到了雪球最佳的配置时点了?

（以下内容从财通证券《到了雪球最佳的配置时点了?》研报附件原文摘录）
　　最近笔者发现，曾经风靡一时的雪球产品大有重出江湖之势，吸引大家眼球的不仅仅是近期雪球的高票息，还有跌到目前点位下指数配置的安全性，那事实是否如此呢？本文就用数据来验证一下。 目前主流的指数雪球产品以2年期为主，敲入线一般设置在80上下，敲出线在100-103。前期指数出现一段明显下跌，为了提高胜率，券商推出了阶梯雪球结构（敲出线逐月下调一定幅度），以逐月下调1%的70-103的阶梯雪球结构为例，封闭3个月后观察，第3个月起若没有敲出，则敲出线向下调整1%至102，第4个月若依然没有超过敲出线102，则敲出线下调至101，依次类推直至敲出线到90为止。 我们先来看下几类主流结构大概的报价，下表是笔者参考了券商报价给了个大概值，报价跟时间点相关性很大，所以仅供参考，只是为了让大家感受一下近期雪球的票息状况： 给笔者的直观感受，目前雪球的票息确实是比较具有吸引力的。除此之外根据上表我们还可以总结出影响雪球票息的关键点：胜率越高，票息越低。天下没有免费的午餐，想获得更高的票息，则必然会牺牲一定的胜率。所谓的胜率高低从敲出/敲入价格来看是非常直观的，即 （1） 敲入价格越低，敲入的可能性越小，胜率越高； （2） 敲出价格越低，敲出的可能性越高，胜率越高； （3） 阶梯雪球通过下调敲出价格提高敲出可能性，从而获得更高胜率。 接下来我们再来看看雪球的胜率到底有多少？首先统计的是两年期70-103结构雪球的胜率，统计时间从2007.1.15至2020.5.12，考虑到之后的两年期雪球还未到期，为了数据的可靠性，我们将截止至2022.5.12还未到期的雪球（含敲出终止的）分开统计，情况如下： 根据上述统计表格，关于统计样本中的两年期70-103雪球我们可以得出结论： （1） 该雪球买方的胜率为78%； （2） 22%的雪球买方会发生亏损，其亏损的平均值为22%； （3） 如果进行一定择时操作，即等待指数估值水平较低时投资，可以极大地提高胜率，统计显示24倍PE或者2倍PB以下进行投资，胜率高达100%。 可见无脑买入雪球并非明智的选择，即便敲入线为70的雪球其亏损的概率依然较高，亏损幅度也不小，建议雪球投资者尽量选择指数估值相对低位时进行买入操作。 如果将结构调整为78-102，情况又将如何呢？ 比较出乎意料的是，敲入价格在78的这个雪球的胜率居然高于前面测算的70-103结构，原因是显而易见的，该雪球的敲出价格也下降至了102，笔者认为可能跟过去几年我们的指数易跌难涨有关，胜率对敲出线的位置更为敏感。 不同估值水平下的雪球胜率统计结果也一样反映出了78-102结构的雪球相对胜率更高。 最后，我们来回答一下文章第一段的问题，现在的指数是否配置安全性较高，答案是显而易见的，请大家参考下图： 图1. 2000年以来的三类重要指数的市盈率情况

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