铜周报:回归震荡行情,等待更多指引
（以下内容从中粮期货《铜周报:回归震荡行情,等待更多指引》研报附件原文摘录）
点击蓝字 关注我们 01 周报摘要 宏观分析 1.美联储布拉德表示，市场已经重新进行定价，部分原因在于美联储的政策。要控制通货膨胀，美联储有很好的计划。今年年底利率应该会达到3.5%。加息50个基点是个不错的计划，但必须审查数据。布拉德预计2022年美国GDP增速将在2.5%至3%之间；预计今年不会出现经济衰退（利空）； 2.国际货币基金组织（IMF）副总裁Okamura表示，十年来的非常规货币宽松政策正在以比先前预期更快速度撤出，浮动的通胀预期可能需要更有力紧缩政策（利空）； 3. 4月新增信贷社融数据在“情理之中，预料之外”，其背后反映出企业、居民不愿借钱，也就是央行所说的“有效融资需求明显下降”（利空） ； 4.分析指出，5月LPR报价明显超出市场预期：一是两种期限LPR中，仅挂钩房贷的5年期以上LPR下降，显示出明显的指向性（房地产）；二是降幅超出预期，自2019年8月LPR改革以来，5年期以上LPR首次出现15个基点较大降幅，小幅超过市场预期（利多）； 5.全国疫情好转，陆运、铁运有序恢复（利多）。 基本面分析 供应： 1.铜精矿：铜精矿TC周内持续下滑，但稳定在78美元/干吨左右，目前疫情放缓了运输，整体铜精矿市场交投偏清淡，也不是当前铜市的主要矛盾； 2.电解铜及废铜：整体来看5月国内产量预计维持年内低位，但周度产量环比上行，检修逐步进入尾声，除中金、富冶共65万吨产能延迟复产外，其余检修冶炼厂尚无延迟复产计划。进口货源清关量随着疫情缓解逐步上升，上海等地货源供应有所好转，交割换月后市场有挺价意愿。废铜方面精废价差有所好转，但仍未回归合理区间，买卖双方分歧较大，且废铜下游进入季节淡季，难言支撑。 需求： 从初端开工率来看，4月以来电线电缆、铜板带、铜管、铜杆等开工率都进入淡季节奏，整体库存偏低，呈快进快出态势，以刚需采购为主，需求端偏疲软。但从周五挂钩房贷的5年期LPR首次下降15个基点（超预期）来看，国家跨周期调节不动摇，政策仍有发力空间，需求回归需待佐证。 库存： 伴随国内换月交割，保税区及上期所铜库存均有所下降；全球显性库存及LME库存维持上升，库存未见明显拐点。 后市展望 宏观角度来看，美国通膨指数仍在上行，CPI及PPI公布数据均超预期，美债收益率走高，加深了市场对于未来紧缩政策的担忧，美联储发言也更为鹰派，佐证了前期报告的风险提示，加强紧缩将会导致美元指数走强，中长期铜价承压。国内4月社融数据较为悲观，但上周五LPR超预期下调侧面佐证国内对于经济下滑周期下的稳发展、跨周期仍有调节空间，短期对铜价形成一定支撑。基本面上铜供应端略有好转，需求恢复仍需佐证。整体来看，短期铜仍有上行空间，但中长期偏空因素较多，以偏空品种看待，投资者可关注政策变动带来的短线操作机会。 风险提示 跨周期调节不及预期；需求恢复不及预期；紧缩政策超预期。 02 核心数据、资金及期限结构 铜周度核心数据 数据来源：Wind，我的有色，SMM，中粮期货 资金变化及期限结构 CFTC基金净持仓数据最新数据更新至5月17日，从总持仓走势趋势来看，总持仓小幅反弹上行，资金方面，基金净多持仓继续保持负值，表明市场对于风险资产的担忧，商业净多持仓上行速度放缓； 国内方面，成交持仓比下降至0.57，从核心数据来看，净多头持仓周内转为下行，虽然净多仓仍为正值，但较前期市场看多情绪略有消化。 月间结构来看，2022年5月20日-2022年5月13日近远月合约价格较上周有不同程度的抬升，叠加移仓换月，月间价差Back结构缩小； 电解铜平均升水有所上升，换月交割后，市场活跃度仍然较高，供应预期减弱下升水维持高位，现货价格维持坚挺。 03 供应分析 加工费&铜精矿：铜精矿冶炼加工费连续回落，市场交投清淡 铜精矿方面，TC周内降低至78.56美元/干吨，连续两周回落； 4月铜精矿进口数据出炉，进口量在188.35万吨，环比降低13.77%，同比降低1.97%。 秘鲁Las Bambas矿企仍受工人抗议影响，已停产超一个月，智利制宪委员会否决铜矿国有化提议，并批准了保护环境的相关法令； 本周内贸有所放缓，交投较为平淡，整体铜精矿市场处于相对冷清的气氛中。 电解铜：部分企业检修收尾，进口窗口逐步关闭 进入5月下旬，部分企业检修进入尾声，但中金、富冶延长检修期（65万吨产能），另金冠铜业8万吨阴极铜项目正式开工建设，整体来看周内冶炼厂产量在19.1万吨左右，环比上升； 进口方面，进口窗口逐步关闭，当前进口利润大幅缩减，逐步呈现亏损态势，进口供应预期转弱； 分区域来看，上海疫情较前期有所好转，前期进口清关量增肌，上海保税区库存有所下降，且检修供应减少；广东由于铁路运输问题，前期货源偏紧，当前货源运输回归正常，货源供给问题有所解决；天津地区、鹰潭地区供应持续偏紧，下游原料需求较高，短期铜价升水较高。 废铜：精废价差扩大，买卖双方拉锯 精废价差维持再度扩大，目前在214元/吨附近，合理精废价差区间在1200-1400，精废价差仍未回归合理区间，但货源较前期相对充裕，贸易商高价出售意愿较为强烈； 3月废铜进口量达14.99万吨，同比减12.77%，后续进口数据较为延迟，预计进口数量在疫情干扰及政策变动下不及往年； 目前废铜卖方挺价出售，但下游买方进入淡季（如废黄铜），买兴较差，库存低位，产能利用率低，虽然整体贸易环境有所回暖，但整体支撑不强。 04 需求分析 铜材：4月起初端加工开工率大幅下滑，疫情缓解下需求恢复有待验证 05 库存分析 库存：国内保税区及SHFE库存小降，海外库存维持上升 作者简介 赵奕 有色分析师 投资咨询资格证号：Z0016384 联系方式：18801779714 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
点击蓝字 关注我们 01 周报摘要 宏观分析 1.美联储布拉德表示，市场已经重新进行定价，部分原因在于美联储的政策。要控制通货膨胀，美联储有很好的计划。今年年底利率应该会达到3.5%。加息50个基点是个不错的计划，但必须审查数据。布拉德预计2022年美国GDP增速将在2.5%至3%之间；预计今年不会出现经济衰退（利空）； 2.国际货币基金组织（IMF）副总裁Okamura表示，十年来的非常规货币宽松政策正在以比先前预期更快速度撤出，浮动的通胀预期可能需要更有力紧缩政策（利空）； 3. 4月新增信贷社融数据在“情理之中，预料之外”，其背后反映出企业、居民不愿借钱，也就是央行所说的“有效融资需求明显下降”（利空） ； 4.分析指出，5月LPR报价明显超出市场预期：一是两种期限LPR中，仅挂钩房贷的5年期以上LPR下降，显示出明显的指向性（房地产）；二是降幅超出预期，自2019年8月LPR改革以来，5年期以上LPR首次出现15个基点较大降幅，小幅超过市场预期（利多）； 5.全国疫情好转，陆运、铁运有序恢复（利多）。 基本面分析 供应： 1.铜精矿：铜精矿TC周内持续下滑，但稳定在78美元/干吨左右，目前疫情放缓了运输，整体铜精矿市场交投偏清淡，也不是当前铜市的主要矛盾； 2.电解铜及废铜：整体来看5月国内产量预计维持年内低位，但周度产量环比上行，检修逐步进入尾声，除中金、富冶共65万吨产能延迟复产外，其余检修冶炼厂尚无延迟复产计划。进口货源清关量随着疫情缓解逐步上升，上海等地货源供应有所好转，交割换月后市场有挺价意愿。废铜方面精废价差有所好转，但仍未回归合理区间，买卖双方分歧较大，且废铜下游进入季节淡季，难言支撑。 需求： 从初端开工率来看，4月以来电线电缆、铜板带、铜管、铜杆等开工率都进入淡季节奏，整体库存偏低，呈快进快出态势，以刚需采购为主，需求端偏疲软。但从周五挂钩房贷的5年期LPR首次下降15个基点（超预期）来看，国家跨周期调节不动摇，政策仍有发力空间，需求回归需待佐证。 库存： 伴随国内换月交割，保税区及上期所铜库存均有所下降；全球显性库存及LME库存维持上升，库存未见明显拐点。 后市展望 宏观角度来看，美国通膨指数仍在上行，CPI及PPI公布数据均超预期，美债收益率走高，加深了市场对于未来紧缩政策的担忧，美联储发言也更为鹰派，佐证了前期报告的风险提示，加强紧缩将会导致美元指数走强，中长期铜价承压。国内4月社融数据较为悲观，但上周五LPR超预期下调侧面佐证国内对于经济下滑周期下的稳发展、跨周期仍有调节空间，短期对铜价形成一定支撑。基本面上铜供应端略有好转，需求恢复仍需佐证。整体来看，短期铜仍有上行空间，但中长期偏空因素较多，以偏空品种看待，投资者可关注政策变动带来的短线操作机会。 风险提示 跨周期调节不及预期；需求恢复不及预期；紧缩政策超预期。 02 核心数据、资金及期限结构 铜周度核心数据 数据来源：Wind，我的有色，SMM，中粮期货 资金变化及期限结构 CFTC基金净持仓数据最新数据更新至5月17日，从总持仓走势趋势来看，总持仓小幅反弹上行，资金方面，基金净多持仓继续保持负值，表明市场对于风险资产的担忧，商业净多持仓上行速度放缓； 国内方面，成交持仓比下降至0.57，从核心数据来看，净多头持仓周内转为下行，虽然净多仓仍为正值，但较前期市场看多情绪略有消化。 月间结构来看，2022年5月20日-2022年5月13日近远月合约价格较上周有不同程度的抬升，叠加移仓换月，月间价差Back结构缩小； 电解铜平均升水有所上升，换月交割后，市场活跃度仍然较高，供应预期减弱下升水维持高位，现货价格维持坚挺。 03 供应分析 加工费&铜精矿：铜精矿冶炼加工费连续回落，市场交投清淡 铜精矿方面，TC周内降低至78.56美元/干吨，连续两周回落； 4月铜精矿进口数据出炉，进口量在188.35万吨，环比降低13.77%，同比降低1.97%。 秘鲁Las Bambas矿企仍受工人抗议影响，已停产超一个月，智利制宪委员会否决铜矿国有化提议，并批准了保护环境的相关法令； 本周内贸有所放缓，交投较为平淡，整体铜精矿市场处于相对冷清的气氛中。 电解铜：部分企业检修收尾，进口窗口逐步关闭 进入5月下旬，部分企业检修进入尾声，但中金、富冶延长检修期（65万吨产能），另金冠铜业8万吨阴极铜项目正式开工建设，整体来看周内冶炼厂产量在19.1万吨左右，环比上升； 进口方面，进口窗口逐步关闭，当前进口利润大幅缩减，逐步呈现亏损态势，进口供应预期转弱； 分区域来看，上海疫情较前期有所好转，前期进口清关量增肌，上海保税区库存有所下降，且检修供应减少；广东由于铁路运输问题，前期货源偏紧，当前货源运输回归正常，货源供给问题有所解决；天津地区、鹰潭地区供应持续偏紧，下游原料需求较高，短期铜价升水较高。 废铜：精废价差扩大，买卖双方拉锯 精废价差维持再度扩大，目前在214元/吨附近，合理精废价差区间在1200-1400，精废价差仍未回归合理区间，但货源较前期相对充裕，贸易商高价出售意愿较为强烈； 3月废铜进口量达14.99万吨，同比减12.77%，后续进口数据较为延迟，预计进口数量在疫情干扰及政策变动下不及往年； 目前废铜卖方挺价出售，但下游买方进入淡季（如废黄铜），买兴较差，库存低位，产能利用率低，虽然整体贸易环境有所回暖，但整体支撑不强。 04 需求分析 铜材：4月起初端加工开工率大幅下滑，疫情缓解下需求恢复有待验证 05 库存分析 库存：国内保税区及SHFE库存小降，海外库存维持上升 作者简介 赵奕 有色分析师 投资咨询资格证号：Z0016384 联系方式：18801779714 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
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