【华创交运*周报】聚焦快递:复工复产,快递同行

（以下内容从华创证券《【华创交运*周报】聚焦快递:复工复产,快递同行》研报附件原文摘录）
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股通达系增速好 于行业，同样意味着集中度提升的趋势。 4、投资建议： 1）电商快递行业在“政策底”与“市场底”共振下，价格战中短期明确放缓，龙头公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大，推荐圆通、韵达。 2）综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。 二、行业数据更新 1、物流保通保畅跟踪：本周整体保持回升态势。 1）国家铁路运输货物：基本平稳，为去年同期的8成以上，周环比提升0.1%。 2）全国高速公路货车通行量：环比上周小幅提升3.7%。 3）重点港口：货物吞吐量环比上周提升1.4%，集装箱吞吐量周环比提升6.0%； 4）货运航班量：本周日均货运航班量783班，其中国际583班、国内200班，周环比分别上升6.9%、6.2%和9.0%；环比4月下旬分别提升4.8%、4.9%和4.5%。 2、航空客运： 1）航班量高频数据看： a）同比2021年：5月1-20日三大航航班量同比下降71.3%，吉祥下降86.6%，春秋下降67.6%，华夏下降46.9%。 b）相较于2019年：5月1-20日三大航航班量较19年同期下降70.9%，吉祥下降85.8%，春秋下降59.9%，华夏下降51.8%，全行业航班量约19年3成水平。 c）环比4月：5月1-20日三大航航班量环比4月整体提升33.7%，吉祥提升35.7%，春秋提升40.0%，华夏提升17.2%。 2）行业票价：5月民航平均票价环比回升。 3）航空货运价格指数：本周浦东航空货运价格指数小幅下降0.1%、香港机场小幅提升3.0%。 3、航运：集运欧线企稳、SCFI节后首次回升，散运大船运价继续反弹，油运VLCC与Aframax继续回落、成品油轮太平洋市场下跌。 三、投资建议：继续推荐出行链+大物流。 四、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦快递：复工复产，快递同行 1、量：预期快递行业受疫情影响的最严重阶段已过。 1）受疫情影响，3-4月快递行业业务量低迷。 全行业3-4月业务量分别下降3%及下降12%，连续两个月下降，是2016年各公司上市披露数据以来，首次出现。 A股4家公司4月业务量均出现下滑，圆通（-4.8%）>申通（-7.7%）＞顺丰（-10.0%）＞韵达（-19.4%），是2020年1-2月疫情发生以来首次集体同比下降。 注：通达系业务量同比下滑，但整体降幅基本小于行业，其中圆通下滑幅度最小，韵达主要受到山西疫情额外扰动影响；顺丰业务量下滑另因公司自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，相佐证的，公司单票收入连续6个月同比增长。 2）我们认为：快递行业量的修复已经开始。 a）过去经验看：多地疫情影响快递履约范围及履约时效而非抑制网购消费需求，参考2020年初疫情过后，业务量呈现了加速上行，使得20年行业增速在3年后重回30%+。预计今年后续业务量也将实现修复。 b）从日度数据看：已经开始修复。根据交通部披露，5月15-21日，行业日均揽收和投递分别为3.11、3.28亿件，环比前一周分别上升3.5%、1.0%；环比4月下旬分别提升7.5%和7.4%。 3）我们维持观点：4月行业业务量出现下滑，是短期、阶段性冲击，预计5月随着疫情缓解，下旬逐步进入6月电商旺季预热期，行业业务量或出现显著修复。 2、价：仍在兑现价格逻辑 1）行业单票收入：4月单票收入9.90元，同比增长2.1%，环比3月提升0.31元，行业进入淡季且受疫情影响，价格维持稳定，自20年3月以来首次实现同比正增长。1-4月累计单票收入9.88元，同比下降1.8%。 注：观察义乌4月单票收入3.06元，同比提升11.2%，表现大幅优于行业，环比3月基本持平；浙江4月单票收入5.48元，同比提升1.5%，表现优于行业，环比3月提升0.16元；广东4月单票收入8.58元，同比下降3.7%，降幅大幅缩小，环比3月提升0.75元。 2）上市公司单票收入：淡季通达系持续同比增长，韵达涨幅最高。 a）4月单票收入：顺丰15.40元，同比提升1.7%；韵达单票收入2.53元，同比提升24%，菜鸟裹裹业务还原口径后，单票收入约2.48元，同比提升约21.6%；圆通2.51元，同比提升16.4%，还原后单票收入约2.44元，同比增长13.4%；申通2.57元，同比提升20.7%，还原后单票收入2.46元，同比提升15.5%。 b）环比看：圆通提升1.2%，申通提升0.4%，韵达下降2.3%，顺丰下降0.8%； c）1-4月票均收入：顺丰16.08元，同比上涨3.7%，圆通2.59元，同比上涨12.5%，韵达2.53元，同比上涨17.4%，申通2.58元，同比上涨9.7%。 3、格局： 行业集中度：4月CR8 84.5，同比大幅提升4.1pct，较3月环比下降0.4pct。疫情下，龙头公司集中度进一步提升。 同时我们观察今年以来A股通达系增速好于行业，同样意味着集中度提升的趋势。 4、投资建议： 1）电商快递行业在“政策底”与“市场底”共振下，价格战中短期明确放缓，龙头公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大，推荐圆通、关注韵达。 2）综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。 二、行业数据更新 （一）物流保通保畅跟踪：整体保持回升态势 数据来源：交通运输部自4月21日起披露日度全国物流保通保畅运行情况。 我们统计本周最新运行情况。 据交通运输部数据： 1）国家铁路运输货物：基本平稳，为去年同期的8成以上，周环比提升0.1% 5月21日，国家铁路运输货物1107.4万吨，日环比提升1.85%，我们测算同比21年5月均值下降14.6%， 5月15-21日，日均运量1087.4万吨，测算同比21年5月均值-16.2%，环比上周小幅提升0.1%。4月21-30日，日均运量为1111.3万吨，本周环比4月下旬小幅下降2.1%，预计与大秦线在5月进行集中检修相关。 2）全国高速公路货车通行量：周环比小幅回升 5月15-21日，日均715.5万辆，环比上周小幅提升3.7%；环比4月下旬小幅下降0.2%。 3）重点港口：吞吐量本周环比提升 货运吞吐量： 5月15-21日，日均吞吐量3349.1万吨，环比上周提升1.4%；环比4月下旬小幅下降1.9%。 集装箱吞吐量： 5月15-21日，日均吞吐量76.8万TEU，环比上周提升6.0%；环比4月下旬小幅提升2.5%。 4）货运航班量：本周持续恢复 5月15-21日，日均货运航班量783班，其中国际583班、国内200班，周环比分别上升6.9%、6.2%和9.0%；环比4月下旬分别提升4.8%、4.9%和4.5%。 5）邮政快递业务量：快递投递量持续回升 5月15-21日，日均揽收和投递分别为3.11、3.28亿件，环比上周分别上升3.5%、1.0%；环比4月下旬分别提升7.5%和7.4%。 （二）航空客运：5月行业环比恢复 1、航班量高频数据：5月1-20日航班量同比下滑，环比提升 同比2021年：5月1-20日三大航航班量同比下降71.3%，吉祥下降86.6%，春秋下降67.6%，华夏下降46.9%。 相较于2019年：5月1-20日三大航航班量较19年同期下降70.9%，吉祥下降85.8%，春秋下降59.9%，华夏下降51.8%，全行业航班量约19年3成水平。 环比4月：5月1-20日三大航航班量环比4月整体提升33.7%，吉祥提升35.7%，春秋提升40.0%，华夏提升17.2%。 2022年以来，春秋航空同比下降30.0%，较19年下降22.3%；吉祥航空同比下降42.5%，较19年下降43.5%；三大航航班量同比下降43.6%，较19年下降51.9%；华夏航空同比下降47.7%，较19年下降51.1%。 2、行业票价：5月民航平均票价环比回升 5月21日，民航经济舱平均票价679元，同比下降5%，较19年提升1%，日环比提升20%。 5月1-21日，民航经济舱平均票价552元，同比下降17%，较19年下降22%，环比4月整体提升0.3%。 2022年以来，平均票价548元，同比下降7%，较19年下降27%。 注： 5月21日，民航国内客运航班支持政策开始实施；票价数据不含燃油附加费等。 （三）上海机场4月数据：疫情影响，4月起降同比下降90.7%，旅客吞吐量下降98.9%。 1、上海机场：4月起降同比下降90.7%，旅客吞吐量下降98.9%。 4月完成起降架次0.35万架次，同比下降90.7%，旅客吞吐量4.26万人次，同比下降98.9%，其中国内旅客0.83万，同比下降99.8%，国际旅客2.77万，同比下降54.5%，地区旅客0.66万，同比下降89.9%。国际+地区旅客合计3.43万，占比80.5%。 1-4月公司累计完成起降架次7.83万架次，同比下降34.3%，旅客吞吐量552.4万人次，同比下降48.2%。其中国际+地区旅客47.1万人，同比增长6.9%，占比8.5%。 2、4月起降架次为19年同期8.3%，旅客吞吐量为19年0.7%。 相较于2019年同期：4月起降架次为2019年同期水平的8.3%；旅客吞吐量为2019年同期的0.7%，其中国内旅客为19年同期的0.3%，国际旅客仅为19年同期的1.0%。 1-4月累计起降架次恢复至2019年同期水平的46.3%，旅客吞吐量恢复至21.9%，其中国内旅客恢复至40.9%，国际旅客仅为2019年的2.0%。 （四）航空货运价格指数：本周浦东航空货运价格指数小幅下降、香港机场小幅提升 5月16日，浦东机场出境航空货运价格指数7186，周环比小幅下降0.1%，同比去年增长18.0%。 香港机场出境航空货运价格指数4530，周环比小幅增长3.0%，同比去年增长24.6%。 （五）航运：集运欧线企稳、SCFI节后首次回升，散运大船运价继续反弹，油运VLCC与Aframax继续回落、成品油轮太平洋市场下跌 集装箱：SCFI收于4163点，周环比+0.4%，节后首次回升；2022Q2均值4191点，同比增29%；其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-0.2%、0.0%、+0.03%、+0.2%，欧线止跌。CCFI收于3136点，周环比+1.5%；2022Q2均值3105点，同比增43%。FBX指数周环比+2.8%，其中美西、美东、北欧、地中海分别环比+9.5%、-0.3%、+0.2%、+1.6%。 春节期间运价指数季节性回落，过往看节后最晚八至九周随着国内复工、货量恢复，运价企稳回升，但今年由于国内疫情扰动导致节后出货恢复节奏延缓，对即期运价形成压制，其中美线总体稳定，欧线持续下跌、5月中下旬呈现止跌企稳趋势。 干散货：BDI周环比+7.7%，收于3344点；2022Q2均值2530点，同比-9%。 油运：VLCC-TCE报-0.73万美元，环比下跌。2022Q2均值0.31万美元，同比+10%。 1、集运跟踪 需求：5月上旬主要港口箱量外贸增速同比+1.7%。中港协监测5月上旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比-0.4%，其中外贸+1.7%、内贸-6.8%；分港口看，宁波舟山港增长27%，天津港外贸增速27%，青岛港外贸增速10.3%；5月上旬上海港日均吞吐量保持在10万TEU。 截至5月20日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量11.4、12.3万TEU，同比-26%、-17%，环比-0.03%、+8%。考虑到美国销售库存比持续低位等因素，短期美线需求仍有支撑，预计疫情缓解、出货恢复后美线进口箱量绝对值仍将在较高水平。 供给：码头-内陆系统性供应链瓶颈并未得到实质性缓解，春节淡季及国内疫情导致美线堵港暂缓。 1）码头泊位方面，洛杉矶港5月20日预计到港船舶数量21艘，其中40海里以内2艘、150海里以外19艘；5月20日平均锚泊时间2.7天，环比持平。美西拥堵情况缓解或主要系排队规则改变致使统计口径调整、部分船舶转移至美东港口、春节假期因素以及中国疫情导致出口节奏扰动等，预计中国出货恢复后美线拥堵仍将面临压力。 根据Clarksons（5.21）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为71、80、117、93、306万TEU，环比上周-0.3%、-1.1%、-2.7%、+5.3%、+0.4%，环比上+5.5%、-4.1%、-2.9%、+2.5%、+4.3%。欧线、美线堵港船数总体维持高位，地中海环比增加。上海港在港集装箱船运力环比上周+3.9%、环比上月-16.9%，拥堵情况总体较前期缓解。 欧美堵港主要系需求高增、进出口集装箱流向不平衡、供应链各环节产能受限、内陆周转效率低下等多重因素所致。我们认为集运堵港已呈现出系统性、动态性，单一节点的拥堵带来连锁影响，国内枢纽港短期拥堵有利于欧美堵港暂时性缓解，但待国内出货恢复后欧美高负荷运行的集疏运系仍将面临考验。 2）车架方面，The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.0、8.5天，美西陆端周转问题依旧严峻。 3）缺箱方面，第21周上海港集装箱可用性指数CAx为0.59，环比持平。 4）集装箱船租金方面，截至5.20，Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月-1.5%、-2.5%。 春节淡季出口货量季节性回落，同时国内疫情扰动导致节后出货恢复节奏有所延缓，对即期运价形成压制，但货代运价波动预计对船公司影响有限，船公司运费收入总体稳定。 我们认为当前市场供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑，预计22Q3前现货运价维持高位。此外，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务是当前局面下相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021-2022年长协价涨幅明显，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。 2、散运跟踪 截至5月20日，BCI、BPI、BSI分别收于4526、3382、2816点，环比上周+14.7%、+3.0%、+2.3%，本周各船型运价均上涨，Cape大船涨幅依旧明显。 年初淡季黑天鹅事件频发，散货船运力温和增长、船舶压港回落，俄乌冲突升级引起航线替代拉长运距等因素驱动下，市场供需紧张环比有所缓解，但BDI在淡季仍保持较高景气、节后处于震荡反弹趋势，近期海外矿山发货量回升、煤炭贸易活跃，指数大幅上涨。 本周来看： 1）海岬型船市场：太平洋市场，澳洲主要矿商在市场积极询盘，市场活跃度回升，运输需求持续向好，运价上涨。周中，澳洲矿石、煤炭以及巴西长航线运输需求集中释放，叠加国际燃油价格上涨，运价涨幅有所扩大。远程矿航线，基本面持续改善，运输需求延续火热表现，运价继续上行。 2）巴拿马型船市场，太平洋市场，由于国际煤炭需求旺盛、叠加人民币汇率波动，印尼煤炭价格仍存在明显倒挂，国内电厂观望情绪浓厚、有部分长协运输需求；印度地区受持续高温影响，煤炭紧缺问题尚未得到明显缓解，煤炭进口需求旺盛主导市场，整体市场运力供给偏紧，带动租金持续上涨。粮食市场，市场询盘保持平稳，周中受FFA上涨提振，叠加国际燃油价格上涨与太平洋市场需求旺盛带动，运价上涨。 3）超灵便型船市场，东南亚市场，本周印尼回中国煤炭需求仍相对偏弱，但镍矿货盘活跃度回升，同时近期汇率波动持续带动钢材出口需求；叠加印度煤炭进口需求延续火热，船东积极挺价、租金水平上行。 3、油运跟踪 （1）成品油轮市场： 本周成品油轮平均日收益TCE指数环比回升，收于4.7万美元/天，周环比+5%、月环比+78%。其中BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为3.7、4.0万美元/天，周环比-22%、+12%，月环比+51%、+56%。MR成品油轮本周TCE指数4.0万美元/天，周环比+22%、月环比+101%。本轮成品油轮运价大幅上涨主要系：欧洲成品油进口来源替代，运距拉长、吨海里需求提升；同时吸引苏伊士运河以东地区的运力转移至欧洲（因调度短期运力有所损失），叠加中国成品油出口需求，太平洋市场运价4月起也大幅上涨。 国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为3.3、1.2万美元/天，周环比-15%、-47%，月环比+24%、-28%。 （2）阿芙拉、苏伊士油轮市场： 本周阿芙拉型油轮日收益TCE指数环比继续回落，收于2.7万美元/天，周环比-12%、月环比-62%；苏伊士型环比回升，收于1.6万美元/天，周环比+4%、月环比-65%。本轮中小原油轮运价前期大涨主要系：受欧洲禁止俄原油进口预期影响，欧洲寻求西非、美湾等进口来源替代，运距拉长、吨海里需求提升；同时短期存在抢油需求，西非等地出货量明显增加。近期回调主要系：运量有所下滑，同时抢油贸易情绪有所缓解等影响。 TD 20航线（西非-欧陆）TCE本周收于0.5万美元/天，周环比-35%、月环比-81%。涉俄航线中，苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线，Novorossiysk港-意大利奥古斯塔港）、阿芙拉油轮TD17（波罗的海/欧陆航线，Primorsk-德国威廉港）TCE分别高达2.3、4.5美元/天，周环比-27%、-24%，月环比-82%、-84%。 （3）VLCC市场： 本周VLCC-TCE指数报-0.73万美元，周环比下跌、月环比-192%。其中，TD3C-TCE维持负值，报于-1.5万美元/天，环比继续下跌；TD15航线（西非-中国）WS运价环比-0.3%至43.5点。VLCC运价总体回落至低位，前期反弹主要受益于苏伊士油轮运价大涨带来的替代需求，以及船货双方博弈预期变化。但由于VLCC整体运力严重过剩、贸易情绪短期缓解，运价冲高回落至低位。 根据Clarksons统计（5.13），VLCC海上浮仓58艘，环比减少2艘；运力占比6.75%，环比-0.23pct。 展望未来：供给端，后续关注低运价+高拆船价+碳排放新规下的老旧船拆解进程以及伊朗解除制裁时间进展。 需求端，随着全球疫情呈现好转，若疫情得到控制，经济复苏进程加快下原油消费回暖、去库存加速，关注产油国产量变化以及俄乌冲突事件后续对于运需的影响（高油价抑制需求vs运距拉长提升吨海里需求）。 三、投资建议 持续推荐出行链+大物流。 1、我们认为出行链（航空、机场、高铁）在未来1-2年内存重要投资机会： 航空供给确信趋紧，静待需求复苏，推升价格弹性；首推中国国航、关注春秋、华夏。 核心枢纽机场流量变现价值不变，推荐上海机场与白云机场，以及海南离岛免税受益标的美兰空港。 高铁唯一标的京沪高铁作为典型现金牛资产，一旦国内疫情影响消除，其亦将展现相对弹性。 2、大物流市场：预计未来3-5年迎重要发展机遇期。 华创交运团队自2020年推出解码顺丰系列，2021年推出大物流时代系列，两大系列持续研究至今，我们认为大物流市场在未来3-5年预期迎来重要发展机遇期，我们的研究涵盖了快递、快运、整车、供应链、专业物流、物流地产等多领域，其中： 1）快递：我们认为快递行业短期受到疫情影响业务量增速，但调整后具备投资价值。 电商快递：明确的价格战放缓阶段，预期龙头公司净利润高增，继续推荐A股通达系中的圆通，韵达。 顺丰：作为综合物流巨头，我们认为公司当前市值存在被低估成分，面临明确的市值修复战略机遇期。 2）ToB供应链服务市场：核心推荐厦门象屿、海晨股份、密尔克卫、传化智联、南山控股。 四、风险提示 人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 具体内容详见华创证券研究所2022年5月23日发布的报告《交通运输行业周报：聚焦快递：复工复产，快递同行》 附：华创交运系列深度报告 1、解码顺丰系列 国际业务： 2022/5【华创交运*深度】国际供应链能否成为顺丰第二增长曲线？——解码顺丰系列（十六） 时效快递业务： 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12 时效快递价值探讨：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 2020/6 “脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五） 经济快递业务： 2020/6聚焦特惠专配：“一年期测评”优秀，新征程开启，未来10亿+利润可期？——顺丰控股专项研究（六） 2021/10兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来 快运业务： 2022/2 顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”——大物流时代系列研究（九） 2020/11起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 供应链业务： 2021/9 我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意？——解码顺丰系列研究（十五） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 冷链： 2020/4海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——解码顺丰系列研究（二） 顺丰航空与鄂州机场： 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润——解码顺丰系列研究（四） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——解码顺丰系列研究（三） 2020/4更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——解码顺丰系列研究（一） 海外比较： 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——解码顺丰系列研究（八） 2019/8 复盘联邦快递，探索顺丰棋局 顺丰生态 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 2、出行链相关研究 航空： 2022/2【华创交运*深度】航空股相对强势的背后：预期弹性足够大——航空复苏之路系列研究（四） 2022/4【华创交运】南方航空：亚洲最大航司，静待行业复苏下的周期弹性——交运转债标的巡礼系列（二） 2022/1【华创交运*深度】价格弹性：周期魅力！——航空业复苏之路系列研究（三） 2021/12航空供给侧逻辑能否上演？——航空业复苏之路系列研究（二） 2021/11后疫情时代海外航司面面观——航空复苏之路系列研究（一） 2021/8【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 机场： 2022/4【华创交运|深度】美兰空港：乘海南自贸建设东风，享免税行业发展红利 2022/3【华创交运*行业工具书】如何理解核心枢纽机场资产价值？——华创证券行业研究工具书之机场篇 高铁： 2021/7【华创交运*深度】京沪高铁：黄金线路核心资产，长期看运能释放+浮动票价推升增长动力，当前时点看后疫情时期修复弹性 3、大物流时代系列 2022/4【华创交运|深度】南山控股：被低估的物流地产核心标的：公募Reits及“园区+”探索发展新路径——大物流时代系列研究（十一） 2022/3高标仓、冷库供不应求，公募REITs助力物流地产行业发展新机遇——大物流时代系列研究（十） 2022/2顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”——大物流时代系列研究（九） 2021/11传化智联：公路港-网络货运-制造业供应链，联动线上线下，服务中国智造——大物流时代系列研究（八） 2021/10兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七） 2021/9从燕文物流看跨境专线：助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究（六） 2021/8 密尔克卫：如何开启飞轮？化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景——大物流时代系列研究（五） 2021/8 海晨股份：从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究（四） 2021/8 公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究（三） 2021/6 京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二） 2021/6 厦门象屿：进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究（一） 2021/6 东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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