【东吴晨报0524】【固收】【宏观】【行业】互联网、电新、通信【个股】美格智能

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0524】【固收】【宏观】【行业】互联网、电新、通信【个股】美格智能》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220524 音频： 进度条 00:00 08:53 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 周观： 长短端收益率分化的背后（2022年第19期） 观点 1年期和10年期国债收益率走势分化因何而起；10年期国债是否具有配置价值：2022年4月1日至5月20日期间，1年期和10年期国债收益率的走势存在明显的差异，1年期国债收益率下行14.87BP，而10年期国债收益率上行1.57BP，造成这一现象的主要原因是银行间市场充足的流动性。自4月1日以来，除4月7日和4月29日的DR007在2%上方外，其余时间均保持在2%以下的低位。货币市场利率处于低位的原因，则与疲弱的实体经济融资需求相关。在严格的疫情防控措施、居民消费意愿和能力下降以及房企风险事件频发的背景下，货币向信用的传导不畅，导致货币市场的流动性过盈。在“宽信用”政策频频发力的背景下，我们认为短端和长端的收益率短期内均存在上行的风险，但是在引导贷款利率下行的背景下，债券收益率的上行空间有限。若从各期限的比较来看，10年期国债收益率前期收益率下行幅度不大，反而拥有较强的抗跌属性。 美国4月销售数据好坏参半，5月制造业指数却超出市场预期的“崩盘”，加之多家零售百货集团先后“暴雷”，美国衰退阴霾是否已笼罩市场：美国4月消费需求表现远没有零售销售数据显示的那么良好，并且其他多项数据如费城制造业指数、成屋销售数据也大幅走差，加之沃尔玛、塔吉特等多家零售百货集团的疲软业绩所反映出的盈利能力下降、库存飙升以及降价幅度增加都令投资者震惊，为美国消费行业的发展前景蒙上一层阴影，美国经济衰退风险正不断上升。美债方面，过去几个月债券市场的抛售潮不断消磨市场信心，令人们对美联储的激进紧缩政策愈发焦虑，而本周五10年期美债收益率收于2.78%，自5月9日触及三年半高点3.203%以来已累计下跌逾40个基点，或许反映了更为“可怕”的逻辑，即货币政策紧缩预期回吐与衰退预期的升温，这可能成为美债趋势的重要转折点，美债最猛烈抛售潮或暂时告一段落，二季度大概率维持当前水平震荡。 行业表现方面，市场表现良好，转债市场本周表现强劲：行业方面，全周总体来看，申万一级行业指数电气设备（7.26%）涨幅较大，有色金属（6.91%）次之，而医药生物（-2.01%）跌幅较大。转债市场来看，本周大部分行业收涨，且涨幅明显，轻工制造（3.51%）、电气设备（3.51%）涨幅较大，而商业贸易（-0.29%）跌幅较大。权益市场方面，上周沪深股市在震荡调整后，表现亮眼。受市场情绪与政策的影响，周四周五连续近百股涨停。行业层面，发电、光伏、煤炭、基本金属、休闲用品等板块涨幅居前，生物医药、医疗等板块跌幅居前；其中受益于新能源产业快速发展，电池、光伏等新能源概念板块强劲增长。 转债市场策略：上周转债市场整体涨幅不如正股，转债市场炒作情绪提升，部分个券换手率及转股溢价率较高。股市边际转好、条款博弈案例增加导致转债估值不降反升，大多数转债性价比仍弱于正股，建议转债策略注重低估值与安全边际。重点关注稳增长政策主线下建筑、基建等相关行业的转债个券的投资机会，随着国内疫情逐步得到控制，逐渐复工复产，考虑汽车零件及新能源产业链等板块方向，同时注意行业低价龙头转债的中长期配置价值。 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 （分析师 李勇） 宏观 美国削减关税： 口舌之争还是箭在弦上？ 近两周来（2022/5/9-2022/5/20），对美国削减对华关税的呼声越来越大。但是相比前几次有类似消息时的情况，本次市场并未太“买账”，“美股关税输家篮子”并未明显跑赢大盘。在通胀高企、商界和消费者对美国政府施加的压力愈发增大的背景下，如果拜登削减对华关税，规模有多大、速度有多块、对通胀的压制又如何？我们将在本文进行探讨。 美国政府内部对于削减对华关税存在分歧，而在我们看来，赞同者占据主导地位，这之中包括财长耶伦和商务部长雷蒙多。 耶伦认为应该取消对华的惩罚性关税，因为这对于解决两国间的问题无战略意义；不过贸易代表戴琪倾向于在出台更广泛的对华贸易战略之前暂时维持关税。我们认为拜登受到耶伦的影响更大。如表2所示，耶伦作为拜登内阁的第三号人物，其地位仅次于副总统哈里斯和国务卿布林肯，相对而言，戴琪排位较为靠后。叠加近期企业界的施压加码，美国的政治环境使得削减对华关税的可能性增加，但考虑到美国官员间尚存分歧，削减规模有限。 值得关注的时点方面，首先是未来几周中美元首或将进行的通话（由美国国家安全顾问沙利文在19日透露），届时拜登或就削减对华关税释放更多信号。此外， 7月6日和8月23日分别为301关税清单1和清单2（共涉及500亿美元商品）的到期日，复审程序已启动。而后续削减对华关税的程序或经历不同阶段的调查，第一阶段的必要性审查或于8月下旬完成，我们将密切关注期间美国政府就对华贸易政策的表态。 下面我们来看看美国对华商品加征的关税有多高？根据彼得森经济研究所的测算，几轮加征关税下，美国进口中国产品的平均关税税率已从2018年6月的3.8%升至2022年5月的19.3%；范围覆盖了美国从中国进口的66%，涉及金额3,350亿美元（以2017年美国进口水平衡量）。 中美两国互相加征关税主要经历了三个阶段：（1）互相加征关税举措加码（2018年7月至9月24日），期间美国对华平均关税税率升至12%；（2）关税几乎无变化的缓冲期（2018/9/25 -2019/6/14）；（3）互相加征关税再次加码（2019/6/15-2019/9/1），美国对华平均关税税率一度升至21 %。自2020年1月签署第一阶段协议以来，美国调降了对华部分商品加征的关税税率，但对华平均关税税率仍维持高位。 削减关税对压降美国通胀有多大帮助？我们预计对通胀的压制不足0.5%。尽管幅度有限，但在俄乌冲突、全球供应链扰动的背景下，仍是对消费者的慰藉。 拜登政府希望通过削减对华关税来降低美国通胀，挽回部分民众支持率。自2021年三季度通胀飙升以来，拜登的民调支持率一蹶不振，已降至不足42%（2022/5/18），美国民众对由民主党掌控的国会的信心也受到侵蚀。舆论压力下，拜登5月10日发表演讲时表示，应对通胀是美国政府的优先事项。 不过削减对华关税对美国通胀的压制有限，不足以对冲俄乌冲突的影响。彼得森经济研究所的测算显示，取消对华关税的直接影响会使美国CPI降0.26%，PCE降0.35%。而推高美国通胀的风险点更多，一方面，OECD预计俄乌冲突将推升美国通胀1.4%；另一方面，中国疫情有加剧全球供应链中断的态势，自2022年初一直呈回落态势的纽约联储全球供应链压力指数已于4月反弹。 美国削减对华关税的市场影响如何？美国对华加征关税商品以机电设备、运输设备、钢铁等为主，若美国削减对华进口商品加征关税，A股中以TMT、钢铁上下游、汽车为代表的行业或收益。美股方面，如上文所述，市场尚未大规模交易美国削减对华关税。 总体来说，我们认为美国将削减特朗普时期的对华关税，尤其是消费品相关的关税，但不排除美国政府后续宣布部分对非消费品的额外限制或开启调查，以此显示其对华的强势态度，为中期选举“作秀”。 风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。 （分析师 陶川） 行业 互联网： 互联网四月月报 短视频赛道稳中有增 生鲜电商疫情下逆流而行 投资要点 短视频赛道流量趋近稳定，用户粘性仍有提升空间：抖音、快手主站在短视频平台中占据绝大多数流量，4月MAU、DAU环比分别变动0.9%、1%和-0.8%、0.3%，表现平稳。但行业整体用户使用时长仍呈上行趋势，用户活跃度也有所提升，抖音和快手人均单日使用时长4月分别同比增长11.8%、14.1%。 疫情负面影响持续，生鲜电商或成唯一受益者，叮咚买菜领跑行业：因为疫情原因，居民对日用刚需消费品囤货需求高，生鲜电商赛道整体无论用户规模还是使用时长均维持了大幅增长。其中，叮咚买菜优势进一步扩大，DAU和使用时长环比增速最快，持续领跑生鲜电商平台，DAU环比增加78.2%，日均使用时长环比增长120.2%。 投资建议： 4月，国内宏观层面仍受疫情影响，整体线上线下销售已经处于复苏阶段，但短期消费仍有所承压，恒生指数环比下跌4%。纳指下跌13%。重点关注电商龙头公司股价大多有所上涨，拼多多和京东分别上涨7%和14%，部分公司跌幅收窄。电商行业，4月整体表现不佳，活跃用户数和使用时长几乎全线下降，因为物流受阻、履约压力大拖累电商，消费尚未完全复苏也使电商整体承受下行压力；本地生活行业，依旧受制于疫情影响，外出就餐娱乐减少，外卖跑腿业务均有受限，持续关注餐饮行业在疫情好转后的复苏；生鲜电商行业，作为本轮疫情的受益者4月依旧保持增长，居民生活必需品囤货需求高，生鲜电商在涉疫城市中发挥重要作用，此外，随着消费者对线上购买模式的接受度提高，我们预计生鲜电商应用长期稳中有增；出行打车行业，乘客端与司机端表现均呈下降趋势，普遍下跌与4月疫情情况相关，部分城市进入居家隔离、线上办公状态，减少了乘客对于出行的需求；短视频行业，在流量平稳后用户粘性依旧处于提升状态，头部平台用户使用时长同比保持增长；在线音乐行业，整体表现平稳，增降幅度不大，我们预计在线音乐用户整体将长期维持较为稳定水平；OTA行业，受疫情及各城市管控政策影响较大，陆续静默、外出受限，预计未来表现随着疫情拐点有望迎来好转。公司方面，建议关注优质行业头部公司，以及具有独到竞争优势、能够在下行压力中保持长期稳中有进的公司。同时，我们判断互联网监管已出现拐点信号，未来监管将会常态化，平台经济将逐步走向健康稳定发展。 风险提示：宏观经济不景气；疫情影响持续，行业竞争压力。 （分析师 张良卫） 电新： 国内分布式及海外需求旺盛 2022年逐季向上，风电招标数据向好 ——2022年4-5月光伏、风电专题报告 2022年组件Q1-2排产亮眼，排产边际向上，产业链价格略微调涨：国内分布式光伏发展迅速+海外需求旺盛，叠加新增硅料逐步释放，2022Q2整体边际改善。2022年4月组件和胶膜龙头排产小幅波动，环比仍增长，且2022年4月组件传导涨价比较顺利，盈利持续改善；2022年4月底开始硅料2022Q2新增产能陆续满产释放，2022年5月组件龙头出货环比提升，随物流缓解仍将继续提高排产，我们预计组件前四家龙头2022Q2总出货计划环增35-40%，2022Q2总排产提升15%左右；下半年硅料供给逐季增加，价格中期下降明确。2022年 4-5月硅料到组件主产业链价格略微调涨，玻璃因天然气纯碱涨价，2022年3-5月每月提价1-2元/平，胶膜因粒子涨价，2022年3-5月提价至15-16元/平（不含税），2022年5月组件价格也调涨至1.95元/W左右，涨价传到顺利，反向印证需求非常好，国内上半年需求仍以分布式为主，海外价格接受度强，需求旺盛逐季起量。 2022年Q1国内分布式需求和海外需求超市场预期，2022年需求确定性较强：根据国家能源局，国内2022年 1-4月光伏装机16.88GW，同增138.42%，装机持续超市场预期；海外新兴市场全面开花，2022Q1印度、日本、波兰等市场抢装备货，2022Q2欧美等地区陆续起量，我们预计组件、逆变器出口数据将持续提升；基于供应能力及需求超我们预期，我们上调2022年全球光伏装机至240-250GW，同增50%+，其中国内需求85- 95GW，同增90%左右，分布式占比55%+，海外需求150-160GW，同增30%+。 国内可再生补贴资金发放，欧盟发布REPowerEU计划，加速能源独立；美国对东南亚双反调查或迫于压力提前结束，对华301关税或将取消：2022年5月11日国家宣布将再拨付500亿元可再生能源补贴资金，相关上市公司应收款压力将获缓解。在俄乌战争、能源危机刺激下，欧盟发布RepowerEU计划，将2030年可再生能源总目标从40%提高到45%，2030年可再生能源装机达1236GW，德国内阁正式通过2035年实现Re100目标法案，英国制定推动新能源发展战略，在能源价格上涨背景下，欧盟光伏发展再提速，我们认为欧洲光伏2022 年及中期将持续增量。美国反规避大幅影响美光伏产业，多数议员反对，调查或迫于压力提前结束。美国301 关税政策应于2022年7、8月到期，美政府考虑对华301关税或将取消。 当前为布局良机，强烈看好组件、逆变器和金刚线环节的成长alpha，强烈推荐：组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源）逆变器（锦浪科技、阳光电源、禾迈股份、固德威，关注德业股份）金刚线（美畅股份），格局稳定的胶膜和玻璃环节（福斯特、福莱特，关注海优新材、信义光能）和硅料龙头（通威股份、大全能源）。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 通信： 通信行业+公司首次覆盖 政策助推、产业驱动 我国卫星互联网步入发展快车道 投资要点 卫星互联网战略地位凸显，各国加快战略部署：卫星互联网通过大量低轨通信卫星组成的通讯网络，可以实现全球通信无缝覆盖，弥补现有地面互联网网络的覆盖盲点。由于中高轨道提供的通信能力有限，仅能提供基本语音和低容量的数据业务，主要作为地面通信的补充和延伸，同时轨道和频段是不可再生的战略资源，各国在低轨卫星竞争趋于白热化，随着全球低轨卫星发射数量逐渐增加，空间轨道和频段作为能够满足通信卫星正常运行的先决条件，已经成为各国卫星企业争相抢占的重点资源，中国、美国、欧洲、俄罗斯、日本等加快推进低轨星座计划。 星网公司助推国内卫星互联网进入发展快车道，空天地一体化网络建设助推卫星互联网建设：中国星网的成立，将加速整合航天、通信、信息等产业优质资源推动中国卫星互联网建设，促进中国航天产业结构性升级，引领新一轮产业变革；同时政策频出强调要集中力量加速建成覆盖全球的空天地一体化信息网络，并且也明确指出加快高轨和低轨宽带卫星研发和部署，积极开展卫星空间组网示范，构建覆盖全球的天基信息网络。同时国家发改委首次将卫星互联网和 5G、工业互联网等一起列入信息基础设施，明确建设卫星互联网在新一代信息技术演进上的重大战略意义。因此，我们认为，随着政策推进，星网公司加快资源整合，将带动我国卫星互联网步入发展快车道。 卫星互联网应用不断深入，带动市场需求稳步提升：国家已出台多项政策措施鼓励推动卫星在各行业的规模化应用、商业化服务及国际化拓展，行业面临很好发展机遇。首先卫星通信应用落地早，规模大，据统计2020年我国卫星通信市场规模约为723亿元。其次卫星导航方面，高精度是中国北斗的特色服务，受到大气误差、卫星钟差等影响，因此随着北斗应用逐步深化，也将带动国内导航市场快速发展；最后卫星遥感产业的市场潜力可期，商业遥感蓄势待发，住建、环保等领域是增值服务应用较多的细分市场，预计到2025年将达到279亿美元，全球卫星遥感应用市场规模快速增长。 投资建议：我们持续看好卫星互联网产业大发展带动各产业链环节需求稳步提升，重点推荐标的海格通信、万通发展；海格通信综合实力卓越，技术、产品等领先优势显著，抢抓行业先机，万通发展战略转型，城市更新以及数字经济业务带动整体业绩稳步向上。 风险提示：政策支持力度不及预期；卫星互联网产业进度不及预期；北斗应用推进进度不及预期。 （分析师 侯宾） 个股 美格智能（002881） 无线通信技术积淀深厚 助力业务边界不断拓展 投资要点 事件：5月20号，美格智能在投资者互动平台表示，公司一直专注于无线通信模组及解决方案技术能力建设，在4G/5G解决方案方面具有深厚的技术沉淀，也具备成熟的esim软件技术，数源科技近期发布的5G通信壳产品为美格智能研发。 无线通信技术积淀深厚，助力4G升级5G体验：5G通信手机壳通过手机壳内嵌eSIM芯片与5G modem，只需要在一张手机主卡下开通eSIM服务就可以实现手机网络4G升级为5G。美格智能一直专注于无线通信模组及解决方案技术能力建设，在4G/5G解决方案方面具有深厚的技术沉淀，目前美格智能具有领先的射频设计、EMC、EMI设计及4G5G协议层技术，实测平均达到下行1.86Gbps的峰值速率，理论可实现高达2.5Gbps的峰值速率。我们认为美格智能产品线完善，产品的智能化和定制化特色形成了强劲的差异化竞争能力，能充分满足不同行业和客户的需求，市场认可度和 产品影响力不断提升，客户数量迅速增多，客户体量不断扩大。 高算力智能模组助力智能网联汽车、泛连接、云游戏深入布局：美格智能紧抓模组市场智能化和定制化发展趋势，保持公司智能模组产品的技术领先性，做智能模组领域的第一品牌，基于产品、技术等优势，在做好物联网泛连接、智能网联车、FWA三大应用领域的同时，向新的大颗粒市场如联网PC、云计算、 机器人、无人机、ARVR等领域拓展。我们认为，美格智能作为智能模组行业龙头，基于服务定制化、技术领先性以及产品全面性，深入布局之智能网联车、云游戏等领域，培育新业务增长点。 盈利预测与投资评级：美格智能作为智能模组行业龙头，看好未来业绩稳健高速增长，我们维持 2022-2024 年业绩预期，归母净利润分别为 2.03/3.68 /6.26亿元，EPS 分别为 1.10/1.99/3.39 元，对应的估值分别为 36/20/12x，我们持续看好美格智能未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；市场竞争加剧。 （分析师 侯宾） 五月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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