中下游行业承压——4月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)
(以下内容从海通证券《中下游行业承压——4月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 · 概 要 · 4月规上工业企业利润当月同比增长-8.3%,为2020年3月以来最低值。国内疫情短期影响增加,生产和需求均受到一定影响,再加上房地产市场的内生下行压力,叠加上游成本仍高,这是利润减少的主要原因。下一阶段,5月企业利润的变化取决于复工复产的进度,和国内疫情演变的趋势。 工业企业利润增速转负。2022年1-4月规上工业企业利润累计同比增长3.5%,较1-3月下降5个百分点,我们测算4月当月同比增长-8.3%,这是自2020年3月以来的最低值,显示工业企业明显承压。国内疫情短期影响增加,生产和需求均受到一定影响,再加上房地产市场的内生下行压力,叠加上游成本仍高,这是利润减少的主要原因。 从量价分解看,一方面,量价对利润增速的贡献均有所减少,其中量的贡献由正转负。吉林、上海等地生产受到较大影响,4月全国规模以上工业增加值同比实际减少2.9%,这也是在2020年3月以来首度出现负值;4月PPI环比虽有所上升,但在高基数影响下,同比继续回落至8%。另一方面,利润率同比再次转负,国际原油、有色金属等价格高位震荡,国内煤炭价格涨幅居前,农产品价格也出现明显上涨,这使得企业成本进一步抬升,每百元营收中的成本涨至84.30元,为2020年9月以来最高值,但需求端不振,使得价格向下游传导受阻,导致利润率回落。 行业再分化。4月上游企业利润占比由3月的45.2%升至55.7%,中游制造业和下游消费品制造业利润占比双双下降至29.8%和14.5%,其中,下游利润占比为2004年11月以来的最低值,上下游分化再度加剧。 在我们观测的行业中,4月利润增速均有所回落。分具体行业看,在上游行业中,煤炭行业利润增速仍较高,而钢铁、建材行业利润负增。中下游行业中,大部分行业利润增速为负值,仅有电气机械、食品、酒饮料茶增速为正,尤其是汽车行业,当月同比增速低至-93.0%。 从分行业量价分解来看,支撑上游行业利润的主要因素仍是价格,但其中钢铁、建材行业产量回落、成本抬升,利润增速为负。而产量下降、利润率回落是中下游行业利润减少的主要原因。生产受到影响和需求偏弱,使得中下游行业的产量同比增速,均较前一月出现较大幅度的下降;上游涨价的同时,企业难以明显抬价、向下游转移成本,价格同比增速并没有很大变化,这使得中下游企业利润缩减。 其中,汽车、通用设备等行业,受影响更显著。这一方面是由于,这些行业处于黑色、原油产业链下游,成本增加更明显,另一方面,这些行业集中于上海、吉林等受疫情影响较大的省市,生产受到冲击较大、物流受阻更严重。 继续被动补库。1-4月工业产成品存货增速为20.0%,较前月进一步上升,为2012年以来的最高值;营业收入累计增速为9.7%,较前月下降3个百分点,这说明在物流不顺畅,需求疲弱的情况下,企业继续被动补库。 下一阶段,5月企业利润的变化取决于复工复产的进度,和国内疫情演变的趋势。我们之前的专题《经济恢复几成?》中指出,国内疫情影响已有所减弱,各地交通、生产均已处在修复进程中,这说明疫情的短期冲击或在5-6月逐步消退。但我们也注意到,消费需求的修复仍然较慢,这或使得中下游行业的销售情况难以大幅改善,且无法通过提价大幅转嫁成本,短期内或仍将承压。不过,政策落实或更积极,后续关注政策效果。 ------------------ 相关报告: 储能:乘政策之风启航——“能源变革”研究系列二(海通宏观 应镓娴、梁中华) 复工复产数据跟踪(5/16-5/22)(海通宏观 李林芷、梁中华) 美元的“收水”周期:新兴风险在哪里?——美元流动性研究系列三(海通宏观 李俊、梁中华) 经济恢复几成?(海通宏观 梁中华) 利率和增长:为何背离?——利率研究专题一(海通宏观 应镓娴、梁中华) 全球粮价:还会上涨吗?(海通宏观 应镓娴、梁中华) 70年代的滞胀回忆和资产配置(海通宏观 梁中华) 美联储的加息、缩表,是如何操作的?——美元流动性研究系列二(海通宏观 李俊、梁中华) 欧洲的滞胀,美国的通胀(海通宏观 李俊、梁中华) 全球的滞胀风险——当货币超发遇到供给冲击(海通宏观 梁中华) 本轮疫情:影响多少投资?(海通宏观 李林芷、梁中华) 四大影响——再议中美利率的倒挂(海通宏观 应镓娴、梁中华) 中美利差倒挂:影响有多大?(海通宏观 梁中华) 面对高通胀:美联储能“软着陆”吗?(海通宏观 李俊、梁中华) 本轮疫情:影响多少生产?(海通宏观 李林芷、梁中华) 40年未见的美国高通胀:8次加息够不够?(海通宏观 梁中华) 疫情再起:消费影响有多大?(海通宏观 侯欢、梁中华) 大宗的涨价:关注两条主线(海通宏观 应镓娴、梁中华) 广义财政的力度:8.1%(海通宏观 侯欢、梁中华) 法律声明 本公众订阅号(微信号:梁中华宏观研究)为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号(微信号:梁中华宏观研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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