开源晨会0526丨天融信、云音乐、快手

（以下内容从开源证券《开源晨会0526丨天融信、云音乐、快手》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【计算机：天融信(002212.SZ)】立足基础安全，强势进军新兴领域——公司首次覆盖报告-20220525 【传媒：云音乐(09899.HK)】音乐社区与内容差异化优势凸显，毛利率明显改善——港股公司信息更新报告-20220525 【传媒：快手-W(01024.HK)】盈利能力提升，用户质量及商业化均处上行通道——港股公司信息更新报告-20220524 研报摘要 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 天融信(002212.SZ)：立足基础安全，强势进军新兴领域——公司首次覆盖报告-20220525 1、国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商 公司是国内防火墙龙头企业，公司收入与订单均实现快速增长，员工激励到位，核心团队稳定。我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.18、7.08、8.91亿元，EPS为0.44、0.60、0.75元/股，当前股价对应PE为20.4、15.0、11.9倍，公司PE和PS低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 2、防火墙龙头地位稳固，持续领跑中国IT安全硬件市场 2021年以来中国网络安全政策密集出台，驱动市场加速发展，同时俄乌冲突下的网络对抗再次提升各国对网络安全的重视程度，我们认为中国网络安全市场仍处于快速发展阶段，远高于全球平均水平。防火墙类产品是网络安全防御体系建设的刚需，而在防火墙类产品整体市场中，公司已连续22年位居第一。同时，VPN和IDPS产品的市场份额也同样位居前列，持续领跑中国IT安全硬件市场。 3、信创推动市场集中度提升，公司领先优势突出 国家持续加大对科技创新的支持力度，信创产业已上升至国家战略层面。信创网络安全的市场格局主要受到各厂商的前期布局、研发投入、生态建设、产品入围数量、综合解决方案能力以及广泛的客户基础等因素影响，网络安全头部企业占据主导地位。截至2021年底，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。 4、产品线不断延伸，前瞻布局大数据与云服务业务 大数据业务领域，公司以安全数据中台为基础，形成了安全管理、态势感知、数据安全、零信任、工控安全等纵深一体化安全运营中心建设方案。云计算领域，公司持续加大分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发，发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品。 风险提示：原材料供应紧张风险；市场竞争加剧风险；下游需求不景气风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 云音乐(09899.HK)：音乐社区与内容差异化优势凸显，毛利率明显改善——港股公司信息更新报告-20220525 1、2022Q1营业收入持续增长，亏损同比收窄，维持“买入”评级 根据2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入20.7亿元（同比+38.6%），其中在线音乐服务收入达8.85亿元（同比+16.5%），主要系会员付费率提升带动会员订阅收入大幅增长所致；社交娱乐服务及其他收入达11.82亿元（同比+61.6%），主要系社交娱乐付费用户增长带动社交娱乐服务收入快速增长所致。2022Q1公司实现经调整净亏损1.52亿元(同比收窄46.6%)，主要系公司商业化能力提升及内容成本结构优化所致。我们看好公司基于差异化音乐社区及内容竞争优势打开商业化空间，预测公司2022-2024年营业收入分别为95.83/124.52/151.38亿元，归母净利润分别为-10.24/-4.42/1.99亿元，对应EPS分别为-4.9/-2.1/1.0元，当前股价对应PE分别为-14.4/-33.3/73.9倍，维持“买入”评级。 2、付费用户规模快速增长与版权成本控制，带来毛利率明显改善 2022Q1公司毛利率为12.2%（同比+15.8pct）。2022Q1公司在线音乐服务月付费人数达3674万（同比+51.3%）；社交娱乐服务月付费人数达1182万（同比+169.7%）；内容服务成本为16亿元（同比+14.3%）。我们认为，基于差异化社区生态和原创内容，公司用户付费率有望持续提升，同时独家版权时代终结或促进版权费用及成本结构回归合理区间，公司毛利率或稳步提升。 3、社区生态和内容优势不断强化，版权短板持续补足，商业化空间有望打开 公司社区生态和原创内容优势进一步巩固，2022Q1公司日活跃用户平均每日使用时长为82分钟（同比提升5.5分钟）；公司用户生产内容歌单累计达32.5亿个；以用户生产内容为导向的播客用户覆盖率达20%；平台独立音乐人数量达45万，同比增长70%，独立音乐人曲库达200万首。同时公司持续补足头部版权，2022Q1获取了张韶涵、范玮琪等歌手的音乐曲目版权。我们认为，培育社区生态及丰富版权和原创内容，有助于持续增强公司竞争优势，同时通过深化用户参与及拓展消费场景有望打开平台商业化空间。 风险提示：续约音乐版权存在不确定性；直播行业监管政策对变现存在影响等。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 快手-W(01024.HK)：盈利能力提升，用户质量及商业化均处上行通道——港股公司信息更新报告-20220524 1、2022Q1经调整亏损净额大幅减少，维持“买入”评级 公司发布截至2022年3月31日止三个月的业绩公告。2022Q1，公司实现营业收入211亿元（同比+23.8%）；其中，线上营销服务贡献114亿元（同比+32.6%），直播贡献78亿元（同比+8.2%），其他服务贡献19亿元（同比+54.6%）；经调整亏损净额为37亿元（同比-34.1%），销售费用率为45%（同比-24pcts），主要系平台变现能力和营运效率提升，且加强对销售费用的把控，带动盈利能力改善。考虑到3月以来的疫情对广告和电商业务的影响，我们下调2022年盈利预测，预测公司2022-2024年营业收入分别为1008（-48）/1324/1642亿元，净利润分别为-144（-19）/-7/101亿元，对应EPS分别为-3.4/-0.2/2.4元，当前股价对应PS分别为2.3/1.7/1.4倍，我们看好平台长期商业化前景，维持“买入”评级。 2、春晚和冬奥IP带动用户数量进一步增长，海外市场商业化值得期待 凭借成为北京冬奥会官方转播商和央视虎年春晚的合作方，快手持续丰富内容生态，利于扩大用户群并提升参与度。2022Q1，用户规模方面，快手应用DAU达3.46亿（同比+17%，环比+7%）、MAU达5.98亿（同比+15%，环比+3%）；质量方面，每位DAU日均使用时长达128分钟（同比+29%，环比+8%），DAU/MAU达57.8%（同比+1pcts），用户粘性持续增强。海外市场亦保持稳健增长，2022Q1巴西的每位DAU日均使用时长接近60分钟，用户群体稳固后变现值得期待。 3、广告主数量高速增长趋势延续，扶持特色“快品牌”或巩固差异化竞争优势 尽管处于广告行业淡季及疫情反复的环境下，2022Q1快手的广告收入仍实现稳健增长，广告主数量保持快速提升（同比+60%），且引入数十家国际知名品牌客户。此外，2022Q1，快手电商GMV达1751亿元（同比+47.7%），其中超99%由快手小店贡献，闭环电商生态已较为完善。近期快手升级“四大搞”战略，新增“大搞快品牌”，2022Q1“快品牌”商家月均GMV已超2500万元；我们认为，通过对“快品牌”的流量扶持驱动高性价比的新兴品牌崛起，快手未来有望提升直播间购物转化率和用户购买频次，从而推动GMV增长。 风险提示：视频号入局加剧短视频行业竞争、快手平台上内容创作者流失等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.05.25 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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