【周观点 · 工业金属 | 国内需求恢复,库存下降支撑价格反弹】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 国内需求恢复,库存下降支撑价格反弹】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 国内政策持续加码并督导落实状况，2季度末需求将持续恢复，推动显性库存继续下行；在短期内美元指数及汇率压力缓解情况下，金属价格引来窗口反弹期。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 周期研判：国内需求恢复，库存下降支撑价格反弹 周期研判： 5月末国内稳增长政策进一步加码，召开全国专题会议部署政策落实并派遣督导组，政策细则将在5月底出台；加之北京上海进入本轮疫情防控尾声，生产和需求恢复加速；2季度经济底将探明，6月需求将进入快速回升阶段。有色金属作为最基础原材料将领先于中下游生产消费而回升，5月中下旬金属需求显著好转，在供给增长中重新去库存。海外方面，能源价格仍支撑金属价格，4月美国核心PCE物价指数同比从5.2%回落至4.9%，欧美通胀或进入拐点回落；而美债收益率及美元指数或在加息与衰退预期交易中回落；我们认为金属价格前期下跌已一定反应通胀支撑弱化、欧美经济见顶的预期，国内需求恢复程度将是2-3季度主要工业金属价格的主导因素。 电解铝：需求恢复，库存加速去化。①供给端：供给压力阶段性缓解。 5月国内电解铝运行产能受事故影响减少27万吨至4050万吨/年附近，欧洲受能源价格影响仍未复产，供给端压力阶段性缓解。6月国内电解铝预计进入新一轮产能投放期，西南地区水电铝受益于汛期电力成本，提升负荷。 ②需求、库存： SHFE铝先跌后升维持在20700元/吨，LME跌至2860美元/吨，内外价差收窄至1008元。海外需求维持高位，国内逐步回升，国内铝加工商开工率回升至62%，型材恢复程度最大，板带箔开工率维持高位。内外价差及海外需求旺盛低库存仍将支撑国内铝材出口，我们预计5月出口量将超60万吨，同比增长40%。LME库存下降至46万吨，国内SMM社会铝锭、铝棒库存为93.6（-2.9）、13（-0.6）万吨。 ③盈利端： 成本端电费上行，综合盈利小幅回落至2340元/吨。 铜：价格主导继续向基本面切换切。 本周LME铜小幅回升至9490美元/吨，美国4月核心PCE物价指数同比下降0.3PCT至4.9%，欧美通胀拐点基本确认，对铜价支撑弱化，但加息幅度及速度或更鸽派提升风险偏好。铜价影响因素加速回归基本面。而国内需求恢复持续，短期内出现现货短缺；虽铜精矿供给充分，但国内部分炼厂受资金影响停产、运输影响铜运输、废铜税收政策等均导致精炼铜供给并未实质性增长；未来国内铜需求恢复将较大程度支撑全球铜价。5月下旬国内铜杆加工开工率回升至70%的历史均值水平，带动加工费上行50元至高位水平。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。 受益标的： 中国铝业。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：价格主导继续向基本面切换 4 铝板块：需求恢复，库存加速去化 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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