抢配热潮下,城投利差还有多少压缩空间?——债券周报【华创固收 | 周冠南团队】

（以下内容从华创证券《抢配热潮下,城投利差还有多少压缩空间?——债券周报【华创固收 | 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 分析师：张晶晶，SAC：S0360521070001 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 联系人：赵浩言，SAC：S0360120120047 联系人：葛莉江，SAC：S0360121070045 报告导读 近期一级市场部分城投债呈现抢配热潮，城投债的资产荒亦有愈演愈烈趋势。 哪些城投债在被抢配？5月城投债共发行276只，其中110只可获得申购规模数据，共20只债券申购倍数大于5倍，主要分布在江苏、江西和浙江等地。 本轮抢配热潮的核心原因：供需失衡。 1、需求方面：货币环境大幅宽松，信贷投放压力较大。资金宽松环境使得投资者配债需求增加，考虑到当前城投债依然是债券市场安全性较高的品种，配置需求显著增加。 2、供给方面：1-5月城投债发行额同比减少1751亿元，区域分化仍较明显。当前严控隐债新增的红线并未放松，同时城投债的审核政策依然较为严苛，区域分化明显，供给受到一定限制。 城投债的收益率走势预判： 1、收益率怎么压？目前来看1年期各品种压缩空间已较为有限，出现止盈迹象，3y和5y各等级品种利差所处历史分位数水平仍较高，存在进一步压缩空间。但在考虑拉久期时，还需关注资金价格变化带来的资本利得损失风险。 2、尚余多少压缩空间？一般情况，资产荒的尾声阶段，债券的期限利差和信用利差都很难再进一步压缩。近年较为典型的两次资产荒阶段主要是2016年和2019年，这两次资产荒期间，城投债利差大幅收窄。 3、从城投期限利差和等级利差看，期限利差方面，目前3y各品种尚具有一定压缩空间，当前具备配置性价比。等级利差方面，目前中低等级中长期限品种尚具一定压缩空间，高等级各期限品种压缩空间有限。 4、区域利差方面，目前城投利差区域分化较明显，80BP以上的多数省份仍有进一步压缩空间。 整体看，城投债的抢配潮短期或仍将延续。当前对于严控隐债新增决心较强，政策放开的可能性小，短期内，城投债供给受到诸多限制的状况或仍将持续；区域分化格局一时难以改善，城投债的供给端前景仍难言乐观。需求端看，失业率高企，稳增长压力较大情况下，资金宽松仍会持续一段时间，信用债的配置需求或仍将维持高位；而信用债中，虽然目前地产的监管已相对放松，但修复需要时间，城投债当前仍是相对安全的资产类别，资金端配置需求大。关于此轮城投债的资产荒何时结束，或主要看资金的宽松窗口何时退出。 周度政策跟踪：推出稳经济一揽子政策措施，重提运用“降准”工具。就宏观政策定调而言，推出33条稳经济一揽子政策，全国层面要求稳住经济大盘；就财政政策而言，增量政策出台，4000亿预留财政资金提前下达地方；就货币政策而言，强调信贷延期还本与稳增长工作，重提运用“降准”工具；就金融监管而言，中小银行理财业务发展受限，外资债券投资范围扩展至交易所市场；就房地产政策而言，保障性租赁住房REITs业务有序开展，重点城市地产政策继续放松。 利率债周度复盘：“宽货币”预期升温，债市收益率下行回到2.75%。从上周行情来看，国常会推出稳经济一揽子政策措施继续释放“宽信用”信号，但随后稳经济会议对经济压力的表态以及央行发文提及“降准”再次引发宽货币预期，债市情绪迅速走强，现券收益率下行回到2.75%。 信用市场周度复盘：一级市场方面，信用债发行量明显上升，净融资额由负转正；二级市场方面，成交活跃度整体有所下降，城投债收益率全线下行。 海外市场周度复盘：10年期美债收益率下行后走平，从2.78%小幅回落4个bp至2.74%，主要受美国经济数据走弱和美联储会议纪要符合预期影响。10年与2年美债期限利差为27个bp，较上周小幅走扩；10年期中美利差处于零附近波动；美元资金价格继续上涨，流动性环境或依然稳定。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 正文 近期一级市场部分城投债呈现抢配热潮，其中大丰海港控股集团所发行的一笔5亿元的短融更是达到61倍的申购规模，一时引发了市场热议，城投债的资产荒亦有愈演愈烈趋势，而接下来城投债的收益率怎么走？尚有多少压缩空间？对此，市场也较为关注。 一、哪些城投债在被抢配？ 5月江苏、江西和浙江区域的城投债一级发行申购较为火爆。5月城投债共发行276只，发行金额共计2233亿元，其中110只债券投标（申购）数据可得。从申购倍数来看，共20只债券申购倍数均大于5倍，其余债券申购倍数位于5倍以下，处于正常范围。20只申购较火爆的债券发行主体主要分布在江苏、江西和浙江等地，其中申购倍数最高的为江苏大丰海港控股集团有限公司，高达61倍，鉴于该主体过去很长一段时间面临一定融资压力的情况下，此次如此高倍数的申购规模，引起市场较大关注。 二、本轮抢配热潮的核心原因：供需失衡 永煤违约之后，不同区域、不同期限的城投分化加剧，在尾部风险边际加大的预期下，市场投资人整体较为谨慎，城投债则呈现结构性资产荒的特点，即好区域的优质标的受到追捧，弱区域的城投债时常无人问津。而在当前资金极度宽松的背景下，市场的配置需求明显加大，但反观供给端，城投债的融资政策仍然较为严苛，发行受到诸多限制。因此本轮城投债资产荒愈演愈烈的核心原因在于供需的失衡。 （一）需求方面：当前资金极度宽松，信贷投放压力较大 当前资金面处于极度宽松状态，也是货币和财政多种因素叠加的结果。2022年1月政策利率降息兑现，货币宽松进入高峰，之后至3月中，进入诉求信贷稳定增长阶段。4月下旬降准再次兑现，货币宽松再次进入高峰，之后央行密集落地再贷款工具、调降贷款利率，再次维稳信贷。 经济增长和充分就业是当前央行最为关注的调控目标，失业率突破红线后，流动性宽松窗口也随之打开。总体城镇调查失业率已触及政府工作报告的目标红线， 4月更是上行至6.1%，连续攀升的失业率意味着疫情冲击下，产出缺口的扩大；类似于2020年2月份，总体失业率指标超过红线水平后，货币宽松窗口随之打开。 资金宽松环境使得投资者配债需求增加，考虑到当前城投债依然是债券市场安全性较高的品种，配置需求显著增加。 （二）供给方面：1-5月发行额同比减少1751亿元，区域分化仍较明显 当前严控隐债新增的红线并未放松，有趋严态势，同时城投债的审核政策依然较为严苛，区域分化明显，供给受到一定限制。近期，虽然中央出台了诸如“23条”、“县城的城镇化发展意见”等多项刺激性政策，但地方政府及相关城投领导在举债融资方面，依然较为审慎。例如，江苏政府将其控制的平台公司全部纳入系统进行统一管理，平台的融资受到严格管控，尤其对于所融资金用于项目建设方面，难度加大。同时，交易所、交易商协会等各监管部门并未放松城投债的发行审批政策，债务负担偏重的区域和城投主体依然受到诸多限制。因此，不少城投债募集资金只允许借新还旧，上马项目方面获批难度相对大，城投债的供给受到一定限制。 1、发行规模及净融资额同比均有所下降 今年城投债供给同比减少1751亿元，净融资额同比减少1813亿元，区域分化仍较为明显。发行情况来看，截至5月27日，今年城投债共发行3113只，同比减少174只；发行规模共计22736亿元，同比下降7.15%。净融资额方面，今年以来城投债净融资额7762亿元，同比减少1813亿元。区域分布情况看，城投债的供给中，江苏、浙江、四川和山东四省占据近乎半壁江山，而有17个省份发行额均不足500亿，合计发行额为2702亿元，仅约为江苏省的一半；净融资方面，有16个省份净融资规模不足100亿元，包括河北、天津、山西、广西、云南、贵州、甘肃等。 2、行政层级分布情况：5月区县级城投债供给占比下降9个百分点 5月城投债的发行以省级和地市级为主，区县级发行规模占比大幅下降。具体看，5月各行政级别城投债发行规模较4月均有所下降，其中区县级城投债发行规模降幅最大，环比下降73.69%。各行政级别中，省级发行占比上升至24.72%，地市级发行占比小幅下降至32.19%，区县级发行占比大幅下降至17.14%，园区级和国家级新区发行占比分别上升至22.19%和3.76%。 3、区域风险的两极分化则加剧了城投债的资产荒状况 从收益率的分布情况看，区域间的分化较为明显，安全属性突出的省份收益率偏低，有明显瑕疵的区域，市场仍存在一定规避情绪，收益率偏高。以1年期以内的城投债收益率分布来看：上海、广东、北京、福建和浙江等地位于2.50%以内，上述区域属于相对安全区域，收益率偏低；而天津、吉林、云南、甘肃、广西、辽宁等地当前收益率则位于6.00%以上，收益率相对偏高。区域风险的两极分化或进一步加剧了城投债结构性资产荒的状况。 总体看，城投债的抢配潮短期或仍将延续。城投的监管政策依然保持严控隐债新增的基调未见松动，城投债的供给端前景仍难言乐观。需求端看，失业率高企，稳增长压力较大情况下，资金宽松仍会持续一段时间，信用债的配置需求或仍将维持高位。而信用债中，虽然目前地产的监管已相对放松，但修复需要时间，城投债当前仍是相对安全的资产类别，资金端配置需求大。 三、城投债的收益率走势预判 （一）收益率怎么压？ 目前来看1年期各品种压缩空间已较为有限，出现止盈迹象，3y 和5y各等级品种利差所处历史分位数水平仍相对较高，存在进一步压缩空间。具体看，5月份，3y和5y利差全线收窄，所处历史分位数显示仍有一定压缩空间，1y品种除AA(2)等级外均小幅走阔，出现止盈迹象。当前中长端存在一定机会，但在考虑拉久期时，同时还需关注资金价格走势的变化带来的资本损失风险等。 （二）尚余多少压缩空间？ 一般情况，资产荒的尾声阶段，债券的期限利差和信用利差都很难再进一步压缩。近年来，较为典型的两次资产荒阶段主要是在2016年和2019年，这两次资产荒期间，资金面都相对较为宽松，资产供给弱于需求，资金配置去向较少，城投债作为相对安全品种市场配置热度较高，导致城投债利差大幅收窄，直至城投利差很难再进一步压缩。 从资产荒阶段城投期限利差对比来看，目前3y各品种尚具有一定的压缩空间，当前具备配置性价比，5y各品种压缩空间相对小。具体看，过去两次资产荒结束时，城投债期限利差均压缩至较低水平，目前3y-1y各品种尚未接近历次资产荒的期限利差水平，有一定压缩空间，3y品种具备一定的配置性价比；5y-3yAA级品种利差为54BP，尚具较小的压缩空间，其余各等级品种期限利差已接近过去两次资产荒结束时的期限利差水平，较难有压缩空间。 从资产荒阶段城投等级利差情况来看，目前中低等级中长期限品种尚具一定压缩空间，高等级各期限品种压缩空间较小。具体看，目前AA/AA+中3y和5y期限品种及AA/AA(2)中3y期限品种尚未接近历次资产荒的等级利差水平，压缩空间较大，其余等级品种期限利差已接近历次资产荒结束时的期限利差水平，较难有压缩空间。 区域利差方面，目前城投利差区域分化较明显，80BP以上的多数省份仍有进一步压缩空间。具体看，青海、贵州、黑龙江、辽宁、云南、广西、天津和吉林区域城投利差位于200BP以上，其中天津、云南等地利差存在进一步压缩空间；而80-130BP区间的省份包括陕西、重庆、湖南、四川、河南和河北，上述区域当前整体风险可控，仍有一定压缩空间；其余地区城投利差均已处于历史较低水平，整体压缩空间相对有限。 整体看，当前对于严控隐债新增决心较强，政策底线放开的可能性小，可预见的未来，城投债的供给受到诸多限制的状况或仍将持续；区域分化的格局短期难以改善。此轮城投债的资产荒走到什么时候，或主要看资金的宽松窗口何时退出。宽松窗口关闭的前提条件是疫情扰动的明确消退，2020年资金宽松退出也类似，需要满足疫情扰动减弱方向明确的情况下。而退出的契机或在6月份政府债券发行提速之时，近期的流动性缺口因素不多，仅政府债券发行集中缴款可能带来较大的压力，2020年情况也类似。考虑到货币政策大方向的延续和央行可能维持对资金面呵护的态度，资金缺口来袭后，资金价格跟随上行，流动性不缺量，可能是较为理想的宽松窗口退出模式，否则将是量缩价升的剧烈踩踏，因此，届时或以“价升量足”的方式退出此轮宽松窗口，我们在近期发布的报告《宽松的潮水何去何从》中就上述内容也展开过详细分析。 四、周度政策跟踪：推出稳经济一揽子政策措施，重提运用“降准”工具 就宏观政策定调而言，推出33条稳经济一揽子政策措施，全国层面要求稳住经济大盘。为应对经济下行压力，国常会部署财政、金融、稳产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全、保障基本民生共六方面33项稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道确保运行在合理区间（确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降）；全国稳住经济大盘电视电话会进一步明确稳经济一揽子政策措施5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出，国务院将向12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查，要求地方政府在做好疫情防控的同时完成经济社会发展任务；此外，国务院发文要求盘活基础设施等领域的存量资产，进一步扩大有效投资。 就财政政策而言，增量政策出台，4000亿预留财政资金提前下达地方。稳经济一揽子措施中，部分增量财政支持政策出台，主要包括全年退减税总量增加1400多亿（从2.5万亿提升至2.64万亿），将中小微企业、个体工商户和5个特困行业缓缴养老等三项社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元；此外要求今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等，基建前置发力的特征更为显著；两会预算显示政府性基金预算中安排4000亿元资金结转下年使用，财政表示将提前下达4000亿作为第三批支持基层落实减税降费和重点民生等转移支付资金（列入2023年预算，库款于2022年先行单独调拨），支持地方落实好留抵退税和其他减税降费政策，体现地方财政收支面临压力。 就货币政策而言，强调信贷延期还本与稳增长工作，重提运用“降准”工具。稳经济一揽子措施中，强调信贷延期还本工作，主要包括加大普惠小微贷款支持工具使用（额度从4000亿增加至8000亿，央行支持比例从普惠小微贷款余额增量的2%增加至4%），对中小微企业和个体工商户贷款、货车车贷、遇困个人房贷消费贷支持银行年内延期还本付息，汽车央企发放的900亿元商用货车贷款由银企联动延期半年还本付息，落实前期工作部署；稳信贷目标明确，对重点区域、领域和行业加大信贷投放力度；此外，央行发文重提运用“降准”工具，继续发挥货币政策工具总量和结构双重功能。 就金融监管而言，中小银行理财业务发展受限，外资债券投资范围扩展至交易所市场。（1）理财：近期多地监管部门向属地中小银行下发通知要求今年不能新增理财业务规模，中小银行理财业务发展受限，仍可申请设立理财公，但在偏严的牌照审核下通过仍在少数，后续部分或继续向产品代销转型。（2）外资：外资进入我国债市的程序进一步简化，可投资范围扩展到交易所债券市场，银行间债券市场结算代理与托管银行模式并行，供境外机构投资者自主选择。（3）ETF：证监会发文明确内地与香港股票市场交易互联互通机制拓展至ETF，相关制度安排参照股票互联互通。 就房地产政策而言，保障性租赁住房REITs业务有序开展，重点城市地产政策继续放松。（1）基调：国常会强调因城施策支持刚性和改善性住房需求，基调与前期政治局会议一致；（2）保障性租赁住房REITs：证监会、发改委发文推动保障性租赁住房REITs业务规范有序开展，切实防范REITs回收资金违规流入商品住宅和商业地产开发领域，优先用于新的保障性租赁住房项目建设，或用于其他基础设施补短板重点领域。（3）重点城市政策继续放松：西安首套房公积金贷款首付比例最低降至20%，厦门首套房商业贷款利率从4月的4.9%下降到4.55%（下限调整为5年期以上LPR+10BP） 五、利率债周度复盘：“宽货币”预期升温，债市收益率下行回到2.75% 从上周行情来看，国常会推出稳经济一揽子政策措施继续释放“宽信用”信号，但随后稳经济会议对经济压力的表态以及央行发文提及“降准”再次引发宽货币预期，债市情绪迅速走强，现券收益率下行回到2.75%。 周一，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为49，下午全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为49，隔夜加权价格上行0.50p报1.3214%，7D加权价格下行0.43bp报1.5796%，资金价格维持低位，资金面维持平稳偏松；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.23%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.05%；10年期国开活跃券220210收益率下行1.73bp报2.7975%，10年期国债活跃券220003收益率下行2bp报2.9725%。隔夜美债收益率下行，早盘权益市场震荡走弱，债市情绪偏强；午后受拜登对台湾问题表态影响，避险情绪升温，债市收益率进一步下行，整体看短券表现更好。 周二，央行公开市场开100亿元7天期逆回购操作，有100亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为49，下午全市场资金情绪指数为50，非银资金情绪指数为54，隔夜加权价格上行0.66p报1.3280%，7D加权价格下行3.61bp报1.5453%，资金价格维持低位，资金面平稳偏松；国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约跌0.02%；10年期国开活跃券220210收益率上行0.25bp报2.975%，成交609笔，10年期国债活跃券220003收益率下行0.1bp报2.794%，成交201笔。隔夜国常会进一步部署稳经济一揽子措施，今日央行表示引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度，“宽信用”政策集中发力，银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，其中短券表现稍弱。 周三，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为50，非银资金情绪指数为54，下午全市场资金情绪指数为44，非银资金情绪指数为47，隔夜加权价格上行1.71p报1.3451%，7D加权价格上行15.35bp报1.697%，早盘资金情绪指数略有收敛，下午边际回落，资金面平稳偏松；国债期货多数小幅收涨，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.04，2年期主力合约跌0.01%；10年期国开活跃券220210收益率下行3bp报2.9475%，成交932笔；10年期国债活跃券220003收益率下行3.47bp报2.76%，成交419笔。上午债市收益率以震荡为主，临近尾盘国务院全国稳住经济大盘电视电话会议召开，强调疫情扰动下的经济修复压力，债市情绪迅速走强，活跃券收益率下行3bp左右，短券表现偏弱。 周四，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为50，非银资金情绪指数为53，下午全市场资金情绪指数为44，非银资金情绪指数为47，隔夜加权价格上行1.71p报1.3451%，7D加权价格上行15.35bp报1.697%，资金维持低位，资金面平稳偏松局势不改；国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约涨0.34%，5年期主力合约涨0.24%，2年期主力合约涨0.13%；10年期国开活跃券220210收益率下行5bp报2.9275%，成交764笔，10年期国债活跃券220003收益率下行4.99bp报2.7400%，成交520笔。继上一交易日尾盘国务院全国稳住经济大盘电视电话会议后，债市情绪延续走强，早盘现券收益率继续下行3-3.5bp左右；上午央行《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》发布，市场“降准”预期升温，日内活跃券收益率下行3-6.5bp。 周五，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为49，下午全市场资金情绪指数为41，非银资金情绪指数为43，隔夜加权价格上行1.52p报1.375%，7D加权价格上行4.52bp报1.7138%，资金价格维持低位，资金面较为宽松；4月国内部分地区疫情散发多发，给工业企业生产经营造成较大冲击，1-4月中国规模以上工业企业利润同比增3.5%，前值增8.5%；国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%；10年期国开活跃券220210收益率上行0.5bp报2.9350%，10年期国债活跃券220003收益率上行0.58bp报2.7475%。前两个交易日偏强的债市情绪未再延续，盘初工业企业利润数据发布，市场反映偏钝，收益率以震荡位为主；临近收盘，北京疫情好转，债市情绪收益率震荡上行1bp左右。 从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差小幅收窄。前期处于极低的资金价格未能带来进一步增量，短端收益率抢跑后下行幅度相对有限，“宽货币”预期升温推动长端收益率大幅下行，故国债和国开期限利差收窄。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差收窄至80BP附近，国开10Y-1Y利差收窄至100BP以下。 （一）资金面：央行操作偏稳，资金面持续宽松 （二）一级发行：国债净融资大幅下行，地方债和政金债净融资大幅上行，同业存单净融资处于低位 （三）基准变动：国债和国开期限利差收窄 六、信用市场复盘：信用债发行量环比上升，城投债收益率全线下行 （一）一级市场：信用债发行量明显上升，净融资额由负转正 本周信用债发行规模2,500.07亿元，较上周增加937.12亿元，净融资额615.10亿元，较上周增加932.45亿元。分品种来看，短融、中票、公司债、企业债净融资额分别增加至23.85亿元，329.28亿元，324.57亿元，15.51亿元。等级方面，AAA的发行占比下降至66.29%，AA+、AA的发行占比分别上升至21.85%和11.61%。期限方面，1年以内、1-3年的发行占比分别下降至41.04%、14.97%，3-5年、5年以上的发行占比分别上升至35.91%、8.08%。企业性质方面，央企发行占比下降至30.32%，地方国企、民企发行占比分别上升至65.53%、3.23%。行业方面，本周城投、公用事业、综合等行业发行较为活跃。 二级市场方面，本周债市成交活跃度整体有所下降。银行间市场成交额上升至5232亿元，交易所市场成交额下降至273亿元。收益率方面，中长端中短期票据收益率下行，短端信用利差走阔；城投债收益率全线下行，长端信用利差走阔。评级调整方面，评级下调的主体有2家，分别为江苏中南建设集团股份有限公司和三环集团有限公司；评级上调的主体有1家，为合肥市兴泰融资担保集团有限公司。 （二）二级市场：成交活跃度整体有所下降，城投债收益率全线下行 （三）期限利差和等级利差周变化 （四）评级调整 七、海外市场复盘：美债收益率下行后走平，短期美联储加息定价或已充分 本周10年期美债收益率下行后走平，主要受美国经济数据走弱和美联储会议纪要符合预期影响。上半周，受中国经济刺激性政策加码、拜登提及对华关税减免影响，市场风险情绪小幅升温，叠加欧央行行长拉加德发文明确加息时点提前，10年期美债收益率小幅升至2.86%；然而，5月美国Markit制造业和服务业PMI均不及预期，芝加哥联储和里士满联储经济指标同样走弱，带动10年期美债收益率大幅下降10个bp至2.76%。周中，美联储议息会议纪要公布，未对单次加息75bp做过多讨论，并进一步印证6月和7月分别加息50bp预期，符合市场预期，美联储官员博斯蒂克表示利率升至2%之后应当更加谨慎，暗示9月暂停加息的可能性，同时欧央行和英央行官员表示未来加息应当小心，避免过度紧缩打压经济，10年期美债收益率维持2.75%左右。下半周，美国经济数据喜忧参半，对未来货币政策定价或已相对充分，10年期美债收益率保持区间震荡。 海外市场周度复盘：收益率方面，本周长端美债收益率继续回落，1年期以下短端收益率继续反弹，10年期美债收益率从2.78%小幅回落4个bp至2.74%。期限利差方面，本周10年与2年美债期限利差为27个bp，较上周小幅走扩，10年期与5年期美债利差区间震荡。中美利差方面，10年期中美利差处于零附近波动，2年期和5年期中美利差倒挂幅度小幅收敛，分别为-25bp和-23bp。资金方面，3个月Libor美元指数继续上行，但Libor-OIS价差和Libor-美债3个月利差维持震荡，美元流动性或依然稳定 （一）利差变化：期限利差小幅走扩，中美利差在零附近波动 （二）隐含预期：美债隐含通胀预期下降，市场对美联储年内加息预期保持稳定 （三）资金面：美元流动性保持稳定，欧元资金加个或小幅修复 （四）其他海外市场指标：海外多国股债双牛，汇率涨跌不一 具体内容详见华创证券研究所5月30日发布的报告《抢配热潮下，城投利差还有多少压缩空间？——债券周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1638篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）