深度报告 | 减征购置税对沪胶的影响分析

（以下内容从宝城期货《深度报告 | 减征购置税对沪胶的影响分析》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 在汽车行业销量承压的情况下，国家出台刺激政策，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。虽然目前细则尚未清晰，但从定性角度来看购置税减征将在一定程度上刺激当年汽车销量的增长。只是本轮购置税减免能给国内车市带来多大的刺激效果却有望商榷和观察。从前几轮刺激政策对汽车消费增量以及对沪胶降的提振作用来看，存在明显的边际递减作用。 据显示，第一轮刺激汽车消费时期，2009年1-12月，我国出台汽车下乡及乘用车购置税优惠政策，1.6升及以下排量的乘用车购置税按照5%计征，当年刺激汽车销量同比增长52.90%，同期沪胶期货价格主力合约大幅收涨113.53%。2010年1-12月，我国延续出台汽车下乡及乘用车购置税优惠政策，但1.6升及以下排量的乘用车购置税却以7.5%计征，当年刺激汽车销量同比增长33.30%，增较前一年明显下滑，而同期沪胶期货价格主力合约涨幅也缩小至51.21%。第二轮刺激汽车消费时期，2015年10月-2016年12月，我国出台小排量车型购置税优惠政策，1.6升及以下排量的乘用车购置税按照5%计征，当时刺激汽车销量同比增长15.10%，同期沪胶期货价格主力合约大幅收涨58.33%。2017年1-12月，我国延续小排量车型购置税优惠政策，税率回升至7.5%，当年刺激汽车销量同比增长1.90%，同期沪胶期货价格主力合约却大幅下跌23.26%。随着2018年汽车购置税优惠政策退出以后，当年汽车销量同比萎缩4.30%，同期沪胶主力合约价格大幅下跌接近20%。 整体而言，此次国家计划减征乘用车购置税600亿元或给长期低迷疲弱的车市或带来一些曙光。对于本轮刺激政策，我们更加可能倾向于托底汽车行业销量，刺激效果或不及此前两轮。在行业销量承压的情况下，购置税减免政策的推出，有助于托底行业的销量，给产业和消费者以信心。从效果而言，预计刺激效果可能弱于此前两轮，原因包括：当下汽车行业销量和保有量都更高；刺激力度弱于此前；经济压力更大，但是边际上仍有作用。因此，我们认为此次汽车购置税减征政策对于汽车和沪胶期价的提振作用可能不及上两轮，投资者需持有谨慎观察的态度。 01 事件驱动：国常会计划减征部分乘用车购置税 2022年5月23日，国务院常务会议提出，为了努力推动经济回归正常轨道，决定实施6方面33项措施等一揽子稳经济措施。其中与汽车产业息息相关的政策是：汽车央企发放900亿元货车贷款，要银企联动延期半年还本付息；以及阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。尽管关于上述政策的实施细则还未公布，但回顾历史来看，自2009年以来，我国汽车行业共经历三轮政策刺激周期，前两轮汽车下乡及购置税减免对小排量燃油车销量形成显著提振。 图1、2017-2021年我国车辆购置税收入变化走势图 数据来源：宝城金融研究所 02 利多政策出现 胶价波澜不惊 步入2022年3月中下旬以来，国内多地爆发新冠奥密克戎疫情，其中长春及上海作为国内两大汽车产业集群地，受疫情影响均陷入停产状态，由此导致2022年4月汽车产量下降44%。随着上海和长春打赢了阶段性疫情防控保卫战，汽车企业陆续迎来复工复产，对上游橡胶等原材料需求有所改善，国内沪胶主力2209合约也出现止跌企稳的态势。其中沪胶期货2209合约在下探至12410元/吨一线后止跌反弹，在5月下旬重新回升至13000元/吨一线上方运行。标胶期货2207合约在下探至10500元/吨一线后也止跌反弹，在5月下旬重新回升至11200元/吨一线附近运行。为了扭转偏低迷的经济形势，鼓舞民众购置汽车，国家出台600亿元的购置税减免政策，意在拉动汽车产业，对于上游原材料橡胶期货价格也存在阶段性利好提振。 图2、2022年5月沪胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城金融研究所 图3、2022年5月国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城金融研究所 图4、2014-2022年天然橡胶基差走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 03 实施减征购置税以刺激消费从而提振经济 2022年5月23日，国务院常务会议提出，为了努力推动经济回归正常轨道，决定实施稳经济的一揽子措施。会议提出，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，具体措施后续将逐步细化并公布实施。 根据 《中华人民共和国车辆购置税法》，国内购买的汽车应一次性缴纳车辆购置税，计税价格为销售价格(不包括增值税)的10%。据显示，目前除了受政策鼓励，免征车辆购置税的新能源汽车（包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车、燃料电池汽车），传统燃油乘用车购置税税率为10%。车辆购置税的计算公式为：应纳税额=计税价格×税率，这里的计税价格不包括增值税税款(税率13%)，即计税价格=发票价÷1.13，然后再按10%的税率计征车辆购置税。例如购买一台10万元的燃油车，购置税应纳税额=(100,000÷1.13)×10%=8849.56元。而国家税务总局2020年4月发布支持新能源汽车消费的政策《关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》，规定自2021-2022年对新能源汽车免征车辆购置税。 今年3月以来，长春及上海作为国内两大汽车产业集群地，受疫情影响均陷入停产状态，2022年4月汽车产量下降44%。虽然4月以来各车企和零部件厂商已经开始积极开展复工复产工作，但受人员、零件、物流因素制约，主机厂开动率仍未回到疫情前水平。相比于供应端，汽车产业需求端承受更大的压力。一方面，受疫情影响，居民收入有所下滑，在避险情绪下，居民消费意愿减弱，消费收缩的影响传导到汽车市场；另一方面，在疫情封控下，接近八成消费者被动或主动减少出行，购车意愿减弱；同时，受疫情影响，经销商大面积闭店，客流量和订单快速萎缩。 据中汽协最新发布的数据显示，2022年4月中国汽车产销明显下降，分别完成120.5万辆和118.1万辆，环比分别下降46.2%和47.1%，同比分别下降46.1%和47.6%，产销量为近10年以来同期月度新低。1-4月，汽车产销分别完成769.0万辆和769.1万辆，同比分别下降10.5%和12.1%。其中4月乘用车产销分别完成99.6万辆和96.5万辆，环比分别下降47.1%和48.2%，同比分别下降41.9%和43.4%，与上月相比，降幅分别扩大41.8个百分点和42.8个百分点。1-4月，乘用车产销分别完成649.4万辆和651.0万辆，同比分别下降26%和4.2%。从预估来看，2022年5月1-15日，全国乘用车市场零售48.4万辆，同比去年下降21%。 在终端零售环节，2022年4月我国各地疫情尚未得到有效遏制，国内多地防控政策升级，经销商整体经营受到较大影响。2022年4月中国汽车经销商库存预警指数为66.4%，同比上升10个百分点。这是自2020年3月以来的最高峰值，由此可见此波疫情对车市的影响之大。 目前的普遍猜测，本次购置税减征政策有两种实施可能。第一种是单纯减征燃油车，即对传统燃油车进行减征，因为现阶段新能源车依旧享受免征购置税政策。除此以外，新能源车发展已经很好了，从对减征购置税政策的需求程度上看，燃油车也比新能源车更有需要。据显示，2022年4月我国新能源汽车产销仍然实现快速增长。当月新能源汽车产、销量分别为31.2万辆和29.9万辆，同比分别上涨43.95和44.6%。1至4月新能源汽车累计产、销量分别达到160.5万辆和155.6万辆，同比增长均超过一倍。 据中汽协统计，2021年国内燃油车总销量2273万辆，汽车购置税为3520亿元，车均购置税为1.55万元。按照10万元销售均价计算，每辆车购置税如果全部减免，可以覆盖600万辆车；若按每辆车减征50%的方式来算，可以覆盖1200万辆车，足够用1年了。 图5、2011-2022年国内新车月度产量走势图（万辆） 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图6、2011-2022年国内新车月度销量走势图（万辆） 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图7、2022年4月中国汽车经销商库存预警指数攀升至66.4% 数据来源：WIND、宝城金融研究所 04 车市需求不足令轮胎行业明显受挫 受外部订单下降以及今年3-4月份国内疫情因素影响，轮胎等制造业企业开工率出现下降并导致轮胎产量也出现回落。据国家统计局公布的数据显示，2022年4月份，中国橡胶轮胎外胎产量为6470.7万条，同比下降21.3%。2021 年同期为8304.4万条。2022年1-4月，中国橡胶轮胎外胎总产量为27102.3万条，同比下降8.4%。去年同期为29793万条。受3-4月国内多地爆发疫情因素影响，上半年国内轮胎行业产量面临同比萎缩的风险。 在轮胎行业开工率方面，由于3月底以来国内疫情在5月逐渐改善，导致二季度我国轮胎行业开工率较往年同期水平有所下降。截止2022年5月20日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为54.19%，较上周下滑1.11个百分点，较去年同期下滑9.11个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为62.23%，较上周走高1.51个百分点，较去年同期走高0.38个百分点。预计三季度，随着国内疫情防控取得成效以后，轮胎行业开工率才有望恢复至往年均值附近。 图8、2017-2022年国内全钢胎开工率走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图9、2017-2022年国内半钢胎开工率走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图10、2007-2022年国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 05 回顾过去三次购置税减免政策对汽车销量提振效果 回顾过去出台的汽车消费促进政策，主要有两类：一类是购车补贴，包括汽车下乡、以旧换新等形式，补贴政策一般由汽车工业较发达的地方政府出台(补贴由地方政府财政出，消费税归中央，增值税中央、地方各50%)。第二类是购置税减免政策，政策由中央出台。 历史回顾汽车行业共经历三轮政策刺激： 第一次、2009年至2010年，推行汽车下乡及乘用车购置税优惠政策。2009年1月-12月，1.6升及以下排量乘用车购置税减半至5%，2010年1月-2010年12月按7.5%征收车辆购置税。2009年-2010年，乘用车销量分别1032万辆、1375万辆，同比分别增长52.9%、33.3%。其中，1.6L及以下排量车型销量分别为718万辆、946万辆，同比分别增长70.9%、31.8%。 第二次、2015年-2017年，小排量车型购置税政策重启。2015年10月-2016年12月，1.6升及以下排量乘用车购置税减半至5%，2017年1月-12月按7.5%征收车辆购置税。2016年销量拉升至2429万辆，同比增长15.1%，2017年乘用车市场销量2474万辆，同比增长1.9%，销量创历史新高。2018年随着政策结束，受小排量车型消费提前透支及高楼价挤出影响，当年乘用车销量2474万辆，同比下降4.3%。 第三次、2019年-2021年汽车下乡政策持续，2020年7月新能源汽车启动汽车下乡。新能源汽车下乡车型以A00-A级中低端车型为主，对整体新能源汽车销量边际增长贡献有限。 汽车占消费比重相对较高，在通盘考虑宏观经济压力的背景下，结合财政的实际情况，通过减免购置税而不是直接补贴的方式拉动汽车消费，政策或很快会有细则。此外，估计补贴方向或是燃油车，因为新能源汽车2014年至今一直享受购置税减免。考虑到国家节能减排等政策，购置税减免或主要针对小排量乘用车。 图11、我国出台汽车购置税减免政策的背景 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图12、购置税减免对我国汽车行业销量的影响 数据来源：WIND、宝城金融研究所 06 此次购置税减征对沪胶价格的影响分析 在汽车行业销量承压的情况下，国家出台刺激政策，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。虽然目前细则尚未清晰，但从定性角度来看购置税减征将在一定程度上刺激当年汽车销量的增长。只是本轮购置税减免能给国内车市带来多大的刺激效果却有望商榷和观察。从前几轮刺激政策对汽车消费增量以及对沪胶降的提振作用来看，存在明显的边际递减作用。 市场预估，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元或针对2022年年内购买的燃油车。600亿元相当于2021年我国车辆购置税的17%。一台售价10万元的燃油车购置税为8850元，若全部免征，600亿元可惠及678万台燃油乘用车，约为2021年度燃油车规模的38%；若实施购置税减半政策，则单车减税4425元，可惠及1356万台燃油乘用车，约为2021年燃油车规模的75%。 据显示，第一轮刺激汽车消费时期，2009年1-12月，我国出台汽车下乡及乘用车购置税优惠政策，1.6升及以下排量的乘用车购置税按照5%计征，当年刺激汽车销量同比增长52.90%，同期沪胶期货价格主力合约大幅收涨113.53%。2010年1-12月，我国延续出台汽车下乡及乘用车购置税优惠政策，但1.6升及以下排量的乘用车购置税却以7.5%计征，当年刺激汽车销量同比增长33.30%，增较前一年明显下滑，而同期沪胶期货价格主力合约涨幅也缩小至51.21%。 第二轮刺激汽车消费时期，2015年10月-2016年12月，我国出台小排量车型购置税优惠政策，1.6升及以下排量的乘用车购置税按照5%计征，当时刺激汽车销量同比增长15.10%，同期沪胶期货价格主力合约大幅收涨58.33%。2017年1-12月，我国延续小排量车型购置税优惠政策，税率回升至7.5%，当年刺激汽车销量同比增长1.90%，同期沪胶期货价格主力合约却大幅下跌23.26%。随着2018年汽车购置税优惠政策退出以后，当年汽车销量同比萎缩4.30%，同期沪胶主力合约价格大幅下跌接近20%。 从实际数据表现来看，每一轮汽车购置税优惠政策的实施，对于汽车销量提振和沪胶价格的刺激，均存在明显边际递减作用。而随着近十几年我国汽车行业高速发展以后，居民汽车保有量也显著提高。据公安部统计，截至2022年3月底，全国机动车保有量达4.02亿辆，其中汽车3.07亿辆；占机动车总量的76.37%。全国汽车保有量超过100万辆的城市共有79个，与去年同期相比增加7个。我国汽车保有量与城市经济发达程度明显正相关，三四线城市和农村的汽车保有量要比一二线城市低得多。在如此之高的保有量与销量高基数的背景下，要唤起新一轮汽车销量高增长，其难度可能会较大。而三四线城市和农村的当地居民的购车需求和消费意愿同样强烈，这意味着下沉市场待挖掘的潜力存在一定空间。 表1、历史上汽车购置税减征对汽车销量和胶价的影响分析情况 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图13、2016-2022年我国汽车保有量走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图14、2016-2022年我国新能源汽车保有量走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 07 总结 整体而言，2009年的购置税减征政策，让乘用车市场累计销量突破800万辆；2015-2016年的第二轮购置税减征政策，更是分别收获了180万辆、340万辆增量。此次国家计划减征乘用车购置税600亿元或给长期低迷疲弱的车市或带来一些曙光。对于本轮刺激政策，我们更加可能倾向于托底汽车行业销量，刺激效果或不及此前两轮。在行业销量承压的情况下，购置税减免政策的推出，有助于托底行业的销量，给产业和消费者以信心。从效果而言，预计刺激效果可能弱于此前两轮，原因包括：当下汽车行业销量和保有量都更高；刺激力度弱于此前；经济压力更大，但是边际上仍有作用。因此，我们认为此次汽车购置税减征政策对于汽车和沪胶期价的提振作用可能不及上两轮，投资者需持有谨慎观察的态度。 END 报告作者：宝城期货能化团队 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

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