海通研究之能源与开采产业链专题

（以下内容从海通证券《海通研究之能源与开采产业链专题》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日 起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客 户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2020年海通能源与开采产业链研究方向通力合作，挖掘产业链投资机会，共完成了多篇深度报告，我们从中优选了各个行业的精选报告。 报告核心观点： 通过对伯克希尔投资的12家能源公司进行统计分析，我们认为伯克希尔的能源板块投资主要关注以下指标：（1）油气上下游一体化，如埃克森美孚、森科能源、西方石油、康菲石油、中国石油；（2）高股息，如杜克能源、第一能源、联合能源；（3）低油价，其对中国石油、康菲石油等公司的投资基本都是在低油价时进行的；（4）充裕现金流，如埃克森美孚、康菲石油、菲利普66、西方石油。根据这些指标，我们对A股与H股的石化能源公司进行筛选，建议关注：卫星石化、恒力石化、桐昆股份、中海油服、亚美能源、中国石化、中国石油、中国海洋石油等。 风险提示：油气价格下跌、石化行业景气度回落、系统性风险等。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 我们认为基地化、规模化、炼化一体化是炼化行业未来发展趋势。目前低油价环境下，炼化企业相比煤化工等其他工艺路线具有成本优势；随着油价企稳回升，炼化企业拥有较大的业绩弹性。2019年以来，恒力炼化、浙石化等民营炼化项目陆续投产，其单套装置规模大（单套1000万吨，而全国炼厂的平均装置规模仅400余万吨）、化工品收率高、上下游配套齐全且运行效率高，具有竞争优势，建议关注民营炼化龙头企业恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化。 风险提示：原油价格大幅波动；石化行业景气下滑；在建项目进展不及预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 2005年以来，石化行业在6个时间段获得明显相对收益：2005.07-2005.12（相对收益15.31%，下同）、2006.09-2006.11（+14.89%）、2008.05-2008.09（+31.68%）、2012.07-2013.03（+24.13%）、2016.12-2017.01（+16.76%）、2017.10-2018.09（+20.39%）。通过对2005年以来的历史进行总结，我们认为，石化行业相对收益主要来自：（1）油价上涨，石化行业相对收益变动基本与油价涨跌幅保持一致，油价变动影响行业盈利表现。（2）石化项目投产预期；（3）石化行业景气周期；（4）油气体制改革等主题。建议关注：新项目投产贡献业绩增量的民营炼化企业卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化，以及油气体制改革下的中国石化、中国石油以及中石化旗下泰山石油、四川美丰，中石油旗下大庆华科，中海油旗下山东海化。 风险提示：油价大幅回落；产品价格大幅波动；下游需求不及预期；项目进展不及预期等。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 玲珑轮胎的主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等。公司科研实力、营销能力、品牌价值居于行业前列。2019 年前三季度，公司营业收入和归母净利润呈现快速增长，主要由于轮胎产品销量持续增长，原材料总体价格下降。受原材料价格波动的影响，公司销售毛利率在 2017-2018 年度呈现下降，2019年前三季度，公司毛利率回升至 26.00%，主要由于原材料总体价格同比下降7.70%。股份回购与增持彰显公司对未来发展的信心。推出股权激励计划有望提升经营效率，绑定员工利益。公司在全球设立营销网点 30000 多个，其中品牌店数量 4500 余家。公司与大众等知名外资及合资车企合作深入，乘用车轮胎配套能力持续提升。公司积极开拓海外市场。塞尔维亚项目享受自贸区的土地和税收优惠。公司成为多项赛事顶级赞助商，有效提升其品牌影响力。玲珑轮胎坚持高水平技术研发，在中高端市场占据一席之地。全球一线品牌市场占有率下滑，民族企业迎来弯道超车。2015-2018 年玲珑人均产值的均值为 92 万元，相比米其林、普利司通等一线轮胎品牌尚有提升空间，我们认为主要由于公司智能化建设尚处在发展阶段。玲珑海外基地建设在国内居于领先地位，全球布局是成为一流轮胎企业的必备条件。 风险提示：贸易摩擦导致关税持续提升；在建产能投产进度低于预期；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 公司以阻燃剂为基础，外延并购打造半导体材料龙头。公司主要业务包括有机磷系阻燃剂业务、LNG用保温绝热板材业务、硅微粉业务、半导体化学材料业务以及电子特气业务。公司于2010年上市，是国内较早开始生产磷系阻燃剂的企业公司。2017-2019Q1-3年公司营业收入实现稳定增长。毛利率方面，由于高毛利业务半导体化学材料、电子特气并表，2018-2019Q1-3公司毛利率和净利率快速上升。全球半导体市场规模趋缓，国内半导体市场规模持续高速增长。集成电路国产化替代推动国内电子特气市场规模保持稳定增长。科美特精耕高纯特种气体，是国内领先含氟电子特气龙头公司。科美特是全球六氟化硫特种气体行业龙头。四氟化碳主要生产厂商集中在日本和中国，公司四氟化碳成功进入台积电供应链。UP Chemical的产品包括前驱体和SOD产品。前驱体及SOD产品主要应用在半导体集成电路存储、逻辑芯片的制造环节，其中薄膜沉积和光刻工艺是最主要的应用领域。UP Chemical生产的前驱体产品和 SOD产品目前主要应用在半导体存储芯片制造领域。存储芯片主要用于企业级存储系系统，闪存芯片是最主要的存储芯片。国内外存储芯片公司纷纷在内陆扩产。华飞电子是国内领先的球形硅微粉生产商。下游集成电路封测及PCB行业实现稳定增长。公司LNG用保温绝热板材处于行业领先地位。 风险提示：科美特和UP公司的下游需求不及预期；阻燃剂等业务因环保被迫停工的风险。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 公司是大型建材央企中国建材集团最核心的产业平台和旗舰上市公司，7项业务居世界第一。我们认为公司在经历自我革新、合纵连横、水泥长期高景气背景下，成本费用控制、区域市场掌控力、资产负债表等已大幅改善，其竞争力已不可同日而语。 当前公司正通过三步棋自下而上改善及获取新增长：1）我们认为公司可借助产能置换实现淘汰落后产能，提升综合生产效率，水泥熟料生产成本费用有望逐步改善。2）应收账款周转逐步好转，高盈利期审慎计提减值，为后续轻装上阵铺路。3）大力发展“水泥+”模式，在提升水泥盈利的同时扩充商混、骨料等业务规模，贡献新增业绩增长点。 风险提示：1）地产、基建需求超预期下滑；2）燃料成本超预期提升等。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 1)卫浴行业是典型的大行业小公司格局，精装房趋势有助行业快速集中。近年来国产企业加大产品研发力度，产品不断获得认可，频获奖项，我们认为与外资在产品力上的差距逐渐缩小。同时，从国内几家房地产商的卫浴供应商情况来看，恒大、碧桂园、保利的优秀供应商中可以看到国产品牌身影。 2)整装卫浴是行业期权。整装卫浴和传统卫浴比最突出的特点就是节约时间，在日本已有超过90%的住宅、宾馆和医院采用整装卫浴。我们认为，未来整装卫浴仍将持续渗透。 3)行业相关上市公司。加大研发，不断推出具有很强竞争力产品，同时成为女排官方赞助商，财务稳健现金流充裕的惠达卫浴。 风险提示：地产客户对国产品牌接受度持续处于低位水平风险，外资品牌降价风险，贸易摩擦加剧风险。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 回顾与展望，行业分化加剧； 基建：政策改善＋资金回暖，基本面走出底部； 装配式：政策不断加码，外部结构和内部装修应用齐头并进； 装饰与设计行业集中度有望继续提升； 海外工程有望改善。 风险提示：基建政策波动风险、地产调控力度加大风险、信贷环境持续收紧风险。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 通过对2020年地方政府工作报告的统计分析，我们认为基建补短板，尤其是交通基建领域的相关品种，依然值得重点关注。目前板块存在明显“三低”特征，在复工加速和政策加码的背景下，行业关注度有望持续提升，我们认为主要关注以下方向机会：1）政策相对受益明显的基建链条，关注优势明显基建央企，以及估值回落的民营设计龙头；2）业绩增长稳定，估值回落至历史较低水平，长期受益集中度提升的龙头公司，关注金螳螂、中国建筑等。3）未来发展前景比较广阔的装配式建筑；4）自下而上企业发展迎来新变化，经营拐点逐步出现的企业，关注中钢国际等。另外积极关注建筑转型个股，核心逻辑是受建筑业务和市场关注度影响，估值提升带来的投资机会。 风险提示：固定资产投资增速加速下行风险、经济下滑风险。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 目前装配式行业方兴未艾，总承包模式有利于提升效率，降低成本，受到政策的广泛支持，我们认为这也是未来的发展趋势，所以装配式总承包模式将有望成为主流。装配式总承包模式对承包商要求更高，其需要突出的设计能力，强大的施工管理能力，资源整合能力，以及出色的成本控制能力等，这将淘汰一批实力较弱的承包企业，实力较强的企业将逐渐胜出，行业集中度有望提升，竞争环境得到改善。此外，总承包模式有助于提高装配式企业的ROE水平，并可能改善经营现金流，这对上市公司无疑更加有利。在EPC模式应用比例不断提升的背景下，龙头公司新签订单有望保持快速增长，我们建议关注钢结构总承包公司，如精工钢构、东南网架等，以及钢结构产品制造商鸿路钢构等。 风险提示：政策支持不及预期，市场推广不及预期，回款风险。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 1、外延并购+内生增长，铜资源量奠定国内绝对领先地位，黄金板块海内外持续拓展。紫金矿业完成中国最大斑岩型铜矿巨龙铜业50.1%股权收购后，权益铜资源量超过6200万吨。巨龙铜业矿区范围内的铜远景资源储量有望突破2000万吨，2021年有望实现首期建成投产。 2、Q2金价上涨是业绩增厚关键因素，我们持续看好黄金价格。公司预计圭亚那金矿收购在8月底完成交割，原有的山西省繁峙义兴寨金矿，河南上宫金矿、澳大利亚诺顿金田等，找矿增储均取得新进展。 3、我们预计公司2021年公司卡莫阿铜矿和Timok上带矿将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期。 风险提示：项目建设进度不及预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 公司是全球锂行业的龙头企业，在资源端拥有全球第二大投运锂辉石矿山Mt Marion50%权益。在锂盐加工方面，公司正在建设年产5万吨电池级氢氧化锂的三期项目，该项目计划于2020年年底投产，投产后公司电池级氢氧化锂产能将达到8万吨。值得注意的是，该项目投资额仅为7.66亿元，对应单吨产能投资额约为1.5亿元。我们认为得益于公司优秀的管理团队带来的成本控制能力，在该项目后续的折旧过程中，公司将持续受益。公司计划于2025年形成年产10万吨矿石提锂、10万吨卤水提锂的LCE产能。凭借自身资源、技术和产能的综合优势，公司同下游大众、特斯拉、宝马等客户建立了长期合作关系。公司目前在建项目多，若各项在建工程均能按期落地投产，我们认为公司在业内的竞争优势将进一步扩大。 风险提示：出口氢氧化锂价格下行风险。新能源汽车销量不及预期。公司TWS业务产能扩产速度低于预期，公司TWS业务销售情况差于预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 我们预计，“十四五”期间，以5G和IDC为代表的新经济、新能源汽车、新型煤化工，以及消费用电升级等为代表的煤炭“新需求”将超过传统煤炭下游需求增量，成为拉动我国煤炭消费总量平稳上升的主要增量来源。我们测算，“十四五”期间煤炭“新需求”合计新增约1.7亿吨，超过传统煤炭下游需求增量约5000万吨，煤炭总需求年均增速约1.5%。供给方面，优质产能持续释放，煤企兼并重组提速，行业集中度有望显著提升，从而行业估值水平提升可期。建议关注：（1）内蒙反腐+陕西安检+旺季，煤炭供需格局向好，建议关注高分红龙头公司估值修复，关注中国神华、平煤股份、陕西煤业、露天煤业；（2）煤炭国企改革再提速，煤炭资产重组整合利好资产注入潜力有望跃升的公司：兖州煤业、平煤股份、淮北矿业、西山煤电、冀中能源、中煤能源等，以及转型公司山煤国际。 风险提示：下游复工持续推迟，国企改革及进口煤限制政策执行低于预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 建议关注龙头公司估值修复、焦化供改、山西国改三条主线：（1）2019年以来，受行业悲观预期影响，板块估值持续下行，而今年初的疫情，加剧了市场的悲观情绪，造成板块PB估值创历史新低。而煤价表现出了较强的韧性，我们认为，未来几年煤炭行业供需格局或将保持弱平衡状态，煤价中枢有望持续维持在500元左右水平，市场悲观预期终将修复。因此建议关注业绩稳健低估值且具有高分红意愿的龙头公司：中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、露天煤业等。（2）由于焦化板块去产能在2020年底有望逐步落地，我们认为如果去产能严格执行，焦化板块有望复制16年煤炭板块供改行情，因此建议关注相关龙头公司：金能科技、淮北矿业、开滦股份等。（3）焦煤集团吸收合并山煤集团拉开山西国企改革序幕，我们认为后续几大集团整合以及集团资产注入上市公司有望稳步推进，因此建议持续关注山西国改相关机会，包括山煤国际、西山煤电、阳泉煤业等公司。 风险提示：下游复工持续推迟，焦化去产能及进口煤限制政策执行低于预期，国改推进不及预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 公司是中部地区焦煤龙头，矿井位于河南平顶山矿区，产品主要为冶炼精煤和动力煤，其中炼焦煤贡献利润占比接近七成。近年来，公司深入贯彻实施“精煤战略”，进一步加大原煤入洗力度，通过调结构实现了煤炭产品的“减量提价增利”。目前公司员工总数为8.87万人，人力成本占吨煤成本约40%，均处于可比公司较高水平，我们估算公司通过减员增效，有望带来30~40亿的成本下降。2019年以来大额持续回购彰显公司信心，同时也增厚了2019年EPS约2.6%，体现了公司对投资者的回馈意愿。综上，我们认为，随着公司“精煤战略”不断深入，公司精煤占比有望进一步提升，稳定公司综合销售价格。同时，公司减员增效加速推进，吨煤成本有望持续下降，公司业绩有望持续增长。 风险提示：下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 公司由重庆万州电网升级至三峡集团配售电平台。2020年5月，公司通过收购联合能源和长兴电力，实现四网融合。三峡集团已明确公司为其配售电唯一上市平台。三峡电入渝降成本，配电网长期空间可观。根据2019年《重庆市人民政府工作报告》，三峡集团和重庆市已在推动三峡电入渝，有望降低公司成本。三峡水利2019年归母净利1.92亿元；我们预计，资产注入后2020年公司净利润6.08亿元；假设2021年全部用三峡电，公司成本下降增加利润3.3亿元；中期看，长兴电力发展成熟有望再增加净利3亿元（需要资本投入）。长期看，国网、南网以外的剩余配电市场约1.7万亿度/年，假设三峡水利未来占有5-10%的市场，即750-1700亿度/年的售电市场，是收购完成后售电量的3-8倍。 风险提示：（1）竞争加剧，配电网收益率有下降可能。（2）自发电量波动较大。（3）两江新区企业入住率不及预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 发电：中美发电量、装机容量、利用小时对比 用电：中美用电量增速及结构 电价：中美电价结构及美国电价形成机制 成本：中美燃料成本对比以及美国环保成本构成 估值：中美电力企业估值比较。 风险提示：疫情增加宏观经济不确定性；电力市场化改革带来政策不确定性； 燃料成本上升；特高压对市场冲击不确定性加大。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 法律声明 本微信平台所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用。海通证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以研究所发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所对本订阅号（名称“海通研究”，微信号“ht_research”）保留一切法律权利。

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