[国君建筑韩其成]周观点:稳经济扩大水利/电力/交通等投资,基建央国企业绩将加速_第261期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:稳经济扩大水利/电力/交通等投资,基建央国企业绩将加速_第261期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:推荐水利水电中国电建,交通中国中铁/中国交建/中国铁建,设计华设集团/设计总院。地方推荐上海建工、安徽建工受益,推荐地产中国建筑,制造业中国化学/中国中冶等。 摘要 1、把稳增长放更加突出位置，确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降。(1)确保中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策举措上半年基本实施完成，为加大实施力度，国务院常务会议确定6方面33条稳经济一揽子政策措施5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。(2)22年专项债八月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。(3)优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉/交通/老旧小区改造/地下综合管廊项目，引导银行提供规模性长期贷款。启动新一轮农村公路建设改造。支持发行3000亿元铁路建设债券。再开工一批水电煤电等能源项目。 2、国家《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》要求：(1)重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通/水利/清洁能源/保障性租赁住房/水电气热等市政设施/生态环保/产业园区/仓储物流/旅游/新型基础设施等。(2) 进一步提高推荐审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市，建立健全扩募机制和探索建立多层次基础设施REITs市场。规范有序推进PPP。(3) 研究将鼓励盘活存量资产纳入国有企业考核评价体系。对地方政府债务率较高的地区，重点督促其通过盘活存量资产降低债务率、提高再投资能力。 3、国家发改委《水利工程供水价格/定价成本监审管理办法》征求意见。(1) 为科学合理核定水利工程供水价格和完善水利工程定价机制，加强水利工程供水成本监管和规范定价成本监审行为，促进水利工程良性运行、水利事业健康发展。(2)中央/国务院办公厅印发《乡村建设行动实施方案》加强农村基础设施和公共服务体系建设。(3)住建部/发改委/水利部印发《“十四五”城市排水防涝体系建设行动计划的通知》系统建设城市排水防涝工程体系。(4)证监会/发改委发布《关于规范做好保障性租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）有关工作的通知》。 4、国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》。(1)通过资产重组/股权置换等多种方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚。中央企业集团公司要对子企业上市工作进行统筹。(2)支持符合条件的上市公司科学高效规范地开展中长期激励，建立健全覆盖经营管理骨干和核心科研技术人员的激励机制，统筹运用上市公司股权激励以及科技型企业股权和分红政策，加大对科研人员激励力度。(3)努力推动上市公司市场价值与内在价值相匹配，促进国有资产保值增值，制定合理持续的利润分配政策，鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系。 5、基建央国企龙头在手订单高于业绩，预示着中报业绩将继续加速提升。(1)中国电建Q1收入增6%利润增5%(2021Q1-3单季度为43%/-4%/-7%)，在手订单3.3倍增32%(新签4月增121%/3月13%)。中国中铁Q1收入增13%利润增17%，在手订单4.4倍增29%。中国铁建Q1收入增13%利润增12%，在手订单4.3倍增14%。(2)中国建筑Q1利润增18%好于上年的14%和Q4的-2%，在手订单3.4倍增17%(新签4月增22%/3月16%)。中国交建Q1利润增18%好于上年的11%和Q4的-50%，在手订单4.6倍增7%。华设集团增Q1利润增18%好于上年的6%，新签订单Q1增36%好于上年的4%。 6、稳增长政策加码催化基建重估行情，首推中报业绩加速基建央国企。(1)中国电建2022PE10.9倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.28倍，中国建筑2022PE4.2倍(历史最高PE平均11倍/2015年最高10倍)PB0.68倍，中国中铁2022PE5.3倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.72倍，华设集团2022PE9.0倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍)PB1.73倍。(3)推荐新基建中国电建，地产中国建筑，老基建中国中铁/中国交建/中国铁建，设计华设集团/设计总院。地方推荐上海建工，安徽建工受益。制造业推荐中国化学/中国中冶/鸿路钢构等。 7、风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 近期重要报告 （一）5月24日《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》 1、4月电源工程投资增12%同环比加速，太阳能发电增258%同环比加速。1)1-4月电源工程投资1173亿增5.1%、环比1-3月增速提升2.7个百分点、比21年同期增速下降8.6个百分点。细分领域：水电降27%、环降1.3个百分点、同降67.3个百分点。风电降29.1%、环增4.4个百分点、同降37.1个百分点。太阳能发电增204%、环增23.5个百分点、同增172个百分点。2)4月电源工程投资359亿增11.5%、环增2.3个百分点、同增3个百分点。细分领域：水电降33.7%、环增1.9个百分点、同降9.8个百分点，风电降19.1%、环增20.7个百分点、同降14.8个百分点。太阳能发电投资102亿增258.4%、环增43.5个百分点、同增207.8百分点。 2、4月新增装机10.6GW增71%加速，光伏新增3.7GW增110%加速。1)1-4月新增发电装机容量42GW增42.5%、环比1-3月增速提升7.5个百分点、比21年同期增速下降5.4个百分点。其中水电增227%、环增12个百分点、同增194个百分点，风电增45%、环降5个百分点、同降41个百分点，光伏增138%、环降9个百分点、同增82个百分点。2)4月新增发电装机11GW增71%、环增66百分点、同增76百分点。其中水电增257%、环降264百分点、同增259百分点。风电增24%、环降4百分点、同增12个百分点，光伏增110%、环增97个百分点、同增55个百分点。 3、新能源汽车销量环比下降38%，光伏组件价格维持高位。1）根据中汽协，4月新能源车销量30万辆，同比增长44%，环比下降38%；前4月销量156万辆，同比增长113%，环比下降10%。2）据PVInfoLink 5月18日披露的数据，多晶硅现货均价255元/kg，同增0.8%、环比上升0.8%。预计5月硅料产量规模6.5-6.6万吨/月，月度环比增4-6%。组件价格1.9-1.93元/瓦持续堆高。22Q1光伏组件出口37GW，同增112%。3）4月镍均价约3.3万美元/吨，环降12%、同增102%。目前镍价2.8万美元/吨。4月三元前驱体 约16万元/吨，环升4%，同增41%，目前约15万元/吨。 4、推荐中国电建拟定增不超150亿投资抽水蓄能等，4月新签增121%。推荐中国中冶等公司，中国能建受益。1)中国电建Q1收入增6%利润增5%(2021Q1-3单季度为43%/-4%/-7%)，在手订单3.3倍增32%，新签4月增121%/3月增13%预示着业绩将逐季加速。全球最大新能源EPC,控股装机17GW，十四五或增50GW。拟定增不超过150亿用于抽水蓄能等项目。目前仅1.2倍PB估值提升空间大。2）中国中冶Q1收入增25%利润增25%，在手订单3.2倍增37%（前4月新签增12%）。21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%）。 （二）5月26日《水利水电再获政策支持,国家再次加大水利水电投资》 1、进一步盘活存量资产扩大有效投资，全面加强水利等基础设施建设。1)加快下达中央预算的投资计划，加快地方政府专项债券发行使用，地方政府专项债券额度6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用到位。2)全面加强交通、水利、清洁能源、水电气热等基础设施建设。加快推动以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地的建设，优化审批新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通等项目，再开工一批水电煤电等能源项目,引导银行提供规模性长期贷款。3)建立健全与投融资体制相适应的水利工程水价形成机制，促进水资源节约利用和水利工程良性运行。 2、4月水利业投资增16.4%同环比加速，水电新增发电装机增257%加速。1)1-4月水利管理业固定资产投资累计同比增速12%，环比1-3月累计同比增速10%提升2个百分点，同比21年1-4月累计同比增速24.9%下降12.9个百分点。1-4月水电新增发电装机容量500万千瓦增227%，环比提升12个百分点、同比提升194个百分点。2)单4月水利管理业固定资产投资同比增速16.4%，环比3月增速2.6%提升13.8个百分点，同比21年4月增速-1.7%提升18.1个百分点。单4月水电新增发电装机容量157万千瓦增257%，环比下降264个百分点、同比提升259个百分点。 3、推荐中国电建拟定增不超150亿投资抽水蓄能等，4月新签增121%超预期。1)下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电(抽水蓄能)国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%。3)前4月新签能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。4)控股风光水等装机17GW，十四五或新增50GW。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。5)存量合同3.3倍于收入增32%。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。 4、推荐粤水电水利水电占比59%，受益标的安徽建工水利订单占比9%。1)粤水电是区域水利水电工程建设的龙头企业，具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设；21年水利水电工程营收85亿(+30%)占比59%，水利发电营收2.5亿(-11%)占比1.8%。2)安徽建工是省内规模最大、资质最全、经营范围最广的综合型地方建筑国企；21年水利工程新签67亿(+52%)占比8.8%；控股运营水电站7座，总装机容量25万千瓦，权益装机容量19万千瓦，在小水电领域深耕近20年。 （三）5月27日《盘活存量扩大有效投资，基建央国企业绩逐季加速》 1、国家发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义。重点区域包括建设任务重、投资需求强、规模大、资产质量好的地区和地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区等。重点领域包括交通/水利/清洁能源等规模较大、增长潜力较大的基础设施项目资产。积极开展试点探索，在全国选择不少于30个代表性强的重点项目。研究将鼓励盘活存量资产纳入国有企业考核评价体系。 2、优先支持综合交通和物流枢纽，推荐中国中铁/中国铁建/华设集团/设计总院/四川路桥。统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产如综合交通枢纽改造。积极探索交通枢纽地上地下空间综合开发，有效盘活既有铁路场站及周边土地等资产。盘活存量资产回收资金拟投入新项目建设的，优先支持综合交通和物流枢纽。1）中国中铁在铁路大中型基建45%/城市轨道交通35%/高速公路10%左右市场份额。2）中国铁建设计/建设我国高速铁路和普速铁路50%/城市轨道交通40%/高等级公路30%左右项目。3）华设集团/设计总院为地方交通等领域基建设计龙头。 3、优先支持水利/大型清洁能源基地等领域，推荐中国电建/粤水电，安徽建工受益。建立健全与投融资体制相适应的水利工程水价形成机制，促进水资源节约利用和水利工程良性运行。优先支持大型清洁能源基地、环境基础设施等重点领域项目。1）中国电建大型项目水电全球约占50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场份额，全球最大新能源EPC。2）粤水电具水利水电工程总承包特级资质，参与诸多抽水蓄能电站建设；21年水利水电工程营收85亿(+30%)占比59%。3)安徽建工控股运营水电站7座，权益装机容量19万千瓦，21年水利工程新签67亿(+52%)占比8.8%，小水电领域深耕近20年。 4、鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市，推荐中国交建等。国有企业发行基础设施REITs涉及国有产权非公开协议转让的，按规定报同级国有资产监督管理机构批准。研究推进REITs相关立法工作。落实落细支持基础设施REITs有关税收政策。1）中国交建特许经营权类进入运营期项目27个，投资金额共1851亿元，华夏中国交建REITs完成发售。2）中国电建控股风光水等装机17GW，十四五或新增50GW。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。3）中国铁建申报的铁建重庆渝遂高速公路基础设施公募REITs项目在受理过程中。 5、基建央国企龙头在手订单高于业绩，预示着中报业绩将继续加速提升。1)中国电建Q1收入增6%利润增5%(2021Q1-3单季度为43%/-4%/-7%)，在手订单3.3倍增32%(新签4月增121%/3月13%)。中国中铁Q1收入增13%利润增17%，在手订单4.4倍增29%。中国铁建Q1收入增13%利润增12%，在手订单4.3倍增14%。2)中国建筑Q1利润增18%好于上年的14%和Q4的-2%，在手订单3.4倍增17%(新签4月增22%/3月16%)。中国交建Q1利润增18%好于上年的11%和Q4的-50%，在手订单4.6倍增7%。华设集团增Q1利润增18%好于上年的6%，新签订单Q1增36%好于上年的4%。 6、稳增长政策加码催化基建重估行情，首推中报业绩加速基建央国企。1）中国电建2022PE10.8倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.26倍，中国中铁2022PE5.4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.71倍，华设集团2022PE8.7倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍)PB1.7倍, 中国建筑2022PE4.2倍(历史最高PE平均11倍/2015年最高10倍)PB0.69倍。2)推荐新基建中国电建，老基建中国中铁/中国交建/中国铁建，设计华设集团/设计总院，地产中国建筑。地方推荐上海建工，安徽建工受益。制造业中国化学/中国中冶/鸿路钢构等。 02 重点公司推荐 （一）中国电建：拟定增不超150亿投资抽水蓄能等,4月新签增121%超预期 1、维持增持。维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。公司PB1.2倍（宁德时代11.4/三峡能源2.5/隆基绿能8.2倍PB）估值提升空间大。 2、中国电建拟定增不超过150亿元（目前市值1203亿），不超过23.3亿股（目前股本153亿股）。1）本次发行面向不超过35名符合条件的特定对象，限售期6个月。发行价不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%且不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的每股净资产（22Q1BPS为6.14元）。2）控股股东电建集团承诺继续锁定持有的41亿股至2023年6月。3）若按上限发行，电建集团持股比例将从58%下降至51%。 3、用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。1）用于城际铁路和风电项目55亿、抽水蓄能等投资运营类项目40亿（内部收益率6.5%）、海上风电勘察和施工装备采购类项目10亿、补充流动资金和偿还银行贷款45亿。2）本次非公开发行为公司实现由传统水利水电建设工程总承包商逐步向围绕“水、能、城、砂”领域，尤其是新能源和抽水蓄能领域工程承包、投资运营多元经营的综合开发商转型升级提供有力支撑，是公司实现“十四五”规划落地实施的重要举措。 4、中国电建4月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升。1）前4月新签3338亿同增23%（前3月增速7%），两年复合增速32%。4月新签862亿同增121%（3月增速13%），两年复合增速43%。2）能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）境内2824亿元（+31%）占比85%，境外514亿元（-5%）占比15%。4）存量合同3.3倍于收入。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。 5、中国电建全球最大新能源EPC或新增50GW装机翻三倍，稳增长政策加码提升估值。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)水电（抽水蓄能）全球约50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场。3）控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%）。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。4）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。公司PB1.28倍（宁德时代10.8/三峡能源2.5/隆基绿能8.1倍PB）估值提升空间大。 （二）中国中铁：在手订单增29%是收入4.4倍,业绩后劲足弹性大具确定性 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。维持目标价10.27元，对应2022年7.9倍PE。 2、Q1净利增17%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1总营收2671亿元同增13%高于全年4%目标，环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季营收增51%/1%/0%/6%)；22Q1净利76亿元同增17%环比加速(21全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%)；2)22Q1毛利率9.20%(-0.50pct)，净利率2.85%(+0.10pct)，加权ROE3.12%(+0.34pct)。3)经营性现金流-494亿元(21年同期-298亿元)，资产负债率73.66%(21年末73.68%)。 3、Q1新签同增84%，在手订单同增29%保障倍数4.4倍，业绩后劲足弹性大。1)22Q1未完合同额4.9万亿(同增29%)，其中基建4.5万亿(同增28%)占93%，勘察设计567亿(同增0.2%)占1%，工程设备与零部件制造1085亿(同增37%)占2%。2)22Q1新签6057亿(+84%)。基建新签5434亿(+94%)，其中铁路569亿(+8%)，公路849亿(+148%)，市政及其他4017亿(+108%)。勘察设计119亿(+158%)，房地产开发72亿(-28%)，其他283亿(+39%)。 4、基建等多行业拓展提高业绩持续性，股权激励增强业绩确定性。1)中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3以上铁路，3/5以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。2)股权激励要求22-24年扣非净利CAGR≥12%，ROE≥10.5%/11%/11.5%，大股东拟增持1.5-3亿元。3)矿山保有资源储量铜约820 万吨/钴约61万吨/钼65万吨。4)中国中铁2022PE5.4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.76倍。 5、国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司最受益。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （三） 中国交建：Q1净利增18%超预期环比加速,华夏中国交建REIT上市 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.28/1.43/1.59元增速15/12/11%，维持目标价13.75元，对应22年11倍PE。 2、中国交建Q1净利增18%超预期，环比21Q4和去年全年加速。1)22Q1营收1721亿元同增13%环比加速(21全年9%，21Q1-Q4单季营收增59%/25%/8%/ -22%)；22Q1净利51亿元同增18%环比加速(21全年11%，21Q1-Q4单季净利增85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1毛利率11.66%(-0.23pct)，净利率2.96%(+0.11pct)，加权ROE2.08%(+0.23pct)。3)经营性现金流-334亿元(21年同期-339亿元)，资产负债率72.8%(21年末71.9%)。 3、中国交建Q1新签同增5%环比增65%，2年复合增速38%。1)22Q1新签4307亿增5%，环比21Q4增65%，2年CAGR+38%，3年CAGR+28%。2)新签分业务：基建3793亿(+5.9%)占比88%，其中港口211亿(+43%)占比6%，道路1070亿(+15%)占比28%，铁路100亿(-9.6%)占比3%，城建1804亿(-0.3%)占比48%，境外工程607亿(+4.9%)占比16%。3)境内新签3690亿(+5%)，境外616亿(+6%)。4)21年底在手订单3.1万亿(+7%)保障倍数4.6。 4、华夏中国交建REIT上市，投资设立海上风电合资公司。1)4月28日华夏中国交建REIT于上交所上市，募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份。2)4月28日公告附属三航局拟与中交产投等共同投资设立海上风电公司，中国交建海上风电安装业务的市占率超60%，将巩固龙头地位。3)政策推动REITs发展，特许经营权类项目1851亿占比基建央企最高。 5、国家抓紧落实稳增长基建投资旺季加速跳升，公司具竞争优势强将超越行业增长。1)中央财经委第十一次会议要求全面加强基础设施建设，保障国家安全和扩大内需，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。2)央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》要求加大对水利/交通/管网/市政等资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。3)银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。4)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （四）中国铁建：Q1业绩加速在手订单4.3倍后劲足，估值近十年新低最便宜 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 2、22Q1净利增12%开始加速，经营性净现金流改善。1)22Q1营收2645亿(+13%)，21年营收1.02万亿增12%（21Q1-Q4单季营收增61/13/-2/-1%）；净利56亿(+12%)，21年净利润247亿同增10%（21Q1-Q4单季净利增69/15/0/-9%）。2)毛利率7.3%(-0.13pct)，净利率2.4%(+0.03pct)，期间费率3.89%（-0.19pct）,减值6.3亿（+25%）。3)经营性净现金流-411亿(去年同期-501亿)，资产负债率75.54%(+0.38%)。 3、在手订单4.3倍于收入增14%业绩后劲足，Q1新签三年CAGR+16%。1)22Q1新签4659亿（+ 2%），两年CAGR+17%，三年CAGR+16%。其中境外新签319亿(-13%)占比7%。2)22Q1分业务：工程承包3975亿(+7%)占比85%，其中铁路433亿(-24%)占11%/公路584亿(+8%)占15%/房建1849亿(+42%)占47%/城轨139亿(-74%)占4%/市政613亿(-6%)占15%/水利电力117亿(+210%)占3%/机场码头航道11亿(-54%)占0.3%。地产开发新签108（-61%）亿。3）在手订单4.4万亿(+14%)保障倍数4.3倍。 4、多元化战略增强业绩持续性，业绩加速提振近十年新低估值。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。2) 当前PE 4倍/PB 0.4倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。 5、国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司最受益。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 （五） 中国建筑：4月新签增22%环比3月加速,央行下调首套房贷利率 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%，维持目标价8.92元，对应22年6.6倍PE。 2、中国建筑4月新签同增22%环比3月加速，在手订单3.4倍于收入。1)22年4月新签2352亿增22%，环比3月新签4195亿增速16%加速，21年4月新签增速-6%。2)22年1-4月新签1.1万亿增10%，环比1-3月增速8%加速，21年1-4月新签增速24%，21全年新签增速10%。1-4月新签2年CAGR+17%。3)21年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。 3、中国建筑4月地产合约销售额下降34%，土储5倍于销售面积。1)4月地产合约销售额252亿同比下降34%，3月销售额302亿同比下降22%，21年4月合约销售额增32%。2)1-4月地产合约销售额867亿同比下降33%，1-3月合约销售额同比下降33%，21年1-4月合约销售额同增43%，21全年合约销售额同比下降2%。3)4月末房地产土储1亿m2是销售面积5倍。 4、央行下调首套房贷利率，中国建筑行业全球最高信用评级。1)5月15日央行通知首套住房房贷利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。2)中国建筑是全球最大工程承包商，标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货超七成集中在一线和省会城市。3)中国建筑2022PE4.3倍是地产万保招金平均PE的55%，过去5年平均73%最大99%，公司PB0.71倍低于万保招金平均PB1.1倍。 （六）中国化学：前四月订单增77%(4月增29%),己二腈投产在即 1、维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS原0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价15.11元，对应2022年17倍PE。 2、前4月营收增39%新签增77%；4月营收增30%新签增29%（3月营收增16%新签增98%）。1）22年1-4月营收465亿元（+39%），4月单月营收111亿元（+30%）。3月单月营收116亿（+16%）。2）22年1-4月新签订单1241亿元（+77%），2年CAGR+38%，3年CAGR+39；4月单月新签订单201亿元（+29%），2年CAGR+2%，3年CAGR+35%，3月单月新签272亿（+98%）。3）前4月订单分业务看，建筑工程承包1170亿元占94%（其中化学工程856亿元，占69%，基础设施286亿元，占23%，环境治理29亿元，占2%），勘察设计24亿元，实业及新材料销售28亿元，现代服务业15亿元。 3、己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功，PBAT进入试生产阶段。1）4月初公告尼龙新材料项目一期，己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品，公司将按计划推进己二腈装置生产运行。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入试生产阶段。4）二氧化碳加氢制甲醇/固废高温气化/生活垃圾气化项目完成中试，进入工业化示范阶段。3）确立化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等创新重点领域，确立重点研发项目54项。5）垃圾制氢处于中试阶段。 4、国常会要求扩大有效投资，拟回购4-8亿用于股权激励。1）打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商。2）华陆公司承揽国内90%以上多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。3）经济下行压力加大，国常会要求扩大有效投资，推进订单持续落地。4）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。5）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。6）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 （七） 中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 1、国君建筑维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 3、中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 4、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 （八）华设集团：Q1净利增18%订单增36%超预期加速,拟回购用于股权激励 1、维持增持。维持预测华设集团2022-24年EPS1.07/1.27/1.47元，增19/18/15%，维持目标价13.75元，对应22年12.5倍PE。 2、华设集团22Q1净利增18%符合预期加速，现金流改善负债率下降。1)22Q1营收9.2亿元同增14%(21全年9%)；22Q1归母净利0.93亿元同增18%(21全年6%)；2)22Q1毛利率31.1%(+0.2pct)，归母净利率10.2%(+0.3pct)，加权ROE2.37%(+0.03pct)。3)经营现金流-2.96亿元(21年同期-3.24亿元)，应收账款33亿元(21年末38亿元)，资产负债率59.4%(21年末62.7%)。 3、华设集团22Q1新承接业务增36%，22年业绩计划同增10%-20%高于21年6%。1)22Q1新承接业务27亿元(+36%)，21年新承接业务107亿元(+4.4%)。2) 新承接合同额连续两年突破100亿元，跃升至21年ENR全球设计 150 强排名第52名，全国勘察设计企业收入前100名第5名。3）22年规划订单和收入增10-30%(21年增4%)，规划净利润增10-20%(21年增6%)。 4、华设集团拟不超11元/股回购用于股权激励，设立合资公司推动车路协同。1)4月27日公告拟设立合资公司，出资3000万持股50%，定位为以软硬件全栈式研发能力为核心的数字交通服务商，以推动车路协同自动驾驶产业落地。2)4月27日公告拟以不超过11.00元/股价格回购273-545万股用于股权激励或员工持股计划。3)以每股3.61元发行限制性股票激励，考核目标以19-21年净利润均值为基数，22/23年净利润增速不低于10/22%。4)发展智慧城市/智慧交通等新业务，数字孪生/AI机器视觉技术转型数字化。 （九） 设计总院：Q1业绩加速改善,安徽1季度新开工项目计划总投资增92% 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%，维持目标价16.12元，对应22年16倍PE。 2、22Q1净利增12%加速，现金流改善盈利水平提高。1)22Q1营收5.3亿同增17%环比加速(21 Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%)；22Q1净利1.1亿同增12%同环比加速(21Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%)；减值0.25亿(+148%)因合同资产计提减值高于上年同期。2)22Q1毛利率39.3% (21全年33.0%)，净利率21.0%(21全年16.5%)，加权ROE3.79%(+0.05pct)。3)经营性现金流-1.4亿(-8.1%)，资产负债率31.0%(21年末34.3%)。 3、在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划同增10%-30%高于21年7%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21H2新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4) 2022年公司的经营计划是全年实现营收同增10%-40%，归母净利同增10%-30%。 4、安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获国资委批准。1)安徽1季度完成交通投资193亿元同增32.4%，其中高速公路81亿元同增36.8%。“十四五”规划高速公路投资增175%。2) 22年第二批安徽重大项目集中开工个数/总投资比第一批分别增长41.2%/56.1%，安徽省一季度新开工项目计划总投资增长91.5%。3)截至4月20日安徽省直达资金支出进度43%，超序时进度12.4个百分点，省级支出进度57.9%。已落实直达资金占已分配下达资金97.8%。4)公司5月11日公告以5.98元/股授予1303万股限制性股票激励，考核目标ROE三年不低于13.74%。 03 盈利预测表 04 宏观、行业图表 05 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]盘活存量扩大有效投资，基建央国企业绩逐季加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]水利水电再获政策支持,国家再次加大水利水电投资_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]中国电建86%空间:拟定增不超150亿投资抽水蓄能等,4月新签增121%超预期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]中国电建89%空间:4月新签增121%超预期,剥离地产具再融资动力_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师（2021年新财富成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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