晨报0527 | 化妆品、建筑、社会服务、元器件、快手、石药集团

（以下内容从国泰君安《晨报0527 | 化妆品、建筑、社会服务、元器件、快手、石药集团》研报附件原文摘录）
　　0527 音频： 进度条 00:00 19:07 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【化妆品】大促需求有望回补，关注618催化 投资建议：参考往年经验，大单品驱动的美妆品牌公司往往在大促期间具有较强爆发力，因此也常常伴随催化性行情。考虑到今年4、5月份疫情对化妆品需求端、供应链等环节产生扰动，此次618有望出现回补，建议重点关注成长趋势向好、产品驱动属性强的品牌公司。推荐：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化且大单品进入爆发期的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商贝泰妮、华熙生物、鲁商发展；3）存在边际改善预期的上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、嘉亨家化等。 618预售即将开启，整体折扣力度加大，关注大促对产品驱动型品牌公司的催化。平台端：天猫618平台活动为满300-50，相比21年同期满200-30力度加大；京东平台预售抢跑，平台活动满299-50，较21年满200-30力度加大，并在多个城市推出消费券；抖音平台自5月13日即开启“520宠爱季”，为618奠定流量基础。品牌端：头部国产品牌超头直播促销力度与21年同期基本持平，大都在3-5折之间，且薇诺娜、珀莱雅、夸迪、米蓓尔等品牌多采取高规格SKU参与直播间活动，有望拉高客单价；外资品牌优惠力度较往年略有加大。 4月美妆线上渠道总体增长平稳，抖音持续高增。2022年4月淘系、抖音美容护肤GMV分别达109、45亿元，同比分别-10%、+100%；淘系+抖音美容护肤GMV合计154亿元，同比增速为7%，天猫平台因对部分疫情地区设置发货限制，GMV受影响相对明显。 重点公司旗下品牌天猫官旗、抖音表现：天猫1）贝泰妮：薇诺娜官旗4月GMV同比增长0-20%，环比略有放缓，主要因上海等地疫情封闭发货受限，后续有望逐步回补，抖音GMV。2）珀莱雅：大单品继续驱动增长，羽感防晒目前并未影响其他大单品销售。彩棠天猫官旗4月同增18%，4月末新品定妆喷雾上线。3）华熙生物：润百颜、夸迪天猫官旗4月均同比-14%，预计部分受到疫情发货及促销节奏影响。米蓓尔、肌活持续发力，4月分别同比+85%、+68%。；4）鲁商发展：瑷尔博士官旗4月GMV同比增长40%+，依靠店铺日销维持稳定增长，22年新品酸奶面膜、闪充精华月销分别达1w+、3000+；颐莲官旗同比-10%与大盘持平。抖音4月珀莱雅GMV同比+70%,其中主打大单品的第二账号成功跑通，单月GMV达1900万+；薇诺娜GMV3280万元，同比高增200%+；润百颜、肌活、瑷尔博士GMV均超3000万+，其中肌活抖音GMV超天猫官旗。 风险提示：行业景气度下行、品牌端竞争加剧、新品表现不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告大促需求有望回补，关注618催化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】盘活存量扩大有效投资，基建央国企业绩逐季加速 国家发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义。重点区域包括建设任务重、投资需求强、规模大、资产质量好的地区和地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区等。重点领域包括交通/水利/清洁能源等规模较大、增长潜力较大的基础设施项目资产。积极开展试点探索，在全国选择不少于30个代表性强的重点项目。研究将鼓励盘活存量资产纳入国有企业考核评价体系。 优先支持综合交通和物流枢纽，推荐中国中铁/中国铁建/华设集团/设计总院/四川路桥。统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产如综合交通枢纽改造。积极探索交通枢纽地上地下空间综合开发，有效盘活既有铁路场站及周边土地等资产。盘活存量资产回收资金拟投入新项目建设的，优先支持综合交通和物流枢纽。1）中国中铁在铁路大中型基建45%/城市轨道交通35%/高速公路10%左右市场份额。2）中国铁建设计/建设我国高速铁路和普速铁路50%/城市轨道交通40%/高等级公路30%左右项目。3）华设集团/设计总院为地方交通等领域基建设计龙头。 优先支持水利/大型清洁能源基地等领域，推荐中国电建/粤水电，安徽建工受益。建立健全与投融资体制相适应的水利工程水价形成机制，促进水资源节约利用和水利工程良性运行。优先支持大型清洁能源基地、环境基础设施等重点领域项目。1）中国电建大型项目水电全球约占50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场份额，全球最大新能源EPC。2）粤水电具水利水电工程总承包特级资质，参与诸多抽水蓄能电站建设；21年水利水电工程营收85亿(+30%)占比59%。3)安徽建工控股运营水电站7座，权益装机容量19万千瓦，21年水利工程新签67亿(+52%)占比8.8%，小水电领域深耕近20年。 鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市，推荐中国交建等。国有企业发行基础设施REITs涉及国有产权非公开协议转让的，按规定报同级国有资产监督管理机构批准。研究推进REITs相关立法工作。落实落细支持基础设施REITs有关税收政策。1）中国交建特许经营权类进入运营期项目27个，投资金额共1851亿元，华夏中国交建REITs完成发售。2）中国电建控股风光水等装机17GW，十四五或新增50GW。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。3）中国铁建申报的铁建重庆渝遂高速公路基础设施公墓REITs项目在受理过程中。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期、疫情反复 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告盘活存量扩大有效投资，基建央国企业绩逐季加速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社会服务】供应链筑壁垒，皖外布局进行中 公司创立于安徽合肥，主要从事中式快餐服务，束氏家族（束小龙、董雪、束文）持股91%以上。公司2003年由束从轩（现任董事长）成立，2017年开始逐步向安徽市场以外的区域扩展（目前安徽省内收入占比70%以上），2020年开展加盟业务（2021年营收占比1.9%）。截至2021年，公司在全国拥有991家直营门店、82 家加盟门店。2021年营收43.9亿元/+27.2%，归母净利为1.35亿元/+28.1%。按照收入规模2020年在中式快餐市场中市占率3.1%位居第一。 标准化运营+全产业链+数字化管理。①公司招牌产品为肥西老母鸡汤、葱油鸡等，门店产品月月上新，客单价30元左右，菜品类收入占比63%，从菜品口味、门店装修、人员培训都实施规范化流程。②公司投资建设了3 个标准母鸡养殖基地，出栏量200万羽以上，此外还向温氏股份等品牌供应商采购。公司在合肥市建立了中央厨房，由专业冷链物流公司将中央厨房制作的半成品或成品配送到公司指定门店；③公司形成了由总经理、品牌体验中心、发展中心、数字化增长中心等组成的连锁经营销售管理体系，并实现了核心业务的全系统化管理。 直营店为主，加大一线城市布局。2021年公司直营店单店平均营收约433万元/+10.8%，单店净利润13.6万元/+13.2%。其中2019年及之前开业的门店，2021年座流转率约4.3，客单价约30元，单店平均营收473万元，盈利41.7万元。 公司目前991 家直营门店大部分位于安徽省（门店数占比62%），计划3年内在上海、南京、苏州、深圳等地区的重点地段开设700家直营店（第一/二/三年分别计划开200/230/270家店)。此外公司募投项目还计划建设老乡鸡华东总部项目（提升公司中央厨房产能规模）和数据信息化升级建设项目。 风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；禽类养殖发生规模化疫病风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告供应链筑壁垒，皖外布局进行中，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】元器件：新能源车、光伏、风电驱动，薄膜电容市场潜力巨大 薄膜电容是元器件的子行业，该细分行业首次覆盖，给与“增持”评级。在新能源车、风电、光伏等下游领域的推动下，薄膜电容的市场规模正稳步提升。在全球竞争对手中，受益于下游客户对上游供应商本土化的需求，国产公司有望享受市场份额与市场规模同时增长的发展红利。推荐在全球竞争力处于第一梯队的法拉电子、在光伏与汽车领域进展顺利的江海股份，以及同时具备基膜和电容器生产能力的铜峰电子。 薄膜电容在诸多电力电子领域具备独特的应用优势。薄膜电容具备高压、高容、寿命长的特点，且其薄膜的结构设计可保证电容器具备良好的自愈性。在直流支撑这一场景中，薄膜电容扮演者不亚于IGBT模块的重要性。受益于此，在各类变频、交直流转换的场景中，如电动汽车的电驱、OBC、充电桩，以及光伏、风电的逆变器、变流器中，薄膜电容的应用十分广泛。 2021-2025年的复合增速为13.3%，新能源车、光伏、风电是主要驱动力。我们测算新能源车使用薄膜电容的平均单车价值量在400元以上，光伏、风电对薄膜电容使用的价值量也非常高，分别约为6000元/MW，5000元/MW。受益于上述市场的增长，我们测算到2025年，薄膜电容的市场规模将达到240亿元，2021-2025年的复合增速为13.3%。其中2025年新能源车、光伏、风电市场带来的需求合计超过薄膜电容整体需求量的一半，分别是92亿元、18.5亿元与9.2亿元，2021-2025年的复合增速分别为33.9%、12.1%、8.23%。 产业链本土化驱动，国内厂商有望充分受益。新能源车、光伏、风电作为薄膜电容行业最重要的驱动力，无论是需求端还是供给端，中国在全球均具备非常重要的行业地位。国内玩家现在已经具备非常强劲的竞争实力，在下游客户对产业链本土化的需求提升之下，国内厂商未来的市场份额有望进一步增长。此外，薄膜电容需求的增长，对聚丙烯基膜的需求也随之增长，目前基膜正处于供不应求的状态，国内部分基膜公司已经具备3μm以下用于新能源车的基膜供应能力，在当前高景气之下，国产基膜公司也迎来了发展机遇。 风险提示：新能源车销量增长不及预期，聚丙烯树脂材料采购风险，原材料持续涨价风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告元器件：新能源车、光伏、风电驱动，薄膜电容市场潜力巨大，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】快手-W（1024）降本增效，强化社交，打造更多元的社区 降本增效提留存，打造更好的社区氛围，维持“增持”评级。2022年一季度公司较好的控制成本及费用，亏损同比大幅降低，同时代表留存率的指标DAU/MAU环比提升2pct至接近58%。并且我们看到快手App正朝着社区属性“回归”，社交及多元化的内容将成为快手更好的标签。但考虑到2022Q2疫情持续影响广告投放及商品物流，供需恢复可能需要较长时间，我们下调2022-2024年营业收入预测至984/1,230/1,477亿元，预测前值为1,049/1,332/1653亿元。 疫情下业绩展现较强韧性，核心运营数据创新高。2022Q1公司实现营业收入211亿元，同比增长24%，经调整亏损由2021Q1的57亿元下降至2022Q1的37亿元。流量方面，2022Q1快手MAU同比增长15%至5.98亿人，DAU同比增长17%至3.46亿人，日活跃用户日均使用时长同比增长29%至128.1分钟。 品牌贯穿广告及电商业务，快招工开拓直播新形式。品牌广告主在快手能实现独特和差异化的投放，对品牌广告的重视帮助公司在疫情下线上营销服务实现单季30%以上的增长。同时，品牌电商发展如火如荼，电商整体交易额同比增长48%至1,751亿元，99%以上来自闭环电商快手小店，并且公司电商生态系统培育的“快品牌”月均GMV超过2,500万元。此外，直播业务推出“快招工”助力疫情后就业恢复，带来的新流量推动公司直播业务各项指标实现同比增长。 社区的回归及信任感的建立成为未来发展方向。2022Q1短剧、体育及泛知识等内容丰富度的提升推动了用户的增长和参与度，同时也促进更多元化的社区发展，以社区起家的快手正逐渐回归“社区感”，社交氛围的增强与“信任感”相辅相成，进而促进信任电商模式的壮大及复购率的提升。我们认为快手平台的独特属性日趋明显，有望在短视频和直播之外探索更多新型业务，实现差异化发展。 风险提示：电商商品质量风险，直播监管趋严，行业竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告快手-W（1024）降本增效，强化社交，打造更多元的社区，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】石药集团（1093）经营韧性凸显 维持“增持”评级。石药集团22Q1收入78.74亿元，同比增长16.9%；经调整归母净利润15.37亿元，同比增长10.3%;符合预期。考虑到疫情的潜在影响，下调22-24年EPS预测至0.52(-0.03)、0.62(-0.03)、0.70（-0.05）元。参考可比公司估值，给予2022年目标PE 17X，下调目标价至10.4（-3.01）港元，维持增持评级。 成药和原料药皆实现稳健高增长。疫情影响暂有限，22Q1成药收入63.02亿元，同比增长15.0%，其中肿瘤用药收入21.57亿元，同比增长15.4%，主要受益于津优力、克艾力持续放量，抵消销售团队调整的短期负面影响；神经系统用药收入19.36亿元，同比增长7.8%，核心产品恩必普实现以量补价，后续TNK铭复乐有望与恩必普发挥协同效应。原料药及食品添加剂全球竞争力进一步加强，部分产品产销量巩固国际领先地位，咖啡因、VC全球份额分别超50%、35%。 持续加大研发并积极考虑并购。22Q1研发费用达到9.02亿元，同比增长30.5%，维持高增速。米托蒽醌脂质体、PI3K抑制剂分别于22年1月、3月份获批。50余个重点候选药物已进入临床或申报阶段，其中EGFR抑制剂、去甲文拉法辛缓释片、伊立替康脂质体已递交NDA。预计未来5年内有30个以上创新药及新剂型产品上市，潜在重磅品种包括多西他赛白蛋白纳米粒、西罗莫司白蛋白纳米粒、顺铂聚合物胶束、紫杉醇白蛋白纳米粒（速溶）、超长效GLP-1 Fc融合蛋白等。核酸平台已建成，纳米技术有望赋能mRNA/siRNA，mRNA主要布局新冠、流感、狂犬病、HPV等抗病毒疫苗以及肿瘤疫苗。mRNA新冠疫苗处有望近期启动临床2期试验，配套产能逐步落地。公司在手现金充沛、现金流良好，为潜在股权并购和进一步研发提供支持。 催化剂：重要产品获批上市销售，核心产品销售放量超预期，在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，新冠疫情影响程度超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告石药集团（1093）经营韧性凸显，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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