【开源食饮】4月社零数据新低,白酒开启端午回款——行业周报

（以下内容从开源证券《【开源食饮】4月社零数据新低,白酒开启端午回款——行业周报》研报附件原文摘录）
　　核心观点：疫情影响4月社零数据，理性看待白酒短期压力 5月16日-5月20日，食品饮料指数涨幅为1.3%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约0.9pct。子行业中软饮料（3.4%）、零食（2.8%）、预加工食品（2.5%）表现相对领先。我们观测到4月份社零总额同比下降11.1%，其中餐饮与限额以上餐饮收入总额分别下降22.7%与24.0%，增速是自2020年5月以来新低水平。主因是受到疫情影响，一方面消费场景受限导致消费需求下降；另一方面物流影响导致部分区域供给不畅。4月烟酒类零售额同比下降7%，与消费场景限制显著相关；粮油、食品类同比增长10%，必选消费仍保持稳健增长。我们预计随着疫情逐步好转，5月社零总额数据应环比改善，但整体仍在偏弱区域运行。 本周白酒企业开启端午节打款，在疫情压力背景下，正常的去库存节奏进一步被延缓，终端和消费者备货更加谨慎，白酒行业回款端也开始面临压力。为了促进端午回款，部分酒厂通过提供融资支持、投放费用等多种方式降低经销商成本，通过回购库存、加大终端门店投入等帮助经销商去库存，从而促进经销商回款。而渠道对于流动性好、变现性快的强势的一线品牌信心更强，回款配合度高；对于品牌建设不足的二三线品牌较为谨慎。我们对白酒长期展望乐观，短期压力逐渐释放，全年维度仍建议加大对白酒的参与度，当前可先行布局确定性更高的贵州茅台、山西汾酒等。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜 （1）贵州茅台2022Q1营收、利润分别18%、24%增长超预期，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液2022Q1实现营收13%、净利16%增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒2022Q1营收与利润实现增长44%、70%的高增长，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业2022Q1收入受疫情影响增0.7%，成本价格提升导致利润承压，净利下滑6.4%。2022年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜：2022Q1实现营收、利润分别下滑2.9%与3.1%，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1. 每周观点：疫情影响4月社零数据，理性看待白酒短期压力 5月16日-5月20日，食品饮料指数涨幅为1.3%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约0.9pct。子行业中软饮料（3.4%）、零食（2.8%）、预加工食品（2.5%）表现相对领先。我们观测到4月份社零总额同比下降11.1%，其中餐饮与限额以上餐饮收入总额分别下降22.7%与24.0%，增速是自2020年5月以来新低水平。主因是受到疫情影响，一方面消费场景受限导致消费需求下降；另一方面物流影响导致部分区域供给不畅。4月烟酒类零售额同比下降7%，与消费场景限制显著相关；粮油、食品类同比增长10%，必选消费仍保持稳健增长。我们预计随着疫情逐步好转，5月社零总额数据应环比改善，但整体仍在偏弱区域运行。 本周白酒企业开启端午节打款，在疫情压力背景下，正常的去库存节奏进一步被延缓，终端和消费者备货更加谨慎，白酒行业回款端也开始面临压力。为了促进端午回款，部分酒厂通过提供融资支持、投放费用等多种方式降低经销商成本，通过回购库存、加大终端门店投入等帮助经销商去库存，从而促进经销商回款。而渠道对于流动性好、变现性快的强势的一线品牌信心更强，回款配合度高；对于品牌建设不足的二三线品牌较为谨慎。我们对白酒长期展望乐观，短期压力逐渐释放，全年维度仍建议加大对白酒的参与度，当前可先行布局确定性更高的贵州茅台、山西汾酒等。 2. 市场表现：食品饮料跑输大盘 5月16日-5月20日，食品饮料指数涨幅为1.3%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约0.9pct。子行业中软饮料（3.4%）、零食（2.8%）、预加工食品（2.5%）表现相对领先。个股方面，华宝股份、ST西发、海南椰岛等涨幅领先；会稽山、华统股份、安记食品等跌幅居前。 3.上游数据：多数农产品价格上行 5月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3934美元/吨，环比+0.5%，同比-4.6%，奶价同比大幅下降。5月11日，国内生鲜乳价格4.2元/公斤，环比-0.2%，同比-1.7%。中短期看国内奶价已在高位略有回落。 5月13日，生猪价格15.2元/公斤，同比-11.3%，环比+1.4%；猪肉价格21.6元/公斤，同比-21.6%，环比-1.4%；2022年3月，能繁母猪存栏4185万头，同比-3.1%，环比-3.3%；2022年3月生猪存栏同比+1.6%，当前看猪价下行趋势持续，预计拐点可能在年中出现。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 2022年4月，进口大麦价格340.2美元/吨，同比+23.1%。进口数量80万吨，同比-30.4%。受到乌俄战争以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 5月20日，大豆现货价5792.6元/吨，同比+13.1%。5月11日，豆粕平均价格4.5元/公斤，同比+21.4%。预计2022年大豆价格可能走高。 5月20日，柳糖价格5930元/吨，同比+6.1%；5月13日，白砂糖零售价格11.5元/公斤，同比+1.3%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 4.酒业数据新闻：i茅台上新5款新产品 泸州市政府办公室印发《泸州市“十四五”白酒产业高质量发展规划》（以下简称“规划”）。《规划》提出，到2025年，全市白酒营业收入达到1500亿元，力争2000亿元。展望2035年，再新增纯粮固态产能25万吨，营业收入达到3000亿元（来源于微酒）。 四川省统计局发布1-4月国民经济主要指标数据，2022年1-4月，全省规模以上工业增加值同比增长7.0%。其中，酒、饮料和精制茶制造业增长8.1%，医药制造业增长4.0%。从主要工业产品产量看，1-4月，四川白酒产量134万千升，同比增长2.2%，4月产量29.8万千升，同比下滑2.6%；1-4月，四川啤酒产量87万千升，同比增长12.4%，4月啤酒产量20.5万千升，同比增长13.3%（来源于酒业家）。 i茅台已带着五款新上架的产品正式上线。五款新品分别是：43度500毫升贵州茅台酒，53度100毫升贵州茅台酒、43度500毫升规格贵州茅台酒（喜宴·红），以及茅台王子酒（金王子）、茅台迎宾酒（紫）两款酱香系列酒产品。截至目前，9款产品将形成i茅台产品矩阵，为消费者带来更多的消费选择（来源于糖酒快讯）。 5.备忘录：关注5月27日五粮液股东大会 下周（5月23日-5月29日）将有20家公司召开股东大会。 6. 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.05.22 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 叶松霖：13008829196 证书编号：S0790120030038 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 _ 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 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