【天风钢铁|八一钢铁(600581)】新疆龙头钢企 受益西部基建

（以下内容从天风证券《【天风钢铁|八一钢铁(600581)】新疆龙头钢企 受益西部基建》研报附件原文摘录）
　　点击“金龙钢铁分析”关注最专业的分析！ 1. 公司概况 公司全称宝钢集团新疆八一钢铁有限公司，前身为新疆八一钢铁集团有限责任公司(以下简称“八钢集团”)，2000年7月27日由八钢集团、南京联强冶金集团有限公司、邯郸钢铁集团有限责任公司、新疆华顺工贸有限公司、新疆维吾尔自治区技术改造投资公司共同发起设立。2007年4月与宝钢集团增资重组，现为宝武集团控股子公司。 1.1. 公司简介 公司是新疆唯一的钢铁上市公司同时也是整体实力最强的钢铁企业，公司专注于钢铁冶炼、轧制、加工及销售，产品以高速线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧薄板、中厚板等建筑及工业用钢为主。公司以西北地区为核心销售区域配备拥有完整优质的炼铁、炼钢及轧钢生产系统，实施与周边市场差异化竞争策略，产品在新疆及西北地区拥有较高的品牌认知度。公司主导产品的实物质量已达到国际公认的高精度产品的标准，产品曾多次荣获自治区名牌称号。在国家和自治区加快实施供给侧结构改革的大背景下，公司积极顺应大势，不断变革变化，增强企业内生动力和发展能力。 1.1.1 公司股权结构 公司实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，第一大股东为宝钢集团新疆八一钢铁有限公司，持股比例为50.02%。 公司内设第一炼钢厂、第二炼钢厂、棒线轧钢厂、热轧厂、冷轧厂、中厚板厂、炼铁厂、厂内物流和能源中心等生产单元。公司设有七家经销部，分别为：喀什经销部、巴楚经销部、兰州经销部、西宁经销部、银川分公司、成都经销部和重庆经销部。 1.1.2 公司增资及发展历程 2000年7月27日公司由原新疆八一钢铁集团有限责任公司、南京联强冶金集团有限公司、邯郸钢铁集团有限责任公司、新疆华顺工贸有限公司、新疆维吾尔自治区技术改造投资公司共同发起设立。公司原股本为2.79亿股，注册资本为人民币2.79亿元。2002年8月1日公司上市，增加1.3亿股本，发行后本公司的总股本变更为4.09亿股，注册资本变更为人民币4.09亿元。 2. 公司产品及核心优势 2.1. 优质炼铁、炼钢及轧钢生产系统 产品丰富疆内市场认可度高 公司长期专注于钢铁冶炼、轧制、加工及销售。产品以热轧板卷、冷轧薄板、中厚板、高速线材、螺纹钢等工业及建筑用钢为主。营业收入和利润主要来源于钢材的生产和销售业务。 公司拥有完整优质的炼铁、炼钢及轧钢生产系统，具备年产660 万吨铁、730 万吨钢、770 万吨材的生产能力。公司以新疆地区为核心销售区域同时辐射西北及中亚地区，密切关注本地及周边的市场需求和产品价格变化，实施差异化竞争策略，对产能和产线配置进行经济性比较，制定合理的产能规模和产线布置，灵活组织安排生产，产品在新疆及西北地区拥有较高的品牌认知度。2019 年，公司板材疆内市场占有率达到 77%，建材疆内市场占有率为 34%。 2.2. 产品知名度高竞争力强 区位优势明显深度受益“一带一路”建设 2.2.1. 产品创新能力强 性能优越知名度高竞争力强 公司高度重视科技创新，其中公司专利申报数量始终居于自治区首位，形成了新一代控轧控冷技术、非高炉炼铁技术等一批核心、关键和共性技术，开发出500MPa级以上高强抗震钢筋、高强度薄板、涂镀板、汽车板、压力容器钢、管线钢等高技术含量、高附加值产品，填补了疆内空白。公司主导产品的实物质量已达到国际公认的高精度产品的标准，其中“互力”牌螺纹钢荣获 全国“冶金产品实物质量金杯奖”并通过国家首批质量免检认定。2018 年，由中国建筑金属结构协会主办的第十三届“中国钢结构金奖”工程评选获奖名单公 布，其中乌昌大道跨头屯河大桥项目荣获“中国钢结构金奖”，这也是公司桥梁钢产品所获得的重大荣誉，桥梁钢过硬的质量性能及公司生产和销售所提供的优质高效服务，不仅为公司桥梁钢更好的开拓市场打下坚实的基础，同时在很大程度上提升了公司产品的知名度和竞争力。 2.2.2. 疆内龙头企业区位优势辐射范围广 深度受益“一带一路”建设 公司立足新疆，辐射西北挺进中亚市场，以其特有的区位优势不断扩大市场占有率。公司积极参与“一带一路”建设，开发中亚市场用户，针对哈萨克斯坦境内天然气管线项目的热轧管线钢需求，成功签订热轧管线钢供货合同并圆满完成交货，创公司热轧管线钢销售历史记录，取得了良好的经济效益与社会效益，为公司今后更深程度参与 “一带一路”沿线国家基础建设开了好头，奠定了基础。公司现已建成遍布全疆的销售网络，可为用户提供一站式品种服务、个性化订制服务以及钢材深加工服务。公司积极顺应“互联网+”发展趋势，搭建快捷高效的电子交易平台。 公司积极调整产业结构以应对经济的新常态化发展，加快公司的改革与转型发展，在做精做强公司钢铁主业的同时扩展其他业务，大力发展工业运营服务、现代物流、固废资源综合利用、安全技术咨询等产业。公司紧抓国家“一带一路”建设的政策机遇，保证疆内建设优质服务的同时加快走出去步伐，钢材出口实现持续增长，未来增长空间将伴随基建的延申而进一步增加。 3. 主要财务指标与经营状况 3.1. 20Q1业绩亏损但产销量回暖 2019年营收增加但归母净利润同比-84% 受疫情及新疆地区需求淡季影响，20年一季度疆内重点工程开工暂缓，公司下游直供用户开工进度受到极大影响；3月以来疆内下游行业开始逐步复工，但受内地施工人员陆续返疆到岗和物流等因素的影响，工程项目启动慢，需求下降严重；同时，经销商对后市持谨慎观望的态度，压货意愿低，使得资源基本集中在钢厂手上库存位较高，销售量难以恢复。2020年Q1，公司钢材产量为110.38万吨，同比增加7.38％；钢材销量为89.09万吨，同比减少17.07％；实现营业收入31.75亿元，同比减少19.07％；营业成本30.74亿元，同比减少18.74%；实现净利润-1.91亿元。 2019 年，钢铁行业在经历三年“化解过剩产能”后，供给侧结构性改革带来的政策红利逐渐 衰减，钢铁行业高供给压力有所显现，市场价格有所下行，叠加铁矿石价格大幅上涨侵蚀企业利润，钢铁行业盈利水平显著下降，截至20年二季度 Mysteel62%澳粉远期现货价格指数为102.5，环比上涨6.22%。公司面临钢材价格下滑，铁矿石价格大幅上涨、钢铁产能过剩、市场需求萎缩等不利局面，公司2019年实现营业收入206亿元，同比增长2.52%，营业成本188亿元，同比增长7.14%，实现净利润1.11亿元，同比下降84.13%。2019年累计产铁552万吨、产钢580万吨、产商品材551万吨，与上年同比分别增加30万吨、19万吨、28万吨。销售量553万吨，与上年同比增长7.8%。 3.2. 管理及研发费用大幅削减 产品边际盈利能力出现动态分化 20年一季度，公司建材平均售价3,339.81元/吨（不含税），同比降低5.89%；板材平均售价3,523.87元/吨（不含税），同比增加1.44%，产品边际盈利能力出现动态分化。根据公司20年一季度报显示，公司建材产品中边际贡献较大的品种有高线、盘螺、两头 螺纹等，而中螺纹产品边际贡献相对较低。进入旺季销售期，公司依据市场需求做好产品动态结构、流向调整，有助于提升产品边际盈利能力。 费用方面，20年Q1公司管理费用0.24亿元，同比降低38.18%，研发费用同比降低100%。公司采用多方位降本，鼓励用户自提，降低销售物流费用并加大资金回收力度，降低产成品库存及资金占用。 4. 区位优势与未来发展 4.1. 成立天山钢铁联合有限公司 即将迎来供需新格局 2020年4月22日公司发布公告：4月21日接到控股股东宝钢集团新疆八一钢铁有限公司通知，八钢公司与实际控制人中国宝武钢铁集团有限公司、华宝投资有限公司共同出资 10 亿元，设立新疆天山钢铁联合有限公司。其中，宝钢集团新疆八一钢铁有限公司认缴出资额5亿元，持股比例50%；中国宝武钢铁集团有限公司认缴出资额2.5亿元，持股比例25%；华宝投资有限公司认缴出资额2.5亿元，持股比例25%。中国宝武2019年实现钢产量9522万吨，营业总收入5566亿元，利润总额345.2亿元，钢产量和盈利水平位居全球第一，这一举动或成为疆内产能整合的关键一步。 4.2. 西部开发大基建项目喷发 未来业绩增长可期 2020年新疆重点项目共计390项，其中续建项目190项、新开工项目80项、预备项目120项。主要分为水利项目、交通项目、能源项目、产业项目以及民生项目五个类别。涉及污水处理厂、生活垃圾焚烧发电等环保新基建项目。2020年5月17日，中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》其中特别指出以共建“一带一路”为引领，加大西部开放力度。支持新疆加快丝绸之路经济带核心区建设，形成西向交通枢纽和商贸物流、文化科教、医疗服务中心。 公司是疆内实力最强钢铁企业，以其无可替代的区位优势拥抱丰富的新老基建项目带来的丰厚需求，未来成长空间进一步打开，业绩增长可期。 5. 估值分析 核心假设： 1、2019年公司粗钢产能730万吨、产量580万吨，八钢公司与实际控制人中国宝武、华宝投资共同出资 10 亿元，设立新疆天山钢铁联合有限公司，该项目推进顺利，进一步整合疆内产能。 2、2019 年，公司板材疆内市场占有率达到 77%，建材疆内市场占有率为 34%，在产能整合框架下，公司市场占有率能进一步提高，到2022年市场占有率优势得到充分体现。 3、公司现已建成遍布全疆的销售网络，充分利用“互联网+”优势，进一步控制销售成本。 4、公司或将受益于西部大开放，2020年新疆重点项目共计390项，项目顺利落地，政策符合预期。 根据我们测算，公司未来三年盈利情况如下表所示： 根据我们对行业未来趋势和公司增长点的判断，我们预计公司2020-2022 年营收分别为 216.43/229.42/238.59亿元，归母净利润分别为 7.64/8.58/7.39亿元。公司生产品种以板材及螺纹钢为主，板材类企业可对比公司有宝钢股份、鞍钢股份，螺纹钢生产企业可对比公司有方大特钢、三钢闽光等。对比以上上市公司，我们给予公司2020年10.73倍目标PE，对应市值为81.98亿元。首次覆盖，我们给出目标价格5.35元，给予“买入”评级。 风险提示： 1. 钢铁行业本身受宏观经济影响较大，若宏观政策有变，会对公司盈利水平造成影响； 2. 公司地处新疆乌鲁木齐市，或将受益西部大开发基建项目带来需求喷发。若政策落地不及预期，会对公司产品需求造成影响； 3. 公司自身经营出现其他不可预测风险等。 备注： 文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《新疆龙头钢企 受益西部基建-八一钢铁（600581）》 对外发布时间 2020年7月16日 报告发布机构 天风证券股份有限公司 本报告分析师 马金龙 SAC 执业证书编号：S1110519030001 团队介绍 钢铁团队负责人 ：马金龙 Tel：13911150261 Email：majinlong@tfzq.com 钢铁行业研究员：赵莹洲 Tel：18640977711 Email：zhaoyingzhou@tfzq.com

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