晨会聚焦220530重点关注亨通光电、百度集团、阿里健康
（以下内容从国信证券《晨会聚焦220530重点关注亨通光电、百度集团、阿里健康》研报附件原文摘录）
国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:02 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【行业与公司】 亨通光电(600487)深度报告-风光电缆领先企业，海风催化高景气 百度集团-SW(09888.HK) 海外公司财报点评-广告业务挑战加剧，AI云和智能驾驶势头良好 阿里健康(00241.HK) 海外公司财报点评-平台业务挑战仍存，盈利能力边际改善 行业与公司 亨通光电(600487)深度报告-风光电缆领先企业，海风催化高景气 公司立足于光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等业务，是领先的线缆综合解决方案公司 公司以通信光电缆起家，经过30年发展，现形成海洋能源与通信/光通信/智能电网/工业制造/铜导体五大板块，2021年公司总营收超过412亿元，是线缆领域领军企业之一。 行业机遇：1）海上风电高景气：预计22-25全球/国内装机年均增速有望达35%/44%，根据各省市规划，2022-2025期间国内新增海风装机规模有望超过24GW，空间广阔。海缆环节高壁垒毛利率下降空间有限；2）光通信：供需优化下光纤光缆市场触底反弹：在5G基站集中大规模部署、“东数西算”等政策下光纤光缆需求总量企稳回升，运营商2021-2022年普通光纤光缆采购金额平均提升约30%，带动企业盈利能力提升；3）海洋通信：2000年铺设的海缆有望进入新一轮海缆升级换代周期，以及全球云服务的发展，国际海底光缆建设也有望迎来新一轮的建设高峰期。 公司竞争优势：1）海底电缆：公司是国内头部三家可以提供500KV以上海缆生产企业之一，已通过±535kV柔性直流海缆型式实验，紧抓未来装机深海化、大型化趋势；海缆对于码头的选址及要求非常重要，公司目前在江苏建设有生产基地（广东生产基地正规划中），后续有望持续中标海上风电项目；公司目前拥有海工及海缆敷设船只共8只，具备8MW以上风机安装施工能力，未来大型船只的价值有望进一步凸显；十四五期间公司将持续受益于海上装机，2）海底光缆：公司通过收购华为海洋成为国内唯一一家具有海底通信全产品解决方案能力厂家，跻身全球头部厂商之一；3）光纤光缆：公司拥有光棒—光纤全产品线，能够提供高等级G654E型号光纤光缆，多年中标份额稳定位居前列。 公司保持了跟电网、EPC厂商、运营商等密切合作，在海外设立有11个业务点，海外业务的增速位于可比公司首位，有望成为未来重要的业绩增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为470亿元/543亿元/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；在光通信价格回暖，以及相关应收账款减值损失计提完毕下，公司净利润增速更高，净利润为22亿元/27 亿元/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为12.8/10.4/8.2倍。我们认为公司股票合理估值区间在16.17-16.51元之间，相对于公司目前股价有35%-37%溢价空间，首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；海上风电装机不及预期；竞争加剧等。 证券分析师：付晓钦 S0980520120003； 马成龙 S0980518100002； 百度集团-SW(09888.HK) 海外公司财报点评-广告业务挑战加剧，AI云和智能驾驶势头良好 财务表现：核心非广告业务高速增长，利润继续承压 2022Q1，公司实现营业收入284亿元，同比增长1%。核心业务、爱奇艺本季度分别同比增长4.37%、-8.68%。核心业务中广告收入增长-3.68%，包含AI云和硬件业务的非广告收入增长35%。公司GAAP季度净利润为-7.51亿元，同比增长-103%。 核心广告：宏观环境仍存挑战，收入录得负增长 2022Q1核心广告收入157亿元，同比增长-3.68%，疫情及经济因素影响下增速继续放缓，教育、地产、旅游等行业广告需求不振。考虑广告主需求持续疲弱，以及疫情导致的多城市封控对经济的影响，2022Q2百度核心广告收入增长仍然面临压力。 人工智能：AI云在疫情扰动下仍然保持高增长 2022Q1云计算业务收入39亿元，同比增长45%，低于上季度的增速60%，表明在疫情对拓展客户有负面影响，但云业务仍能保持高速增长。百度AI云在交通运输、能源、公共服务等行业仍然延续上季度的良好表现。 智能驾驶：无人驾驶网约车及智驾产品势头良好 百度Apollo无人驾驶网约车服务本季度提供19.6万次服务，服务落地城市新增加了武汉和嘉兴乌镇，总覆盖城市提升至10个，比上季度增加2个。百度智能驾驶产品ANP和AVP在本季度拓展了新客户东风汽车。集度汽车计划于2022年下半年接受订单，并于2023年下半年进入量产，2022年底将发布第二款车。 风险提示：创新广告业务受经济影响；AI 云业务高速扩张、合资造车都需要前期支出；智能驾驶业务落地可能慢于预期；核心技术人才有流失风险。 投资建议：看好AI和智驾业务，考虑宏观风险，维持“增持”评级 本季度智驾业务在无人驾驶网约车和ANP、AVP产品上商业化进展顺利，AI云业务受到疫情影响仍保持高速增长。百度App目前已经构建生态闭环，App内广告收入增长中枢提升的进程被宏观经济及疫情因素干扰，2022年广告收入不振的状况可能还将持续，互联网广告行业目前还在下行阶段尚未出现拐点，因此，我们将百度核心在线营销长期增长预期从9%下调至8%，同时将AI云在2022年增长预期下调至45%，以体现疫情对拓展客户的负面影响。给予估值区间为 185-195 港币，分别下调 15%/15%， 维持“增持”评级。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 联系人：赵达； 阿里健康(00241.HK)海外公司财报点评-平台业务挑战仍存，盈利能力边际改善 财务表现：收入增速放缓，下半财年盈利能力回升 2022财年，公司实现营业收入为205.78亿元，同比增长32.60%，低于上一年的增速61.71%，全年经调整后净利润-3.94亿元。亏损原因在于品类占比变化和商品促销导致毛利率恶化，同时品牌营销加大又使得费用率有所升高。FY2022H2公司加强了费用管控和经营效率改善，盈利能力有所回升。 医药电商自营业务：继续发力药品销售，流量端比上半财年有所改善 2022财年，公司医药电商自营业务收入179亿元，同比增长35.5%。其中处方药收入增速高达105.2%，药品收入占自营业务比例达到64%。自营店活跃消费者人数达到1.1亿，比去年提升2900万人，FY2022H2半年环比增长2000万人，直营店流量端比上半财年有所改善。 医药电商平台业务：短期挑战仍存 2022财年，医药电商平台业务收入19.96亿元，同比增长1.59%，远低于去年68%的增长。FY2022H2，阿里健康平台业务同比减少5.17%，体现了疫情等宏观因素扰动叠加电商行业整体流量放缓对平台业务造成的挑战。 医疗健康及数字化服务：问诊数量持续增长 FY2022，医疗健康及数字化服务收入6.7亿元，同比增长98.86%。小鹿中医并表后贡献收入2.2亿元。医鹿APP日均问诊量30万次，比去年同期上升12万次。 风险提示：医疗政策变动影响行业前景，数据安全及反垄断监管影响运管方式，产品问题或用药不当导致事故影响公司声誉，行业竞争加剧。 投资建议：盈利能力边际改善，由“中性”上调为“增持”评级 本财年阿里健康面临着电商行业整体放缓、主站流量表现不佳的挑战，目前疫情持续扰动，消费疲弱的状况仍未得到改善，收入增长压力持续，我们因此下调对2023财年的收入增长预期。考虑管理层在FY2022H2对毛利率及经营费用的管控效果明显，盈利能力已经得到边际改善，且市场对阿里健康的基本面状况有较充分的股价反应。采用分布估值法进行估值，给予其 FY2023 对应的估值区间为 6.01-7.14 港币，分别下调20%/20%，由“中性”上调为“增持”评级。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 联系人：赵达； 研报精选：近期公司深度报告 江阴银行(002807)深度报告-聚焦制造业和中小微的优质农商行 深耕苏南区域，区位经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。存量不良包袱基本出清，公司积极优化资产负债结构，盈利能力快速提升。坚持支农支小的战略定位，小微业务核心竞争力逐步增强。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在4.9-6.1元之间，对应今年动态市净率0.76-0.94倍，相对于公司目前股价有大约18.6%-47.7%溢价空间。综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 赤峰黄金(600988)深度报告-聚焦黄金主业，高速成长可期 黄金新秀，高速成长。黄金价格有望继续上行。增储放量，公司迎来高速发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 普洛药业(000739)深度报告-新一轮资本投入奠定未来发展 三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 彭思宇 S0980521060003； 厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至 区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期行业深度报告 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:02 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【行业与公司】 亨通光电(600487)深度报告-风光电缆领先企业，海风催化高景气 百度集团-SW(09888.HK) 海外公司财报点评-广告业务挑战加剧，AI云和智能驾驶势头良好 阿里健康(00241.HK) 海外公司财报点评-平台业务挑战仍存，盈利能力边际改善 行业与公司 亨通光电(600487)深度报告-风光电缆领先企业，海风催化高景气 公司立足于光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等业务，是领先的线缆综合解决方案公司 公司以通信光电缆起家，经过30年发展，现形成海洋能源与通信/光通信/智能电网/工业制造/铜导体五大板块，2021年公司总营收超过412亿元，是线缆领域领军企业之一。 行业机遇：1）海上风电高景气：预计22-25全球/国内装机年均增速有望达35%/44%，根据各省市规划，2022-2025期间国内新增海风装机规模有望超过24GW，空间广阔。海缆环节高壁垒毛利率下降空间有限；2）光通信：供需优化下光纤光缆市场触底反弹：在5G基站集中大规模部署、“东数西算”等政策下光纤光缆需求总量企稳回升，运营商2021-2022年普通光纤光缆采购金额平均提升约30%，带动企业盈利能力提升；3）海洋通信：2000年铺设的海缆有望进入新一轮海缆升级换代周期，以及全球云服务的发展，国际海底光缆建设也有望迎来新一轮的建设高峰期。 公司竞争优势：1）海底电缆：公司是国内头部三家可以提供500KV以上海缆生产企业之一，已通过±535kV柔性直流海缆型式实验，紧抓未来装机深海化、大型化趋势；海缆对于码头的选址及要求非常重要，公司目前在江苏建设有生产基地（广东生产基地正规划中），后续有望持续中标海上风电项目；公司目前拥有海工及海缆敷设船只共8只，具备8MW以上风机安装施工能力，未来大型船只的价值有望进一步凸显；十四五期间公司将持续受益于海上装机，2）海底光缆：公司通过收购华为海洋成为国内唯一一家具有海底通信全产品解决方案能力厂家，跻身全球头部厂商之一；3）光纤光缆：公司拥有光棒—光纤全产品线，能够提供高等级G654E型号光纤光缆，多年中标份额稳定位居前列。 公司保持了跟电网、EPC厂商、运营商等密切合作，在海外设立有11个业务点，海外业务的增速位于可比公司首位，有望成为未来重要的业绩增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为470亿元/543亿元/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；在光通信价格回暖，以及相关应收账款减值损失计提完毕下，公司净利润增速更高，净利润为22亿元/27 亿元/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为12.8/10.4/8.2倍。我们认为公司股票合理估值区间在16.17-16.51元之间，相对于公司目前股价有35%-37%溢价空间，首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；海上风电装机不及预期；竞争加剧等。 证券分析师：付晓钦 S0980520120003； 马成龙 S0980518100002； 百度集团-SW(09888.HK) 海外公司财报点评-广告业务挑战加剧，AI云和智能驾驶势头良好 财务表现：核心非广告业务高速增长，利润继续承压 2022Q1，公司实现营业收入284亿元，同比增长1%。核心业务、爱奇艺本季度分别同比增长4.37%、-8.68%。核心业务中广告收入增长-3.68%，包含AI云和硬件业务的非广告收入增长35%。公司GAAP季度净利润为-7.51亿元，同比增长-103%。 核心广告：宏观环境仍存挑战，收入录得负增长 2022Q1核心广告收入157亿元，同比增长-3.68%，疫情及经济因素影响下增速继续放缓，教育、地产、旅游等行业广告需求不振。考虑广告主需求持续疲弱，以及疫情导致的多城市封控对经济的影响，2022Q2百度核心广告收入增长仍然面临压力。 人工智能：AI云在疫情扰动下仍然保持高增长 2022Q1云计算业务收入39亿元，同比增长45%，低于上季度的增速60%，表明在疫情对拓展客户有负面影响，但云业务仍能保持高速增长。百度AI云在交通运输、能源、公共服务等行业仍然延续上季度的良好表现。 智能驾驶：无人驾驶网约车及智驾产品势头良好 百度Apollo无人驾驶网约车服务本季度提供19.6万次服务，服务落地城市新增加了武汉和嘉兴乌镇，总覆盖城市提升至10个，比上季度增加2个。百度智能驾驶产品ANP和AVP在本季度拓展了新客户东风汽车。集度汽车计划于2022年下半年接受订单，并于2023年下半年进入量产，2022年底将发布第二款车。 风险提示：创新广告业务受经济影响；AI 云业务高速扩张、合资造车都需要前期支出；智能驾驶业务落地可能慢于预期；核心技术人才有流失风险。 投资建议：看好AI和智驾业务，考虑宏观风险，维持“增持”评级 本季度智驾业务在无人驾驶网约车和ANP、AVP产品上商业化进展顺利，AI云业务受到疫情影响仍保持高速增长。百度App目前已经构建生态闭环，App内广告收入增长中枢提升的进程被宏观经济及疫情因素干扰，2022年广告收入不振的状况可能还将持续，互联网广告行业目前还在下行阶段尚未出现拐点，因此，我们将百度核心在线营销长期增长预期从9%下调至8%，同时将AI云在2022年增长预期下调至45%，以体现疫情对拓展客户的负面影响。给予估值区间为 185-195 港币，分别下调 15%/15%， 维持“增持”评级。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 联系人：赵达； 阿里健康(00241.HK)海外公司财报点评-平台业务挑战仍存，盈利能力边际改善 财务表现：收入增速放缓，下半财年盈利能力回升 2022财年，公司实现营业收入为205.78亿元，同比增长32.60%，低于上一年的增速61.71%，全年经调整后净利润-3.94亿元。亏损原因在于品类占比变化和商品促销导致毛利率恶化，同时品牌营销加大又使得费用率有所升高。FY2022H2公司加强了费用管控和经营效率改善，盈利能力有所回升。 医药电商自营业务：继续发力药品销售，流量端比上半财年有所改善 2022财年，公司医药电商自营业务收入179亿元，同比增长35.5%。其中处方药收入增速高达105.2%，药品收入占自营业务比例达到64%。自营店活跃消费者人数达到1.1亿，比去年提升2900万人，FY2022H2半年环比增长2000万人，直营店流量端比上半财年有所改善。 医药电商平台业务：短期挑战仍存 2022财年，医药电商平台业务收入19.96亿元，同比增长1.59%，远低于去年68%的增长。FY2022H2，阿里健康平台业务同比减少5.17%，体现了疫情等宏观因素扰动叠加电商行业整体流量放缓对平台业务造成的挑战。 医疗健康及数字化服务：问诊数量持续增长 FY2022，医疗健康及数字化服务收入6.7亿元，同比增长98.86%。小鹿中医并表后贡献收入2.2亿元。医鹿APP日均问诊量30万次，比去年同期上升12万次。 风险提示：医疗政策变动影响行业前景，数据安全及反垄断监管影响运管方式，产品问题或用药不当导致事故影响公司声誉，行业竞争加剧。 投资建议：盈利能力边际改善，由“中性”上调为“增持”评级 本财年阿里健康面临着电商行业整体放缓、主站流量表现不佳的挑战，目前疫情持续扰动，消费疲弱的状况仍未得到改善，收入增长压力持续，我们因此下调对2023财年的收入增长预期。考虑管理层在FY2022H2对毛利率及经营费用的管控效果明显，盈利能力已经得到边际改善，且市场对阿里健康的基本面状况有较充分的股价反应。采用分布估值法进行估值，给予其 FY2023 对应的估值区间为 6.01-7.14 港币，分别下调20%/20%，由“中性”上调为“增持”评级。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 联系人：赵达； 研报精选：近期公司深度报告 江阴银行(002807)深度报告-聚焦制造业和中小微的优质农商行 深耕苏南区域，区位经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。存量不良包袱基本出清，公司积极优化资产负债结构，盈利能力快速提升。坚持支农支小的战略定位，小微业务核心竞争力逐步增强。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在4.9-6.1元之间，对应今年动态市净率0.76-0.94倍，相对于公司目前股价有大约18.6%-47.7%溢价空间。综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 赤峰黄金(600988)深度报告-聚焦黄金主业，高速成长可期 黄金新秀，高速成长。黄金价格有望继续上行。增储放量，公司迎来高速发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 普洛药业(000739)深度报告-新一轮资本投入奠定未来发展 三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 彭思宇 S0980521060003； 厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至 区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期行业深度报告 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
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