系列报告 | 当大牛逻辑不再,弱现实能否迎来强预期?——“锡牛搁浅,再论方向”系列报告(一)
（以下内容从国泰期货《系列报告 | 当大牛逻辑不再,弱现实能否迎来强预期?——“锡牛搁浅,再论方向”系列报告(一)》研报附件原文摘录）
报告导读 我们将在“锡牛搁浅，再论方向”的系列报告中，将视角聚焦于锡价这波快速跳水的根本驱动，以及2021年的大牛逻辑未来是否能够再现，试图勾勒出锡的短期与长期的价格路径。本文为“锡牛搁浅，再论方向”系列报告第一篇，将重点讨论锡价下行的短周期逻辑，从宏观、供应、需求等角度探讨。从结论观点来看，我们对锡价短期的判断是，在宏观利空暂时出尽、供应难以边际增加、需求偏弱的情况下，当前位置或有调整需要，且考虑到供给边际出现减量，不排除有阶段反弹的空间，只是基于需求给到的提振有限，或限制反弹高度。 回顾本轮下跌，我们认为此次价格的快速跌落，是宏观利空与微观弱基本面的共同推跌。宏观方面，锡价下行是伴随着有色板块的集体共振式走弱，这主要归因于5月FOMC会议后加息预期的变化以及美元的强势走势。除此之外，锡价的基本面从2021年以来首次转为显著的“弱现实”格局。从供应来看，进口量和国内产量齐升使得国内供应转为宽松。需求方面，国内3月以来的疫情再度爆发是需求转弱最为显性的推手。 展望后市，我们认为从宏观层面和基本面均存在边际转好的预期。从供应来看，进口量和国内产量或将减少。对于如此巨量的进口供应补足的持续性，在没有突发扰动的情况下，3-4月的进口量或是全年峰值。一方面，从锡矿角度来看，大幅增加的可能性较小。另一方面，锡锭进口窗口已经关闭，6月锡锭可能转为净出口格局，国内锡锭供应将进一步减少。而国内生产方面，存季节性减量预期。 从需求来看，随着疫情得到控制、管控逐渐放开，受到疫情影响开工的下游需求将全面恢复生产，但是预计需求恢复空间有限，消费返场为锡价带来的支撑可能不如预期强劲。首先，4月末锡产业链的需求已经恢复较为充分，我们预计后续边际需求增量或已不多。其次，疫情使得部分终端对锡材的需求转向海外。再次，从终端行业本身表现来看，2022年上半年消费性电子市场受宅经济效应减弱、全球迈入紧缩周期抑制耐用品以及非耐用品需求的影响，再加上进入传统淡季，PC、手机、汽车等需求有所降温。 总的来说，我们认为短期阶段性可能因供应量的减少而迎来反弹，但是这样的反弹高度将受限于需求的疲软。至于较为中长周期的锡价逻辑，我们将在“锡牛搁浅，再论方向”的系列报告中，详细分析需求和供应的趋势性变化，以判断锡价重心能否再度上移。 国泰君安期货 有色及贵金属首席研究员 王蓉 Z0002529 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《当大牛逻辑不再，弱现实能否迎来强预期？——“锡牛搁浅，再论方向”系列报告（一）》，发布时间：2022年5月28日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 国君投研宝 ， 交易担保 ， 放心买 ， 点击小程序卡片，获取报告全文 Mini Program 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货金融衍生品研究所 作者：王蓉 联系人：刘雨萱 编辑：ian DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 看见大宗 我们致力于为您解读市场行情与热点信息，提供商品投研、仓单服务、场外期权、质押融资、套期保值等产融服务。 1275篇原创内容 Official Account 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧
报告导读 我们将在“锡牛搁浅，再论方向”的系列报告中，将视角聚焦于锡价这波快速跳水的根本驱动，以及2021年的大牛逻辑未来是否能够再现，试图勾勒出锡的短期与长期的价格路径。本文为“锡牛搁浅，再论方向”系列报告第一篇，将重点讨论锡价下行的短周期逻辑，从宏观、供应、需求等角度探讨。从结论观点来看，我们对锡价短期的判断是，在宏观利空暂时出尽、供应难以边际增加、需求偏弱的情况下，当前位置或有调整需要，且考虑到供给边际出现减量，不排除有阶段反弹的空间，只是基于需求给到的提振有限，或限制反弹高度。 回顾本轮下跌，我们认为此次价格的快速跌落，是宏观利空与微观弱基本面的共同推跌。宏观方面，锡价下行是伴随着有色板块的集体共振式走弱，这主要归因于5月FOMC会议后加息预期的变化以及美元的强势走势。除此之外，锡价的基本面从2021年以来首次转为显著的“弱现实”格局。从供应来看，进口量和国内产量齐升使得国内供应转为宽松。需求方面，国内3月以来的疫情再度爆发是需求转弱最为显性的推手。 展望后市，我们认为从宏观层面和基本面均存在边际转好的预期。从供应来看，进口量和国内产量或将减少。对于如此巨量的进口供应补足的持续性，在没有突发扰动的情况下，3-4月的进口量或是全年峰值。一方面，从锡矿角度来看，大幅增加的可能性较小。另一方面，锡锭进口窗口已经关闭，6月锡锭可能转为净出口格局，国内锡锭供应将进一步减少。而国内生产方面，存季节性减量预期。 从需求来看，随着疫情得到控制、管控逐渐放开，受到疫情影响开工的下游需求将全面恢复生产，但是预计需求恢复空间有限，消费返场为锡价带来的支撑可能不如预期强劲。首先，4月末锡产业链的需求已经恢复较为充分，我们预计后续边际需求增量或已不多。其次，疫情使得部分终端对锡材的需求转向海外。再次，从终端行业本身表现来看，2022年上半年消费性电子市场受宅经济效应减弱、全球迈入紧缩周期抑制耐用品以及非耐用品需求的影响，再加上进入传统淡季，PC、手机、汽车等需求有所降温。 总的来说，我们认为短期阶段性可能因供应量的减少而迎来反弹，但是这样的反弹高度将受限于需求的疲软。至于较为中长周期的锡价逻辑，我们将在“锡牛搁浅，再论方向”的系列报告中，详细分析需求和供应的趋势性变化，以判断锡价重心能否再度上移。 国泰君安期货 有色及贵金属首席研究员 王蓉 Z0002529 >>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《当大牛逻辑不再，弱现实能否迎来强预期？——“锡牛搁浅，再论方向”系列报告（一）》，发布时间：2022年5月28日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 国君投研宝 ， 交易担保 ， 放心买 ， 点击小程序卡片，获取报告全文 Mini Program 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货金融衍生品研究所 作者：王蓉 联系人：刘雨萱 编辑：ian DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 看见大宗 我们致力于为您解读市场行情与热点信息，提供商品投研、仓单服务、场外期权、质押融资、套期保值等产融服务。 1275篇原创内容 Official Account 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧
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