[国君建筑韩其成]水利水电再获政策支持,国家再次加大水利水电投资_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]水利水电再获政策支持,国家再次加大水利水电投资_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:中国电建订单能源电力占34%/水资源占30%;粤水电收入水利水电占59%;安徽建工水利订单占9%。4月水利业投资增16.4%同环比加速。 投资要点 1、进一步盘活存量资产扩大有效投资，全面加强水利等基础设施建设。(1)加快下达中央预算的投资计划，加快地方政府专项债券发行使用，地方政府专项债券额度6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用到位。(2)全面加强交通、水利、清洁能源、水电气热等基础设施建设。加快推动以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地的建设，优化审批新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通等项目，再开工一批水电煤电等能源项目,引导银行提供规模性长期贷款。(3)建立健全与投融资体制相适应的水利工程水价形成机制，促进水资源节约利用和水利工程良性运行。 2、4月水利业投资增16.4%同环比加速，水电新增发电装机增257%加速。(1)1-4月水利管理业固定资产投资累计同比增速12%，环比1-3月累计同比增速10%提升2个百分点，同比21年1-4月累计同比增速24.9%下降12.9个百分点。1-4月水电新增发电装机容量500万千瓦增227%，环比提升12个百分点、同比提升194个百分点。(2)单4月水利管理业固定资产投资同比增速16.4%，环比3月增速2.6%提升13.8个百分点，同比21年4月增速-1.7%提升18.1个百分点。单4月水电新增发电装机容量157万千瓦增257%，环比下降264个百分点、同比提升259个百分点。 3、推荐中国电建拟定增不超150亿投资抽水蓄能等，4月新签增121%超预期。(1)下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。(2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电(抽水蓄能)国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%。(3)前4月新签能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。(4)控股风光水等装机17GW，十四五或新增50GW。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。(5)存量合同3.3倍于收入增32%。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。 4、推荐粤水电水利水电占比59%，受益标的安徽建工水利订单占比9%。(1)粤水电是区域水利水电工程建设的龙头企业，具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设；21年水利水电工程营收85亿(+30%)占比59%，水利发电营收2.5亿(-11%)占比1.8%。(2)安徽建工是省内规模最大、资质最全、经营范围最广的综合型地方建筑国企；21年水利工程新签67亿(+52%)占比8.8%；控股运营水电站7座，总装机容量25万千瓦，权益装机容量19万千瓦，在小水电领域深耕近20年。 5、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 1.重点公司介绍 1.1. 中国电建：拟定增不超150亿投资抽水蓄能等,4月新签增121%超预期 中国电建拟定增不超过150亿元（目前市值1186亿），不超过23.3亿股（目前股本153亿股）。1）本次发行面向不超过35名符合条件的特定对象，限售期6个月。发行价不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%且不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的每股净资产（22Q1BPS为6.14元）。2）控股股东电建集团承诺继续锁定持有的41亿股至2023年6月。3）若按上限发行，电建集团持股比例将从58%下降至51%。 用于城际铁路/海上风电工程/投资抽水蓄能等，增强新能源电力投运资金竞争优势。1）用于城际铁路和风电项目55亿、抽水蓄能等投资运营类项目40亿（内部收益率6.5%）、海上风电勘察和施工装备采购类项目10亿、补充流动资金和偿还银行贷款45亿。2）本次非公开发行为公司实现由传统水利水电建设工程总承包商逐步向围绕“水、能、城、砂”领域，尤其是新能源和抽水蓄能领域工程承包、投资运营多元经营的综合开发商转型升级提供有力支撑，是公司实现“十四五”规划落地实施的重要举措。 中国电建4月新签增121%超预期，存量订单增32%意味着业绩将逐季加速提升。1）前4月新签3338亿同增23%（前3月增速7%），两年复合增速32%。4月新签862亿同增121%（3月增速13%），两年复合增速43%。2）能源电力1145亿占比34%，水资源与环境988亿占比30%，基础设施1168亿占比35%。3）境内2824亿元（+31%）占比85%，境外514亿元（-5%）占比15%。4）存量合同3.3倍于收入。21Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，剔除地产合并集团电网辅业增厚利润，公司二三季度业绩加速。 中国电建全球最大新能源EPC或新增50GW装机翻三倍，稳增长政策加码提升估值。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)水电（抽水蓄能）全球约50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场。3）控股风光水等装机17GW（电力运营净利占比约20%）。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增50GW。4）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。公司PB1.26倍（宁德时代10.9/三峡能源2.5/隆基绿能8.0倍PB）估值提升空间大。 1.2. 粤水电：21净利增24%/22Q1降4.6%，清洁能源业务可期 中国能建Q1营收增16%/归母净利增16%。1）22Q1营收713亿（+16%），21年营收3223亿（+19%）（Q1-Q4单季营收增71/15/2/15%），Q1净利9.6亿（+16%），21年净利65亿（+39%）（Q1-Q4单季净利增375/29/-9/17%）。2）毛利率10.47%（-1.09pct），净利率1.35%（+0.00pct）。3）经营性净现金流-143亿(21年同期-124亿)，应收账款600亿元(21年末570亿)，负债率72.38%（21年末71.69%）。 21年净利同增24%，22Q1同降4.6%。1) 22Q1营收33亿(-5%)，21年营收143.6亿元(+14%)，Q1-Q4单季营收同增14%/25%/7%/12%，；22Q1净利0.47亿(-5%)，21年净利3.3亿元(+24%)，Q1-Q4单季净利增37%/53%/9%/8%，。2)22Q1毛利率10.9% (21全年11.3%)，净利率1.4%(21全年2.3%)，加权ROE1.19%(21全年8.25%)，计提减值损失0.38亿。3)22Q1经营性现金流-2.9亿(+65.7%)，资产负债率87%持平21年末。 清洁能源发电毛利占比66%，已投产1.5GW/22年目标1.2GW。1）21新签订单78亿（-17%），累计已签约未完工264亿。2）21年清洁能源发电收入16.9亿元同增14%，发电毛利率62.9%同比增加2.4个百分点，毛利增加19%占比66%（水电9%/风电35%/光伏22%）。3)累计投产清洁能源发电总装机1.5GW（+7%），其中水电/风电/光伏分别装机0.26（+23%）/0.67（+0%）/0.61（+9%）GW。22年目标完成清洁能源投产1.2GW。 拟100%收购省建工集团，抽水蓄能经验丰富，打造工程建设服务运营商。1)3月公告拟购买广东省建工集团（21净利润10亿元）全部股权。募集资金不超过20亿元且发行股份≤总股本的30%。2）具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。3)打造工程建设综合服务运营商，增强清洁能源投资开发实力；22年目标营收/净利增12%。 1.3. 安徽建工：22Q1净利增7%/21全年增34%，在手订单增14%保障倍数2.9倍 22Q1净利增7%，21全年净利增34%。1) 22Q1营收145亿(+3%)，21年营收713亿元(+25%)，Q1-Q4单季营收同增113%/3%/25%/14%，；22Q1净利3.1亿(+7%)，21年净利11亿元(+34%)，Q1-Q4单季净利增339%/-29%/167%/-4%，。2)22Q1毛利率10.8% (21全年11.1%)，净利率2.1%(21全年1.5%)，加权ROE2.76%(21年同期2.81%)。3)22Q1经营性现金流-41亿(21年同期-29亿)，资产负债率83.7%(21年末84.5%)。 安徽建工一季度新签增85%，在手订单增14%保障倍数2.9倍。1)Q1新签330亿同增85%。2)分行业看，21年水利工程新签67亿(+52%)占比8.8%。Q1新签基建工程209亿（+82%）占比63%，其中公路桥梁139亿（+196%）占比42%，市政工程59亿（+25%）占比18%，水利工程9亿（-53%）占比3%，港航工程0.6亿；此外房建工程120亿（+89%）占比36%。3)21年末在手订单2072亿(+14%)，保障倍数2.9倍。 安徽省内规模最大、资质最全、经营范围最广的综合型地方建筑国企。公司基础设施建设业务涉及公路、市政、城市轨道交通、水利水电、港口航道等领域。公司拥有公路、市政、港航工程总承包等 6 项特级资质及多项一级资质，在基础设施建设方面具备突出的资质、业绩等优势。安徽水利有限、安徽路桥、路桥集团、安徽路港、安徽交航等子公司均具有突出的专业优势和较强的市场竞争力。路桥检测成为全省唯一同时拥有交通部公路甲和水利部四个专项乙的检测机构，环通检测获批交通部公路工程综合甲级检测资质和高新技术企业称号，三家公司合计实现营收 4.73亿元。装配式建筑基地顺利运营，新投产基地 3 个，投产运营基地达到 5 个，全年新签订单 7.55亿元，同比增长 238%。水电业务上网电量 7.1 亿度，实现营收 1.60 亿元。 2. 盈利预测表 3. 风险提示 通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中国电建86%空间:拟定增不超150亿投资抽水蓄能等,4月新签增121%超预期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国电建89%空间:4月新签增121%超预期,剥离地产具再融资动力_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]基建投资疫情后深蹲起跳,央国企业绩逐季加速性价比高_深挖基建系列26_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]中国建筑52%空间:4月新签增22%环比3月加速,央行下调首套房贷利率_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师（2021年新财富成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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