【招商宏观徐海锋】短期冲击不改中下游修复趋势——2022年4月工业企业利润分析

（以下内容从招商证券《【招商宏观徐海锋】短期冲击不改中下游修复趋势——2022年4月工业企业利润分析》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商宏观团队的关注！ 报告发布日期：2022-05-27 事件： 2022年5月27日，国家统计局发布1-4月全国规模以上工业企业绩效数据。1-4月规模以上工业企业实现利润总额26582.3亿元，同比增长3.5%。 核心观点： 1-4月工业企业利润增速回落，收录3.5%（3月8.5%，去年同期106.1%）。 从宏观基本面来看，受疫情、外需边际走弱等因素影响，4月国内制造业PMI指数在荣枯线之下继续下行。数据显示，4月PMI指数收录47.4（3月49.5），4月出口同比增速3.9%（3月14.6%）。从价格因素来看，4月PPI有所下行，录得8.0%(3月8.3%)。此外，4月营业收入利润率为6.35%，同比下降0.38个百分点；产成品存货周转天数为19.0天，同比增加1.3天；应收账款平均回收期为54.5天，同比增加1.9天。 分所有制类型来看，外商及港澳台企业利润加速下行，私营工业企业利润转负，国有工业企业和股份制工业企业保持较快增速。4月国有企业利润累计同比增长13.9%（3月19.5%，去年同期186.8%），外商及港澳台资利润同比增长-16.2%（3月-7.6%，去年同期106.6%），私营企业和股份制企业同比增长分别为-0.6%（3月3.2%，去年同期69.2%）和10.7%（3月14.4%，去年同期107.7%）。 4月上游工业仍然对工业企业利润增长贡献最大，而中下游工业利润增速大部分出现下行，其主要呈现以下特点： 上游工业利润主要还是受益于价格高企，一方面，俄乌冲突持续加剧全球能源供需错配，大宗商品价格处于高位；另一方面，国内保供稳价措施效果已经显现，PPI已出现明显下行，但因供需格局未发生变化，预计商品短期价格降幅空间有限。数据显示，4月石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、黑色金属矿采选、非金属矿采选、化学原料化学制品等增速分别为138.0%（3月151.1%）、199.3%（3月189.0%）、62.9%（3月74.8%）、9.5%（3月17.4%）、16.7%（3月29.4%）和14.8%（3月18.4%）。 叠加上游挤压、疫情防控等因素影响，中游工业利润增速普遍下探，但降幅程度有所不同。数据显示，石油煤炭及燃料加工、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品业、造纸业等利润转负，4月增速分别收录-29.4%（3月-29.8%）、-55.7%（3月-49.7%）、-53.6%（3月-54.9%）、-8.0%（3月0.0%）、-49.5%（3月49.3%）。有色金属冶炼加工利润维持高增，4月收录40.3%（3月52.9%）；非金属矿制品利润明显下行，4月收录2.9%（3月11.0%）。 下游工业中，食品、饮料利润增速维持稳定，纺织业工业利润下行明显，主因或是海外订单流失。一是，食品价格上行，必选消费行业利润仍然维持稳定。4月CPI同比增长2.1%（3月1.5%），食品同比增长1.9%（3月-1.5%）。数据显示，食品制造、酒饮料和茶制造、烟草制品等利润保持相对稳定，分别收录10.8%（3月13.3%）、20.9%(3月25.6%)和7.9%（3月9.4%）。农副食品加工持续修复，4月收录-10.2%（3月-22.9%）。二是，疫情防控影响物流，长三角地区受到明显冲击，订单回流新兴经济体甚至出现出口被替代，东南亚承接我国部分商品订单，4月纺织业下行明显，收录1.0%（3月14.0%）；汽车制造利润增速持续下探，收录-33.0%（3月-11.9%）。 4月疫情封控影响物流，生产端受到明显冲击，工业企业利润回调在预期之中，但仍然有亮点呈现。需要关注以下几点内容：第一，上游工业利润韧性源于供需错配下的价格高企，目前的焦点在于其持续性判断，我们认为判断该持续性至少需要考虑以下因素，一是美联储加息缩表强度，全球流动性收紧有利于大宗商品价格下行；二是俄乌冲突对能源、农产品等供应链造成的中短期冲击；三是，全球需求边际有走弱的迹象；四是，高基数下上游利润增速承压。PPI至去年12月以来保持下行趋势，其中4月采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为38.3%（3月38.0 %）、17.4%（3月16.7%）和4.8%（3月5.7%）。第二，受上游价格影响、疫情、基数等因素影响，中游工业当前仍处困境。重点关注有色金属和非金属矿制造的利润韧性，其背后因素或是受新能源产业链和基建产业链的景气度影响。第三，下游制造业中，食品、饮料利润增速维持稳定。我们在《“上游承压，中游分化，下游亮点”—2022年1-2月工业企业利润分析》中明确提出“考虑到涨价和消费逐步回暖，应关注酒饮料和茶制造业、食品制造业等改善机会。”第四，基数拖累增速。2021年4月增速106.1%。 展望未来，“6方面33条”稳经济措施落地将对工业企业利润带来积极边际影响，从上中下游角度来看，一是，美国通货膨胀高企，美联储加息缩表进度可能加快；俄乌冲突稍有缓解，供应链冲击有望逐步修复；全球经济复苏趋稳，增量需求趋弱，上游工业企业利润将逐级下行。二是，受国内疫情影响，5月中游工业企业利润将持续承压，预计6月会开启修复。但仍然可以关注景气度较高有色和非金属矿制造。三是，下游工业中的食品制造业、酒饮料和茶制造业将受益于涨价和消费回暖。 风险提示：疫情反弹、出口减速 以下为正文内容：

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