高收益债市场观察(第十一期)——2022年5月14日至5月27日【华创固收 | 周冠南团队】

（以下内容从华创证券《高收益债市场观察(第十一期)——2022年5月14日至5月27日【华创固收 | 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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从行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、综合等行业。其中城投高收益债成交金额为223.45亿元，较上两周增加53.70亿元，主要包括19红腾01、16渤水产、21任兴06、21瀚瑞投资PPN004、22瀚瑞投资PPN003等；房地产高收益债成交金额为41.39亿元，较上两周增加18.84亿元，主要包括20中骏02、20远洋控股PPN001、16碧园05、20合景04、18远洋01等；综合行业高收益债主要包括19平神01、12青国投MTN3、14天瑞02、20花园01等。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有323次，成交金额为39.94亿元，涉及到的债券有125只，涉及到的发债主体有88家。其中，城投主体有53家，产业主体有35家。从高折价成交次数来看，城投（遵义溪地投、黔西南兴安开投、铜仁国资、赤水城投、遵义交旅投等）、房地产（远洋集团、金地集团、旭辉集团、碧桂园、融创集团等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周城投行业高折价成交偏离度有所走阔，房地产、建筑装饰行业高折价成交偏离度有所收窄。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到271家主体，其中城投主体有185家，产业主体有86家。城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为223.45亿元，其中瀚瑞控股、红腾开投、贵安开投、兰州城投、渤海水产等城投主体成交活跃度较高；产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为135.58亿元，其中万达商业、平煤神马集团、远洋集团等产业主体成交活跃度较高。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 正文 一、高收益债成交概况 2022年5月14日至5月27日，加权收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为359.03亿元，较上两周增加125.89亿元，其中城投债成交金额增加53.70亿元，房地产债成交金额增加18.84亿元。 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债以城投债、非银金融债为主，其中城投债数量占比为75%。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-12%，剩余期限位于3年以内，近两周22瀚瑞投资PPN003、22金潼工业CP001、21任兴06的换手率较高，分别为94%、93%、85%；高收益非银金融债为22鲲鹏资本MTN001、18清控MTN001等，加权成交收益率分别为17.29%、19.78%。 分价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为264.73亿元，占比为79%。其次为80-90元、70-80元，该价格区间的高收益债成交金额分别为35.38亿元、16.16亿元，占比分别为11%、5%。50元以下的高收益债成交金额有7.13亿元，主要有19龙控04、20金科地产MTN002、20龙控04、21融信01、20金科地产MTN001等。 从成交金额Top10高收益债明细来看，90元以上、80-90元价格区间的高收益债以城投债为主，70-80元、60-70元、50-60元、50元以下价格区间的高收益债以地产债为主。 行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产、综合等行业。其中城投高收益债成交金额为223.45亿元，较上两周增加53.70亿元，主要包括19红腾01、16渤水产、21任兴06、21瀚瑞投资PPN004、22瀚瑞投资PPN003等；房地产高收益债成交金额为41.39亿元，较上两周增加18.84亿元，主要包括20中骏02、20远洋控股PPN001、16碧园05、20合景04、18远洋01等；综合高收益债成交金额为40.22亿元，较上两周增加37.75亿元，主要包括19平神01、18恒天MTN001、12青国投MTN3、14天瑞02、20花园01等。 二、高收益债高折价成交情况 上述高收益债口径中，近两周高折价成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交有323次，成交金额为39.94亿元，涉及到的债券有125只，涉及到的发债主体有88家。其中，城投主体有53家，主要分布在贵州、山东、广西等地区。产业主体有35家，主要分布在房地产、商业贸易、非银金融等行业。 从高折价成交次数来看，近两周高收益债市场中房地产债和城投债高折价成交次数分别为158、119。房地产债高折价成交次数较上两周增加61次，城投债高折价成交次数较上两周增加12次。此外，建筑装饰、商业贸易、综合、非银金融等行业也存在部分高折价成交。 从成交偏离情况来看，近两周城投高折价成交偏离度有所走阔，房地产、建筑装饰行业高折价成交偏离度有所收窄。其中，城投高收益债高折价成交偏离度为-8.51%，较上两周的-7.69%小幅走阔；房地产行业高收益债高折价成交偏离度为-12.23%，较上两周的-13.17%小幅收窄；建筑装饰行业高收益债成交偏离度为-13.38%，较上两周的-22.57%大幅收窄。 三、高收益债活跃成交主体跟踪 对近两周成交的高收益债主体去重后，得到271家主体，其中城投主体有185家，产业主体有86家。汇总高收益债主体的成交金额，并对其进行降序处理，然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理。 （一）城投主体 2022年5月14日至5月27日，城投高收益债成交金额为223.45亿元，其中瀚瑞控股、红腾开投、贵安开投、兰州城投、渤海水产等城投主体成交活跃度较高。 瀚瑞控股为镇江市国资委直属企业，主要在镇江新区从事基础设施建设运营和保障房业务，在政策和资金上得到地方政府积极支持。镇江市和镇江新区经济保持发展态势，为瀚瑞控股的业务开展提供较好的外部环境。公司的风险点在于：1、债务负担重，偿付压力较大，截至2021年末，公司债务总额为674.48亿元，短期债务占比高达47.08%；2、资产变现能力偏弱，公司大量资金被关联方占用，且较大部分货币资金、土地资产及应收款项用于抵、质押融资；3、存在类金融业务风险，公司控股小贷、担保、融资租赁业务规模持续增大，抗风险能力较差，担保代偿及小额贷款不良率上升；4、对外担保规模较大，面临一定的担保代偿风险，截至2021年末，公司对外担保金额为337.41亿元，占净资产比重高达58%，或有负债风险较大。 兰州城投仍是兰州市市政基础设施的主要投建主体，区域地位较突出。公司燃气、公交、供热、供水等公用事业相关业务在兰州市具有较强的区域垄断性，房地产业务以保障性住房为主，近年来公司经营及业务收入尚属稳定。公司的风险点在于：1、债务偿付压力大，截止2021年末，公司资产负债率高达72.41%，债务总额为582.72亿元，负债经营程度维持高位，未来随着在建项目资金投入，公司债务规模仍将维持较大规模；2、房地产业务存在风险，兰州城投保障房等房地产项目开发及资金回收周期相对较长，公司作为棚户区改造项目统贷主体，应收下属区县棚户区改造承做主体相关款项规模仍较大，面临一定的资金回收风险；3、主业盈利能力较弱，公司自身经营呈亏损状态，截止2021年末，公司净利润为-5亿元，对财政补助和未确认的投资损失依赖度较高。 渤海水产是滨海开发区海洋资源、渔盐文化综合开发的核心主体，主要从事水产养殖及销售、吹填造地、工业盐销售以及冷链物流等业务。公司的风险点在于：1、业务稳定性及可持续性需关注，公司2020年以来不再进行工业盐销售业务；吹填造地业务在手项目量较少，且暂无拟建项目，后续业务持续性需关注；2、高管变动较大，根据公司2021年4月发布的高管变动公告，公司董事长、董事、总经理均有变动，该变动事项对公司未来生产经营及整体信用状况产生的影响尚需持续关注；3、海域使用权价值变动需关注，2020年末公司计入无形资产的海域使用权账面价值为117.41亿元，占总资产的比例为39.56%，占比较高，未来随着自然条件及社会经济的变化，该部分海域使用权的评估价值存在一定的变化；4、资产流动性偏弱，公司资产主要以非流动资产为主，截至2021年末，公司非流动资产占比高达81.48%，其中海域使用权占比较高，整体资产流动性偏弱。 （二）产业主体 2022年5月14日至5月27日，产业高收益债成交金额为135.58亿元，其中万达商业、平煤神马集团、远洋集团等产业主体成交活跃度较高。 万达商业为最早在国内推出大型城市综合体开发模式的企业之一，商业地产行业龙头地位稳固，维持了较为突出的商业地产综合运营能力，2020年投资物业租赁收入持续增长，保持较强的盈利能力。公司的风险点在于：1、投资性房地产抵押比例高，截至2021年3月末，公司因抵押受限的投资性房地产规模为3348亿元，抵押比例偏高，对资产流动性产生一定影响；2、投资性房地产规模较大，面临一定的公允价值变动风险，截至2021年3月末投资性房地产占总资产比重高达78.3%，近三年公司投资性房地产重估带来的公允价值变动收益占当期利润总额的比重约为35%，公司持有的投资性房地产存在公允价值变动风险，从而对公司资产状况及经营收益产生不利影响。 平煤神马集团是在原平顶山煤业有限责任公司和原中国神马集团有限责任公司的基础上重组整合而成的特大型能源化工集团，主营业务包括原煤开采和洗选、化工及尼龙产品生产、电力、机械产品生产、建筑安装工程及贸易等。公司的风险点在于：1、债务保持较大规模，短期债务占比较高，截止2021年末，公司资产负债率为72.95%，债务总额为1,032.68亿元，其中短期债务占比高达81.39%；2、未来公司仍有一定的投资支出，且涉及行业具有强周期性，项目投运存在市场风险，公司未来将保持一定的投资规模，对外部融资存在较大依赖性，且投资项目集中于煤炭、煤化工及尼龙等强周期性行业。 远洋集团系中国人寿不动产投资平台，可在协同效应及资金等方面获得股东较大支持，公司土储大部分项目投资位于一二线城市，具有区域布局优势。公司的风险点在于：1、公司整体盈利水平下滑，近年来公司毛利率出现较为明显下降，其利润情况对投资收益依赖较大，整体盈利情况有待改善；2、表外项目规模较大，近年来公司合营企业及项目明显增多，其他应收款及其他应付款保持在较高水平，非并表项目的经营情况将对公司信用质量产生影响；3、对外担保规模较高，面临一定或有负债风险，截至2021年末，公司对外担保规模为154.66亿元，占总资产比重为39.16%。 四、风险提示 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 具体内容详见华创证券研究所5月31日发布的报告《高收益债市场观察（第十一期）——2022年5月14日至5月27日》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1641篇原创内容 Official Account 法律声明 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