风度 | 每周深度评 05.21-05.27

（以下内容从天风证券《风度 | 每周深度评 05.21-05.27》研报附件原文摘录）
　　天风研究《每周深度评》系列， 精选本周行业&公司深度研究报告12篇， 帮助读者把握市场焦点， 了解行业动态以及深入解读公司。 行业研究 行业深度 【电子】 《汽车芯片：电动化乘势而行，智能化浪潮之巅—半导体》 行业深度 【海外】 《前置仓行业：叮咚买菜，前置仓模式领头者，疫情之下方显本色》 行业专题 【汽车】 《一体化压铸：渗透率提升在即，产业链空间有望打开》 行业专题 【交运】 《滚装船运价涨6倍，繁荣期来临—航运港口》 行业专题 【电新】 《光伏组件—从复盘到展望：回归产品本身，专注渠道品牌—电力设备》 公司研究 首次覆盖 【军工】 《联赢激光（688518）：激光一体化焊接助力新能源，研发开拓应用新赛道》 首次覆盖 【环保公用】 《国电电力（600795）：国家能源集团旗下常规能源发电业务平台》 首次覆盖 【通信】 《瑞玛精密（002976）：内生+外延深度布局汽车电子，技术+客户资源+产品拓展助力乘风而起》 首次覆盖 【医药】 《华康医疗（301235）：致力于院感防控综合服务领军企业》 公司深度 【家电】 《海信家电（000921）：风好正扬帆，多元化集团冉冉升起》 公司深度 【轻工】 《索菲亚（002572）：百亿新起点，“全渠道多品牌全品类”开启新篇章》 公司专题 【传媒】 《腾讯控股（00700）：积极拥抱变化，调整部分非核心业务，H2回升可期》 行业深度 【电子】 《汽车芯片：电动化乘势而行，智能化浪潮之巅—半导体》 汽车电动化+智能化带动整体产业价值链构成的升级，汽车芯片含量+重要性成倍提升，将迎来价值向成长的重估机会。电动车半导体含量约为燃油车2倍，智能车为8-10倍。需求增量端2020年全球约需要439亿颗汽车芯片，2035年增长为1285亿颗。价值增量端，2020年汽车芯片价值量为339亿美元，2035年为893亿美元。可见芯片将成为汽车新利润增长点，有望成为引领半导体发展新驱动力。 看好汽车五大核心芯片板块主控、功率、模拟、传感、存储量价齐升。 看好我国核心汽车芯片公司在智能&电动化浪潮下的产业链重构+国产替代浪潮下的机遇。汽车芯片国产化率不足10%，头部厂商格局垄断同时与Tier1关系较为牢固。未来OEM+Tier1+Tier2原有金字塔格局有望被打破，向平台+生态模式跃迁，从“整车厂主导”，发展到“掌握核心技术关键环节企业（如芯片）为主导”，叠加汽车缺芯持续交货周期持续拉长加速国产替代，我国汽车芯片厂商迎来机遇。 行业深度 【海外】 《前置仓行业：叮咚买菜，前置仓模式领头者，疫情之下方显本色》 叮咚买菜成立于2017年，是国内前置仓模式的生鲜电商龙头。规模稳定扩张，2021年收入达201亿元，同比增长77.5%。用户规模稳健增长，2021年月均交易用户数达880万人，逐步构建起有高忠诚度和活跃度的核心客群基础。截至2021年底拥有1400个前置仓，已经成为前置仓模式的生鲜电商龙头。 叮咚买菜业务规模反超每日优鲜，扩大领先差距。以2020年初疫情带来的需求上升为契机，叮咚买菜在业务覆盖规模、营收、用户数、订单量等方面反超每日优鲜。2021Q1-Q3叮咚买菜和每日优鲜总收入分别为146.4亿元和55.5亿元。2022年3月，叮咚买菜和每日优鲜的MAU分别为4251万人和859万人。截至2021年，叮咚买菜在36个城市建有1400个前置仓；截至2021Q2，每日优鲜在16个城市建有625个前置仓。 增长逻辑：我们认为互联网平台的竞争下半场将从规模转向效率，商品力与履约效率的提升将成为公司业务新的驱动力。以提升商品力为核心，通过调整品类结构、增加自有品牌产品等方式，驱动客单价、复购率和单仓订单量上升；以提升履约效率为核心，通过规模效应增加订单密度、摊薄固定成本，提高末端骑手配送效率。 行业专题 【汽车】 《一体化压铸：渗透率提升在即，产业链空间有望打开》 我们认为，一体化压铸技术是对传统汽车制造工艺的革新，相比较现有生产技术能够提高效率、降低成本以及减轻重量。目前特斯拉已将一体化压铸技术作为标准工艺进行布局，其他各主机厂也纷纷跟进布局一体化压铸技术。我们预计从2023年开始一体化压铸的市场空间将迎来快速提升，国内一体化压铸的市场空间到2025年预计将达272亿规模。 （1）建议关注布局一体化压铸赛道的压铸商【文灿股份、拓普集团、广东鸿图、旭升股份、泉峰汽车、爱柯迪】等；（2）上游供应商有望随着一体化压铸渗透率提升而受益，建议关注上游材料供应商【立中集团】以及压铸设备供应商【力劲科技】。 行业专题 【交运】 《滚装船运价涨6倍，繁荣期来临—航运港口》 2022年初，滚装船日租金和造价都创历史新高，行业进入繁荣期。中国的滚装船运输企业迎来较大发展机遇： 一是中国的新能源汽车出口量有望持续高增长，带动滚装船运量高增长； 二是全球汽车海运贸易航线有望重构，中国出口带动平均运距变长。 三是中国的滚装船造船优势明显，中国船厂占据75%的滚装船造船订单，订单量前四的船厂都在中国； 四是2021年以来的滚装船行业繁荣，给企业发展带来良好的机遇。国内滚装船运输企业的运力规模还较小，未来发展空间大。 关注专注于特种船运输的中远海特和商品车物流的长久物流，我们估计2021年两家公司滚装船业务利润贡献都在10%左右。 行业专题 【电新】 《光伏组件—从复盘到展望：回归产品本身，专注渠道品牌—电力设备》 组件作为承载主产业链盈利兑现和新产品推广使命的输出口，在行业新技术导入、供过于求阶段战略地位非常重要。而经历了一轮完整的单晶替多晶的周期，组件环节的竞争要素也在发生变化。其中，2015-2019年新产品导入期，产品带来收益率明显，是第一竞争要素；而2018-2021年：尽管产品仍是重要要素，但产品代际差逐步走弱，成本成为第一竞争要素，组件企业走向硅片-电池片-组件一体化。而到了2021-2022年：下游分布式爆发，渠道品牌变得至关重要。再次展望未来，我们认为渠道品牌仍是重要竞争要素（每个过渡期，都是前后两期竞争要素在交叉作用），但同时回归产品本身，专注新技术变得越来越重要。 重点推荐：隆基绿能（22、23年PE分别26、19X）、晶澳科技：（22、23年PE分别30、21X）、晶科能源：（22、23年PE分别46、29X）。建议关注：天合光能、阿特斯太阳能。 首次覆盖 【军工】 《联赢激光（688518）：激光一体化焊接助力新能源，研发开拓应用新赛道》 联赢激光是一家激光及自动化设备综合解决方案提供商。收入主要来自于动力电池领域，下游市场需求旺盛：1）车企共同启动电动化发展大潮，锂电池需求到2025年有望达到800GWH以上；2）动力电池市场空间广阔，动力锂电池需求不仅由电动汽车带动，其成长驱动力还包括工程机械+电动工具+储能+两轮车等等，我们预计到2025年动力锂电整体需求有望达到1114GWH。 核心竞争力：研发助力新能源，开拓应用新赛道 1）公司产品根据下游客户需求不断升级迭代。2）公司覆盖下游龙头客户，掌握行业最新动态。3）紧跟新能源汽车风向，专注于激光和自动化，激光焊接成套设备领先行业。4）为客户提供激光及自动化设备综合服务而非单一产品，针对客户需求提供定制化、个性化服务。5）积极引进行业人才，加大研发支出。 我们认为公司估值仍有一定提升空间，目标市值122.77亿元，目标价为41.06元，相较于当前市值有向上空间，首次覆盖并给予买入评级。 首次覆盖 【环保公用】 《国电电力（600795）：国家能源集团旗下常规能源发电业务平台》 火电：资产整合下质量稳步提升，截至2021年末，公司火电控股装机容量7739.96万千瓦，主要布局在东部沿海地区、大型煤电基地和外送电通道。煤电一体化优势凸显，从2021年来看，国电电力火电单位售电毛利为-1.86元/兆瓦时，单位亏损较低。 水电：21年业绩贡献25亿，盈利能力有望进一步提升。存量来看，优质资源禀赋助力公司水电利用小时数领先全国，带动发电量稳步攀升；增量方面，截至21年末，在建机组规模达394.65万千瓦，全部投产后预计带来直接增发电量163.41亿千瓦时，并助力年调节能力提升。未来伴随大渡河流域弃水问题逐渐改善，叠加四川省电价上行，公司水电资产盈利能力有望进一步提升。 新能源：集团新能源发展主力军，“十四五”期间转型提速。存量方面，截至2021年底，风光装机容量达743.65万千瓦，项目分布于全国多个省份。依托于当地优质风力资源及消纳外送能力，公司风电可利用小时数高于全国水平。增量方面，“十四五”期间计划新增新能源装机3500万千瓦，占比超40%。另外，公司新老业务协同发展有望提升其项目获取能力，助力实现新能源跨越式发展。 我们给予公司22年目标价4.79元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 首次覆盖 【通信】 《瑞玛精密（002976）：内生+外延深度布局汽车电子，技术+客户资源+产品拓展助力乘风而起》 瑞玛精密成立于2012年，主要生产精密结构件与部件集成及精密结构件产品相关的精密模具等，主要覆盖领域包括通信、汽车以及电子电气。22Q1实现营收+业绩双增长，毛利率与净利率较2021年有明显回升，我们认为，随着5G发展以及汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）和新能源电池包的需求增加，同时上游原材料价格有望企稳回落，公司或将持续快速增长，公司发布股权激励亦彰显其经营信心。 需求端：1、移动通信零部件：5G基站显著提升通道数，带动基站滤波器以及天线需求提升，滤波器预计从2017年80亿美金提升至2023年 225亿美金；2、车零部件：汽车体验化智能化需求明显，智能化+网联化带动汽车电子、智能座舱系统领域用部件的需求增长。 公司在精密结构件领域持续深耕，并积极拓展下游汽车行业，客户资源强劲赋能业务快速成长，有望持续受益于汽车智能化+网联化浪潮。参考可比公司估值给予公司22年30倍PE，对应目标价22.59元，首次覆盖给予“增持”评级。 首次覆盖 【医药】 《华康医疗（301235）：致力于院感防控综合服务领军企业》 华康医疗深耕医疗净化十余年，致力于为现代化医院提供洁净、安全、智能的医疗环境并解决医疗感染问题。公司应邀参与火神山洁净手术室、负压ICU等抗疫重点区域的设计、施工和运维，各项医疗环境指标一次性通过检测，为火神山实现医护人员零感染、患者零死亡提供了重要保障。 在疫情背景催化+政策助力双重逻辑叠加下，增量市场和存量市场的整体规模预计每年超过300亿。随着公司未来营销投入加大和净化技术升级迭代，华康医疗的市占率有望得到进一步提升。 公司自2022年以来陆续承接了部分医疗专项EPC业务，未来随着公司净化技术研发实力的增强和市场进一步拓宽，EPC订单有望成为新的业绩增长点。 给予公司2022年目标PE为39倍，目标价为52.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。 首次覆盖 【家电】 《海信家电（000921）：风好正扬帆，多元化集团冉冉升起》 公司白电主业稳固，央空及热管理二三增长曲线较为明确。 白电方面，内销依托品类升级，外销则通过全球化生产研发以及海外并购切入当地市场实现稳定增长； 央空方面，海信日立龙头地位稳固，未来若地产改善刺激需求则有望率先获益；热管理方面，公司收购三电改革效果凸显，亏损大幅减少，后续有望凭借三电强产品力叠加海信成本及制造优势贡献收益。 利润方面，并表后续央空业务持续增长、三电扭亏、成本压力缓解等因素有望带来盈利能力持续修复。 根据可比公司估值法，给予公司22年目标价17.45-19.18元，上调至“买入”评级。 公司深度 【轻工】 《索菲亚（002572）：百亿新起点，“全渠道多品牌全品类”开启新篇章》 索菲亚2021年实现收入104亿元，确立 “全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，搭配以整装渠道与数智化系统，推动公司进入全新发展阶段。21年衣柜收入82.7亿元，为业内领先，21年工厂端客单价14491元/单。橱柜及配套品拓展顺利，司米品牌转型高端全屋定制，定位“专橱柜、精衣柜、好配套”，为公司第二增长曲线；米兰纳整家定制快速布局中低端市场。 渠道端：通过完善经销商激励管理机制与门店更新等方式重构零售终端竞争力，21年经销渠道收入为83.60亿元，经销门店约4000余家，覆盖全国超1800个城市。积极布局整装与拎包渠道，21年经销商合作装企叠加公司直签装企营收5.29亿元；19年电商渠道引流客户占比提升至27%，引流成效在行业内名列前茅。 供给端：不断加大资金投入建设产线并完善全国产能布局，同时提高数智化覆盖率，实现大规模柔性生产。 我们给予公司2022年目标价范围为25.84-30.40元，维持“买入”评级。 公司专题 【传媒】 《腾讯控股（00700）：积极拥抱变化，调整部分非核心业务，H2回升可期》 近期公司受监管影响以及加大投入，预期业绩有所下调，但我们认为腾讯主要业务仍具备夯实基础，随着业务转向健康发展，22年后期有望看到公司拐点信号。 业务层面看，公司核心游戏提供基础业绩支撑，全球化与储备驱动增长可期，视频号拓展短视频流量及变现空间，金融科技、广告中台化、微信生态商业化提供中长期增长驱动力，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。 根据1Q22财务指标，考虑广告业务影响、游戏节奏、监管等，同时结合公司在战略上将主动加大投入，我们下调公司2022-2023年Non-IFRS归母净利润至1,137亿/1,363亿元（前值1,556亿/1,778亿元），同比-8.2%/+19.9%，对应PE分别为24.8x/20.7x，维持买入评级。 END

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