pct。2020H1销售费用率达23.45%，同比提升4.29pct，其中产品促销费用4.11亿元，同比增长68.87%。公司上半年加大促销投入的可能原因为：①疫情期间，继续加大线上渠道开拓力度；②个护新品推广的需要；③报告期利润率较高，适当让利于渠道和经销商。管理费用率受股权激励摊销费用较多影响略有提升(+1.14pct)，研发费用率仍持续提升（+0.49pct）。 积极储备低价原材料库存，短期盈利维持高位无忧，长期发展逻辑不变 1）2020H1，公司经营性现金流净额为5.05亿元，2019H1同期为7.35亿元，主要系公司积极储备低价原材料库存。报告期末原材料库存达7.42亿元，相较期初增加41.45%。由于国内木浆价格仍处低位震荡，且公司原材料低价库存充足，我们认为2020年全年公司成本端压力都较小，短期盈利维持高位无忧。 2）渠道完善+品类拓展的长逻辑不变。2020H1，公司EC、RC等线上渠道受疫情催化快速拓展，线下渠道也逐步恢复。此外，报告期内公司接连推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有望为公司长期发展提供持续动力。 我们预计公司2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元，对应EPS为0.70/0.82/0.97元，对应PE为28.85/24.65/20.74倍，维持“买入”评级。 2.2.5 思摩尔国际：乘新型烟草之东风，电子雾化 设备龙头加速腾飞 思摩尔国际是提供雾化科技解决方案的全球领导者，主要为企业客户设计制造封闭式电子雾化设备和雾化组件，为零售客户进行自有品牌开放式电子雾化设备或APV的研究、设计、制造及销售。 2020H1经调整纯利较快增长，2020年7月创历史新高，维持“买入”评级 2020H1公司实现营收38.81亿元（+18.5%），净利润0.77亿元（-91.7%），经调整后净利润13.08亿元（+40.4%），非经常性损益主要受金融工具公允价值变动影响（其中，可转换优先股公允价值变动亏损10.2亿元）。2020Q1公司单季度收入同比下降8.8%，而2020Q2公司业务快速复苏，收入同比增长38.9%，2020年7月，公司单月销售额再创历史新高。我们坚定看好公司，维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为29.76/41.93/60.11亿元，对应EPS分别为0.52/0.73/1.05元，当前股价对应PE为69/49/34倍，维持“买入”评级。 ToB业务快速增长，产品结构优化、生产效率改善推动盈利能力持续提升 2020H1，ToB业务受疫情影响较小，收入34.9亿元（+32.3%），ToC业务受疫情冲击较大，收入3.91亿元（-38.5%）。同时，公司ToB端产能快速扩张，2020H1设计产能达891百万只，接近2019年ToB端全年设计产能的79%。而高毛利率的ToB业务占比提升，以及生产效率改善和规模效应显现带动公司整体毛利率提升至49%（+7.5pct）。费用端，PMTA相关费用投入使得公司研发费用率提升至5.4%（+2.5pct），购股权费用使得公司管理费用率提升至7.2%（+4.0pct）。但在高毛利率带动下，公司调整后净利率仍同比提升5.3pct至33.7%。 下游核心客户发展势头良好，公司2020H2业绩持续高增长可期 1）英美烟草：Vuse前期主打的1美元烟杆促销活动，由于销售让利幅度过大，抑制了销售额口径市占率的短期提升。而2020H2，在前期烟杆铺货有望带动烟弹销售并且烟弹促销的组合拳有望落地的情况下，Vuse市占率有望恢复升势。 2）悦刻：基于两点看好，①根据悦刻官网披露的数据，全国悦刻专卖店已累计突破3500家。其中2020年1-5月，就有超1000家悦刻专卖店落地开业，新门店申请提报数量增长3倍。②国内雾化烟的普及程度还很低，正处于提升阶段。 3）NJOY：在2021年PMTA申请落地后，融资进度有望恢复，从而带来放量。 公司依靠供应链、研发和客户优势构筑的竞争壁垒，有望充分享受新型烟草市场快速发展带来的行业红利。我们预测公司2020-2022年归母净利润为29.76/41.93/60.11亿元，对应EPS分别为0.52/0.73/1.05元，当前股价对应PE为71.44/50.89/35.38倍。维持买入评级。 3 行业数据更新：文化、白卡纸上涨，社零 当月增速转正 3.1 造纸板块数据更新：国内木浆价格下跌，文化、 白卡纸涨价 3.1.1 纸浆市场数据：国内木浆价格本周下跌， 国内港口木浆库存维持高位 本周进口木浆价格较上周有波动。针叶银星报580美元/吨，持平上周；乌针铁运报540美元/吨，较上周下跌0.93%；阔叶明星报465美元/吨，持平上周；乌阔铁运报410美元/吨，较上周下跌3.53%。 国内木浆整体价格自2019年7月起维持低位，较上周有所下跌。本周国内木浆均价为4061.3元/吨，较上周下降0.53%。 2020年8月，国内港口木浆库存有所回升，仍处于近3年高位。2020年8月，青岛港/保定库/常熟港木浆库存分别为968/69.5/722千吨，仍处于近3年高位。2020年4月，全球生产商木浆库存天数为41天，相较3月有所回升。 3.1.2 相关纸类价格数据：文化纸、白卡纸、 箱板瓦楞纸涨价 本周双铜纸均价5,406元/吨，较上周上涨2.78%；本周双胶纸均价为5,420元/吨，较上周上涨0.14%。 本周白板纸均价为4,405元/吨，与上周持平；本周白卡纸均价为6.213.57元/吨，较上周上涨0.40%。 本周箱板纸均价为4,510元/吨，较上周上涨0.30%；本周瓦楞纸均价为3,657.5元/吨，较上周上涨0.27%。 本周国产废纸均价为2,143.02元/吨，较上周下降0.08%；本周美废8#均价为220美元/吨，较上周上涨7.32%，美废11#均价为148.5美元/吨，与上周持平。 本周生活用纸均价为5,206.25元/吨，与上周持平；2020年8月中国生活用纸企业库存为371.2千吨，同比下降8.84%，较上月下降0.54%。 3.2 家居板块数据更新：家具类零售额累计 降幅继续收窄 2020年1-8月商品房住宅销售面积累计同比下降2.5%，降幅相较1-7月收窄2.5pct；2020年8月商品房住宅销售面积当月同比增长14.66%。 住宅竣工数据降幅环比有所缩小，继续看好竣工回暖的大趋势。2020年1-8月房屋住宅竣工面积累计同比下降9.7%，降幅相较1-7月缩小0.5pct。其中，2020年8月房屋住宅竣工面积当月同比下降5.0%，降幅环比缩小7.7pct。 家具零售额当月同比增速环比略有下滑，累计降幅继续收窄。2020年1-8月家具类零售额累计同比下降11.4%，降幅环比缩小1.1pct。其中，2020年8月家具类零售额当月同比下降4.2%，降幅环比扩大0.3pct。 3.3 轻工相关消费数据更新：日用品及文化 办公用品增速回升 2020年1-8月社会消费品零售总额累计同比下降8.6%，降幅环比缩小1.3pct。2020年8月社会消费品零售总额当月同比上升0.5%（Wind一致预期为+0.57%），增速环比提升1.6pct。 2020年8月限额以上零售企业零售额中，烟酒类零售额当月同比增加3.1%；日用品类零售额当月同比增加11.4%，文化办公用品类当月同比增加9.4%。 4 年内重点限售股解禁公司时间表 5 沪深股通数据更新：近10日北向资金增持 顾家家居、裕同科技 6 风险提示 若新冠疫情缓解不及预期或将导致行业需求恢复继续滞后、全球经济陷入衰退导致部分家具出口型企业经营压力增大、行业价格战加剧等。 联系人 开源可选消费（轻工/纺服/家电） 吕 明 王宇俊 庞昕怡 周嘉乐 孟 昕 杨 欣 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 2、纺服行业研究 申洲国际|| 深度：新产能释放带来新一轮投资机会，长期经营壁垒坚固 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 3.轻工行业研究 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 4.行业周观点 家电周观点（5月第1周）|| 五一期间家电消费加速复苏，看好家电板块继续反弹 家电周观点（5月第2周）|| 社零跌幅收窄家电持续回暖，看好家电继续反弹 家电周观点（5月第3周）||本周石头科技再推新品，推荐扫地机器人行业龙头 家电周观点（5月第4周）|| 线下大家电回暖显著，“618”活动预热拉开帷幕 家电周观点（6月第1周）|| 618开局火爆，继续看好扫地机龙头及白电反弹 家电周观点（6月第2周）||“618”预售持续升温，继续看好家电板块反弹 家电周观点（6月第3周）||5月社零家电数据同比转正，618家电消费复苏明显 家电周观点（6月第4周）||空调新国标正式落地，看好白电龙头企业复苏 家电周观点（7月第1周）||石头科技Q2有望超预期，布局顺周期白电板块 家电周观点（7月第2周）||6月社零数据继续好转，布局业绩高确定性小家电 家电周观点（7月第3周）||继续看好扫地机及厨房小家电，新增推荐九阳股份 家电周观点（7月第4周）||8月空调排产回暖，看好扫地机及白电龙头反弹 家电周观点（8月第1周）||继续看好扫地机及厨房小家电，新增推荐格力电器 家电周观点（8月第2周）||精装、竣工回暖趋势不改，看好地产后周期板块 家电周观点（9月第1周）||家电中报总结：Q2业绩触底反弹，小家电表现亮眼 纺服周观点（4月第1周）|| 多地发放消费券，疫情稳定后可选消费有望迎来改善 纺服周观点（4月第2周）|| 预计线下销售拐点到来，推荐运动服龙头及电商标的 纺服周观点（4月第3周）|| 社零数据线上增速优于整体，推荐电商标的及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第1周）|| 五一期间销售复苏强劲，继续推荐电商及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第2周）|| 社零数据边际改善，继续推荐电商及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第3周）||出行需求逐步恢复，开润股份反弹；南极电商估值中枢有望进一步上移 纺服周观点（5月第4周）|| 618各平台预售火爆，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第1周）|| 618促销效果显著，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第2周）||海外服装龙头业绩承压，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第3周）||五月社零数据环比持续改善，618销售复苏强劲 纺服周观点（7月第1周）||优衣库6月同店恢复强劲，建议关注上游代工企业业绩拐点 纺服周观点（7月第2周）||社零数据边际改善，线下渠道持续复苏 纺服周观点（7月第3周）||本周再推开润股份，建议关注“后疫情”时期业绩弹性较大公司 纺服周观点（7月第4周）||开润股份走步机众筹成功，开启家庭健身器材新品类 纺服周观点（8月第1周）||阿迪达斯、PUMA 2020 Q2销售恢复加快，继续推荐运动服饰龙头及上游优质OEM企业 纺服周观点（8月第2周）||李宁业绩增长超预期，继续推荐运动服饰龙头及上游优质OEM企业 纺服周观点（9月第1周）||纺服中报总结：行业于Q2触底反弹，继续看好运动服饰及电商板块 轻工周观点（4月第3周）|| 社零数据边际回暖，关注必选消费和定制家居龙头 轻工周观点（4月第4周）|| 五一促销在即叠加前期订单转化，推荐定制家居和必选消费龙头 轻工周观点（5月第1周）|| 五一期间零售迎复苏，继续推荐定制家居龙头 轻工周观点（5月第2周）|| 社零增速持续回暖，推荐家居内需复苏两条主线 轻工周观点（5月第3周）||关注定制行业分化，继续推荐家居复苏两条主线 轻工周观点（5月第4周）|| 确定性溢价充分演绎，关注时间轴上的高低位切换 轻工周观点（6月第1周）|| 家居“618”促销全梳理，关注文化纸价格企稳 轻工周观点（6月第2周）||关注消费电子包装布局机会，文化纸价格继续修复 轻工周观点（6月第3周）||地产后周期消费显著回暖，继续推荐家具、3C包装 轻工周观点（6月第4周）||新型烟草预期升温，继续推荐家居等顺周期消费 轻工周观点（7月第1周）||废纸系价格上行，建议关注中报高增长细分行业 轻工周观点（7月第2周）||文化办公用品增速回升，继续推荐消费电子包装 轻工周观点（7月第3周）||新型烟草海外Q2继续增长，建议关注思摩尔国际 轻工周观点（7月第4周）||下游大客户Q2业绩超预期，继续推荐裕同科技 轻工周观点（8月第1周）||家居板块布局正当时，把握外销、零售复苏契机 轻工周观点（8月第2周）||家居板块切换进行时，继续推荐定制家居布局机会 轻工周观点（9月第1周）||轻工中报总结:Q2业绩环比回暖，家具、包装行业恢复弹性较大 5.2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 6.2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券--行业双周报--地产销售数据亮眼推荐定制家居；文化办公用品增速提升看好必选消费龙头》 对外发布时间：2020年09月20日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（轻工/纺服/家电） 核心组合：索菲亚、欧派家居、太阳纸业、思摩尔国际、裕同科技 1、 家居内需复苏组合：索菲亚、欧派家居；受益标的：志邦家居、顾家家居 2、 文化纸企稳组合：太阳纸业 3、 新型烟草组合：思摩尔国际 4、 5G催化包装组合：裕同科技 5、 必选消费组合：中顺洁柔、晨光文具 （文中“本周”指2020.9.14—9.18，“上周”指2020.9.7—9.11。） 2020年8月社零数据恢复符合预期，日用品、文化办公用品类增速回升 1）2020年1-8月家具类零售额累计同比下降11.4%，降幅环比收窄1.1pct。地产销售亮眼，商品房住宅销售面积当月同比增长14.7%，涨幅相较7月扩大4.8pct；2020年1-8月房屋住宅竣工面积累计同比下降9.7%，降幅相较1-7月缩小0.5pct。竣工缺口的回补仍有较强的刚性需求，我们继续看好竣工回暖周期的大趋势。 2）必选消费品类当月同比增速显著回暖，其中文化办公用品类增速提升较快。2020年8月，日用品类零售额当月同比增加11.4%，增速环比回升4.5pct。2020年8月，文化办公用品类零售额当月同比增加9.4%，增速环比提升8.9pct。 景气度持续提升具有高确定性，长期竞争格局边际改善，继续推荐定制家居 1）定制家居龙头零售和工程接单持续改善，同时积压订单正在加速转化。因此2020H2业绩释放确定性较高。叠加上半年的低基数，预计景气度提升有望持续至2021H1。长期看，受益于整装、工程、线上等渠道兴起，龙头竞争优势凸显。 2）从业绩反转的弹性角度，我们继续推荐索菲亚：公司2020年中报业绩前瞻指标大幅改善，经销渠道改革成效显著，厨柜、木门有望通过工程渠道释放弹性；从拥抱行业龙头发展红利的角度，我们持续看好欧派家居：公司全渠道、全品类优势显著，内部管理精细化。2020Q3预计经销渠道大幅改善，工程端维持高增。 关注纸涨价和必选消费龙头长期价值，推荐太阳纸业、思摩尔国际、中顺洁柔 1）推荐文化纸龙头太阳纸业：2020H2伴随需求回暖，纸价有望向上修复，带来盈利弹性。近期在文化纸涨价函接连下发后，文化纸价格提升逐步落地。本周，双铜纸/双胶纸上涨2.78%/0.14%。长期看，公司产能释放、成本优化均有空间。 2）推荐电子烟雾化龙头思摩尔国际：2020Q2海外市场新型烟草销量受疫情影响有限，继续看好思摩尔在技术研发、客户积累和供应链上的壁垒，建议长期关注。 3）推荐生活用纸龙头中顺洁柔：伴随体量提升，周期性正逐渐弱化。太阳、个护品类拓展空间大，线上、母婴等渠道后劲足。估值已接近合理区间，建议关注。 4）推荐文具行业龙头晨光文具：公司精品文创战略推进超出预期，办公文具等品类毛利率持续提升。九木杂物社开店速度受疫情影响也有限，进展顺利。 风险提示：行业需求恢复不及预期、行业价格战加剧等。 1 行业更新：社零数据当月同比转正，文化 办公增速回升 1.1 行业交易数据更新：轻工板块本周收盘上涨 1.77% 本周（2020年9月14日至9月18日）上证指数收于3,338.09点，较上周（2020年9月7日至9月11日）收盘上涨2.38%；深证成指收于13,245.09点，较上周收盘上涨2.33%；沪深300收于4,737.09点，较上周收盘上涨2.37%；轻工制造板块收于2,700.74点，较上周收盘上涨1.77%。 1.1.1 行业公司涨跌幅排名 个股方面，威华股份、江山欧派、美克家居涨幅居前三。 安妮股份、嘉美包装、中顺洁柔跌幅居前三。 1.2 行业核心公司的估值：部分行业龙头公司估值 处于历史低位 1.3 行业重要信息：社零增速当月同比转正， 家具零售额累计降幅收窄 2020年8月，社零数据当月同比转正，基本符合市场预期。本周社零数据公布：2020年1-8月社会消费品零售总额累计同比下降8.6%，降幅环比缩小1.3pct。2020年8月社会消费品零售总额当月同比上升0.5%（Wind一致预期为+0.57%），增速环比提升1.6pct。分品类看，通讯器材、金银珠宝增速进一步提升，日用品、文化办公用品增速回升，汽车维持较高增速，而建筑装潢、家具、石油等品类恢复速度较慢。 轻工板块相关数据中： 1）家具零售额当月同比增速环比略有下滑，累计降幅继续收窄。2020年1-8月家具类零售额累计同比下降11.4%，降幅环比缩小1.1pct。其中，2020年8月家具类零售额当月同比下降4.2%，降幅环比扩大0.3pct。 家具上游地产数据维持较强韧性，竣工短期波动预计不改长期趋势。 商品房住宅销售面积2020年累计降幅继续收窄，当月增速继续提升。2020年1-8月商品房住宅销售面积累计同比下降2.5%，降幅相较1-7月收窄2.5pct。其中，2020年8月商品房住宅销售面积当月同比增长14.66%，涨幅相较7月扩大4.8pct。 住宅竣工数据降幅环比有所缩小，继续看好竣工回暖的大趋势。2020年1-8月房屋住宅竣工面积累计同比下降9.7%，降幅相较1-7月缩小0.5pct。其中，2020年8月房屋住宅竣工面积当月同比下降5.0%，降幅环比缩小7.7pct。竣工缺口的回补仍有较强的刚性需求，我们继续看好竣工回暖周期的大趋势。 2）必选消费品类景气度回升。2020年8月日用品类零售额当月同比增加11.4%，增速环比回升4.5pct。2020年8月文化办公用品类零售额当月同比增加9.4%，增速环比提升8.9pct。 2 推荐组合及逻辑：继续推荐定制家居、 3C包装、新型烟草和文化纸 2.1 核心推荐组合：索菲亚、欧派家居、太阳 纸业、思摩尔国际、裕同科技 家居内需复苏组合：索菲亚、欧派家居；受益标的：志邦家居、顾家家居 文化纸企稳组合：太阳纸业 新型烟草组合：思摩尔国际 5G催化包装组合：裕同科技 必选消费组合：中顺洁柔、晨光文具 2.2 重点公司逻辑概述：推荐索菲亚、欧派家居、 裕同科技、中顺洁柔、思摩尔国际 2.2.1 索菲亚：行业阵痛期潜心变革近二载， 当前又到一鸣惊人时 公司是国内定制衣柜龙头企业。通过全面优化经销渠道，积极拓展工程、整装及线上渠道，巩固产品、制造及信息化优势，公司衣柜业务有望度过调整阵痛期，橱柜业务已迎来发展拐点，木门业务未来突破可期。 潜心变革近两年，竞争格局演化和内部优化超出市场预期 索菲亚发展历程可划分为三个阶段：行业红利期快速粗放式增长，红利消退初期经历阵痛，积极变革后成果初显。经过复盘后，我们发现市场对于索菲亚仍延续了调整阵痛期的低预期，公司估值相对较低。但我们认为通过2019年后近两年的积极变革，索菲亚的内部优化和外部行业演化趋势已超出市场预期。 行业红利期粗放式增长，行业增速下滑后迎来调整阵痛期 2017H1前，需求景气叠加定制渗透率提升，索菲亚迎来戴维斯双击，PE中枢一度维持在45倍左右，并且高业绩增速持续消化高估值，定制家居行业市场偏好也达到近年顶点。但在地产政策收紧等因素影响下，2017Q4起索菲亚等定制家居企业利润增速开始下滑，进而导致定制行业的市场偏好出现分歧，索菲亚估值逐渐下行。2018H2，地产数据持续下行以及工程渠道兴起，索菲亚等定制家居零售龙头公司竞争格局进一步恶化。公司缺陷也被市场放大（经销商管控乏力、品类拓展难度大、工程渠道占比低），公司估值从而下杀至明显低于同业竞争对手。 公司内部积极变革，行业趋势再演化，2020年中报数据验证索菲亚已到拐点 1）而2019年后，我们认为索菲亚所做对的三件事：①加大经销商管控力度，逐步转向精细化管理；②产品战略正确，发力康纯板、轻奢赛道；③积极拥抱渠道变革，理顺工程渠道，布局整装渠道。2）行业也在向积极方向再演化：①竣工缺口回补需求，有望带来需求小阳春；②衣柜正逐渐取代橱柜成为零售渠道流量入口；③渠道多元化，龙头优势突出；④工程渠道缓解行业供给过剩隐忧。3）中报数据也可验证索菲亚已到拐点：①经销渠道，预收账款大幅改善，一线城市占比高使得2020H1接单增速显著高于订单转化增速。②工程渠道，工程渠道收入确认因疫情滞后，但出货额同比大幅改善。存货余额的大幅提升也可验证。 预计2020-2022年归母净利润为11.89/13.35/15.40亿元，对应EPS为1.30/1.46/1.69元，当前股价对应PE为22/20/18倍。维持“买入”评级。 2.2.2 欧派家居：定制龙头强者恒强，与公司共享 长期发展红利 欧派家居是国内定制家居行业龙头，管理层能力出众，盈利能力持续提升，是目前定制家居行业唯一营收规模超百亿的上市公司。公司渠道、产品和生产端优势构筑宽广护城河，整装大家居、欧铂丽有望带来持续增长动力。 2020Q2业绩环比显著改善，全渠道发力优势尽显，维持“买入”评级 2020H1公司收入49.亿元（-9.88%），归母净利润4.89亿元（-22.70%）。其中，2020Q2收入35.4亿元（+6.9%），归母净利润5.9亿元（+9.2%）。受疫情影响，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润19.82/23.88/27.55亿元（原预测2020-2022年为20.62/23.95/27.45亿元），对应EPS为3.37/4.06/4.68元，当前股价对应PE为30/25/21倍。由于公司长期发展逻辑不变，维持“买入”评级。 橱柜逐渐企稳，衣柜快速修复，木门、卫浴稳健发展 1）橱柜零售端受工程渠道挤压，但2020Q2逐渐企稳：2020H1收入21.87亿元（-16.0%），毛利率为33.6%（-5.4pct），其中2020Q2收入15.45亿元（-2.3%）。2020H1期末门店总数为2310家，净减少24家，其中2020Q2净减少20家； 2）衣柜作为零售流量入口的趋势更为明显，快速修复：2020H1收入18.69亿元（-6.8%），毛利率为39.2%（-1.5pct），其中2020Q2收入13.75亿元（+18.1%）。2020H1期末门店总数为2154家，净增加10家，其中2020Q2净增加10家； 3）卫浴、木门稳健发展。卫浴/木门2020H1收入分别为2.54亿元（-3.1%）/2.35亿元（+5.9%）,其中2020Q2收入增速分别同比增长10.7%和同比增长20.9%。 经销渠道和工程渠道2020Q2环比均显著回暖，整装渠道维持快速拓展 2020H1，经销和工程渠道收入分别同比下降14.5%和增长12.3%，毛利率分别为32.0%（-4.2pct）和35.4%（-5.9pct）。2020Q2，经销渠道和工程渠道均显著回暖，收入单季度分别同比增长1.4%和57.4%。整装渠道依然维持快速拓展，2020H1整装大家居接单增速超70%，期末门店总数达334家，2020H1净增加46家。 盈利能力：毛利率有所承压，控费力度显著提升 由于收入下滑生产端规模效应下降、经销商扶持力度提升、终端让利力度提高等原因，公司2020H1毛利率下降至4.2pct至33.4%，但2020Q2毛利率环比提升至37.3%。此外公司控费力度显著提升，销售费用率下降1.96pct至9.23%。 我们预计公司2020-2022年归母净利润19.82/23.88/27.55亿元，对应EPS为3.37/4.06/4.68元，当前股价对应PE为33.71/27.98/24.34倍，维持“买入”评级。 2.2.3 裕同科技：多元业务稳拓展，静待5G东风来 裕同科技主要从事中高端纸包装产品的研发、生产与销售，客户覆盖消费类电子、烟酒、日化大健康、化妆品、食品等多行业，是国内领先的包装整体方案解决商。 业绩超出预期，2020Q2扣非后净利润同比增长31%，维持“买入”评级 2020H1收入43.1亿元（+17.0%），归母净利润3.29亿元（+10.6%），扣非后归母净利润2.88亿元（+23.0%）。2020Q2营收24.9亿元（+31.0%），归母净利润1.9亿元（+30.4%），扣非后归母净利润1.71亿元（+31.5%）。扣非后归母净利润增速较高，主要系计入政府补助、投资收益有所减少、固定资产报废损失增加等原因。 纸质精品包装增速较快，盈利能力略有下降，营运能力维持正常水平 1）2020H1纸制精品包装收入34.09亿元（+17.36%），包装配套产品收入5.66亿元（+14.81%），环保纸塑产品收入0.78亿元（+13.86%），其他收入2.57亿元（+18.04%）。我们预计收入快速增长主要源于下游tws耳机等消费电子包装需求较为旺盛，以及多元业务积极布局，包括酒包、云创、炫光膜等业务均有所成长。 2）2020H1公司整体毛利率为25.85%（-2.17pct）。我们预计，公司毛利率下滑主要是由于：①疫情影响以及部分新工厂开工，导致单位生产成本提升；②将运装费用由销售费用中改计入成本。期间费用率则由于会计政策调整、汇兑收益增加、控费力度提升等原因有所下降。而2020H1销售净利率为7.74%（-0.59pct）。 3）2019年末开展应收账款无追索保理业务提前回款，公司经营性现金流同比有所下降，但仍净流入6.25亿元。此外，应收账款/存货周转率均略有提升。 未来展望：继续看好“1+N”布局，环保包装业务未来可期 对于裕同科技，我们持续推荐的逻辑为：短期业绩受疫情影响有限，中期看5G增量需求，长期看多元业务齐发展。2020年中报业绩已经充分验证短期逻辑，未来继续推荐5G弹性和“1+N”多元业务发展空间。其中，环保包装业务2020年在“限塑令”等政策持续助力和公司积极布局下，取得一定突破，未来可期。 我们预测公司2020-2022年归母净利润为12.6/15.6/19.2亿元，对应EPS分别为1.43/1.78/2.18元，当前股价对应PE为25.53/20.53/18.62倍，给予“买入”评级。 2.2.4 中顺洁柔：兼具生活用纸行业需求韧性和强 劲内生成长动力 中顺洁柔是国内中高端生活用纸龙头企业。公司的产品研发能力和产品品质领先行业，未来在渠道建设、产能投放和品类拓展上的红利仍有较大释放空间，业绩兼具需求韧性和长期成长性，看好公司继续向生活用纸巨头迈进。 2020H1业绩高于预告中枢，2020Q2表现亮眼，维持“买入”评级 2020H1公司收入36.16亿元（+13.99%），归母净利润4.53亿元（+64.69%）。其中，2020Q2公司收入19.45亿元（+19.21%），归母净利润2.69亿元（+77.74%）。公司2020H1业绩超预期，主要基于：①疫情催化生活用纸需求旺盛；②口罩等新品贡献增量利润；③产品结构优化+渠道建设完善的长逻辑不变；④原材料价格持续下行带动毛利率提升；⑤线下渠道逐步恢复。 盈利端：毛利率环比继续提升，费用端：持续加大销售费用投入 受益于产品结构优化和原材料价格下降，2020H1公司整体毛利率为46.59%（+9.90pct），净利率为12.52%（+3.86pct）。其中2020Q2，公司毛利率达47.85%（+8.62pct），环比继续提升2.73pct。2020H1销售费用率达23.45%，同比提升4.29pct，其中产品促销费用4.11亿元，同比增长68.87%。公司上半年加大促销投入的可能原因为：①疫情期间，继续加大线上渠道开拓力度；②个护新品推广的需要；③报告期利润率较高，适当让利于渠道和经销商。管理费用率受股权激励摊销费用较多影响略有提升(+1.14pct)，研发费用率仍持续提升（+0.49pct）。 积极储备低价原材料库存，短期盈利维持高位无忧，长期发展逻辑不变 1）2020H1，公司经营性现金流净额为5.05亿元，2019H1同期为7.35亿元，主要系公司积极储备低价原材料库存。报告期末原材料库存达7.42亿元，相较期初增加41.45%。由于国内木浆价格仍处低位震荡，且公司原材料低价库存充足，我们认为2020年全年公司成本端压力都较小，短期盈利维持高位无忧。 2）渠道完善+品类拓展的长逻辑不变。2020H1，公司EC、RC等线上渠道受疫情催化快速拓展，线下渠道也逐步恢复。此外，报告期内公司接连推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有望为公司长期发展提供持续动力。 我们预计公司2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元，对应EPS为0.70/0.82/0.97元，对应PE为28.85/24.65/20.74倍，维持“买入”评级。 2.2.5 思摩尔国际：乘新型烟草之东风，电子雾化 设备龙头加速腾飞 思摩尔国际是提供雾化科技解决方案的全球领导者，主要为企业客户设计制造封闭式电子雾化设备和雾化组件，为零售客户进行自有品牌开放式电子雾化设备或APV的研究、设计、制造及销售。 2020H1经调整纯利较快增长，2020年7月创历史新高，维持“买入”评级 2020H1公司实现营收38.81亿元（+18.5%），净利润0.77亿元（-91.7%），经调整后净利润13.08亿元（+40.4%），非经常性损益主要受金融工具公允价值变动影响（其中，可转换优先股公允价值变动亏损10.2亿元）。2020Q1公司单季度收入同比下降8.8%，而2020Q2公司业务快速复苏，收入同比增长38.9%，2020年7月，公司单月销售额再创历史新高。我们坚定看好公司，维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为29.76/41.93/60.11亿元，对应EPS分别为0.52/0.73/1.05元，当前股价对应PE为69/49/34倍，维持“买入”评级。 ToB业务快速增长，产品结构优化、生产效率改善推动盈利能力持续提升 2020H1，ToB业务受疫情影响较小，收入34.9亿元（+32.3%），ToC业务受疫情冲击较大，收入3.91亿元（-38.5%）。同时，公司ToB端产能快速扩张，2020H1设计产能达891百万只，接近2019年ToB端全年设计产能的79%。而高毛利率的ToB业务占比提升，以及生产效率改善和规模效应显现带动公司整体毛利率提升至49%（+7.5pct）。费用端，PMTA相关费用投入使得公司研发费用率提升至5.4%（+2.5pct），购股权费用使得公司管理费用率提升至7.2%（+4.0pct）。但在高毛利率带动下，公司调整后净利率仍同比提升5.3pct至33.7%。 下游核心客户发展势头良好，公司2020H2业绩持续高增长可期 1）英美烟草：Vuse前期主打的1美元烟杆促销活动，由于销售让利幅度过大，抑制了销售额口径市占率的短期提升。而2020H2，在前期烟杆铺货有望带动烟弹销售并且烟弹促销的组合拳有望落地的情况下，Vuse市占率有望恢复升势。 2）悦刻：基于两点看好，①根据悦刻官网披露的数据，全国悦刻专卖店已累计突破3500家。其中2020年1-5月，就有超1000家悦刻专卖店落地开业，新门店申请提报数量增长3倍。②国内雾化烟的普及程度还很低，正处于提升阶段。 3）NJOY：在2021年PMTA申请落地后，融资进度有望恢复，从而带来放量。 公司依靠供应链、研发和客户优势构筑的竞争壁垒，有望充分享受新型烟草市场快速发展带来的行业红利。我们预测公司2020-2022年归母净利润为29.76/41.93/60.11亿元，对应EPS分别为0.52/0.73/1.05元，当前股价对应PE为71.44/50.89/35.38倍。维持买入评级。 3 行业数据更新：文化、白卡纸上涨，社零 当月增速转正 3.1 造纸板块数据更新：国内木浆价格下跌，文化、 白卡纸涨价 3.1.1 纸浆市场数据：国内木浆价格本周下跌， 国内港口木浆库存维持高位 本周进口木浆价格较上周有波动。针叶银星报580美元/吨，持平上周；乌针铁运报540美元/吨，较上周下跌0.93%；阔叶明星报465美元/吨，持平上周；乌阔铁运报410美元/吨，较上周下跌3.53%。 国内木浆整体价格自2019年7月起维持低位，较上周有所下跌。本周国内木浆均价为4061.3元/吨，较上周下降0.53%。 2020年8月，国内港口木浆库存有所回升，仍处于近3年高位。2020年8月，青岛港/保定库/常熟港木浆库存分别为968/69.5/722千吨，仍处于近3年高位。2020年4月，全球生产商木浆库存天数为41天，相较3月有所回升。 3.1.2 相关纸类价格数据：文化纸、白卡纸、 箱板瓦楞纸涨价 本周双铜纸均价5,406元/吨，较上周上涨2.78%；本周双胶纸均价为5,420元/吨，较上周上涨0.14%。 本周白板纸均价为4,405元/吨，与上周持平；本周白卡纸均价为6.213.57元/吨，较上周上涨0.40%。 本周箱板纸均价为4,510元/吨，较上周上涨0.30%；本周瓦楞纸均价为3,657.5元/吨，较上周上涨0.27%。 本周国产废纸均价为2,143.02元/吨，较上周下降0.08%；本周美废8#均价为220美元/吨，较上周上涨7.32%，美废11#均价为148.5美元/吨，与上周持平。 本周生活用纸均价为5,206.25元/吨，与上周持平；2020年8月中国生活用纸企业库存为371.2千吨，同比下降8.84%，较上月下降0.54%。 3.2 家居板块数据更新：家具类零售额累计 降幅继续收窄 2020年1-8月商品房住宅销售面积累计同比下降2.5%，降幅相较1-7月收窄2.5pct；2020年8月商品房住宅销售面积当月同比增长14.66%。 住宅竣工数据降幅环比有所缩小，继续看好竣工回暖的大趋势。2020年1-8月房屋住宅竣工面积累计同比下降9.7%，降幅相较1-7月缩小0.5pct。其中，2020年8月房屋住宅竣工面积当月同比下降5.0%，降幅环比缩小7.7pct。 家具零售额当月同比增速环比略有下滑，累计降幅继续收窄。2020年1-8月家具类零售额累计同比下降11.4%，降幅环比缩小1.1pct。其中，2020年8月家具类零售额当月同比下降4.2%，降幅环比扩大0.3pct。 3.3 轻工相关消费数据更新：日用品及文化 办公用品增速回升 2020年1-8月社会消费品零售总额累计同比下降8.6%，降幅环比缩小1.3pct。2020年8月社会消费品零售总额当月同比上升0.5%（Wind一致预期为+0.57%），增速环比提升1.6pct。 2020年8月限额以上零售企业零售额中，烟酒类零售额当月同比增加3.1%；日用品类零售额当月同比增加11.4%，文化办公用品类当月同比增加9.4%。 4 年内重点限售股解禁公司时间表 5 沪深股通数据更新：近10日北向资金增持 顾家家居、裕同科技 6 风险提示 若新冠疫情缓解不及预期或将导致行业需求恢复继续滞后、全球经济陷入衰退导致部分家具出口型企业经营压力增大、行业价格战加剧等。 联系人 开源可选消费（轻工/纺服/家电） 吕 明 王宇俊 庞昕怡 周嘉乐 孟 昕 杨 欣 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 2、纺服行业研究 申洲国际|| 深度：新产能释放带来新一轮投资机会，长期经营壁垒坚固 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 3.轻工行业研究 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 4.行业周观点 家电周观点（5月第1周）|| 五一期间家电消费加速复苏，看好家电板块继续反弹 家电周观点（5月第2周）|| 社零跌幅收窄家电持续回暖，看好家电继续反弹 家电周观点（5月第3周）||本周石头科技再推新品，推荐扫地机器人行业龙头 家电周观点（5月第4周）|| 线下大家电回暖显著，“618”活动预热拉开帷幕 家电周观点（6月第1周）|| 618开局火爆，继续看好扫地机龙头及白电反弹 家电周观点（6月第2周）||“618”预售持续升温，继续看好家电板块反弹 家电周观点（6月第3周）||5月社零家电数据同比转正，618家电消费复苏明显 家电周观点（6月第4周）||空调新国标正式落地，看好白电龙头企业复苏 家电周观点（7月第1周）||石头科技Q2有望超预期，布局顺周期白电板块 家电周观点（7月第2周）||6月社零数据继续好转，布局业绩高确定性小家电 家电周观点（7月第3周）||继续看好扫地机及厨房小家电，新增推荐九阳股份 家电周观点（7月第4周）||8月空调排产回暖，看好扫地机及白电龙头反弹 家电周观点（8月第1周）||继续看好扫地机及厨房小家电，新增推荐格力电器 家电周观点（8月第2周）||精装、竣工回暖趋势不改，看好地产后周期板块 家电周观点（9月第1周）||家电中报总结：Q2业绩触底反弹，小家电表现亮眼 纺服周观点（4月第1周）|| 多地发放消费券，疫情稳定后可选消费有望迎来改善 纺服周观点（4月第2周）|| 预计线下销售拐点到来，推荐运动服龙头及电商标的 纺服周观点（4月第3周）|| 社零数据线上增速优于整体，推荐电商标的及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第1周）|| 五一期间销售复苏强劲，继续推荐电商及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第2周）|| 社零数据边际改善，继续推荐电商及运动服饰龙头 纺服周观点（5月第3周）||出行需求逐步恢复，开润股份反弹；南极电商估值中枢有望进一步上移 纺服周观点（5月第4周）|| 618各平台预售火爆，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第1周）|| 618促销效果显著，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第2周）||海外服装龙头业绩承压，继续推荐电商、运动产业链龙头标的 纺服周观点（6月第3周）||五月社零数据环比持续改善，618销售复苏强劲 纺服周观点（7月第1周）||优衣库6月同店恢复强劲，建议关注上游代工企业业绩拐点 纺服周观点（7月第2周）||社零数据边际改善，线下渠道持续复苏 纺服周观点（7月第3周）||本周再推开润股份，建议关注“后疫情”时期业绩弹性较大公司 纺服周观点（7月第4周）||开润股份走步机众筹成功，开启家庭健身器材新品类 纺服周观点（8月第1周）||阿迪达斯、PUMA 2020 Q2销售恢复加快，继续推荐运动服饰龙头及上游优质OEM企业 纺服周观点（8月第2周）||李宁业绩增长超预期，继续推荐运动服饰龙头及上游优质OEM企业 纺服周观点（9月第1周）||纺服中报总结：行业于Q2触底反弹，继续看好运动服饰及电商板块 轻工周观点（4月第3周）|| 社零数据边际回暖，关注必选消费和定制家居龙头 轻工周观点（4月第4周）|| 五一促销在即叠加前期订单转化，推荐定制家居和必选消费龙头 轻工周观点（5月第1周）|| 五一期间零售迎复苏，继续推荐定制家居龙头 轻工周观点（5月第2周）|| 社零增速持续回暖，推荐家居内需复苏两条主线 轻工周观点（5月第3周）||关注定制行业分化，继续推荐家居复苏两条主线 轻工周观点（5月第4周）|| 确定性溢价充分演绎，关注时间轴上的高低位切换 轻工周观点（6月第1周）|| 家居“618”促销全梳理，关注文化纸价格企稳 轻工周观点（6月第2周）||关注消费电子包装布局机会，文化纸价格继续修复 轻工周观点（6月第3周）||地产后周期消费显著回暖，继续推荐家具、3C包装 轻工周观点（6月第4周）||新型烟草预期升温，继续推荐家居等顺周期消费 轻工周观点（7月第1周）||废纸系价格上行，建议关注中报高增长细分行业 轻工周观点（7月第2周）||文化办公用品增速回升，继续推荐消费电子包装 轻工周观点（7月第3周）||新型烟草海外Q2继续增长，建议关注思摩尔国际 轻工周观点（7月第4周）||下游大客户Q2业绩超预期，继续推荐裕同科技 轻工周观点（8月第1周）||家居板块布局正当时，把握外销、零售复苏契机 轻工周观点（8月第2周）||家居板块切换进行时，继续推荐定制家居布局机会 轻工周观点（9月第1周）||轻工中报总结:Q2业绩环比回暖，家具、包装行业恢复弹性较大 5.2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 6.2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券--行业双周报--地产销售数据亮眼推荐定制家居；文化办公用品增速提升看好必选消费龙头》 对外发布时间：2020年09月20日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 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