天风证券——全球金融市场周报2022.5.23-2022.5.29
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.5.23-2022.5.29》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关美国经济与政策：当前市场对美国经济的关注点主要集中在通胀的担忧、经济衰退的预期以及美联储货币政策。2021年底以来美国以CPI和核心CPI为表征的通胀水平持续超市场预期，达到了80年代初期的最高水平附近，市场普遍担忧通胀预期会引发工资-通胀的螺旋加强循环，而数据显示当前阶段确实已经具备了循环启动的迹象。严重的通胀会扭曲价格信号对资源配置的引导作用，投机性信用扩张让价格成为预期实现的结果，而不是经济中产品与资源稀缺性的信号，导致资源的广泛错配和债务债权群体的利益重大调整。基于上述考虑，美联储表达了管理通胀的坚定意愿，在此之后，美联储快速加息，美国10年期国债收益率冲高至3.0%附近，给美股带来了较大的压力，美国房地产市场也开始出现边际放缓的迹象，进而投资者开始担忧美国经济进入衰退。控制通胀，要么增加供应，要么减弱需求，而美联储对供应的控制能力较弱，短期只能是通过加息缩表的预期来引导总需求。最终，在通胀得到管理的过程中，美国经济进入一定的程度的衰退是大概率事件，以经济增速的回落来定义经济衰退。 2、有关中国经济与政策调整：过去两个月，疫情是影响中国经济和金融市场最为重要的因素，政策边际上不断发力，股市从4月27日以来持续反弹。最近一周，上海的读数持续下降，北京的社会面连续2天清零，疫情的冲击在现实与心理预期两个层面将继续弱化。深圳发布了稳定经济的政策组合，上海也发布了稳定经济运行的50条政策。预计未来一段时间，全国主要城市都会出台不同程度的稳增长政策组合，一个核心的逻辑支撑是29%的土地出让金下滑是地方政府难以承受的。在2022年年底之前，稳增长政策将一直是政策的主线，调整的方向只能是越来越注重经济增长，4月和5月经济数据将是全年经济数据的最低点。 3、有关中国权益市场：二季度依旧是中国股市磨底的阶段，市场信心的修复是需要较长时间的。长期来看，半导体、高端设备等依旧是中国经济的成长方向，而短期的地产、家电、汽车对于稳定经济增长显然是更有作用的工具。股市的风格在短期内将变得更为平衡，超跌反弹和稳增长两个主线可能继续频繁的切换。待长期悲观的筹码减持的较为充分之后，中国股市的上行将更为稳健，毕竟，股市短期就是一个投票机。 4、有关资产配置策略：盯住信用的变动，利率债做好随时止盈的准备，权益市场维持基本仓位，以磨底的心态对待权益市场的策略制定，大宗商品继续以短线交易对待之，中长期配置已经是风险收益比不合适。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美联储5月会议纪要与会议声明保持一致，符合市场预期，纪要重申了遏制通胀的决心。大多与会者认为未来几次会议加息50bp可能是合适的，市场认为纪要暗示联储9月或将暂停加息。美国4月PCE同比增速回落，但绝对水平仍处高位。分项来看，上月能源价格下跌是主要拖累。美国4月个人收入温和增长，消费支出增速稳健。美欧日5月Markit PMI全线回落，全球经济增长进一步放缓。警惕俄乌局势僵持、国际制裁升级背景下，或推升全球通胀、加剧供应链瓶颈，全球金融市场短期震荡。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：信贷需求低迷，经济修复速度缓慢。动态清零状态下，城市复产复工进程偏缓，且实体融资需求仍低迷，稳定经济迫切性强。上周有多个会议召开，但目前来看尚未出现超预期的稳经济政策。5月23日召开的国常会进一步部署了6方面33项措施，财政方面全年退减税总量2.64万亿，今年专项债8月底前基本使用到位。5月26日央行也提及“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，持续增加普惠小微贷款投放”。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元7天逆回购操作，对冲本周500亿元逆回购到期。本周资金面依旧平稳，加权价格略有上行，相较于上周五，DR001上行6bp至1.38%，dr007上行13bp至1.71%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：全周利率震荡走强，市场进一步定价二季度基本面，下半周长端收益率加速下行。 截至5月29日，3Y国债220005与国开200203收于2.1725%与2.445%，较上周分别下行5.75bp和3.25bp，10Y国债220003与国开220205分别收于2.7475%与3.0375%，较上周分别下行7bp和3.75bp，国债3*10曲线利差走平1.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所上升，净融资量转正。本周新发2480亿元，净融资595亿元。二级收益率大多下行，除1年期各等级中票收益率略有上行外，其余各期限各等级中票城投债收益率均下行。城投有拉久期及下沉的迹象，5年期城投表现最好，其中5年期AA等级城投收益率下行约9BP。信用利差期限分化，除3年期各等级城投债中票和5年期AA城投债信用利差收窄外，其余期限等级品种信用利差均走阔。 国债期货（樊伟）：“全国稳住经济和大盘电视电话会议”内容不及预期，本周国债期货市场加速反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.705，较上周-8.5bp，10Y国开2.935，较上周-6bp，5Y国债2.4775，较上周-7bp， 5Y国开2.65，较上周-7.5bp，国债期货T2209收盘100.97，较上周+0.695元，TF2209收盘101.85元，较上周+0.375元，TS2209收盘101.185元,较上周+0.135元；国债5*10曲线利差22.75bp，较上周走平1.5bp，国债2*10曲线利差53.25bp，较上周走平2.75bp。国债期货2倍5*10价差102.73元，较上周走阔0.055元；国债期货4倍2*10价差303.77元，较上周收窄0.155元；10Y跨期价差0.49元，较上周走阔0.015元。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格低位，本周公开市场无回笼无投放，公开市场加权利率2.91%。R001上6BP，R007上15BP， Shibor3M下2BP，AAA同业存单3M上2BP。利率互换：Shibor3M本周下10BP，FR007上4BP，FR007端IRS 1年下2BP，5年下5BP，互换Shibor3M端1年、5年下0/3BP，利率互换曲线：Repo 1*5走平，Shibor 1*5走平。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周A股主要指数均下跌，科创50（-4.9%）、创业板指（-3.9%）和深证成指（跌2.3%）领跌，此外沪深300、中小100、上证50、上证指数小幅下跌，跌幅小于2%。行业上，煤炭（+7.0%）、石油石化（+4.1%）、交通运输（+2.4%）领涨，家电（-4.0%）、房地产（-3.4%）和电力设备及新能源（-3.1%）领跌。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周转债市场微跌，表现优于权益，中证转债指数累计下跌0.24%，上证指数累计下跌0.52%。从板块来看，板块以下跌为主，电力交运、必需消费板块上涨，医药、TMT、环保建筑跌幅居前。估值方面，转债的平均价格为118.72元，分位值为78.80%，转股溢价率为44.45%，分位值为98.22%。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币双向波动。纽约尾盘，美元指数跌0.11%报101.65，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.09%报1.0736，英镑兑美元涨0.2%报1.2630，澳元兑美元涨0.92%报0.7160，美元兑日元涨0.01%报127.09，美元兑瑞郎跌0.15%报0.9574，离岸人民币兑美元涨469个基点报6.7204。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数下跌0.07%。从板块表现上看，原油上涨 4.38%，黑链指数下跌 1.45%，化工板块上涨0.82%，有色板块下跌 1.74%，农产品下跌0.51%，贵金属上涨1.30%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球Omicron疫情总体缓和。俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。数据方面关注美国5月非农就业数据、ISM PMI指数、ADP就业人数；欧元区、德国、日本4月失业率；欧元区4月PPI等数据。 国内宏观：北京上海疫情均有好转，关注下周二将公布的5月PMI数据。从周末的消息来看，北京本轮疫情已得到有效控制，将开启分区分级动态实施防控措施，同时上海也发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，上海将进入全面复工复产模式，本轮疫情或临近尾声。下周二将公布5月的PMI数据，关注数据的边际变化。长期来看，疫情带来居民收入下降、企业经营停摆以及未来经营的不确定性提高，实体融资需求的不振的局面短期难言改善，后续仍需关注是否出现超预期的稳增长政策以及信贷需求的拐点。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购到期，关注跨月资金面情况。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：资金面延续宽松格局，市场开始定价基本面修复预期，曲线或小幅走陡。国内疫情拐点已现，但经济修复斜率仍待验证，叠加宽信用政策加码预期下的流动性宽松，曲线或震荡走陡。海外来看，欧美仍受高通胀和加息预期不确定掣肘，美元指数短期预计以震荡为主。关注5月PMI数据和6月地方债供给情况。 信用债：从本周的一级城投债发行情况来看，弱资质主体全场倍数及边际倍数均高企，大多破下限或触及下限发行，市场整体抢券情绪仍高涨。在资金面仍较宽松以及城投债净供给同比下降的情况下，预计短期内城投债抢券行情仍将持续。地产债展期仍有发生，本周金科股份债券通过展期方案，绿地控股拟对6月到期的美元债展期一年，当前房地产行业融资和销售均在走弱的情况仍未改变，民企地产债投资仍有较大风险。 国债期货：北京和上海疫情大幅好转，上海启动《加快经济恢复和重振行动方案》，利率品连续上涨后，特别是10年期债已经接近年初高点位置，止盈压力较重，短期可能面临一定回调，建议交易盘持仓获利头寸可做部分止盈。近期曲线结构出现一定走平，但交易盘获利回吐可能会导致曲线继续走陡。期现基差预期由收窄转为一定程度走阔。跨期价差波动平稳，短期空头如集中在主力合约上，可能带来价差的继续走阔，但需注意近月合约流动性衰减风险。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率低位， Basis震荡。资金面宽松，资金利率低位，债券收益率震荡下行， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：在市场历经反弹后，未来的布局继续重视以下几个方面，受新开工和施工影响提振的稳增长板块；疫情之后困境反转，业绩、预期改善的板块。 转债市场：转债市场目前弹性不佳，整体较贵，高估值预计将持续得到支撑。转债整体性价比不如正股，只能通过精选个券把握结构性机会，建议继续关注稳增长和疫后修复相关标的，成长调整较多，可关注业绩高增可持续标的机会。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：人民币进入双向波动。市场对美联储不会过于激进地收紧货币政策的预期增强，美元指数走弱，回落至102关口以下。此外，国内经济下行压力增大，加之临近季节性购汇高峰，人民币面临的贬值压力增大，预计后市在6.6-6.8波动加剧。 大宗商品：原油方面，EIA商业原油库存下降100万桶，美国财政部恢复雪佛龙在委内瑞拉的生产经营许可，远期原油供应增量得以释放的概率增加，不过OPEC继续拒绝加速释放产能，短期供应仍然维持偏紧状态，油价继续上涨的概率偏高；黑色金属，高频表需还没有看到实质改善，不过在政策持续释放背景下，下半年需求回升的概率在增长，盘面交易一轮政策脉冲行情的概率较高，这种行情具有速度快时间短的特征，政策行情之后还需要有实质的需求好转配合；化工品，发改委明确界定动力煤标准，政策在提前预防可能出现的拉闸限电风险，部分地区政策要求电厂超额补库5%，电厂库存增长明显，市场化工煤存在供应边际下降的风险，煤化工相关品种止跌回升的概率在抬升，油系列化工继续跟随油价波动的概率较高；有色金属，前期有色下跌的主逻辑是需求弱加海外流动性收紧，在国内疫情好转之后，后续存在需求边际恢复的预期，有色金属止跌进入调整的概率较高；农产品，美国大豆播种进度偏慢，黑海港口粮食出口仍然受阻，截至2022年5月28日，全球已有20多个国家实施了粮食的出口限制令，品类包括小麦、玉米、面粉、植物油、豆类等，国内主粮安全，但进口为主的农产品价格上涨压力仍然较大；贵金属，流动性收紧是目前抑制贵金属价格的主要因素，而流动性收紧对经济增长的压制以及由于缺少产业政策介入导致货币政策对通胀的管理能力低于预期，决定了贵金属价格基本趋势偏强，不过加息周期价格波动幅度很大，介入交易对风险控制能力要求很高。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 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核心要点 1、有关美国经济与政策：当前市场对美国经济的关注点主要集中在通胀的担忧、经济衰退的预期以及美联储货币政策。2021年底以来美国以CPI和核心CPI为表征的通胀水平持续超市场预期，达到了80年代初期的最高水平附近，市场普遍担忧通胀预期会引发工资-通胀的螺旋加强循环，而数据显示当前阶段确实已经具备了循环启动的迹象。严重的通胀会扭曲价格信号对资源配置的引导作用，投机性信用扩张让价格成为预期实现的结果，而不是经济中产品与资源稀缺性的信号，导致资源的广泛错配和债务债权群体的利益重大调整。基于上述考虑，美联储表达了管理通胀的坚定意愿，在此之后，美联储快速加息，美国10年期国债收益率冲高至3.0%附近，给美股带来了较大的压力，美国房地产市场也开始出现边际放缓的迹象，进而投资者开始担忧美国经济进入衰退。控制通胀，要么增加供应，要么减弱需求，而美联储对供应的控制能力较弱，短期只能是通过加息缩表的预期来引导总需求。最终，在通胀得到管理的过程中，美国经济进入一定的程度的衰退是大概率事件，以经济增速的回落来定义经济衰退。 2、有关中国经济与政策调整：过去两个月，疫情是影响中国经济和金融市场最为重要的因素，政策边际上不断发力，股市从4月27日以来持续反弹。最近一周，上海的读数持续下降，北京的社会面连续2天清零，疫情的冲击在现实与心理预期两个层面将继续弱化。深圳发布了稳定经济的政策组合，上海也发布了稳定经济运行的50条政策。预计未来一段时间，全国主要城市都会出台不同程度的稳增长政策组合，一个核心的逻辑支撑是29%的土地出让金下滑是地方政府难以承受的。在2022年年底之前，稳增长政策将一直是政策的主线，调整的方向只能是越来越注重经济增长，4月和5月经济数据将是全年经济数据的最低点。 3、有关中国权益市场：二季度依旧是中国股市磨底的阶段，市场信心的修复是需要较长时间的。长期来看，半导体、高端设备等依旧是中国经济的成长方向，而短期的地产、家电、汽车对于稳定经济增长显然是更有作用的工具。股市的风格在短期内将变得更为平衡，超跌反弹和稳增长两个主线可能继续频繁的切换。待长期悲观的筹码减持的较为充分之后，中国股市的上行将更为稳健，毕竟，股市短期就是一个投票机。 4、有关资产配置策略：盯住信用的变动，利率债做好随时止盈的准备，权益市场维持基本仓位，以磨底的心态对待权益市场的策略制定，大宗商品继续以短线交易对待之，中长期配置已经是风险收益比不合适。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美联储5月会议纪要与会议声明保持一致，符合市场预期，纪要重申了遏制通胀的决心。大多与会者认为未来几次会议加息50bp可能是合适的，市场认为纪要暗示联储9月或将暂停加息。美国4月PCE同比增速回落，但绝对水平仍处高位。分项来看，上月能源价格下跌是主要拖累。美国4月个人收入温和增长，消费支出增速稳健。美欧日5月Markit PMI全线回落，全球经济增长进一步放缓。警惕俄乌局势僵持、国际制裁升级背景下，或推升全球通胀、加剧供应链瓶颈，全球金融市场短期震荡。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：信贷需求低迷，经济修复速度缓慢。动态清零状态下，城市复产复工进程偏缓，且实体融资需求仍低迷，稳定经济迫切性强。上周有多个会议召开，但目前来看尚未出现超预期的稳经济政策。5月23日召开的国常会进一步部署了6方面33项措施，财政方面全年退减税总量2.64万亿，今年专项债8月底前基本使用到位。5月26日央行也提及“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，持续增加普惠小微贷款投放”。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元7天逆回购操作，对冲本周500亿元逆回购到期。本周资金面依旧平稳，加权价格略有上行，相较于上周五，DR001上行6bp至1.38%，dr007上行13bp至1.71%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：全周利率震荡走强，市场进一步定价二季度基本面，下半周长端收益率加速下行。 截至5月29日，3Y国债220005与国开200203收于2.1725%与2.445%，较上周分别下行5.75bp和3.25bp，10Y国债220003与国开220205分别收于2.7475%与3.0375%，较上周分别下行7bp和3.75bp，国债3*10曲线利差走平1.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所上升，净融资量转正。本周新发2480亿元，净融资595亿元。二级收益率大多下行，除1年期各等级中票收益率略有上行外，其余各期限各等级中票城投债收益率均下行。城投有拉久期及下沉的迹象，5年期城投表现最好，其中5年期AA等级城投收益率下行约9BP。信用利差期限分化，除3年期各等级城投债中票和5年期AA城投债信用利差收窄外，其余期限等级品种信用利差均走阔。 国债期货（樊伟）：“全国稳住经济和大盘电视电话会议”内容不及预期，本周国债期货市场加速反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.705，较上周-8.5bp，10Y国开2.935，较上周-6bp，5Y国债2.4775，较上周-7bp， 5Y国开2.65，较上周-7.5bp，国债期货T2209收盘100.97，较上周+0.695元，TF2209收盘101.85元，较上周+0.375元，TS2209收盘101.185元,较上周+0.135元；国债5*10曲线利差22.75bp，较上周走平1.5bp，国债2*10曲线利差53.25bp，较上周走平2.75bp。国债期货2倍5*10价差102.73元，较上周走阔0.055元；国债期货4倍2*10价差303.77元，较上周收窄0.155元；10Y跨期价差0.49元，较上周走阔0.015元。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格低位，本周公开市场无回笼无投放，公开市场加权利率2.91%。R001上6BP，R007上15BP， Shibor3M下2BP，AAA同业存单3M上2BP。利率互换：Shibor3M本周下10BP，FR007上4BP，FR007端IRS 1年下2BP，5年下5BP，互换Shibor3M端1年、5年下0/3BP，利率互换曲线：Repo 1*5走平，Shibor 1*5走平。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周A股主要指数均下跌，科创50（-4.9%）、创业板指（-3.9%）和深证成指（跌2.3%）领跌，此外沪深300、中小100、上证50、上证指数小幅下跌，跌幅小于2%。行业上，煤炭（+7.0%）、石油石化（+4.1%）、交通运输（+2.4%）领涨，家电（-4.0%）、房地产（-3.4%）和电力设备及新能源（-3.1%）领跌。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周转债市场微跌，表现优于权益，中证转债指数累计下跌0.24%，上证指数累计下跌0.52%。从板块来看，板块以下跌为主，电力交运、必需消费板块上涨，医药、TMT、环保建筑跌幅居前。估值方面，转债的平均价格为118.72元，分位值为78.80%，转股溢价率为44.45%，分位值为98.22%。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币双向波动。纽约尾盘，美元指数跌0.11%报101.65，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.09%报1.0736，英镑兑美元涨0.2%报1.2630，澳元兑美元涨0.92%报0.7160，美元兑日元涨0.01%报127.09，美元兑瑞郎跌0.15%报0.9574，离岸人民币兑美元涨469个基点报6.7204。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数下跌0.07%。从板块表现上看，原油上涨 4.38%，黑链指数下跌 1.45%，化工板块上涨0.82%，有色板块下跌 1.74%，农产品下跌0.51%，贵金属上涨1.30%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，全球Omicron疫情总体缓和。俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。数据方面关注美国5月非农就业数据、ISM PMI指数、ADP就业人数；欧元区、德国、日本4月失业率；欧元区4月PPI等数据。 国内宏观：北京上海疫情均有好转，关注下周二将公布的5月PMI数据。从周末的消息来看，北京本轮疫情已得到有效控制，将开启分区分级动态实施防控措施，同时上海也发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，上海将进入全面复工复产模式，本轮疫情或临近尾声。下周二将公布5月的PMI数据，关注数据的边际变化。长期来看，疫情带来居民收入下降、企业经营停摆以及未来经营的不确定性提高，实体融资需求的不振的局面短期难言改善，后续仍需关注是否出现超预期的稳增长政策以及信贷需求的拐点。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购到期，关注跨月资金面情况。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：资金面延续宽松格局，市场开始定价基本面修复预期，曲线或小幅走陡。国内疫情拐点已现，但经济修复斜率仍待验证，叠加宽信用政策加码预期下的流动性宽松，曲线或震荡走陡。海外来看，欧美仍受高通胀和加息预期不确定掣肘，美元指数短期预计以震荡为主。关注5月PMI数据和6月地方债供给情况。 信用债：从本周的一级城投债发行情况来看，弱资质主体全场倍数及边际倍数均高企，大多破下限或触及下限发行，市场整体抢券情绪仍高涨。在资金面仍较宽松以及城投债净供给同比下降的情况下，预计短期内城投债抢券行情仍将持续。地产债展期仍有发生，本周金科股份债券通过展期方案，绿地控股拟对6月到期的美元债展期一年，当前房地产行业融资和销售均在走弱的情况仍未改变，民企地产债投资仍有较大风险。 国债期货：北京和上海疫情大幅好转，上海启动《加快经济恢复和重振行动方案》，利率品连续上涨后，特别是10年期债已经接近年初高点位置，止盈压力较重，短期可能面临一定回调，建议交易盘持仓获利头寸可做部分止盈。近期曲线结构出现一定走平，但交易盘获利回吐可能会导致曲线继续走陡。期现基差预期由收窄转为一定程度走阔。跨期价差波动平稳，短期空头如集中在主力合约上，可能带来价差的继续走阔，但需注意近月合约流动性衰减风险。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率低位， Basis震荡。资金面宽松，资金利率低位，债券收益率震荡下行， Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：在市场历经反弹后，未来的布局继续重视以下几个方面，受新开工和施工影响提振的稳增长板块；疫情之后困境反转，业绩、预期改善的板块。 转债市场：转债市场目前弹性不佳，整体较贵，高估值预计将持续得到支撑。转债整体性价比不如正股，只能通过精选个券把握结构性机会，建议继续关注稳增长和疫后修复相关标的，成长调整较多，可关注业绩高增可持续标的机会。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：人民币进入双向波动。市场对美联储不会过于激进地收紧货币政策的预期增强，美元指数走弱，回落至102关口以下。此外，国内经济下行压力增大，加之临近季节性购汇高峰，人民币面临的贬值压力增大，预计后市在6.6-6.8波动加剧。 大宗商品：原油方面，EIA商业原油库存下降100万桶，美国财政部恢复雪佛龙在委内瑞拉的生产经营许可，远期原油供应增量得以释放的概率增加，不过OPEC继续拒绝加速释放产能，短期供应仍然维持偏紧状态，油价继续上涨的概率偏高；黑色金属，高频表需还没有看到实质改善，不过在政策持续释放背景下，下半年需求回升的概率在增长，盘面交易一轮政策脉冲行情的概率较高，这种行情具有速度快时间短的特征，政策行情之后还需要有实质的需求好转配合；化工品，发改委明确界定动力煤标准，政策在提前预防可能出现的拉闸限电风险，部分地区政策要求电厂超额补库5%，电厂库存增长明显，市场化工煤存在供应边际下降的风险，煤化工相关品种止跌回升的概率在抬升，油系列化工继续跟随油价波动的概率较高；有色金属，前期有色下跌的主逻辑是需求弱加海外流动性收紧，在国内疫情好转之后，后续存在需求边际恢复的预期，有色金属止跌进入调整的概率较高；农产品，美国大豆播种进度偏慢，黑海港口粮食出口仍然受阻，截至2022年5月28日，全球已有20多个国家实施了粮食的出口限制令，品类包括小麦、玉米、面粉、植物油、豆类等，国内主粮安全，但进口为主的农产品价格上涨压力仍然较大；贵金属，流动性收紧是目前抑制贵金属价格的主要因素，而流动性收紧对经济增长的压制以及由于缺少产业政策介入导致货币政策对通胀的管理能力低于预期，决定了贵金属价格基本趋势偏强，不过加息周期价格波动幅度很大，介入交易对风险控制能力要求很高。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 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