海通研究之大金融产业链专题
（以下内容从海通证券《海通研究之大金融产业链专题》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日 起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客 户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2020年海通大金融产业链研究方向通力合作，挖掘产业链投资机会，共完成了多篇深度报告，我们从中优选了各个行业的精选报告。 报告核心观点： 2020H2部分热点城市政策有收紧可能，但不改2H行业景气稳健提升：1）H2热点城市政策有收紧可能。2）经济环境企稳为要，总量环境保持为主。3）新开工、土地、库存均下降，H2行业景气度或将维持H1复苏趋势。 城市圈内不同能级城市逐步轮动复苏： 1）历史行业规律显示，核心城市复苏后对周边区域有拉动效果。2）落户制度红利和因城施策使城市轮动复苏。 早周期行业受益经济触底复苏，蓝筹房企稳定性更强。行业内部结构分化环境下，们认为有规模的蓝筹房企在销售力、融资和拿地等多重方面均占据优势，布局核心城市房企基本面稳定且抗风险能力更强。行业估值受行业调控影响上升有一定压力，板块内选择优质标的偏向基本面扎实、业绩有成长性、成长有质量的蓝筹房企。 风险提示：流动性边际收紧，房贷利率上行导致行业需求承压。新冠疫情影响开工和竣工进度，导致中期业绩结算受影响。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 我们认为从销售、政策、股息与估值四层次看，5月房地产板块有望进入估值修复通道。受到疫情冲击影响，2020年1-4月TOP100房企的销售数据跌幅较深，但随着各地相继复工复产，房企销售逐步恢复。货币维持宽松来配合积极财政，政治局会议明确提出降息降准，这意味着后续 MLF 降息、降准（定向降准）政策可期。基于产业政策依托宏观大背景的逻辑，我们认为5、6月有望迎来地产行业的春风期。房地产行业股票处于高股息、高业绩弹性、低预期的阶段。 风险提示：行业面临基本面下行风险；宏观经济下行风险。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 我们认为2020年行业销售和投资增速稳步收窄，行业销售总量维持高位，行业增长放缓但不失速。我们预测2020年全国销售面积同比增速-1 – 3%、销售金额同比增速-4 – 5%。房地产开发投资增速方面，我们认为在土地购置费和新开工面积增速持续收窄趋势下，带动2019年房地产开发投资增速的施工面积增速（对应建筑工程）也会持续收窄。我们预计2020年房地产开发投资增速平稳回落，全年增速在中性情景下预测约为7%，波动范围为5-8%。 风险提示：1）降准带来流动性宽松低于预期。2）持续调控状态下有购买力的需求逐渐被满足，但人才引入的新进人口购买力暂时未跟上，市场需求低于预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 回顾过去，历史出现过三次地产支持政策阶段。当我国的GDP增速、地产投资、销售、价格是个指标同时出现下跌时，往往是政策即将专项的支持信号。当前情况是疫情冲击之下，现房销售回款放慢，加上工期延长，预计房地产开发投资、销售和房价增速三个指标也会有压力。我们认为，考虑到地产的需求侧政策与整体宏观流动性明确香港，需要中央层面进行统一指导，预计当前地产市场以供给侧优化为主，重点关注一季度的各项数据出台时间点以及两会。棚改、老旧小区改造和人才引进，有望成三大重要抓手。 风险提示：偏紧的货币政策和地产调控政策将影响房地产市场的需求及价格。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 利率下行影响险企利润、内含价值、偿付能力、流动性风险管理及产品吸引力：对利润影响整体偏负面。短期对内含价值影响有限，长期偏负面。偿付能力压力增加。流动性风险加大。长期或导致全行业预定利率下调。 利率下行周期下，日本寿险行业依靠调节产品结构、增加死差占比，下调新增保单预定利率和优化海外资产配置来逐渐缩减利差损。美国寿险公司积极开发变额年金等创新型寿险产品，增加非保本型负债占比。投资端提升权益仓位、利用投资资产的信用价差获得更高收益，加强资产负债管理，缩短久期缺口。 我国保险业应对利率下行：监管适度发力，负债端调节产品定价与结构，投资端进一步优化。 风险提示：利率趋势性下行；保障型增长不及预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 过去在服务实体经济的过程中，中国的券商为客户提供的更多是承销保荐的通道类服务，同质化程度较高。我们认为未来的券商投行业务竞争将不仅仅是简单的通道业务，将更多的体现在前后端全产业链服务上。 科创板注册制对券商等中介的业务能力提出了更高的要求。我们认为未来强大的投研定价能力、投行项目保荐承销等实力将起到决定性作用，市场集中度有望进一步提升。 我们认为券商的大投行产业链的业务将不再仅仅集中在承销保荐环节，投行有望向前端延伸，深入直投环节；同时向后端延伸，跟投、并购重组等收入有望增加。在重资产模式下，资本实力充足，以投行为核心各条业务线联动的券商将具备更强的竞争力，有望拉动券商ROE提升。 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力；日均交易额、两融等持续低位造成券商收入下滑；股票质押发生风险，券商减值将大幅增加。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 蚂蚁集团起步于支付宝，已成长为全球领先的金融科技开放平台。公司主营业务包括数字支付与商家服务、数字金融科技平台以及创新业务及其他，业务模式及平台独特性、创新性较强。 公司2017-2019年、2020年上半年分别实现营业收入654亿元、857亿元、1206亿元和725亿元，呈现快速增长趋势。2018年公司为扩大用户规模，一次性加大战略投入，此后，公司持续受益于2018年的战略投入，用户规模保持稳健增长，同时借助创新的产品和运营活动进一步提高市场份额，并提升运营效率。公司19年净利润同比增长2442%，2020年上半年的净利润已远超2019年全年。17年以来ROE稳定保持10%以上，考虑到公司费用投入的高峰期已过，加之互联网平台公司的商业模式以轻资产为特点，我们认为，公司未来净利润将持续快速增长，ROE有望进一步提升。 公司激励机制长效稳定，A+H同步上市将支撑公司长期战略目标，或将创造2020年度全球IPO最大上市公司记录。 风险提示：互联网金融政策发生变化、行业竞争加剧。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 宁波银行当前账面不良率反映真实不良水平，并且处于下行通道，资产质量正逐步改善；对公与零售两大业务获客稳步增长，收益能力有望提升。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 随着中国经济的持续发展，零售业务、尤其是私人银行业务的规模会持续增长，市场空间广阔。招商银行管理基础扎实，零售业务优势凸显，在存款获取、私人银行AUM等方面保持领先。 风险提示：利率市场化加速推进，削弱负债成本优势；管理层变更，导致战略与企业文化的负面变化；竞争对手发力，增加新客户获取难度；经济大幅下滑，导致贷款客户信用风险恶化。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 杭州银行2020年一季报表现亮眼，归母净利润增速、拨备覆盖率提升幅度均位居上市银行第一名。在疫情“大浪淘沙”式的考验下，杭州银行在Q1初步交出了满意的答卷。杭州银行为何经受住了考验？我们认为几个最重要的理由如下： 1）区位优势：浙江省内经济发达、市场化程度最高、产业结构好、信用风险低；杭州银行省外布局在发达的一二线城市。 2）企业治理：股权多元化、高管持股多、高管待遇好、员工薪酬高/学历高。 3）业务发展：零售/小微/科技文创三箭齐发，资产质量表现优异，占总贷款比例持续提高(19年提高了3个百分点以上)，促进息差提升。交易银行迭代创新，助力轻资本转型。 4）风险控制：重组和逾期贷款少，资产质量比肩最优质的银行，拨备提升速度较快，2020Q1拨备提升幅度位列上市银行第一。 5）财务表现：近三年拨备迅速提升，盈利能力未充分释放。我们认为随着后续潜在利润的逐步释放，公司或用4-5年时间将ROE从目前的12%左右提升到15%以上。当前如果还原超额拨备影响后，公司的ROE/RORWA实际上已经处于行业前列。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 法律声明 本微信平台所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用。海通证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以研究所发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所对本订阅号（名称“海通研究”，微信号“ht_research”）保留一切法律权利。
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日 起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客 户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2020年海通大金融产业链研究方向通力合作，挖掘产业链投资机会，共完成了多篇深度报告，我们从中优选了各个行业的精选报告。 报告核心观点： 2020H2部分热点城市政策有收紧可能，但不改2H行业景气稳健提升：1）H2热点城市政策有收紧可能。2）经济环境企稳为要，总量环境保持为主。3）新开工、土地、库存均下降，H2行业景气度或将维持H1复苏趋势。 城市圈内不同能级城市逐步轮动复苏： 1）历史行业规律显示，核心城市复苏后对周边区域有拉动效果。2）落户制度红利和因城施策使城市轮动复苏。 早周期行业受益经济触底复苏，蓝筹房企稳定性更强。行业内部结构分化环境下，们认为有规模的蓝筹房企在销售力、融资和拿地等多重方面均占据优势，布局核心城市房企基本面稳定且抗风险能力更强。行业估值受行业调控影响上升有一定压力，板块内选择优质标的偏向基本面扎实、业绩有成长性、成长有质量的蓝筹房企。 风险提示：流动性边际收紧，房贷利率上行导致行业需求承压。新冠疫情影响开工和竣工进度，导致中期业绩结算受影响。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 我们认为从销售、政策、股息与估值四层次看，5月房地产板块有望进入估值修复通道。受到疫情冲击影响，2020年1-4月TOP100房企的销售数据跌幅较深，但随着各地相继复工复产，房企销售逐步恢复。货币维持宽松来配合积极财政，政治局会议明确提出降息降准，这意味着后续 MLF 降息、降准（定向降准）政策可期。基于产业政策依托宏观大背景的逻辑，我们认为5、6月有望迎来地产行业的春风期。房地产行业股票处于高股息、高业绩弹性、低预期的阶段。 风险提示：行业面临基本面下行风险；宏观经济下行风险。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 我们认为2020年行业销售和投资增速稳步收窄，行业销售总量维持高位，行业增长放缓但不失速。我们预测2020年全国销售面积同比增速-1 – 3%、销售金额同比增速-4 – 5%。房地产开发投资增速方面，我们认为在土地购置费和新开工面积增速持续收窄趋势下，带动2019年房地产开发投资增速的施工面积增速（对应建筑工程）也会持续收窄。我们预计2020年房地产开发投资增速平稳回落，全年增速在中性情景下预测约为7%，波动范围为5-8%。 风险提示：1）降准带来流动性宽松低于预期。2）持续调控状态下有购买力的需求逐渐被满足，但人才引入的新进人口购买力暂时未跟上，市场需求低于预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 回顾过去，历史出现过三次地产支持政策阶段。当我国的GDP增速、地产投资、销售、价格是个指标同时出现下跌时，往往是政策即将专项的支持信号。当前情况是疫情冲击之下，现房销售回款放慢，加上工期延长，预计房地产开发投资、销售和房价增速三个指标也会有压力。我们认为，考虑到地产的需求侧政策与整体宏观流动性明确香港，需要中央层面进行统一指导，预计当前地产市场以供给侧优化为主，重点关注一季度的各项数据出台时间点以及两会。棚改、老旧小区改造和人才引进，有望成三大重要抓手。 风险提示：偏紧的货币政策和地产调控政策将影响房地产市场的需求及价格。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 利率下行影响险企利润、内含价值、偿付能力、流动性风险管理及产品吸引力：对利润影响整体偏负面。短期对内含价值影响有限，长期偏负面。偿付能力压力增加。流动性风险加大。长期或导致全行业预定利率下调。 利率下行周期下，日本寿险行业依靠调节产品结构、增加死差占比，下调新增保单预定利率和优化海外资产配置来逐渐缩减利差损。美国寿险公司积极开发变额年金等创新型寿险产品，增加非保本型负债占比。投资端提升权益仓位、利用投资资产的信用价差获得更高收益，加强资产负债管理，缩短久期缺口。 我国保险业应对利率下行：监管适度发力，负债端调节产品定价与结构，投资端进一步优化。 风险提示：利率趋势性下行；保障型增长不及预期。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 过去在服务实体经济的过程中，中国的券商为客户提供的更多是承销保荐的通道类服务，同质化程度较高。我们认为未来的券商投行业务竞争将不仅仅是简单的通道业务，将更多的体现在前后端全产业链服务上。 科创板注册制对券商等中介的业务能力提出了更高的要求。我们认为未来强大的投研定价能力、投行项目保荐承销等实力将起到决定性作用，市场集中度有望进一步提升。 我们认为券商的大投行产业链的业务将不再仅仅集中在承销保荐环节，投行有望向前端延伸，深入直投环节；同时向后端延伸，跟投、并购重组等收入有望增加。在重资产模式下，资本实力充足，以投行为核心各条业务线联动的券商将具备更强的竞争力，有望拉动券商ROE提升。 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力；日均交易额、两融等持续低位造成券商收入下滑；股票质押发生风险，券商减值将大幅增加。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 蚂蚁集团起步于支付宝，已成长为全球领先的金融科技开放平台。公司主营业务包括数字支付与商家服务、数字金融科技平台以及创新业务及其他，业务模式及平台独特性、创新性较强。 公司2017-2019年、2020年上半年分别实现营业收入654亿元、857亿元、1206亿元和725亿元，呈现快速增长趋势。2018年公司为扩大用户规模，一次性加大战略投入，此后，公司持续受益于2018年的战略投入，用户规模保持稳健增长，同时借助创新的产品和运营活动进一步提高市场份额，并提升运营效率。公司19年净利润同比增长2442%，2020年上半年的净利润已远超2019年全年。17年以来ROE稳定保持10%以上，考虑到公司费用投入的高峰期已过，加之互联网平台公司的商业模式以轻资产为特点，我们认为，公司未来净利润将持续快速增长，ROE有望进一步提升。 公司激励机制长效稳定，A+H同步上市将支撑公司长期战略目标，或将创造2020年度全球IPO最大上市公司记录。 风险提示：互联网金融政策发生变化、行业竞争加剧。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 宁波银行当前账面不良率反映真实不良水平，并且处于下行通道，资产质量正逐步改善；对公与零售两大业务获客稳步增长，收益能力有望提升。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 随着中国经济的持续发展，零售业务、尤其是私人银行业务的规模会持续增长，市场空间广阔。招商银行管理基础扎实，零售业务优势凸显，在存款获取、私人银行AUM等方面保持领先。 风险提示：利率市场化加速推进，削弱负债成本优势；管理层变更，导致战略与企业文化的负面变化；竞争对手发力，增加新客户获取难度；经济大幅下滑，导致贷款客户信用风险恶化。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 报告核心观点： 杭州银行2020年一季报表现亮眼，归母净利润增速、拨备覆盖率提升幅度均位居上市银行第一名。在疫情“大浪淘沙”式的考验下，杭州银行在Q1初步交出了满意的答卷。杭州银行为何经受住了考验？我们认为几个最重要的理由如下： 1）区位优势：浙江省内经济发达、市场化程度最高、产业结构好、信用风险低；杭州银行省外布局在发达的一二线城市。 2）企业治理：股权多元化、高管持股多、高管待遇好、员工薪酬高/学历高。 3）业务发展：零售/小微/科技文创三箭齐发，资产质量表现优异，占总贷款比例持续提高(19年提高了3个百分点以上)，促进息差提升。交易银行迭代创新，助力轻资本转型。 4）风险控制：重组和逾期贷款少，资产质量比肩最优质的银行，拨备提升速度较快，2020Q1拨备提升幅度位列上市银行第一。 5）财务表现：近三年拨备迅速提升，盈利能力未充分释放。我们认为随着后续潜在利润的逐步释放，公司或用4-5年时间将ROE从目前的12%左右提升到15%以上。当前如果还原超额拨备影响后，公司的ROE/RORWA实际上已经处于行业前列。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 （如需阅读原文，请联系对口销售经理） 法律声明 本微信平台所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用。海通证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以研究所发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所对本订阅号（名称“海通研究”，微信号“ht_research”）保留一切法律权利。
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