估值缓修复,条款变化多——可转债周报【华创固收 · 周冠南团队】

（以下内容从华创证券《估值缓修复,条款变化多——可转债周报【华创固收 · 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会，会议指出当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道，强调各项政策落地见效，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，确保经济运行在合理区间。后续看，一方面，北京上海疫情逐步好转，复工复产持续推进，供应链和运输问题有望进一步缓解，消费场景修复；另一方面，稳增长或需进一步发力，关注后续基本面企稳是否能够确认。转债方面，估值高企且转债需求未明显回升情况下，主要依托于正股行情，主题可关注疫情修复板块如汽车、出行以及稳增长板块。此外，虽高估值或导致短期弹性不足，但低价龙头转债的中长期胜率较高。可关注行业低价龙头转债的中长期配置价值以及个券下修机会。 1、稳增长及政策支持板块，可关注建筑建材、房地产产业链等个券。大金融板块方面，关注兴业、南银、杭银、苏银等。有色、化工等周期品受益于稳增长下的需求回升，关注明泰转债、靖远转债、甬金转债、嘉元转债、湖盐转债、金诚转债、友发转债等。汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债等。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、通22转债、隆22转债、闻泰转债、中特转债等。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一、近期回售案例增多，荣晟转债赎回引热议 上周条款方面变化较大，一是荣晟转债不赎回承诺期结束后立即公告提前赎回；二是近期回售案例增多；三是奇正转债启动下修，4月下旬以来，下修频发。 （一）承诺期内触发的赎回也可作数 荣晟转债2022年5月23日晚间公告：关于提前赎回“荣晟转债”的提示性公告。对于赎回条款触发情况，荣晟转债表示：公司股票自2022年4月12日至2022年5月23日期间，连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价不低于“荣晟转债”当期转股价格的130%，已触发“荣晟转债”的有条件赎回条款。荣晟转债之前公告称2021年11月23日至2022年5月22日，若“荣晟转债”再次触发赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。公告提前赎回后，5月24日荣晟转债转股溢价率由8.89%压缩至2.07%，转债价格下跌11.20%。 荣晟转债的赎回在不提前赎回承诺期内触发的，荣晟转债也并非首次，此前振德转债、久吾转债、九洲转债的赎回公告来看，也是在承诺不行使提前赎回权的时间段内触发提前赎回条款，在承诺期结束后立即公告提前赎回。 大部分转债无此困扰，观察后续规则是否有进一步细化。现在大部分转债的不提前赎回公告中明确表明以承诺期结束后首个交易日重新计算是否再次触发有条件赎回条款。对于未明确表明的，现行监管规则中并无相关规定，观察后续是否有进一步细化。 （二）回售案例增多 上周大族转债、永东转债、铁汉转债发布回售公告，主要因一季度以来正股市场的持续调整，这几支转债价格高于回售价，或回售金额不大。此前众兴转债、模塑转债也进行回售，众兴转债回售申报15张，模塑转债回售申报250张。 由于转债的回售条款的回售期一般设置为最后两个计息年度，大部分转债于2019年以后发行，目前尚未进入回售期。亚太转债、久其转债、众兴转债、大业转债处于回售条款累积期，且正股价格低于回售触发价。 （三）奇正转债启动下修，4月以来下修频发 上周奇正转债启动下修，4月下旬以来共11支转债启动下修。下修原因以主动下修居多，赛伍转债、上22转债、华兴转债尚未进入转股期便进行下修。从下修结果来看，近期下修的赛伍转债、博世转债未下修彻底。 二、政策发力，转债关注正股驱动行情 （一）估值继续修复，高价分位数上涨 上周估值继续回落。截至5月27日，按余额加权的平均转股溢价率为45.83%，较前周周五下降0.08个百分点。5月27日，转债收盘价平均值为118.09，较前周周五下降0.27%；转换平价为85.14，较前周周五下降0.18%。 目前中低价格转债占比仍较高。截至5月27日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为71.84%，其中价格在110-120元之间的个券支数占比为38.11%。收盘价格在130元以上的高价券占比为26.94%。 5月27日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为105.95、112.49，分别较前周五上涨0.59%、下跌0.44%。75%、80%、90%分位数较前周下跌0.20%、下跌0.60%、上涨0.58%。价格中位数为119.21，较前周周五下跌0.41%。 （二）关注正股驱动的交易性机会，低价龙头有长期配置价值 上周受部分地区疫情防控升级等影响，正股市场呈现先抑后扬走势，上证指数周度下跌0.52%，创业板指周度下跌3.92%，汽车板块受政策利好提振，涨幅居前，家电、电气设备等板块走弱。转债估值小幅修复，汽车板块泉峰转债、华翔转债、远东转债；化工板块恒逸转债、湖盐转债、齐翔转2；采掘板块金诚转债、靖远转债涨幅居前，但整体涨幅不大。新能源、半导体等板块个券小幅下跌，前期炒作的新券跌幅居前。 5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会，会议指出当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道，强调各项政策落地见效，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，确保经济运行在合理区间。后续看，一方面，北京上海疫情逐步好转，复工复产持续推进，供应链和运输问题有望进一步缓解，消费场景修复；另一方面，稳增长或需进一步发力，关注后续基本面企稳是否能够确认。转债方面，估值高企且转债需求未明显回升情况下，主要依托于正股行情，主题可关注疫情修复板块如汽车、出行以及稳增长板块。此外，虽高估值或导致短期弹性不足，但低价龙头转债的中长期胜率较高。可关注行业低价龙头转债的中长期配置价值以及个券下修机会。 1、稳增长及政策支持板块，可关注建筑建材、房地产产业链等个券。大金融板块方面，关注兴业、南银、杭银、苏银等。有色、化工等周期品受益于稳增长下的需求回升，关注明泰转债、靖远转债、甬金转债、嘉元转债、湖盐转债、金诚转债、友发转债等。汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债等。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、通22转债、隆22转债、闻泰转债、中特转债等。 三、周度复盘：转债指数下跌，又见转债下修 （一）转债指数周度回调 上证指数周度下跌0.52%，创业板指数周度下跌3.92%，中证转债周度下跌0.24%，转债指数周度跌幅小于股指。现存可转债超过400支，余额规模超过7440亿元，其中福莱转债、杭氧转债、贵轮转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周行业指数中超过一半的行业指数下跌，综合、电力设备、家用电器板块跌幅最大；交通运输、汽车、休闲服务等板块涨幅居前。 上周共有157支转债周度上涨，253支转债周度下跌。涨幅居前主要包括精工转债（17.39%）、中环转2（15.05%）、石英转债（8.81%）、天康转债（8.36%）、迪贝转债（7.85%），其中精工转债、中环转2为周内上市新券。跌幅居前主要包括永吉转债（跌19.24%）、盘龙转债（跌14.57%）、宏丰转债（跌14.44%）、聚合转债（跌13.20%）、山石转债（跌13.07%）。 （二）2支转债公告提前赎回，下修触发面较大 1、2支转债公告提前赎回 荣晟转债、交科转债公告提前赎回；川恒转债、苏试转债公告不提前赎回。利尔转债、创维转债发布可能满足赎回条款的公告。 截至周五，累积天数在10天以上的主要包括创维转债、利尔转债、新春转债、靖远转债（承诺不提前赎回），下周关注相关条款触发和公告情况。 2、奇正转债启动下修 上周奇正藏药发布董事会下修议案，启动下修。截至2022年5月27日，共230支可转债已经触发下修条款，4月下旬以来，下修频次明显增加。分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，环旭转债、鹤21转债、中信转债、泰林转债、中特转债、回盛转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股5月27日收盘价，亚药转债、城地转债、天创转债、首华转债、重银转债潜在稀释比例变动幅度在15个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）中辰转债启动发行，待发规模超300亿 上周中辰转债启动发行。截至5月27日，共有17家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模231.18亿元左右。此外有15家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模119.25亿元。上周广联航空、正元智慧等7家上市公司发布预案。 四、风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所5月29日发布的报告《估值缓修复，条款变化多——可转债周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1633篇原创内容 Official Account 法律声明 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