海通研究之TMT产业链专题

（以下内容从海通证券《海通研究之TMT产业链专题》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日 起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客 户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2020年海通TMT产业链研究方向通力合作，挖掘产业链投资机会，共完成了多篇深度报告，我们从中优选了各个行业的精选报告。 报告核心观点： 公司“七三”转型效果显著，“八三”完美开局。2019 年转型区域由 11 个增加至 21 个，2019年之前已转型的 11 个地区，云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超 80%，年内新增的 10 个转型地区提前转型节奏，云计价及云算量产品全年的综合转化率均超 50%，转型效果显著。公司正处于造价业务转型的攻坚阶段，在此阶段，转型越快越深，那么利润被冲击的力度就越大，可以采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。 风险提示：云转型低于预期，施工业务增速低于预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 金山办公作为国内出色的产品化软件公司，在行业中具有绝对的竞争优势地位和稀缺性。基于公司不断增长的月活用户数趋势以及 4.47 亿月活用户数的强大基数，其订阅付费用户转换还有极大空间，看好公司订阅服务业务的长期持续增长。疫情期间对远程办公以及在线协作的需求爆发，有助于培养用户习惯、提高产品粘性、增加行业渗透率，我们看好未来公司相关云产品以及订阅模式发展潜力，和因此带来的收入增长和现金流优化。 风险提示：行业需求不及预期，国产化进程不及预期，市场竞争加剧的风险。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 公司规划“6纵6横”的业务版图，全面满足客户金融科技需求。与“6纵6横”规划相对应，公司重新调整了分业务线，传统业务中新设数据风险与基础设施业务、大零售IT、大资管IT以及银行与产业IT业务，以更好的实现“Online”和“6+6”的战略和业务规划。我们认为，未来公司将在传统金融IT领域持续领先，在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势，看好公司长期发展能力。 风险提示：1.下游需求低于预期的风险；2.金融监管趋严的风险。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 5G将带来行业下一波应用端大机会。3G/4G牌照发放后的几年，传媒板块都迎来了较好的股价表现。云游戏和VR游戏在应用端有望相继落地，超高清视频也在春晚和2B端医疗领域得到应用，未来应用端的成长机会有望显现。当前展望下半年和未来，我们重点看好：1）疫情下龙头公司的抗风险能力；2）线下需求向线上转移（游戏、视频、电商）；3）新技术带来的估值提升的机会。 风险提示：子行业政策变化、商誉减值、内容表现不及预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 19年国内手游增速迎拐点，游戏出海正持续加速，国内游戏公司全球竞争力凸显，展望未来，云游戏、VR游戏持续提升行业关注度，在短期和长期业绩稳健增长以及后续产业逻辑的正向影响下，我们继续自上而下看好游戏公司。 风险提示：行业政策变化、新游戏上线延期、海外市场竞争激烈、云游戏 VR 游戏表现不及预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 1）猫眼娱乐拥有娱乐流量强入口，具备美团大众点评、微信、QQ等优质高频流量；2）公司在线电影票务业务龙头，60%+市占优势突出，经过我们测算，在扣除票务系统成本、互联网基础设施成本和猫眼拨资的宣传费用时，猫眼娱乐从2017年开始，每张电影票在线出售已带来边际正收益，并且收益规模呈扩大趋势；3）在在线票务业务作为公司业绩和现金流的强基础下，内容投资和发行业务是未来高增长核心，业绩同时具备高弹性特点。 风险提示：受疫情影响全国电影票房整体不及预期，公司影视剧业务投资业务进展不及预期，行业政策变化。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 国内声学精密制造龙头企业。歌尔股份是全球布局的科技创新型企业，主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。根据行业统计数据，公司在微型麦克风、MEMS麦克风、MEMS传感器、高端虚拟现实产品、微型扬声器、耳机产品、智能可穿戴电子产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域占据市场领先地位。 TWS驱动增长。到2020年全球TWS耳机市场规模将达到110亿美元，逐渐成为耳机市场的主流产品。TWS耳机行业目前正处于快速成长期，单品价格较高，行业利润率较高，技术升级空间大。TWS耳机行业在主动降噪、智能语音、入耳检测、心率监测、骨传感技术、低功耗、高音质等方面相对传统有线耳机和无线耳机有较大的技术升级空间。 风险提示：可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 竞争格局分散，欧美厂商占领行业龙头地位。根据IC Insights的统计数据，2018年全球前十大模拟IC供应商的市占率总和约为60％。此外，模拟IC行业龙头基本为欧美企业，且拥有较长发展历史。德州仪器为全球模拟IC行业龙头，国内企业中矽力杰、圣邦股份、卓胜微等具有良好发展前景。 国产替代重中之重，看好模拟芯片在5G、物联网、电动汽车等新兴领域的应用和发展前景。中国模拟IC行业的市场巨大，在全球市场中的规模占比超过50%，国产替代重中之重且具备可行性。未来，5G、物联网、电动汽车等创新应用领域的发展也将推动IC设计行业不断成长。 模拟芯片行业建议关注标的：圣邦股份、卓胜微、扬杰科技、韦尔股份、汇顶科技等。 风险提示：模拟芯片行业受半导体行业周期影响明显，因而若全球半导体行业增速出现下滑，则将在一定程度上影响行业整体增速；全球贸易局势紧张等宏观因素可能影响行业整体增速；国产替代对行业的拉动作用不及预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 中国已成为全球晶圆建厂的重要驱动力，建厂潮将带动上下游环节配套。根据SEMI research的数据，展望2017-2020年间全球预计新建62条晶圆加工线，其中中国大陆将新建26座晶圆厂，整体投资金额预计占全球新建晶圆厂的42%，为全球之最。在这一趋势下，我们认为上游国产半导体设备和材料企业以及下游的封测企业将是这一轮中国建厂投资的直接受益对象。同时，国内的设计企业也有望受益晶圆产能扩张带来的成本下降。 5G 换机潮有所延缓，但5G手机出货量整体呈上升趋势，渗透率持续提升。5G高速的通信速率和巨大通讯容量对射频芯片提出了新的挑战，推动射频前端芯片技术不断升级和市场需求的爆发。5G网络时代下可穿戴设备或呈现出井喷式发展。 风险提示：中美贸易摩擦的不可控；重大技术变革导致技术路径变化；下游需求不及预期；宏观经济环境变化等。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 光电子制造服务一站式龙头。公司以“高端无源器件整体解决方案”和“高速率光器件封装代工”两大业务板块为基础，拥有十三大产品线，掌握从元件到代工整体解决方案，布局电信通信、数据中心等领域。公司已形成了以苏州为总部和研发中心，日本、江西为研发分支和量产基地，美国、中国香港、深圳、武汉为销售分支的网状布局。 稳健的财务基础，持续研发投入，20年公司再度启动非公开发行，募资上限为7.86亿元，瞄准5G和数据中心的高速光引擎建设项目。 光通信行业长期景气。目前电信网络和数据中心对光学连接的需求强烈，并且5G前传网络将大力拉动光模块市场需求，其中大部分来自中国。我们认为公司现有产品未来有望面向百亿美元级别市场。 风险提示：美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G发展进度不及预期，海外业务低于预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 快速成长的国内物联网模组龙头。15年市场份额跃居国内第一，18年跻身全球前三。产品涵盖2G-5G及LPWA、GNSS模组等完整品类，伴随通信技术更新迭代，4G、5G及LPWA模组替代2G成为业务重心。 发展多领域优质客户，海外营收近半、对综合毛利率形成有力拉动。近两年大力新增研发人员，并与高通建立合作，未来我们认为公司研发投入将仍保持在较高水平，并将通过深化平台合作不断提升市场地位。 国家加码“新基建”、工信部发布关于推动工业互联网加快发展通知，物联网发展将驶入快车道，为模组厂商打开海量的需求市场。 公司作为国内物联网模组厂商龙头，在5G、车联网业务领域取得亮眼进展，且IPO后产能扩张赋能公司发展，未来可期。 风险提示：（1）5G应用低于预期的市场风险；（2）模组市场竞争加剧，产品毛利率持续下降风险。 报告核心观点： 国内领先的企业级网络通信、安全产品及解决方案提供商，盈利能力突出。客户主要为运营商、政府，主要产品包括网络安全、应用交付及基础网络，多年入围三大运营商集采名单，并多次位列第一。高管均来自前H3C华三公司（源出华为数通部门）。 强研发与产品力驱动发展，每年研发投入占营收20%+，在核心关键技术上拥有自主知识产权，人均创收、创利水平行业领先。我们认为，未来基于IPO后强化渠道建设，市场份额有较大提升空间。 信息安全产业提速，技术变革催生安全新范式，行业有望迎来政策红利驱动。 5G、IoT时代到来，极强的盈利能力有望带动新一轮高增长；在安全威胁态势感知和新一代高性能云计算数据中心安全的布局有望成为发展新引擎。 风险提示：信息安全行业发展不及预期的风险、公司新产品推出不及预期的风险、行业竞争超预期的风险等。 法律声明 本微信平台所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用。海通证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以研究所发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所对本订阅号（名称“海通研究”，微信号“ht_research”）保留一切法律权利。

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