【华创·每日最强音】立高食品深度研究:高速成长的烘焙供应链龙头|电子+食饮+轻工纺服(20220531)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】立高食品深度研究:高速成长的烘焙供应链龙头|电子+食饮+轻工纺服(20220531)》研报附件原文摘录）
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消费电子板块整体承压，建议关注业绩确定性较强且处于细分成长性赛道的标的。消费电子板块2021年/22Q1营收分别同比增长15.18%/17.12%，板块营收规模持续扩大，行业仍处于上升阶段；2021年/22Q1板块归母净利润分别同比增长0.16%/下降14.61%，板块整体承压。展望后续，消费电子领域公司业绩与下游终端需求相关性较强，当前智能手机领域终端去库存压力仍大，建议关注如VR/AR等具备良好成长性的细分赛道且业绩下修风险较低确定性较强的相关个股，建议关注：歌尔股份、东山精密、传音控股、恒铭达。 其他电子板块收入承压，费用管控效果显现，建议关注成长性赛道优质标的。其他电子板块2021年/22Q1营收分别同比下降25%/64.38%，板块营收规模下滑；其他电子板块2021年/22Q1板块归母净利润分别同比增长190%/下降12.09%，费用管控效果逐步体现。无论是2021年还是2022Q1，销售费用率、管理费用率、财务费用率均明显下降，板块整体控费能力不断增强，支撑盈利能力提升。展望后续，双碳背景下下游新能源领域确定性强，成长性十足，建议关注新能源车、光伏等成长性赛道，优选成长赛道中业绩确定性强的相关个股，建议关注：和胜股份、宇瞳光学、世运电路。 国产份额提升势不可挡，数据中心/汽车景气有望诞生结构性机会。短期看因下游消费类需求走弱，元件进入去库存周期，PCB、被动元件行业性景气低迷，但从长周期看国产厂商份额依然持续提升，软板、高多层、载板等高端PCB市场有较好成长空间，MLCC国产厂商份额偏低。具体到下游应用看，新能源发电、数据中心、电动车需求持续向上，有望产生结构性机会，行业内优质龙头在景气赛道上布局也在加快进行，重点关注业务结构中数据中心、汽车、新能源占比高的优质公司。重点关注：沪电股份、三环集团、艾华集团。 周期下行加速行业洗牌，面板龙头有望重新掌握定价权。本轮面板下行周期主要因需求短期下行过快，前期因面板价格上行较快延缓海外产能退出，我们预计随着面板价格持续下跌，海外产能将彻底退出，行业格局更加稳定，未来预期需求回暖，价格及盈利中枢将显著抬升，面板龙头的盈利周期性或将显著减弱。新型显示技术迭代催生更新需求，Miniled等新产品进入渗透阶段，龙头大厂有望凭借技术和规模优势占据主导地位，结构升级带动利润率再上新台阶。建议积极关注国内面板龙头京东方A和TCL科技。 风险提示：下游需求不及预期；新冠疫情反复；行业竞争加剧；中美科技摩擦加剧；新技术落地不及预期。 具体内容详见报告《【华创电子】盈利能力显著增强，行业估值历史底部》 华创食饮 2022/05/30 摘要： 引言：餐饮供应链5万亿市场改造无疑是食饮行业未来5-10年最具潜力的赛道，孕育无数产业机会，立高作为西餐冷冻烘焙的龙头企业，其上市意味着餐饮供应链资本化拼图不断完善。本篇报告，一是站在行业层面深度剖析冷冻烘焙品类特征及行业前景，二是深入公司层面探讨立高竞争力，并展望成长路径。 生意属性：工业化生产解决烘焙效率痛点，偏休闲化和高标准化决定品类高盈利。烘焙店模型经营难度高，相比于其他品类，在实现终端降本增效外，烘焙由于消费频次低、场景精致，且消费人群以年轻女性为主，故产品天然附加值更高，企业盈利性也更强，毛利率达40%左右（运费调整前口径），明显高于其他B端生意模式，同时由于需求迭代较快，也使得行业研发投入偏高。而从供给端而言，由于烘焙前端工艺原料通用，生产标准化程度高于中式品类，此外制作过程中注重原料、温度、加工方式等精细配比，所以尾部门店加工也存在学习成本，企业开发渠道中常比拼终端服务。 行业阶段：高速成长赛道，渗透率仍有广阔空间，潜在空间600亿元。我国人均烘焙消费、冷冻渗透率均较低，预计20年冷冻烘焙行业规模80+亿，未来CAGR5在20%左右，景气度类似十年前速冻食品。不过由于资本介入早，行业格局整合更快，在未出现如速冻13年价格战的前提下，龙头规模已快速拉开与对手距离。而从长期来推演，预计我国渗透率可向日本靠拢，对应远期空间600亿，若对比欧美市场，考虑其烘焙文化悠久、需求多元复杂等，叠加其下游渠道集中、上游生产分散，预计未来我国龙头集中度高于欧美龙头Aryzta，有望达到15-20%水平。 竞争壁垒：规模先发优势已是壁垒，市场化机制、强执行力冠绝行业。复盘公司成长路径，我们认为灵活的体制、狼性的渠道执行力和逐步扩大的规模优势，是保证公司快速航行的压舱石，并在当前已经建立行业内的规模领先优势。首先，公司激励机制市场化，薪酬待遇在行业内处于高水平，而股权激励更绑定核心团队，加上对核心人才敢于授权，对潜力战略市场有清晰的方向和规划。其次，在一线业务中，立高注重对终端的高密度服务，并打造出一支作风狼性、高执行力、考核严格的业务团队，全力保障目标的完成，落地能力冠绝行业。 未来展望：乘赛道东风高速成长，小B加快覆盖，至25年期间增速约25%。渠道上，通过区域扩张提高对烘焙店覆盖，加上商超和餐饮等潜力渠道建设，逐步完成全国渠道织网。品类上目前行业主要集中在挞皮等传统品类，而丹麦、蛋糕等主力烘焙品仍在渗透初期，未来品类延展空间充足。考虑公司募投扩产打开产能瓶颈，预计达产后产能/收入达32万吨/近60亿，对应复合增速约25%，而净利率在品类结构升级下，加回股权激励费后有望保持在10%左右。 投资建议：短期压力因素Price-in，中长线竞争优势仍在强化。冷冻烘焙迎来快速渗透期，公司竞争优势突出，有望充分受益行业扩容红利。短期来看，前期疫情和成本等影响已集中体现，5月起经营边际好转。我们预计22-24年EPS预测为1.53/2.21/3.08元，加回激励费用后利润3.26/4.18/5.50亿，考虑行业高景气溢价和公司龙头地位强化，对应23年40倍PE，现价近40%空间，同时预期25年盈利7亿以上，乐观预期市值285亿，首次覆盖给予“强推”评级。 风险因素：产能释放不及预期、市场竞争加剧、高成长企业盈利波动性较大等。 具体内容详见报告《【华创食饮】立高食品（300973）深度研究报告：高速成长的烘焙供应链龙头》 华创轻工纺服 2022/05/29 摘要： 潮玩行业：尚处初期，方兴未艾。潮玩产业链布局难点及源动力均为爆款打造及IP变现，基于此的终端销售则更考验线上线下消费者触达的全面性和完备性。从市场规模看，2022年中国潮玩市场规模将达478亿元，消费群体扩容叠加渠道及品类拓展下2019-2024E或将高达近30%；竞争格局方面，整体看当前市场集中度较低，主要系低壁垒叠加投资机构入局下参与者较多，且部分消费者崇尚个性化小众概念下，易出现细分品类及赛道差异化导致竞争格局进一步分散。展望行业增长路径，量以头部品牌拉新+入坑玩家高忠诚度下复购率驱动，价以大众款提价+从盲盒跃迁高端化大娃/手办拉升，潮玩尚处大众化阶段下看好未来增长空间；价格亲民的盲盒特征为高复购和高流转，未来或将基于盲盒大众化，向上延伸艺术玩具和BJD等高价格带品类的小众圈层市场。 泡泡玛特：潮玩龙头，业绩高增。从Molly爆火看MEGA培育初显成效，可验证泡泡玛特持续推新的较强IP接力能力，但考虑当前主营品类仍集中于玩具领域，IP延伸性相对有限下或难以实现业绩稳健且持续增长。对标迪士尼，其主营业务商业模式横跨传媒至消费品，业绩持续稳增的秘密在于多轮次重复变现带来的乘数效应，而核心驱动力则源于优质IP池。而作为故事性较弱的泡泡玛特，相比于迪士尼等成熟的IP内容延伸型企业，尚处于高渠道议价权阶段，优质IP吸引与完善销售渠道+高举高打营销形成良性循环后打造核心竞争壁垒；但无故事型潮玩亦具有较大想象空间和高颜值导向决策等优势，因此我们很难在渠道竞争阶段对内容型和无故事型潮玩的优劣势下定论。基于此，我们认为深耕内容或将成为泡泡玛特寻求新增长曲线、建立长期护城河的核心驱动力，当前已逐步发力上游内容产业，试图以“内容-IP-衍生品”思路搭建运营框架，即将点状式IP爆发迭代为长期性IP运营。 未来展望：短看渠道渗透+高端化，长看IP内容培育+海外增长。短看渠道渗透加速+品类高端化趋势。1）渠道渗透：当前一线城市零售店/机器人商店渗透率仅约为12%/61%，开店数量仍有空间；以一二线城市3万方以上购物中心为测算天花板，预计2030年零售店/机器人商店或有望至986/8134家。2）品类高端化趋势：基于成熟核心IP，成本驱动型的大众款提价，叠加以盲盒大众化为基础培育出的忠实资深玩家，消费水平逐步升级至高端化珍藏款手办和艺术玩具。中长期看IP内容培育及海外增长。1）IP内容培育：市场普遍认为有内容的IP方能实现持续价值输出以兑现至业绩端，以无故事IP为主的泡泡玛特近年通过频繁投资动画公司两点十分、开设主题公园和发布人物故事小短片等布局上游内容产业，试图以“内容-IP-衍生品”思路搭建运营框架，赋予潮玩更多可寄托的精神内容元素。2）海外市场方面：首次尝试的中国香港地区2家门店表现喜人，预计2022年将开设直营和代理店共计40+家，继续加速海外业务布局。 首次覆盖给予“推荐”评级。根之茂者其实遂，膏之沃者其光晔；泡泡玛特作为龙头企业长期深耕潮玩领域，市场关注的核心在于业绩增长的稳健性和持续性，我们认为公司发展路径清晰，疫情扰动下线上收入亦维持高增，看好中长期品牌打造和龙头引领地位。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为12.34/16.99/21.79亿元，对应22-24年PE为28/21/16X，参考绝对估值法，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，新客户培育不及预期，高端化不及预期等。 具体内容详见报告《【华创轻工纺服】泡泡玛特（09992.HK）深度研究报告：潮玩龙头，顶峰眺望更高远的风景》 总量研究 【华创固收】抢配热潮下，城投利差还有多少压缩空间？——债券周报20220530 【华创固收】同业存单基金：现金管理家族“新成员”——机构行为系列专题之十四 行业研究 【华创能源化工】化工新材料行业周报（20220523-20220529）：专题推荐EVA树脂：供给放量慢叠加光伏需求高增速，2022-2023年仍存在供应缺口 【华创商社】人力资源行业跟踪报告：“就业优先”下，灵活用工将发挥蓄水池作用 公司研究 【华创商社】拼多多（PDD.O）2022年一季报点评：业绩超预期，进入农研及供应链建设期 【华创医药】阿里健康（00241.HK）2022年报点评：自营业务较快增长，业绩符合预期 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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