【策略】庖丁解牛—中国机构资管业务手册下篇(2022修订版)

（以下内容从兴业证券《【策略】庖丁解牛—中国机构资管业务手册下篇(2022修订版)》研报附件原文摘录）
　　孔祥 兴业研究首席金融行业分析师 王宁 兴业研究分析师 吕爽 兴业研究分析师 需求在哪里？踏准机构资管三个风口。（1）区域行合并与联社改制： 2020年以来，已经超过20多家中小银行完成或正在经历合并重组。整合区域内金融资源，提升抗金融风险能力这是化解区域银行经营风险的典型举措，近期河南（中原银行主导）、辽宁（新设辽沈银行）、山西（新设山西银行）、四川（新设四川银行）等省份出现城商行系统性整合机会，而浙江联社整体改制成联合农商行，未来我国各省将涌现一批资产规模过万亿元的“超级地方银行”，同业生态新变化带来机构资管扩张机会。（2）理财子收益增厚：非标时代渐行渐远，“资产荒”持续下降，近30家约20万亿元规模的理财子公司替代非标债权需要新资产增厚收益，最有可能承接的资产来自于资本市场，“固收+”和多资产策略将卷土重来；（3）养老金扩容：个人养老金制度破题，我国养老金三支柱体系逐步完善，长期资金募集有空间，资管机构将以工具化投资形式参与养老金第二和第三支柱建设，养老理财和养老目标基金将被战略重视。 资产如何选？构建区别于公募基金评价体系，解决机构资产方案。（1）迭代持续：从海外机构经验看，外包OCIO(OutsourcedChiefInvestment Officer)模式逐步成熟，机构合作是资金方扩张自身投资边界利器，完善的跟踪、评价和激励体系将更长久维持双方关系。（2）定制思维：为机构提供资产解决方案，非标准化程度高，定制要求强，在考核方式、回撤止损、投资范围等有具体条款要求，专户思维强于公募思维，这要求机构应构建定性和定量结合的分析体系，正确为投资业绩归因（业绩好不好？为什么好？能否长期稳定且自洽？），搭建资金方与投资经理的连接。从贝莱德研发的Aladdin Platform实践看，优秀资管机构通过提供服务方案可以实现长期机构端资金的沉淀。（3）工具思路：整体上，为降低资产脱离自身控制带来的风险，未来资金方一方面完善自身投研体系，另一方面加强产品穿透后评价，委外的资管产品更趋工具化乃至“积木化”，如设计特点区域和风险水平的信用债指数产品，如设计绝对收益策略的权益、转债、Reits产品等。 产品如何销？从C端和B端客户需求差异理解机构财富销售模式。（1）C端销售：数字化改变展业方式，互联网/银行/三方形成差异化财富销售模式：互联网平台（如蚂蚁财富）通过线上工具聚拢最广大客户，开放平台延申服务能力，整体产品线要符合大众简单、确定要求，近期探索投顾服务由“盲盒”转“白盒”；垂直平台（如东方财富）以高粘性、强交易属性客户为主，咨询和社交是经营重点，资产交易和基金销售相结合；商业银行在线下网点基础上，线上开始构建以自身理财子、公募基金、他行理财子公司为主的财富生态。（2）B端销售：与零售端关注收益水平、服务体验等较直接指标不同，机构客户关注维度更多元，涉及到数字系统/账户开立/交易便利/政策解读/估值服务多个维度。目前机构B端销售模式逐步成熟，从基金业协会披露看，目前头部的三方机构“权益+混合类”保有规模已接近头部城商行，非货币类规模甚至与股份行不相伯仲。 如需阅读全文，请下载兴业研究APP或 点击文末的“阅读原文”查阅 点击“阅读原文”下载注册兴业研究APP，获取更高研报阅读权限

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