【国君宏观】私人部门出现“资产负债表衰退”迹象——GTJA-GFI 与月度杠杆率数据更新(20220530)
（以下内容从国泰君安《【国君宏观】私人部门出现“资产负债表衰退”迹象——GTJA-GFI 与月度杠杆率数据更新(20220530)》研报附件原文摘录）
导读 4 月广义财政继续发力，但私人部门信用扩张动力不足，出现“资产负债表衰退”迹象，居民部门成为去杠杆主力。预计未来随着加速恢复物流保供以及各类保市场主体政策落地，非金融企业部门资产负债表将在年中率先修复，但居民部门走出“资产负债表衰退”可能偏慢，后续需持续观察地产调控放松效果。 摘要 1、4 月 GTJA-GFI 维持高位，广义财政持续发力： 1）4 月国泰君安广义财政指数为 100.9，较 3 月略回落 0.1，主因是预算内财政同比高位放缓，但整体仍处于上行趋势中； 2）4 月生产性财政占广义财政比重（3MMA）为 33.7%，较上月回落4.4 个百分点，主因是预算外财政中政策性金融债净融资额下滑； 3）预算内资金占广义财政比重（6MMA）为 91.2%，较上月上升 3.4个百分点。 2、4 月实体经济杠杆率较上月上升 0.6 个百分点，但主要是政府信用扩张，私人部门信用则继续收缩： 1）实体经济宏观杠杆率为 273.1%，较上月上升 0.6 个百分点； 2）居民部门杠杆率为 62.0%，比 3 月下降 0.3 个百分点，自 21 年四季度以来，居民部门一直处于去杠杆过程中； 3）非金融企业部门杠杆率为 162.8%，比 3 月微升 0.1 个百分点，疫情封锁、物流不畅导致企业资金需求疲弱； 4）政府部门杠杆率为 48.2%，比上月提升 0.8 个百分点。其中，中央政府部门杠杆率上升 0.3 个百分点；地方政府部门杠杆率上升0.5 个百分点。本轮政府加杠杆与 2020 年类似，表现为中央和地方政府信用同步扩张，预计 Q2 政府杠杆率上升斜率将进一步加快，Q3 为阶段顶点，还有 5 个百分点上升空间，其中中央政府杠杆率约达到 22%（+2%），地方政府杠杆率约达到 31%（+3%）。 3、4 月私人与政府部门信用“冰火两重天”，私人部门已现“资产负债表衰退”迹象： 1）4 月广义财政略有回落，但上行趋势不改，未来专项债剩余额度加速发行将是支撑广义财政继续上行的主要动力； 2）4 月分母端经济增速明显下降，但私人部门信用增速降幅更大，导致杠杆率整体下滑 0.2 个百分点，出现“资产负债表衰退”迹象。与过去所经历的“资产负债表衰退”相比，本次去杠杆的主力在居民部门，自 21 年下半年至今出现历史上持续时间最长的居民部门杠杆率下降，反映居民对房地产市场预期仍较为悲观； 3）预计未来随着加速恢复物流保供以及各类保市场主体政策落地，非金融企业部门资产负债表将在年中率先修复，但居民部门走出“资产负债表衰退”可能慢于非金融企业，后续需持续观察地产调控放松效果。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
导读 4 月广义财政继续发力，但私人部门信用扩张动力不足，出现“资产负债表衰退”迹象，居民部门成为去杠杆主力。预计未来随着加速恢复物流保供以及各类保市场主体政策落地，非金融企业部门资产负债表将在年中率先修复，但居民部门走出“资产负债表衰退”可能偏慢，后续需持续观察地产调控放松效果。 摘要 1、4 月 GTJA-GFI 维持高位，广义财政持续发力： 1）4 月国泰君安广义财政指数为 100.9，较 3 月略回落 0.1，主因是预算内财政同比高位放缓，但整体仍处于上行趋势中； 2）4 月生产性财政占广义财政比重（3MMA）为 33.7%，较上月回落4.4 个百分点，主因是预算外财政中政策性金融债净融资额下滑； 3）预算内资金占广义财政比重（6MMA）为 91.2%，较上月上升 3.4个百分点。 2、4 月实体经济杠杆率较上月上升 0.6 个百分点，但主要是政府信用扩张，私人部门信用则继续收缩： 1）实体经济宏观杠杆率为 273.1%，较上月上升 0.6 个百分点； 2）居民部门杠杆率为 62.0%，比 3 月下降 0.3 个百分点，自 21 年四季度以来，居民部门一直处于去杠杆过程中； 3）非金融企业部门杠杆率为 162.8%，比 3 月微升 0.1 个百分点，疫情封锁、物流不畅导致企业资金需求疲弱； 4）政府部门杠杆率为 48.2%，比上月提升 0.8 个百分点。其中，中央政府部门杠杆率上升 0.3 个百分点；地方政府部门杠杆率上升0.5 个百分点。本轮政府加杠杆与 2020 年类似，表现为中央和地方政府信用同步扩张，预计 Q2 政府杠杆率上升斜率将进一步加快，Q3 为阶段顶点，还有 5 个百分点上升空间，其中中央政府杠杆率约达到 22%（+2%），地方政府杠杆率约达到 31%（+3%）。 3、4 月私人与政府部门信用“冰火两重天”，私人部门已现“资产负债表衰退”迹象： 1）4 月广义财政略有回落，但上行趋势不改，未来专项债剩余额度加速发行将是支撑广义财政继续上行的主要动力； 2）4 月分母端经济增速明显下降，但私人部门信用增速降幅更大，导致杠杆率整体下滑 0.2 个百分点，出现“资产负债表衰退”迹象。与过去所经历的“资产负债表衰退”相比，本次去杠杆的主力在居民部门，自 21 年下半年至今出现历史上持续时间最长的居民部门杠杆率下降，反映居民对房地产市场预期仍较为悲观； 3）预计未来随着加速恢复物流保供以及各类保市场主体政策落地，非金融企业部门资产负债表将在年中率先修复，但居民部门走出“资产负债表衰退”可能慢于非金融企业，后续需持续观察地产调控放松效果。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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