【兴证策略张启尧团队】“新半军”:风继续吹

（以下内容从兴业证券《【兴证策略张启尧团队】“新半军”:风继续吹》研报附件原文摘录）
　　核心观点 回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换,并将国企地产作为首推。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来一波修复。 展望：风继续吹,“新半军”修复也将继续 “新半军”引领市场修复。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号，重点提示的军工、光伏也成为修复行情的最强主线之一。 风继续吹,“新半军”修复也将继续。1）国内政策暖风呵护大盘及风险偏好的同时，也为“新半军”修复营造出更好的宏观条件。继5月15日央行宣布调降房贷利率后，5月20日五年期LPR利率进一步调降15bp。2）美债利率震荡下行，对“新半军”的冲击缓解。在我们的“新半军”择时框架中，美债利率与“新半军”的表现呈显著的负相关。近期随着美联储加息预期降温叠加美国经济衰退预期升温，美债利率已在回落。往后，至少在6月初启动缩表乃至6月15日再次加息前，美债利率再度大幅上行的概率不大，或进入一个平台甚至修复期。3）修复至今，当前“新半军”拥挤度仍处于中等偏低水平，不构成对股价的显著制约。今年以来市场大幅回调，“新半军”拥挤度均降至历史低位，交易拥挤压力大幅释放，而随着近期股价迎来修复，“新半军”拥挤度自底部开始快速回升，但目前仍处于中等偏低水平，部分细分板块拥挤度最高也尚处于中等水平，并未进入过热区间。4）尽管海外市场仍在波动，但随着国内疫情持续改善，海外资金已在加速回流，人民币贬值压力也在缓解，带动市场情绪进一步回暖。此前3、4月疫情高峰期间，外资一度大幅流出，人民币汇率也大幅贬值，冲击市场情绪。而当前，随着国内疫情逐步改善、复工复产持续推进，外资已在加速回流，5月20日陆股通北上资金净流入142.4亿，创去年底以来新高。5）随着季报期过去，市场已开始更加理性、从容地去挖掘“新半军”中被掩盖、错杀的亮点。去年底开始市场对于“新半军”业绩的担忧加剧了板块整体的调整。“泥沙俱下”中，不少景气仍强的方向同样难以规避系统性的下跌。而当前随着季报的披露，在整体下滑的盈利环境中，“新半军”仍有亮点，可以更好的锚定业绩及估值预期。6）最后，结合我们择时框架的判断，“新半军”的修复窗口仍将持续。 具体到子版块：1）“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向（光伏组件/硅料硅片、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆）：结合估值和业绩确定性，以及我们“新半军”择时框架领先指标的判断，我们认为5月科技成长板块有望迎来一波修复窗口。2）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。3）“稳增长”板块（基建、地产、银行等）：中财委会议要求“全面加强基础设施建设”，政治局会议强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，政策持续加码。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等板块兼具安全性与政策驱动。 风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 报告正文 “新半军”：风继续吹 回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换,并将国企地产作为首推。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来一波修复。 展望：风继续吹,“新半军”修复也将继续 “新半军”引领市场修复。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号，重点提示的军工、光伏也成为修复行情的最强主线之一。 风继续吹,“新半军”修复也将继续。1）国内政策暖风呵护大盘及风险偏好的同时，也为“新半军”修复营造出更好的宏观条件。继5月15日央行宣布调降房贷利率后，5月20日五年期LPR利率进一步调降15bp。2）美债利率震荡下行，对“新半军”的冲击缓解。在我们的“新半军”择时框架中，美债利率与“新半军”的表现呈显著的负相关。近期随着美联储加息预期降温叠加美国经济衰退预期升温，美债利率已在回落。往后，至少在6月初启动缩表乃至6月15日再次加息前，美债利率再度大幅上行的概率不大，或进入一个平台甚至修复期。3）修复至今，当前“新半军”拥挤度仍处于中等偏低水平，不构成对股价的显著制约。今年以来市场大幅回调，“新半军”拥挤度均降至历史低位，交易拥挤压力大幅释放，而随着近期股价迎来修复，“新半军”拥挤度自底部开始快速回升，但目前仍处于中等偏低水平，部分细分板块拥挤度最高也尚处于中等水平，并未进入过热区间。4）尽管海外市场仍在波动，但随着国内疫情持续改善，海外资金已在加速回流，人民币贬值压力也在缓解，带动市场情绪进一步回暖。此前3、4月疫情高峰期间，外资一度大幅流出，人民币汇率也大幅贬值，冲击市场情绪。而当前，随着国内疫情逐步改善、复工复产持续推进，外资已在加速回流，5月20日陆股通北上资金净流入142.4亿，创去年底以来新高。5）随着季报期过去，市场已开始更加理性、从容地去挖掘“新半军”中被掩盖、错杀的亮点。去年底开始市场对于“新半军”业绩的担忧加剧了板块整体的调整。“泥沙俱下”中，不少景气仍强的方向同样难以规避系统性的下跌。而当前随着季报的披露，在整体下滑的盈利环境中，“新半军”仍有亮点，可以更好的锚定业绩及估值预期。6）最后，结合我们择时框架的判断，“新半军”的修复窗口仍将持续。 具体到子版块：1）“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向（光伏组件/硅料硅片、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆）：结合估值和业绩确定性，以及我们“新半军”择时框架领先指标的判断，我们认为5月科技成长板块有望迎来一波修复窗口。2）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。3）“稳增长”板块（基建、地产、银行等）：中财委会议要求“全面加强基础设施建设”，政治局会议强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，政策持续加码。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等板块兼具安全性与政策驱动。 本周A股市场回顾 A股资金面跟踪 A股盈利和估值 海外市场跟踪 风险提示 关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《“新半军”：风继续吹——A 股策略周报》 对外发布时间：2022年5月22日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003 推荐阅读 壹 “新半军”40个细分行业景气与展望 贰 107个细分行业景气梳理与展望 叁 这一轮海外巨震，对A股影响如何？——A股策略周报 肆 价格比时间重要——A股策略月报 伍 疫情冲击下，各板块一季报业绩情况如何？ 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 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