超大单冲击对大单因子的影响——因子选股系列之八十二
（以下内容从东方证券《超大单冲击对大单因子的影响——因子选股系列之八十二》研报附件原文摘录）
报告简介 在报告《基于大单的alpha因子构建》中，我们基于A股的L2高频数据构建了用于捕捉大单买入方向和强度的大单买入占比和大单涨跌幅因子。本文旨在前文报告的基础上，重点研究超大单冲击对大单因子的影响，并对大单因子提出适当的改进方案。 本文首先回顾了大单因子的定义、并分析了大单因子对大单切分阈值的敏感性，发现大单因子的正向Alpha没有随大单阈值的降低而减弱，甚至更强，说明大单因子的选股效果并不完全来源于所谓的大单，除了迷你单之外的中大订单均有一定的动量效应。 由于过度投机、流动性冲击等影响，超大单买入短期内可能有负向alpha冲击，考虑到不同流动性的股票过度投机的难易和流动性冲击的大小显著不同，我们根据个股当天总成交金额的一定比例作为超大单划分依据，以此剥离出超大单负向alpha的影响。 为了量化超大单的负向alpha冲击，我们用超大单数据构建了超大单买入占比和超大单涨跌幅这两类因子，因子测试结果证实了超大单的负向alpha冲击，市值越小的股票池因子负向RankIC越大，说明超大单冲击的负向效应在小票中更强。 鉴于超大单的负向冲击会削弱大单因子的“动量”特征，我们从大单数据中剔除超大单数据、仅用非超大单的大单数据构建了大单买入占比和大单涨跌幅两类因子。两类因子剔除超大影响后在沪深300中选股效果差异不大，但是在中证500及其他样本空间中明显更强，其中剔除超大单后的大单买入占比在沪深300和中证全指中的RankIC分别为4.90%和8.58%。 剔除超大单后的大单因子信息衰减速度较慢，因子月度RankIC半衰期大致在70个交易日左右，基于大单因子构建的JK组合（不同形成期持有期）多空年化收益显示大单因子在形成期持有期长达3个月的中长期依然有较好的选股效果。 剔除超大单数据后的大单买入占比与反转因子的相关性显著降低、与波动、换手的相关性显著上升，与其他因子的相关性较剔除超大单以前没有太大变化。 剔除超大单前、后的大单买入占比： 剔除超大单前、后的早盘大单买入占比： 更多细节请参见： 因子选股系列之八十二《超大单冲击对大单因子的影响》 风险提示 1. 量化模型失效风险 2. 市场极端环境的冲击 说明： 本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 证券研究报告：《超大单冲击对大单因子的影响》 发布日期：2022年5月20日 分析师：朱剑涛 执业证书编号：S0860515060001 分析师：王星星 执业证书编号：S0860517100001 联系人：栾张心怿 重要提示（向上滑动浏览）： 本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所金融工程研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台, 本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读。通过本订阅号发布的资料仅供东方证券研究所指定客户参考。因本订阅号无法设置访问限制，若您并非东方证券研究所指定客户，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 免责声明（向上滑动浏览）： 本订阅号不是东方证券研究报告的发布平台，本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读, 订阅者若使用本订阅号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅东方证券已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附风险提示、各项声明及信息披露,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。订阅者如使用本资料,请与您的投资代表联系。 在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也无法考虑到客户个体特殊的投资目标、财务状况或需求，客户应考虑本订阅号中的任何意见或建议是否符合其特定状况，谨慎合理使用。本订阅号所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，东方证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。东方证券及关联人员不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 东方证券不保证本订阅号中的观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，东方证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。 本订阅号发布的内容仅为东方证券所有。未经东方证券事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容,亦不得从未经东方证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容。东方证券股份有限公司有权就任何不当行为要求行为人赔偿全部损失。提示客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。除非法律另有规定，任何情况下，对于行为人擅自使用该内容所包含的信息所引起的损失、损害等后果，东方证券概不承担任何责任。 请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 东证数量金融创新实验室 负责人： 朱剑涛 021-63325888*6077 王星星 Tel*6108 常海晴 Tel* 邱蕊 Tel*5091 刘静涵 Tel*3211 宋之辰 Tel*2470 薛耕 Tel*6123 栾张心怿 Tel*6099 肖丽华 Tel*6050 更多相关信息请关注微信公众号： DigitalAlpha 量化投资研究探讨与成果发布平台，内容覆盖股票、利率、商品、大类资产配置、程序化交易、数据库技术等。 231篇原创内容 Official Account 期待与您的交流！
报告简介 在报告《基于大单的alpha因子构建》中，我们基于A股的L2高频数据构建了用于捕捉大单买入方向和强度的大单买入占比和大单涨跌幅因子。本文旨在前文报告的基础上，重点研究超大单冲击对大单因子的影响，并对大单因子提出适当的改进方案。 本文首先回顾了大单因子的定义、并分析了大单因子对大单切分阈值的敏感性，发现大单因子的正向Alpha没有随大单阈值的降低而减弱，甚至更强，说明大单因子的选股效果并不完全来源于所谓的大单，除了迷你单之外的中大订单均有一定的动量效应。 由于过度投机、流动性冲击等影响，超大单买入短期内可能有负向alpha冲击，考虑到不同流动性的股票过度投机的难易和流动性冲击的大小显著不同，我们根据个股当天总成交金额的一定比例作为超大单划分依据，以此剥离出超大单负向alpha的影响。 为了量化超大单的负向alpha冲击，我们用超大单数据构建了超大单买入占比和超大单涨跌幅这两类因子，因子测试结果证实了超大单的负向alpha冲击，市值越小的股票池因子负向RankIC越大，说明超大单冲击的负向效应在小票中更强。 鉴于超大单的负向冲击会削弱大单因子的“动量”特征，我们从大单数据中剔除超大单数据、仅用非超大单的大单数据构建了大单买入占比和大单涨跌幅两类因子。两类因子剔除超大影响后在沪深300中选股效果差异不大，但是在中证500及其他样本空间中明显更强，其中剔除超大单后的大单买入占比在沪深300和中证全指中的RankIC分别为4.90%和8.58%。 剔除超大单后的大单因子信息衰减速度较慢，因子月度RankIC半衰期大致在70个交易日左右，基于大单因子构建的JK组合（不同形成期持有期）多空年化收益显示大单因子在形成期持有期长达3个月的中长期依然有较好的选股效果。 剔除超大单数据后的大单买入占比与反转因子的相关性显著降低、与波动、换手的相关性显著上升，与其他因子的相关性较剔除超大单以前没有太大变化。 剔除超大单前、后的大单买入占比： 剔除超大单前、后的早盘大单买入占比： 更多细节请参见： 因子选股系列之八十二《超大单冲击对大单因子的影响》 风险提示 1. 量化模型失效风险 2. 市场极端环境的冲击 说明： 本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 证券研究报告：《超大单冲击对大单因子的影响》 发布日期：2022年5月20日 分析师：朱剑涛 执业证书编号：S0860515060001 分析师：王星星 执业证书编号：S0860517100001 联系人：栾张心怿 重要提示（向上滑动浏览）： 本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所金融工程研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台, 本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读。通过本订阅号发布的资料仅供东方证券研究所指定客户参考。因本订阅号无法设置访问限制，若您并非东方证券研究所指定客户，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 免责声明（向上滑动浏览）： 本订阅号不是东方证券研究报告的发布平台，本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读, 订阅者若使用本订阅号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅东方证券已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附风险提示、各项声明及信息披露,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。订阅者如使用本资料,请与您的投资代表联系。 在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也无法考虑到客户个体特殊的投资目标、财务状况或需求，客户应考虑本订阅号中的任何意见或建议是否符合其特定状况，谨慎合理使用。本订阅号所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，东方证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。东方证券及关联人员不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 东方证券不保证本订阅号中的观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，东方证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。 本订阅号发布的内容仅为东方证券所有。未经东方证券事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容,亦不得从未经东方证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容。东方证券股份有限公司有权就任何不当行为要求行为人赔偿全部损失。提示客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。除非法律另有规定，任何情况下，对于行为人擅自使用该内容所包含的信息所引起的损失、损害等后果，东方证券概不承担任何责任。 请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 东证数量金融创新实验室 负责人： 朱剑涛 021-63325888*6077 王星星 Tel*6108 常海晴 Tel* 邱蕊 Tel*5091 刘静涵 Tel*3211 宋之辰 Tel*2470 薛耕 Tel*6123 栾张心怿 Tel*6099 肖丽华 Tel*6050 更多相关信息请关注微信公众号： DigitalAlpha 量化投资研究探讨与成果发布平台，内容覆盖股票、利率、商品、大类资产配置、程序化交易、数据库技术等。 231篇原创内容 Official Account 期待与您的交流！
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