铜月报:拐点将现,铜价远空近多

（以下内容从中粮期货《铜月报:拐点将现,铜价远空近多》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 01 观点综述 一、期现行情回顾 5月沪铜及伦铜期价基本呈现先跌后涨而后回归震荡的格局，海外净空头增加，国内观望情绪上升。 二、宏观及基本面情况 宏观：欧洲央行频繁加息，美联储议息会议无新话题炒作，海外经济拐点或将到来，国内需求端数据惨淡，虽然发布多项稳发展文件，但整体下滑趋势难以改变； 库存：疫情干扰下降，库存呈现下行趋势，但船运拥堵问题仍存，隐性库存或成后续隐忧； 供应：铜精矿供应基本顺畅，矿端无需过多担忧，5月为检修集中月，目前大多厂商进入检修尾声，预计6月供应量将逐步上升，而进口端前期货源清关入港也为供应提供保证，但进口比值逐步变差，废铜端维持供需双弱； 需求：从初端需求来看，整体开工率季节性走低，高成本抑制下游返工意愿，而终端数据萎靡，尤其是房地产及制造业数据，亟需政策指引，短期难成支撑。 三、策略推荐 宏观角度来看，欧洲央行愈发鹰派，欧美经济拐点或已出现，对金融性较强的商品形成压制，中长期铜价承压。国内4月社融数据较为悲观，但上周五LPR超预期下调侧面佐证国内对于经济下滑周期下的稳发展、跨周期仍有调节空间，同时央行逐渐开始宽松信贷，短期对铜价形成一定支撑。基本面上铜供应端略有好转，但整体需求预计难以回归往年水平。整体来看，短期铜回归震荡，有一定上行空间，但中长期偏空因素较多，以偏空品种看待，投资者可关注政策变动带来的短线操作机会。 02 期现行情回顾 5月沪铜主力合约收于71900元/吨，月跌1700元/吨，跌幅为2.31%，5月宏观多空交织，沪铜及伦铜期价基本呈现先跌后涨而后回归震荡的格局。在加息缩表及疫情压力下，铜价一度下跌，而后俄罗斯大幅降息、美联储发声未见明显鹰派（利空逐步出尽）及疫情好转下，铜价逐步回归，维持震荡走势。 03 宏观及基本面情况 1、库存情况：疫情干扰下降，库存逐步下行 就库存数据而言，SHFE铜库存期货月减0.69万吨，LME铜库存月增0.01万吨，COMEX库存月减0.40万吨，在疫情好转的情况下，目前多地库存出现降库。从库存数据来看，全球整体铜供需侧较前期或有所好转，库存下行既有去库因素，也有供应端检修等入库量减少的原因，当前库存指标并未显示明显指引，主要关注点仍在宏观方面。 国内保税区库存分区来看，上海保税区铜库存月跌3.2万吨，跌幅为13.01%，广东铜库存月跌0.88万吨，跌幅为34.51%，无锡铜库存月涨0.3万吨，跌幅为111.11%，总库存跌3.78万吨。从保税区库存来看，5月上旬保税区库存维持累积态势，疫情导致上海等地处于封港状态，而后疫情逐步好转，清关量逐渐上升，减缓供应紧缺问题，临近月末，大量前期进口货源到港，疏港量不及到港量，保税区库存再度呈现小幅累积态势。 从全球显性库存来看，最新库存数据为27.03万吨，环比有所下行，同比仍处于往年中低位，显性库存的下降来源有两种，一种是全球铜需求好转，二是因船运等运力下降造成的显性转隐性库存。目前就经济数据来看，第一种可能性较小，那么我们更倾向于隐性库存的增加，若后续隐性库存大规模转化为显性库存，将成为铜价上行的一大阻力。 2、TC及供应情况 2.1、TC及精铜供应情况：矿端非矛盾重点，冶炼端检修季接近尾声，进口窗口关闭 从铜冶炼厂加工费来看，2022年三季度铜精矿采购指导价定于80美元/干吨，目前买卖盘成交多在80美元/干吨区间，临近月末，平均TC已经降至80美元/干吨以下，主要是由于5月进入集中检修季，冶炼厂买兴不佳。短期来看，南美洲面临减产风险，智利和秘鲁选择了截然不同的应对方式，智利倾向于绿色转型及税改，对于新项目开发予以否认态度，而秘鲁则疲于与居民交涉，在政策方面并没有改进。目前赞比亚、刚果（金）等地区矿产颇受资金青睐，预计2023-2025年非洲铜精矿产出将有质的飞跃。短期来看，矿端供给尚可，智利面临长期改革，秘鲁后续居民罢工等行为或持续，但其他地区的铜精矿货源运输通畅，矿端并非当前主矛盾。 从冶炼端来看，就目前冶炼利润而言，现货铜精矿冶炼利润在2676元/吨，长单铜精矿冶炼利润在2028元/吨，冶炼厂利润较为丰厚，但5月进入集中检修期，金冠铜业、赤峰金峰、恒邦股份等超过120万吨产能参与检修，其中45万吨产能延迟复工，其余厂家接近检修尾声，月度产量预计处于年内低位。 从电解铜产量来看，4月电解铜产量维持环比下行，月度产量在89.80万吨。电解铜总开工率在84.82%左右，环比下降2.58%，同比下降11.96%，当前铜货源出现阶段性短缺，但接近月末，产能已经开始逐步释放，预计6月铜货源紧缺问题将有所缓解。 从电解铜进口角度来看，月内铜进口窗口维持打开状态，临近月末进口盈利逐步缩减，月内前期货源入港，疫情好转后清关量有所增长，补充了检修带来的货源减少问题，印证了上月月报内的预测。不过当前沪伦比值变差，预计6月进口货源或有一定减少，但前期货源清关量将随着疫情好转而逐步释放，供应端预计将有所缓和。 2.2、废铜供应情况：月内精废价差大幅缩窄，废铜供需双弱 从废铜角度来看，精废铜合理差价在1400元左右，月内精废铜价差由1933逐步收敛至600，月内最低精废价差达5元/吨，废铜替代性下降。本月印证上月月报中供需双弱情况，供应端挺价出售，需求端按需采购，且下游利润受大幅挤压，不少废铜杆厂已经减产停产，预计后期废铜供需仍不容乐观。 3、需求：中长期稳发展战略不动摇，短期数据悲观 当前需求佐证了上期报告中对“政策影响需求情绪”的预测。目前来看，面对经济下行压力，央行、国资委等部门纷纷颁布降息、稳需求、促销费的刺激需求政策，市场悲观情绪略有退散。但就实际数据而言，中国工业增加值当月同比为-2.9，制造业当月同比为-4.6，房地产开发投资额2021年来受此同比转负，新开工面积、土地购置面积、竣工面积及商品房销售面积数据惨淡，海外方面，美国成屋签约销售面积连续6个月下滑，创2018年以来最长连降月数，短期来看需求数据非常悲观。 同时4-5月下游处于需求淡季，初端开工率也处于往年低位，预计6月或将逐步好转。刺激政策的实施到真实传递到产业链预计需要3个月左右的时间，我们目前认为需求端不宜过于乐观，以月度数据及库存变动指标为准。 4、宏观因素影响：海外经济或面临拐点，国内稳发展不动摇 全球来看，美联储最新会议纪要发言基本符合市场预期，当前加息缩表基本已被市场price in，市场更为关注的是在俄乌事件发酵、海外由胀转滞的情况下未来经济发展将如何演绎。根据当前经济预期下调、成屋销售环比下降及欧洲频繁加息来看，海外经济带来的推动已经边际转弱，我们认为前期预测的经济拐点或已逐步到来，商品将根据金融属性强弱梯次见顶。 从国内宏观角度来看，国内经济维持下行不变，国资委、央行等频繁发布稳发展文件，以降息、降税减费等方式全面覆盖各类企业。短期来看，制造业需求数据较差，难以为有色金属提供支撑，且疫情对产业链供需均产生极大干扰。中长期来看，疫情及经济下行对需求端影响或远超供应端影响，供应端预计过剩，需求端恢复仍需佐证。若希望需求端能有超预期恢复，必须有更为激进的财政、货币政策刺激和配合。 表3：宏观大事件汇总 数据源：政府公告，Wind，中粮期货北外滩营业部 04 策略推荐 策略推荐： 宏观角度来看，欧洲央行愈发鹰派，欧美经济拐点或已出现，对金融性较强的商品形成压制，中长期铜价承压。国内4月社融数据较为悲观，但上周五LPR超预期下调侧面佐证国内对于经济下滑周期下的稳发展、跨周期仍有调节空间，同时央行逐渐开始宽松信贷，短期对铜价形成一定支撑。基本面上铜供应端略有好转，但整体需求预计难以回归往年水平。整体来看，短期铜回归震荡，有一定上行空间，但中长期偏空因素较多，以偏空品种看待，投资者可关注政策变动带来的短线操作机会。 风险因素： 疫情影响超预期；国内经济恢复不及预期；海外经济下滑超预期。 作者简介 赵奕 有色分析师 投资咨询资格证号：Z0016384 免责声明 1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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