【华创交运*周报】聚焦航空: 政策频出,预计行业或迎一轮升势

（以下内容从华创证券《【华创交运*周报】聚焦航空: 政策频出,预计行业或迎一轮升势》研报附件原文摘录）
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3）前述观察票价近期提升明显，鉴于样本时间尚短，我们建议持续关注，从中观测是否可视为未来价格弹性的预演。随着22夏秋新航季提价的陆续落地，国内前30大航线，已有20条提价5次及以上，我们预计一旦供需反转，本轮票价弹性将超以往。 4）推荐节奏：大周期仍看好中国国航，近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空。 二、行业数据更新： 1、物流保通保畅跟踪：整体保持回升态势。 2、航空客运：5月1-27日航班量环比提升。 3、航运：集运SCFI继续回升，散运大船运价大幅波动回落，油运中小原油轮运价反弹、成品油轮太平洋市场继续下跌。 三、投资建议：继续推荐出行链+大物流。 1、出行链：继续关注困境反转投资逻辑。后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。 1）航空：大周期看好中国国航，近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空。 2）机场：继续推荐上海机场与白云机场以及荐离岛免税直接受益标的美兰空港。 3）高铁：继续推荐京沪高铁。 2、大物流：预计未来3-5年迎重要发展机遇期。 1）电商快递：我们认为行业进入明确的利润改善周期，继续推荐圆通，近期建议重点关注韵达。 2）综合物流巨头顺丰：我们认为公司当前市值存在被低估成分，面临明确的市值修复战略机遇期。 3）ToB供应链服务市场：核心推荐厦门象屿、海晨股份、密尔克卫、传化智联、南山控股等。 四、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦航空：政策频出，预计行业或迎一轮升势 （一）民航纾困政策频落地，传递维持行业稳定的积极信号 1、国内客运航班阶段性运行补贴实施 5月26日，《财政部、民航局发布关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》，当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班时，启动财政补贴，补贴采用差额模式，即对航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴，上限为2.4万/小时，实施期限为5月21至7月20日。 1）现金补贴政策落地，一方面一定航班量的托底可帮助行业维持在安全运行水平，并保障机组基本状态，另一方面则有助于缓解现金流压力。全行业4500的航班量相当于21年同期的36%，较19年同期接近4成水平，此前4月初行业最低单日执飞航班仅1800班左右。 2）差额补贴模式，托底变动成本。我们以北京-上海的航线进行测算，计算单小时全成本为4.3万元，单小时变动成本2.84万元，即补贴上限占单小时变动成本近85%（实际与测算或存出入）。而根据模型，长航线单位变动成本会更低，因此在补贴政策下，预计长航线在结构中的占比会提升。 3）观察近期行业票价明显抬升。 自5月21日执行该政策以来，据航班管家数据统计，平均机票价格开始攀升，5月21-28日，经济舱平均票价774元，同比提升19%，超过19年同期12%，最新5月28日行业平均票价807元，同比+21%，较19年提升25%。我们认为除了长航线比重增加外，总量控制下部分航线供需变化也会推动价格上行。 2、增加民航应急贷款、支持债券发行 5月23日，国常会部署稳产业链供应链措施时还提出，增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。 该措施将与上述现金补贴政策相互配合，现金补贴意在托底行业维持在安全运行水平，同时保障机组基本状态；而应急贷款及债券发行意在为行业进行持续输血，维持航司现金流正常运转。 3、上海推进复工复产，多政策助企纾困 5月29日，上海市印发《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，出台8个方面50条政策助力企业纾困，除普惠性措施外，涉及民航的还包括： 1）对餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等5个特困行业，从4月起阶段性缓缴社会保险费单位缴纳部分。 2）对餐饮、零售、旅游、交通运输、文体娱乐、住宿、会展等受疫情影响严重的困难行业，不裁员少裁员的，按照企业申请时上月按规定缴纳城镇职工社会保险费人数计算，给予每人600元一次性稳岗补贴，每户企业补贴上限300万元，鼓励企业稳岗留岗。 （二）国际航线有望有序增加 本周初，国务院常务会议部署稳产业链供应链，提出有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施。 此后，陆续有航司获得新增国际航班配额。据第一财经报道，首批获得配额的航司包括南航、国航及海航等航司。南航新增往返吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦和土耳其的航班配额，其中前两个国家在疫情后处于断航状态；国航新增往返白俄罗斯及阿联酋的航班配额，海航则获得往返意大利的航班配额。 5月26日，中国驻美大使馆官网信息显示，秦刚大使出席印第安纳州全球经济峰会期间表示，中美之间的航班数量马上也将增加，还将继续通过“升级版快捷通道”为美工商界人士赴华提供便利。 我们预计国际航线的有序增加或沿着“先通航、再增班”的节奏推动。我们预计在平稳运营的前提下，后续或有更多航线逐步复航及增班。 此外，观察入境检测及隔离政策也在不断优化调整。 （三）海外观察：海外航空出行持续恢复 1、全球航班量持续恢复 1）全球商业航班量恢复至19年同期8成。根据最新统计，5月28日，全球商业航班量9.0万班，对应19年同期的77%，近7日移动平均航班量为9.7万班，已恢复至19年同期的84%。 2）美国5.16-5.22民航旅客量已恢复至19年92% 旅客量：5月16-22日，民航旅客量恢复至2019年同期92%，其中国内旅客量恢复至93%；国际旅客量恢复至86%，国际航线中墨西哥地区旅客量超过2019年20%，拉美航线（除墨西哥外）回升至19年同期水平。 航班量：航班量总体恢复至2019年同期的86%，其中国内航班量恢复至86%，国际航班量恢复至85%。 客座率：5/16-5/22 美国国内航线客座率略超出19年水平 。 3）欧洲航班量已经恢复至85% 5月18-24日，欧洲民航航班量恢复至19年85%，日均航班量27720架次，周环比增加2%。 分区域：欧洲区内航班量恢复至19年87%，洲际航班量恢复至74%，其中飞中大西洋地区航班量超过19年2%，亚太区航班较19年-35%。 2、美国航司预计Q2盈利 美联航、美西南近日公告上调Q2业绩指引： 1）美联航5月17日公布最新业绩指引： 单位座英里营收：因需求环境持续改善，预计单位收入较19Q2提升23%-25%，超过此前的17%； 运力（ASM）：较19Q2下降14%，原预计为-13%； 扣油单位运营成本CASM：较19年上升16-17%，原预期为16%； 调整后经营利润率：维持10%预期。 此外公司还在4月表示，公司Q2有望创下收入新高。 2）美国西南航空5月26日发布Q2业绩指引： 收入：预计22Q2相比19Q2提升12%-15%，超过此前8%-12%的预期； 运力（ASM）：较19Q2下降7%，意味着单位收入提升幅度更大； CASM（不含航油）：较19Q2上升14%-18%。 公司客座率强劲表现，以及暑运预定在加速，推动收益上行，使得公司22Q2收入预期上调，并明显抵消了油价上行。公司预计在没有其他不可预测事件下，Q2及全年会实现稳定的盈利。 此外，达美与美国航空此前也同样表示，当前需求旺盛，预计Q2实现盈利。 （四）我们预计行业或迎一轮升势 航空作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相关。 我们研究预测23-24年行业供给显著收缩，测算23相比较19年行业累计机队规模扩张介于12%-21.5%，属于极低增速，而截至目前，航司仍未有明确订单落地，考虑交付周期以及当前经营环境，或导致运力紧张进一步延续至2024年。需求一旦恢复，行业有望实现供需反转，从而实现强价格弹性。 前述观察票价近期提升明显，鉴于样本时间尚短，我们建议持续关注，从中观测是否可视为未来价格弹性的预演。随着22夏秋新航季提价的陆续落地，国内前30大航线，已有20条提价5次及以上，我们预计一旦供需反转，本轮票价弹性将超以往。 推荐节奏：大周期仍看好中国国航，近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空。 二、行业数据更新 （一） 物流保通保畅跟踪：整体保持回升态势 数据来源：交通运输部自4月21日起披露日度全国物流保通保畅运行情况。 我们统计本周最新运行情况。 据交通运输部数据： 1）国家铁路运输货物：周环比提升2.9%，接近去年同期9成水平 本周日均运量1118.9万吨，同比21年5月均值-13.7%，环比上周提升2.9%，环比4月下旬提升0.7%。 2）全国高速公路货车通行量：周环比小幅回落 本周日均714.1万辆，环比上周下降0.2%；环比4月下旬下降0.4%。 3）重点港口：吞吐量本周环比略有下降 货运吞吐量： 本周日均吞吐量3336.1万吨，环比上周下降0.4%；环比4月下旬下降2.2%。 集装箱吞吐量： 本周日均吞吐量76.5万TEU，环比上周下降0.4%；环比4月下旬提升2.1%。 4）货运航班量：本周持续恢复 本周日均货运航班量796班，其中国际592班、国内204班，周环比分别提升1.7%、提升1.6%、提升2.1%；环比4月下旬分别增长6.6%、增长6.5%、增长6.6%。 5）邮政快递业务量：快递投递量持续回升 本周日均揽收和投递分别为3.26、3.19亿件，环比上周分别提升4.8%、下降2.7%；环比4月下旬分别提升12.6%、提升4.4%。 （二） 航空客运：5月行业环比恢复 1、航班量高频数据：5月1-27日航班量环比提升 同比2021年：5月1-27日三大航航班量同比下降70.1%，吉祥下降84.9%，春秋下降65.9%，华夏下降44.8%。 相较于2019年：5月1-27日三大航航班量较19年同期下降70.0%，吉祥下降84.2%，春秋下降58.6%，华夏下降49.9%，全行业航班量约19年3成水平。 环比4月：5月1-27日三大航航班量环比4月整体提升37.6%，吉祥提升50.0%，春秋提升44.3%，华夏提升21.2%。 2022年以来，春秋航空同比下降31.5%，较19年下降23.9%；吉祥航空同比下降44.3%，较19年下降45.2%；三大航航班量同比下降44.8%，较19年下降52.7%；华夏航空同比下降47.2%，较19年下降50.8%。 （三）航运：集运SCFI继续回升，散运大船运价大幅波动回落，油运中小原油轮运价反弹、成品油轮太平洋市场继续下跌 1、集装箱：SCFI上涨0.3%；FBX下跌7.3%；CCFI上涨1.8%。 1）运价表现：SCFI收于4175点，周环比+0.3%；2022Q2均值4189点，同比增29%；其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-1.4%、-0.5%、+0.1%、-0.4%，欧线节后首次回升。CCFI收于3191点，周环比+1.8%；2022Q2均值3116点，同比增44%。FBX指数周环比-7.3%，其中美西、美东、北欧、地中海分别环比-16.5%、-8.5%、0.0%、-0.1%。 春节期间运价指数季节性回落，过往看节后最晚八至九周随着国内复工、货量恢复，运价企稳回升，但今年由于国内疫情扰动导致节后出货恢复节奏延缓，对即期运价形成压制，其中美线总体稳定，欧线降幅明显；随着5月中下旬起国内疫情缓解、复工复产，运价呈现止跌企稳趋势。 2）需求跟踪：5月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+4.5%，其中外贸+7.2%、内贸-2.8%；国内疫情逐步好转、各地加快复工复产，港口集装箱业务恢复性增长。分港口看，宁波舟山港同比增长23%，青岛港、天津港增速均超10%；中旬以来，上海港作业量明显回升至日均11.2万TEU，较上旬增加12%。洛杉矶港（5.27）预计未来两周进口箱量11.8、12.0万TEU，同比-20%、-5%，环比+1%、+2%。短期美线需求仍有支撑，NRF预计美国进口箱量22Q1同比+6.6%，22Q2同比+3.5%、环比+3.8%，22Q3同比+2.3%。 3）供给跟踪： ① 码头端，洛杉矶港5月27日预计到港船舶数量13艘；平均锚泊时间1.2天，环比-1.5天。美西拥堵情况缓解或主要系排队规则改变致使统计口径调整、部分船舶转移至美东港口、春节假期因素以及中国疫情扰动导致出口节奏延缓等，国内枢纽港短期拥堵有利于欧美堵港暂时性缓解，但待国内出货恢复后欧美高负荷运行的集疏运系仍将面临考验，预计中国出货恢复后美线拥堵仍将面临压力。 截至5.28，上海港在港集装箱船运力环比上周-0.4%、环比上月-5.0%，拥堵情况总体较前期明显缓解。 ② 内陆端，圣佩德罗湾40/45ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.0、8.5天，美西陆端周转问题依旧严峻。 ③ 缺箱情况，第22周上海港集装箱可用性指数CAx为0.58，环比+0.05。 ④ 船舶租金情况，截至5.27，Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月-1%、-3%。 2、干散货：BDI周下跌19.8%，本周各船型运价均下跌，Cape大船前期大涨后本周明显回落、金融属性带来的强波动性突显。 1）运价表现：BDI周下跌19.8%，收于2681点；BCI、BPI、BSI分别收于2818、3048、2796点，环比上周-37.7%、-9.9%、-0.7%。 2）年初淡季黑天鹅事件频发，散货船运力温和增长、船舶压港回落，俄乌冲突升级引起航线替代拉长运距等因素驱动下，市场供需紧张环比有所缓解，但BDI在淡季仍保持较高景气、节后处于震荡反弹趋势，近期矿山极端天气影响减弱、发货量回升，指数上涨。本周，受国内疫情压港缓解、巴西发货恢复不及预期，以及Cape FFA情绪性暴跌影响，运价回落。 中期看，在全球大宗原材料进口需求有所支撑、新船交付比例低位、船台受限、老旧船面临拆解压力下，散运市场或在季节性波动中保持震荡上行趋势。 3、油运：原油轮前期受欧洲禁止俄原油进口预期影响下中小船运价上涨，本周中小原油轮运价反弹；成品油轮太平洋市场继续回落、大西洋市场上涨。 1）成品油轮市场： 本周成品油轮平均日收益TCE指数环比下跌，收于4.5万美元/天，周环比-4%、月环比+14%。其中BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为3.1、5.2万美元/天，周环比-14%、+20%，月环比-28%、+110%。MR成品油轮本周TCE指数3.6万美元/天，周环比-10%、月环比+7%。本轮成品油轮运价大幅上涨主要系：欧洲成品油进口来源替代，运距拉长、吨海里需求提升；同时吸引苏伊士运河以东地区的运力转移至欧洲（因调度短期运力有所损失），叠加中国成品油出口需求，太平洋市场运价4月起大幅上涨。 国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC10（韩国至新加坡）本周分别为2.5、2.3万美元/天，周环比-22%、-27%，月环比-30%、-49%。 2）阿芙拉、苏伊士油轮市场： 本周阿芙拉型油轮日收益TCE指数环比小幅回升，收于2.9万美元/天，周环比+7%、月环比-36%；苏伊士型环比继续回升，收于2.2万美元/天，周环比+36%、月环比-8%。本轮中小原油轮运价前期大涨主要系：受欧洲禁止俄原油进口预期影响，欧洲寻求西非、美湾等进口来源替代，运距拉长、吨海里需求提升；同时短期存在抢油需求，贸易情绪进一步推涨运价。近期回调主要系：运量有所下滑，同时抢油贸易情绪有所缓解等影响。 TD 20航线（西非-欧陆）TCE本周收于1.3万美元/天，周环比+107%、月环比+91%。涉俄航线中，苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线，Novorossiysk港-意大利奥古斯塔港）、阿芙拉油轮TD17（波罗的海/欧陆航线，Primorsk-德国威廉港）TCE分别为1.8、3.6美元/天，周环比-20%、-18%，月环比-77%、-73%。 3）VLCC市场： 本周VLCC-TCE指数报-0.97万美元，周环比继续下跌、月环比-602%。其中，TD3C-TCE维持负值，报于-1.7万美元/天，环比继续下跌；TD15航线（西非-中国）WS运价环比+3%至44.8点。VLCC运价总体回落至低位，前期反弹主要受益于苏伊士油轮运价大涨带来的替代需求，以及船货双方博弈预期变化。但由于VLCC整体运力严重过剩、贸易情绪短期缓解，运价冲高回落至低位。根据Clarksons统计（5.27），VLCC海上浮仓53艘，环比减少6艘。 三、投资建议：持续推荐出行链+大物流 1、出行链：继续关注困境反转投资逻辑。 我们认为出行链（航空、机场、高铁）属于较为典型的“困境反转”类投资标的，其困境系由疫情所造成，而长期看疫情对正常生活的影响将消除，出行链公司也将走出困境。2021年报及22年一季报，在疫情影响超出预期，已经油价大幅上涨背景下，航空、机场整体亏损持续扩大。 后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。 1）航空：作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相关。 我们研究预测23-24年行业供给显著收缩，测算23相比较19年行业累计机队规模扩张介于12%-21.5%，属于极低增速，而截至目前，航司仍未有明确订单落地，考虑交付周期以及当前经营环境，或导致运力紧张进一步延续至2024年。需求一旦恢复，行业有望实现供需反转，从而实现强价格弹性。 前述观察票价近期提升明显，鉴于样本时间尚短，我们建议持续关注，从中观测是否可视为未来价格弹性的预演。随着22夏秋新航季提价的陆续落地，国内前30大航线，已有20条提价5次及以上，我们预计一旦供需反转，本轮票价弹性将超以往。 推荐节奏：大周期仍看好中国国航，近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空。 2）机场：作为价值属性更强的行业，其未来市值空间核心则在于枢纽机场流量价值变现能力是否发生本质性变化。继续推荐上海机场与白云机场以及荐离岛免税直接受益标的美兰空港。 3）京沪高铁：有别于航空与机场的是，盈利能力的恢复并不受到海外、油价、汇率等因素的干扰，而其在20-21年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。 2、大物流市场：预计未来3-5年迎重要发展机遇期。 华创交运团队自2020年推出解码顺丰系列，2021年推出大物流时代系列，两大系列持续研究至今，我们认为大物流市场在未来3-5年预期迎来重要发展机遇期，我们的研究涵盖了快递、快运、整车、供应链、专业物流、物流地产等多领域，其中： 1）电商快递：我们认为行业进入明确的利润改善周期，预期龙头公司年内净利润高增，继续推荐A股通达系中的圆通，近期建议重点关注性价比愈加凸显的韵达。 2）综合物流巨头顺丰：我们认为公司当前市值存在被低估成分，面临明确的市值修复战略机遇期。 3）ToB供应链服务市场：核心推荐厦门象屿、海晨股份、密尔克卫、传化智联、南山控股等。 四、风险提示 人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 具体内容详见华创证券研究所2022年5月29日发布的报告《交通运输行业周报：聚焦航空: 政策频出，预计行业或迎一轮升势》 附：华创交运系列深度报告 1、出行链相关研究 航空： 2022/2【华创交运*深度】航空股相对强势的背后：预期弹性足够大——航空复苏之路系列研究（四） 2022/4【华创交运】南方航空：亚洲最大航司，静待行业复苏下的周期弹性——交运转债标的巡礼系列（二） 2022/1【华创交运*深度】价格弹性：周期魅力！——航空业复苏之路系列研究（三） 2021/12航空供给侧逻辑能否上演？——航空业复苏之路系列研究（二） 2021/11后疫情时代海外航司面面观——航空复苏之路系列研究（一） 2021/8【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 机场： 2022/4【华创交运|深度】美兰空港：乘海南自贸建设东风，享免税行业发展红利 2022/3【华创交运*行业工具书】如何理解核心枢纽机场资产价值？——华创证券行业研究工具书之机场篇 高铁： 2021/7【华创交运*深度】京沪高铁：黄金线路核心资产，长期看运能释放+浮动票价推升增长动力，当前时点看后疫情时期修复弹性 2、解码顺丰系列 国际业务： 2022/5【华创交运*深度】国际供应链能否成为顺丰第二增长曲线？——解码顺丰系列（十六） 时效快递业务： 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12 时效快递价值探讨：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 2020/6 “脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五） 经济快递业务： 2020/6聚焦特惠专配：“一年期测评”优秀，新征程开启，未来10亿+利润可期？——顺丰控股专项研究（六） 2021/10兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来 快运业务： 2022/2 顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”——大物流时代系列研究（九） 2020/11起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 供应链业务： 2021/9 我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意？——解码顺丰系列研究（十五） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 冷链： 2020/4海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——解码顺丰系列研究（二） 顺丰航空与鄂州机场： 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润——解码顺丰系列研究（四） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——解码顺丰系列研究（三） 2020/4更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——解码顺丰系列研究（一） 海外比较： 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——解码顺丰系列研究（八） 2019/8 复盘联邦快递，探索顺丰棋局 顺丰生态 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 3、大物流时代系列 2022/4【华创交运|深度】南山控股：被低估的物流地产核心标的：公募Reits及“园区+”探索发展新路径——大物流时代系列研究（十一） 2022/3高标仓、冷库供不应求，公募REITs助力物流地产行业发展新机遇——大物流时代系列研究（十） 2022/2顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”——大物流时代系列研究（九） 2021/11传化智联：公路港-网络货运-制造业供应链，联动线上线下，服务中国智造——大物流时代系列研究（八） 2021/10兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七） 2021/9从燕文物流看跨境专线：助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究（六） 2021/8 密尔克卫：如何开启飞轮？化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景——大物流时代系列研究（五） 2021/8 海晨股份：从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究（四） 2021/8 公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究（三） 2021/6 京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二） 2021/6 厦门象屿：进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究（一） 2021/6 东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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